投资要点
　　下周三（4月26日）有一家科创板上市公司“航天南湖”询价。
　　航天南湖（688552）：公司是一家主要从事防空预警雷达研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入7.72亿元/7.97亿元/9.53亿元，YOY依次为15.73%/3.22%/19.56%,三年营业收入的年复合增速12.62%；实现归母净利润2.30亿元/1.31亿元/1.57亿元，YOY依次为165.16%/-43.26%/20.14%，三年归母净利润的年复合增速21.81%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润1,900.00万元至2,300.00万元，较上年同期上升33.85%至62.03%。
　　投资亮点：1、在全球军事冲突加剧的背景下，国防支出预算以及装备费比例逐年提升，防空预警雷达作为电子战、信息战的核心装备有望充分受益。近年来，我国国防支出预算保持稳步增长，2013年至2023年国防支出预算的复合增速达8.00%，且装备费占国防费比例也由33.2%上升至41.1%，为国防科技工业及相关企业的加速发展提供了良好的机遇。其中，防空预警雷达作为用于对作战飞机等空中目标进行警戒、监视和识别的军用雷达，能够提供目标位置、速度、属性特征等信息，用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援，是电子战和信息战的核心装备，有望充分受益于国防装备的投入增长。2、公司是我国防空预警雷达的骨干研制生产企业。截至目前，航天科工集团间接控制公司52.84%的表决权，为公司的实际控制人；航天科工集团下属单位存在较多的雷达及配套装备需求，同时也依托航天科工集团的平台，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，产品覆盖多个军种，并在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争力。从当前竞争格局来看，国内军用防空预警雷达整机研制存在较高的资质、资金和技术壁垒，因此业内企业数量较少、且多以非上市军工单位为主，整体的竞争格局相对稳定；作为防空预警雷达领域骨干企业，公司有望长期保持市场领先优势。3、公司部分新产品已于2021年实现销售，同时在研型号产品线丰富，利好公司培育新的业绩增长点。公司新产品J、新产品K以及北京无线电所转产的产品D在2021年陆续实现销售，推动公司收入规模稳步增长。同时，公司技术储备丰富，正在从事9项新型防空预警雷达研制项目，包括目前在役雷达产品的升级改造以及新一代防空预警雷达研制；截至2022年末，其中2项已进入“状态鉴定”阶段，预计将在2022年后陆续完成鉴定并开始批产，有助于公司形成多元化的发展格局。
　　同行业上市公司对比：目前A股上市公司中并不存在与公司业务结构一致的可比公司，因此选取国睿科技、四创电子、雷科防务、以及海兰信等为航天南湖的可比上市公司，其中，国睿科技和四创电子涉及部分防空预警雷达业务。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度可比公司的收入规模为22.36亿元，可比PE-TTM为36.50X，销售毛利率为28.91%；相较而言，公司营收规模不及同业均值，但毛利率水平处于同业的中高位区间。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

研究报告全文：2023年04月21日公司研究证券研究报告航天南湖688552SH新股覆盖研究投资要点下周三4月26日有一家科创板上市公司航天南湖询价交易数据总市值百万元航天南湖688552公司是一家主要从事防空预警雷达研发生产销售和服务流通市值百万元的高新技术企业公司2020-2022年分别实现营业收入772亿元797亿元953总股本百万股亿元YOY依次为15733221956三年营业收入的年复合增速126225294流通股本百万股实现归母净利润230亿元131亿元157亿元YOY依次为个月价格区间16516-43262014三年归母净利润的年复合增速2181根据初步预测122023年1-3月公司预计实现归母净利润190000万元至230000万元较上年分析师李蕙同期上升3385至6203SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1在全球军事冲突加剧的背景下国防支出预算以及装备费比例逐年提升防空预警雷达作为电子战信息战的核心装备有望充分受益相关报告近年来我国国防支出预算保持稳步增长2013年至2023年国防支出预算友车科技-新股专题覆盖报告友车科技的复合增速达800且装备费占国防费比例也由332上升至411为国-2023年第69期-总第266期2023419防科技工业及相关企业的加速发展提供了良好的机遇其中防空预警雷达曼恩斯特-新股专题覆盖报告曼恩斯特作为用于对作战飞机等空中目标进行警戒监视和识别的军用雷达能够提-2023年第66期-总第263期2023419供目标位置速度属性特征等信息用于支持国土防空情报获取和拦截作万丰股份-新股专题覆盖报告万丰股份战信息支援是电子战和信息战的核心装备有望充分受益于国防装备的投-2023年第68期-总第365期2023419入增长2公司是我国防空预警雷达的骨干研制生产企业截至目前航天中芯集成-新股专题覆盖报告中芯集成科工集团间接控制公司5284的表决权为公司的实际控制人航天科工集-2023年第67期-总第364期2023419团下属单位存在较多的雷达及配套装备需求同时也依托航天科工集团的平三博脑科-新股专题覆盖报告三博脑科台公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备产品覆-2023年第65期-总第262期2023413盖多个军种并在高机动低空目标预警探测等方面具备较强的竞争力从当前竞争格局来看国内军用防空预警雷达整机研制存在较高的资质资金和技术壁垒因此业内企业数量较少且多以非上市军工单位为主整体的竞争格局相对稳定作为防空预警雷达领域骨干企业公司有望长期保持市场领先优势3公司部分新产品已于2021年实现销售同时在研型号产品线丰富利好公司培育新的业绩增长点公司新产品J新产品K以及北京无线电所转产的产品D在2021年陆续实现销售推动公司收入规模稳步增长同时公司技术储备丰富正在从事9项新型防空预警雷达研制项目包括目前在役雷达产品的升级改造以及新一代防空预警雷达研制截至2022年末其中2项已进入状态鉴定阶段预计将在2022年后陆续完成鉴定并开始批产有助于公司形成多元化的发展格局同行业上市公司对比目前A股上市公司中并不存在与公司业务结构一致的可比公司因此选取国睿科技四创电子雷科防务以及海兰信等为航天南湖的可比上市公司其中国睿科技和四创电子涉及部分防空预警雷达业务从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度可比公司的收入规模为2236亿元可比PE-TTM为3650X销售毛利率为2891相较而言公司营收规模不及同业均值但毛利率水平处于同业的中高位区间风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元772279719530同比增长15733221956营业利润百万元275613721634同比增长18436-50231914净利润百万元230013051568同比增长16516-43262014每股收益元092052062数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一航天南湖4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52012-2021年美国国防预算和增长情况5图62014-2025年全球军用雷达市场预测6图72013-2023年中国国防支出预算和增长情况6表1公司IPO募投项目概况7表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一航天南湖公司是一家主要从事防空预警雷达研发生产销售和服务的高新技术企业报告期内公司聚焦防空预警雷达领域开展雷达装备及相关系统的研发和生产产品主要包括雷达及配套装备主要供应国内军方客户和军工集团此外公司也生产和销售雷达零部件公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备在军方客户中广泛应用产品已覆盖多个军种形成了良好的市场口碑近三年公司聚焦用户核心应用需求积极开展新产品研究已中标多型防空预警雷达领域研制项目进一步巩固了公司在防空预警雷达领域的优势地位同时公司也在积极发展防空预警雷达模拟设备空管雷达等产品推动形成多元化发展格局一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入772亿元797亿元953亿元YOY依次为15733221956三年营业收入的年复合增速1262实现归母净利润230亿元131亿元157亿元YOY依次为16516-43262014三年归母净利润的年复合增速21812022年公司主营收入按产品类型可分为三大板块分别为雷达及配套装备894亿元9390雷达零部件056亿元586其他产品002亿元0252020年至2022年报告期间雷达零部件始终为公司的核心产品销售收入占比维持在80以上且呈现逐年增长的趋势由2020年的8083提升至9390图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源wind华金证券研究所资料来源wind华金证券研究所二行业情况公司主要从事防空预警雷达产品的研发生产销售和服务根据产品属性公司防空预警雷达业务属于军用雷达行业1军用雷达行业雷达技术起源于20世纪20至30年代雷达通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波经波形处理后获取目标的位置和速度等信息雷达具有探测距离远测定坐标速度快能全天时全天候使用等特点主要用于对空中目标空间目标海面目标和地面目标的探测全球军用雷达市场规模与各国国防支出相关2015年以来全球国防预算呈现上升趋势美国及其他北约成员国等国防支出大国国防预算逐年增长相应各国雷达市场规模也出现稳定增长趋势根据国际战略研究所IISS数据显示2020年全球国防支出增加到183万亿美元与2019年相比增长了39以美国为例2012年以来其国防预算变化趋势如下图52012-2021年美国国防预算和增长情况资料来源美国总统历年签署国防授权法案华金证券研究所随着全球国防支出的稳步增长国际热点地区冲突的不断加剧各国边境保护和早期威胁识别需求的增加雷达技术的创新以及应用领域的扩展等多方面因素影响全球军用雷达市场规模httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究预计会保持稳步增长的态势根据GrandviewResearch研究报告2020年全球雷达市场规模为314亿美元全球军用雷达市场规模为192亿美元约占全球雷达市场份额的6115预计2025年全球雷达市场规模将达到380亿美元按此比例测算预计2025年全球军用雷达市场规模可达到232亿美元图62014-2025年全球军用雷达市场预测资料来源GrandviewResearch华金证券研究所根据StrategicDefenseIntelligence出具的全球军用雷达市场2017-2027预测北美地区占据383的军用雷达市场份额是全球最大的军用雷达市场其次是亚太地区和欧洲地区分别占据283和196的军用雷达市场份额近年来我国加大了对国防军事领域的投入国防支出预算保持稳步增长我国2023年国防支出预算为15537亿元相比2022年国防支出预算同比增长7122013年至2023年国防支出预算的复合增速为800但同时我国国防预算总额以及GDP占比仍远低于美国未来我国国防支出依然具有较大的增长空间图72013-2023年中国国防支出预算和增长情况资料来源财政部华金证券研究所根据2019年国务院新闻办公室发布的新时代的中国国防白皮书中国国防费按用途划分主要由人员生活费训练维持费和装备费构成其中装备费用于武器装备的研究试验采购维修运输储存等我国装备费从2010年的177359亿元上升至2017年的httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究428835亿元复合增长率达到134占整体国防费比例由332上升至411装备费占国防费比例的提升为国防科技工业及相关企业的快速发展提供了良好的机遇三公司亮点1在全球军事冲突加剧的背景下国防支出预算以及装备费比例逐年提升防空预警雷达作为电子战信息战的核心装备有望充分受益近年来我国国防支出预算保持稳步增长2013年至2023年国防支出预算的复合增速达800且装备费占国防费比例也由332上升至411为国防科技工业及相关企业的加速发展提供了良好的机遇其中防空预警雷达作为用于对作战飞机等空中目标进行警戒监视和识别的军用雷达能够提供目标位置速度属性特征等信息目标探测距离覆盖超远程远程中程和近程用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援是电子战和信息战的核心装备有望充分受益于国防装备的投入增长2公司是我国防空预警雷达的骨干研制生产企业截至目前航天科工集团间接控制公司5284的表决权为公司的实际控制人航天科工集团下属单位存在较多的雷达及配套装备需求同时也依托航天科工集团的平台公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备产品覆盖多个军种并在高机动低空目标预警探测等方面具备较强的竞争力从当前竞争格局来看国内军用防空预警雷达整机研制存在较高的资质资金和技术壁垒因此业内企业数量较少且多以非上市军工单位为主整体的竞争格局相对稳定作为防空预警雷达领域骨干企业公司有望长期保持市场领先优势3公司部分新产品已于2021年实现销售同时在研型号产品线丰富利好公司培育新的业绩增长点公司新产品J新产品K以及北京无线电所转产的产品D在2021年陆续实现销售推动公司收入规模稳步增长同时公司技术储备丰富正在从事9项新型防空预警雷达研制项目包括目前在役雷达产品的升级改造以及新一代防空预警雷达研制截至2022年末其中2项已进入状态鉴定阶段预计将在2022年后陆续完成鉴定并开始批产有助于公司形成多元化的发展格局四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金1生产智能化改造项目本项目将建设防空预警雷达产业园区包括新建防空预警雷达工业用房雷达自动化智能化生产设备设施及基础配套条件等2生产智能化改造项目本项目新建防空预警雷达研发测试工业用房及相关设备设施同时引进专业人才开展新产品的研发储备核心技术完善产品体系表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1生产智能化改造项目486000048600003年2研发测试基地建设项目238000023800003年httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期3补充流动资金18600001860000-总计91000009100000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入953亿元同比增长1956实现归属于母公司净利润157亿元同比增长2014根据初步预测公司预计营业收入为4800万元至5300万元同比增长31297至35598归属于母公司所有者的净利润为-2200万元至-1700万元同比增长1767至3638扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-2250万元至-1750万元同比增长1829至3645公司专注于防空预警雷达领域目前A股上市公司中并不存在与公司业务结构一致的可比公司因此选取国睿科技四创电子雷科防务以及海兰信等从事雷达整机制造的企业为航天南湖的可比上市公司其中国睿科技和四创电子涉及部分防空预警雷达业务从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度可比公司的收入规模为2236亿元可比PE-TTM剔除负值以及市盈率异常的海兰信算数平均为3650X销售毛利率为2891相较而言公司营收规模不及同业均值但毛利率水平处于同业的中高位区间表2同行业上市公司指标对比归母净利总市值收入-TTM收入增速净利润增销售毛利ROE摊代码简称PE-TTM润-TTM亿元亿元-TTM长率-TTM率-TTM薄-TTM亿元600562SH国睿科技1972131443085-1288627326633011276600990SH四创电子695041563296-2160167-21001875642002413SZ雷科防务6474-6921618839-374-312103366-740300065SZ海兰信1123724303946-11704653773023195688552SH航天南湖9531956157201441801638资料来源Wind华金证券研究所备注由于可比上市公司尚未全部披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3航天南湖的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据六风险提示技术升级替代风险研发投入未达预期的风险产品结构相对单一及主要收入来自老型号产品的风险关联交易持续发生的风险产品质量风险民品市场拓展风险产品销售毛利率波动的风险应收账款余额增加及客户结算模式的风险存货余额增加及减值的风险军工资质延续的风险国家秘密泄露的风险军品售后代管风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分