投资要点
　　事件：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿元，同比降低126%至135%；扣非归母净利润-8.8至-11.8亿元，同比降低132%至143%。2022Q4，公司归母净亏损22.2-25.2亿元，同比降低702%-784%，亏损环比扩大347%-407%；扣非归母净亏损22.7-25.7亿元，亏损同比扩大3853%-4376%，亏损环比扩大389%-454%。
　　成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原材料成本抬升、价格波动等多重压力下，文莱炼化板块相应产品价差大幅回落，利润空间被压缩。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升。需求端，经济尚未完全复苏，聚酯板块下游需求疲软，尤其是聚酯纤维价差大幅收窄。库存端，产品库存积压，2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天，同比增加83.6%，影响公司产销情况。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。
　　东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000万吨产能，新增炼厂数量不足&投资意愿不强烈。俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，市场货源紧张。受双碳政策影响，中国成品油出口大幅下降，东南亚作为中国成品油出口的主要地区，成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。
　　国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。
　　文莱二期产能稳步推进，盈利空间可期：公司全力推进文莱炼化项目二期建设，建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，推进资金出境环节。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升，公司文莱项目有望持续贡献收益。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-9.47、30.45和34.52亿元，同比增速分别为-128%、422%、13%，EPS（摊薄）分别为-0.26、0.83和0.94元/股，按照2023年2月15日收盘价对应2023、2024年的PE分别为9.67和8.53倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告炼化及贸易恒逸石化000703业绩承压文莱项目再起航2023年02月16日买入首次证券分析师陈淑娴执业证书S0600523020004盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Echensxdwzqcomcn证券分析师郭晶晶营业总收入百万元128980160337173423183185执业证书S0600523020001同比492486010-66573538归属母公司净利润百万元3408-94730453452guojingjingdwzqcomcn同比11-12842213每股收益-最新股本摊薄元股093-026083094股价走势PE现价最新股本摊薄864-967853恒逸石化沪深30017关键词TableTag困境反转1272TableSummary-3投资要点-8-13-18事件公司披露2022年度业绩预告预计实现归母净利润-90至-120-23-28亿元同比降低126至135扣非归母净利润-88至-118亿元同比-3320222162022617202210162023214降低132至1432022Q4公司归母净亏损222-252亿元同比降低702-784亏损环比扩大347-407扣非归母净亏损227-257亿元亏损同比扩大亏损环比扩大市场数据3853-4376389-454成本抬升下游需求减弱库存积压公司盈利承压成本端在原材收盘价元803料成本抬升价格波动等多重压力下文莱炼化板块相应产品价差大幅一年最低最高价6321258回落利润空间被压缩同时公司生产经营所必须的煤炭电力蒸市净率倍109汽等能源成本原料运输等物流成本包材辅料等包装成本明显抬升流通A股市值百需求端经济尚未完全复苏聚酯板块下游需求疲软尤其是聚酯纤维2928629价差大幅收窄库存端产品库存积压2022年聚酯长丝POY平均库万元总市值百万元存天数为295天同比增加836影响公司产销情况公司经营管理2944023难度增加利润进一步下滑基础数据东南亚成品油价差整体高位海外市场广阔供给端过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000万吨产能新增炼厂数量不足投资意每股净资产元LF738愿不强烈俄乌冲突背景下俄罗斯出口成品油数量有所减少市场货资产负债率LF6790源紧张受双碳政策影响中国成品油出口大幅下降东南亚作为中国总股本百万股366628成品油出口的主要地区成品油市场供给承压需求端受海外衰退影流通A股百万股364711响成品油价差或将收窄但鉴于东南亚地区的发展潜力东南亚成品油价差整体将维持高位相关研究国内经济复苏海外航线运费回落长丝市场反弹在即国内方面自2022年以来随着国内疫情防控措施愈发宽松居民出行及下游消费需求在持续回暖之中涤纶长丝实现价格回弹库存有望得到释放海外出口方面截至2022年12月初中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近海外航线运输费用恢复正常水平待海外需求复苏后长丝出口市场同样具有广阔空间文莱二期产能稳步推进盈利空间可期公司全力推进文莱炼化项目二期建设建成投产后将新增烯烃-聚烯烃产业链有利于提升文莱项目炼化一体化水平目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函推进资金出境环节盈利预测与投资评级长期来看东南亚成品油价差仍将维持较高水平聚酯行业底部反转推动盈利提升公司文莱项目有望持续贡献收益我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-9473045和3452亿元同比增速分别为-12842213EPS摊薄分别为-02614东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告083和094元股按照2023年2月15日收盘价对应20232024年的PE分别为967和853倍基于广阔的东南亚成品油市场以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖我们看好公司在成品油长丝行业的发展首次覆盖给予买入评级风险提示原油价格大幅波动的风险东南亚市场疫情反弹风险下游产品利润修复缓慢的风险24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告恒逸石化三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产38596391674061643273营业总收入128980160337173423183185货币资金及交易性金融资产14712837082829323营业成本含金融类121608158085164737173974经营性应收款项9544102591151712460税金及附加226223242255存货12100176831813318657销售费用228284307324合同资产0000管理费用1087135214621544其他流动资产2240285526852833研发费用687854924976非流动资产66953725517755781533财务费用2134188320302066长期股权投资12086161141839921178加其他收益332413447472固定资产及使用权资产46529476815149459292投资净收益10698468551149在建工程389636172133-4898公允价值变动43000无形资产1935258029213301减值损失-147-400-200-200商誉222222222222资产处置收益-17-2-1-1长期待摊费用467467467467营业利润4291-148748225465其他非流动资产1819187019211973营业外净收支12-10-10-10资产总计105549111718118173124806利润总额4303-149748125455流动负债52373549115680857809减所得税345-120385437短期借款及一年内到期的非流动负债38313383133831338313净利润3958-137744275018经营性应付款项10452122541310814099减少数股东损益550-43013821567合同负债1724170923742285归属母公司净利润3408-94730453452其他流动负债1884263530133112非流动负债20235250672577627046每股收益-最新股本摊薄元093-026083094长期借款15996176281813719207应付债券2612561256125612EBIT534281754615955租赁负债380580780980EBITDA82934163905910132其他非流动负债1247124712471247负债合计72609799788258484855毛利率572140501503归属母公司股东权益25897251272759330389归母净利率264-059176188少数股东权益7043661479959562所有者权益合计32940317403558939951收入增长率49232431816563负债和股东权益105549111718118173124806归母净利润增长率1094-12779421551336现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7755-141994789414每股净资产元693672740816投资活动现金流-7552-8026-7762-6892最新发行在外股份百万股3666366636663666筹资活动现金流29413188-1806-1357ROIC573082522541现金净增加额3058-6257-901165ROE-摊薄1316-37711031136折旧和摊销2952334735984177资产负债率6879715969886799资本开支-5984-4877-6279-5335PE现价最新股本摊薄864-967853营运资本变动133-4911-388-765PB现价116119109098数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn