公司公告：2022年公司实现营业收入1520.50亿（YoY +17.3%），实现归母净利润-10.80亿（YoY -132.0%）；其中2022Q4公司实现营业收入287.34亿（YoY -11.6%，QoQ-34.0%），实现归母净利润-23.97亿（YoY -808.1%，QoQ -383.2%），业绩低于预期。
　　2022Q4新加坡炼油价差环比回落，但仍在历史高位，其中汽油价差收窄幅度明显。四季度随着俄乌冲突影响逐渐消散，叠加美国原油产量维持高位，油价回落带动成品油价格走低。2022Q4 Brent油价为88.6美元/桶，环比下降9.3%。我们计算，2022Q4新加坡炼油平均价差为16.1美元/桶，虽然环比下降10.9%，但历史分位数仍在95%的高位；其中，2022Q4新加坡汽油、柴油、煤油价差分别为5.7美元/桶、37.8美元/桶、29.7美元/桶，环比分别下降53.9%、6.1%、5.5%，其中汽油价格回落幅度较大。2022全年来看，受油价走高带动，新加坡催化裂化价差达到19美元/桶的历史高位，同比提升约184%。但步入2023年，由于美国对俄罗斯成品油出口限价制裁在2月初生效，带动新加坡汽油、石脑油价格回升，预计将对新加坡催化裂化价差形成一定支撑。
　　 2022Q4聚酯板块价差环比下滑，后续聚酯产业链景气有望随需求复苏有所修复。四季度油价持续回落，成本端压力减弱，但部分产品降价，因此2022Q4聚酯产业链价差环比持续回落：我们计算2022Q4 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为112元/吨、1118元/吨、1827元/吨、2433元/吨、484元/吨，环比分别变动-234元/吨、-161元/吨、143元/吨、-117元/吨、-1466元/吨。但今年以来，随着长丝终端价格回升，行业加速去库。截至2023年4月14日，POY、FDY、DTY行业平均库存已降至20天、21天、27天；2023Q1 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1157元/吨、1824元/吨、2463元/吨，价差分别环比变动39元/吨、-3元/吨、30元/吨。由于一季度上游PX、PTA装置检修带动原料价格走高，挤压下游长丝价差，考虑到春节后行业开工率持续提升，以及上游原料装置检修结束后价格存有回落预期，有望带动涤纶长丝价差持续修复。
　　海外文莱二期项目持续推进，海内外项目逐步落地将进一步增厚公司业绩。公司正全力推进文莱炼化二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函，正在有序开展围堤吹填施工等工作。文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本，稳定原料供应，优化产品结构和强化上游产能基础，发挥一体化协同运营作用的同时，进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势，公司整体盈利能力有望持续提升。国内产能方面，宿迁约有110万吨短纤产能在建，广西钦州120万吨己内酰胺-聚酰胺项目已于2021年10月开工建设；同时，海南逸盛仍有180万吨瓶片和250万吨PTA在建产能，规划项目逐步落地后有望增厚公司业绩。
　　投资分析意见：考虑到油价回落新加坡成品油价格走低，新加坡催化炼化价差收窄，同时国内聚酯业务价差略有回升，我们维持对公司2023-2024年归母净利润预测为27.68和34.71亿，新增2025年盈利预测41.64亿，对应2023-2025年PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。