1Q23盈利环比大幅改善。2022年，公司实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比-88.02%。单季度看，1Q22-4Q22公司归母净利润分别为6.88亿元、9.48亿元、-0.59亿元、-10.29亿元。2023年一季度，公司实现营业收入295.34亿元，同比增长114.44%；实现归母净利润7.17亿元，同比+4.75%，环比大幅扭亏。我们认为一季度公司盈利环比改善，主要由于1600万吨/年大炼化项目2022年底全面投产后，逐步释放效益。
　　 EVA维持景气，丙烯腈、DTY盈利下滑。2022年，公司EVA、化纤产量相对稳定，全年产量分别为35.04万吨、223.33万吨；PTA、丙烯腈由于产能稳步扩张，产量提升，2022年产量分别为210.67万吨（同比+34.99%）、75.29万吨（同比+38.99%）。从主要产品盈利看，2022年公司EVA实现毛利27.52亿元，同比基本持平；丙烯腈毛利-2.00亿元，同比减少23.64亿元（同比-109.26%）；化纤毛利12.50亿元，同比减少15.58亿元（同比-55.49%）。
　　分子公司看，2022年斯尔邦实现净利润14.28亿元，同比减少23.48亿元（同比-62%）；盛虹炼化产生亏损7.86亿元；虹港石化（PTA）净利润1.94亿元。
　　资产减值拖累盈利。2022年，公司产生资产减值损失10.00亿元（均为存货跌价损失），同比增加7.85亿元，其中四季度产生8.15亿元。
　　重点项目稳步推进，构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。公司上游拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置（MTO）、70万吨/年PDH装置，1600万吨/年炼化一体化项目于2022年12月全面投产，实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司加快布局新材料产业链，包括70万吨/年EVA、30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃、2万吨/年超高分子量聚乙烯、26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等，提供未来增量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60亿元、80亿元和104亿元，EPS分别为0.91、1.20、1.58元，2023年BPS为6.21元。参考可比公司估值水平，给予其2023年2.5-3.0倍PB，对应合理价值区间15.53-18.63元（对应2023年PEG为0.06-0.07），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期。