核心观点
　　恒逸石化22年预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿，预计同比下降126.0%-135.0%，对应Q4单季预计亏损22.2-25.2亿，预计同比下降781.7%-873.9%；预计实现扣非后归母净利-8.8至-11.8亿，预计同比下降132.0%-143.0%。2022年公司经营环境受到多重不利因素叠加影响，下游终端消费需求疲软，能源、运输、辅料等生产成本明显抬升。随着下游需求逐步复苏回暖，公司盈利能力有望改善。
　　事件
　　1月31日，公司发布2022年业绩预告：预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿，预计同比下降126.0%-135.0%，对应Q4单季预计亏损22.2-25.2亿，预计同比下降781.7%-873.9%，环比下降347.0%-407.4%；预计实现扣非后归母净利-8.8至-11.8亿，预计同比下降132.0%-143.0%。
　　简评
　　22年经营承压明显，业绩预计同比下滑。公司2022年预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿，预计同比下降126.0%-135.0%，对应Q4单季预计亏损22.2-25.2亿，预计同比下降781.7%-873.9%，环比下降347.0%-407.4%；预计实现扣非后归母净利-8.8至-11.8亿，预计同比下降132.0%-143.0%。面对加快演变的世界变局、新冠肺炎疫情冲击、国内经济下行等多重考验，公司经营环境发生了多重不利因素叠加影响，终端消费需求疲软，能源、运输、辅料等生产成本明显抬升，原油产业链相关产品价格剧烈波动。
　　产品价格同比收窄，下游需求有望复苏。2022Q4，布伦特原油呈现震荡下跌走势，美国原油库存下降，海外成品油价差环比有所收窄，其中汽油价差下滑较大，2022Q4新加坡92#无铅汽油、柴油、航空煤油的平均价格分别为90.1美元/桶、124.2美元/桶、118.4美元/桶，环比分别-14.8%、-6.2%、-8.6%，同比分别-0.9%、+38.7%、+34.1%，相比2021年平均价格分别+15.2%、+63.7%、+57.9%；汽油价差、柴油价差、航煤价差分别为1.4美元/桶、35.6美元/桶、29.6美元/桶，环比分别-83.5%、+3.4%、-6.5%，同比分别-87.8%、+258.6%、+238.5%，相比2021年平均价格分别-81.4%、+596.8%、+600.5%。在需求疲软、成本抬升、价格波动等多重压力下，炼化板块相应产品价差大幅回落，特别是汽油、化工轻油和液化石油气等持续亏损，文莱炼化板块利润空间被极大压缩。
　　其他炼化产品方面，2022年Q4，PX、PTA和涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格分别为981美元/吨、5670元/吨、7170元/吨、7884元/吨、8492元/吨，环比分别-10.1%、-8.8%、-9.6%、-7.1%、-7.8%，同比分别+9.7%、+15.4%、-7.6%、-0.6%、-10.1%。PX价差、PTA价差和POY、FDY、DTY价差分别为307美元/吨、358元/吨、941元/吨、1655元/吨、2263元/吨，环比-18.9%、-33.2%、-19.3%、-3.5%、-7.5%，同比+127.7%、-36.2%、-42.5%、-8.6%、-32.0%。报告期内，聚酯板块下游需求极度疲软，特别是聚酯纤维（含长丝和短纤）产品价差同比去年均大幅收窄。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升，在弱需求和高成本的格局下，叠加原油及产业链产品价格剧烈波动，公司出现亏损局面。原油作为公司的重要产品原料及产业链上下游产品的定价主要参考基准，在价格剧烈波动及下游需求走弱的情况下，上下游产品价格传导不畅，进一步加大了公司对原材料和产成品等存货的经营管理难度，使公司各产品毛利率同比出现进一步下滑。公司及下游的产品库存处于历史低位水平；随着下游需求逐步复苏回暖，改善盈利能力有望边际改善。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为-10.3亿元、26.3亿元和33.3亿元，EPS分别为-0.3元、0.7元和0.9元，对应当前股价PE分别为-27.3X、10.7X和8.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评炼化及贸易22年业绩同比预降156-1350随恒逸石化000703SZ需求复苏盈利能力有望改善核心观点维持买入恒逸石化22年预计实现归母净利润90-120亿预计同比下降邓胜1260-1350对应Q4单季预计亏损222-252亿预计同比dengshengcsccomcn下降7817-8739预计实现扣非后归母净利88-118亿预021-68821629计同比下降1320-14302022年公司经营环境受到多重不利SAC编号S1440518030004因素叠加影响下游终端消费需求疲软能源运输辅料等生研究助理彭岩产成本明显抬升随着下游需求逐步复苏回暖公司盈利能力有010-86451946望改善pengyancsccomcn发布日期2023年02月04日事件当前股价735元1月31日公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润主要数据90-120亿预计同比下降1260-1350对应Q4单季预计亏股票价格绝对相对市场表现损222-252亿预计同比下降7817-8739环比下降3470-4074预计实现扣非后归母净利88-118亿预计同比1个月3个月12个月下降1320-1430323145-303-756-2987-209112月最高最低价元1212670简评总股本万股36662808流通A股万股3647109422年经营承压明显业绩预计同比下滑公司2022年预计实现总市值亿元29367归母净利润-90至-120亿预计同比下降1260-1350对应流通市值亿元29213Q4单季预计亏损222-252亿预计同比下降7817-8739近3月日均成交量万234021环比下降3470-4074预计实现扣非后归母净利88-118亿主要股东预计同比下降1320-1430面对加快演变的世界变局新冠浙江恒逸集团有限公司4061肺炎疫情冲击国内经济下行等多重考验公司经营环境发生了多重不利因素叠加影响终端消费需求疲软能源运输辅料股价表现等生产成本明显抬升原油及产业链相关产品价格剧烈波动255产品价格同比收窄下游需求有望复苏2022Q4布伦特原油呈现震荡下跌走势美国原油库存下降海外成品油价差环比有所-15收窄其中汽油价差下滑较大2022Q4新加坡92无铅汽油柴-35油航空煤油的平均价格分别为901美元桶1242美元桶1184美元桶环比分别同比分别-148-62-86-093872022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182023118202210182022111820221218341相比2021年平均价格分别152637579恒逸石化深证成指汽油价差柴油价差航煤价差分别为14美元桶356美元相关研究报告桶296美元桶环比分别-83534-65同比分别中信建投石油石化恒逸石化-87825862385相比2021年平均价格分别-814000703成本高位叠加需求影响Q32022-11-0359686005在需求疲软成本抬升价格波动等多重压业绩承压股权回购彰显长期发展信力下炼化板块相应产品价差大幅回落特别是汽油化工轻油心中信建投石油石化恒逸石化和液化石油气等持续亏损文莱炼化板块利润空间被极大压缩2022-08-23000703炼化板块支撑H1业绩高速增长一体化全产业链优势显著本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明恒逸石化A股公司简评报告其他炼化产品方面2022年Q4PXPTA和涤纶长丝POYFDYDTY平均价格分别为981美元吨5670元吨7170元吨7884元吨8492元吨环比分别-101-88-96-71-78同比分别97154-76-06-101PX价差PTA价差和POYFDYDTY价差分别为307美元吨358元吨941元吨1655元吨2263元吨环比-189-332-193-35-75同比1277-362-425-86-320报告期内聚酯板块下游需求极度疲软特别是聚酯纤维含长丝和短纤产品价差同比去年均大幅收窄同时公司生产经营所必须的煤炭电力蒸汽等能源成本原料运输等物流成本包材辅料等包装成本明显抬升在弱需求和高成本的格局下叠加原油及产业链产品价格剧烈波动公司出现亏损局面原油作为公司的重要产品原料及产业链上下游产品的定价主要参考基准在价格剧烈波动及下游需求走弱的情况下上下游产品价格传导不畅进一步加大了公司对原材料和产成品等存货的经营管理难度使公司各产品毛利率同比出现进一步下滑公司及下游的产品库存处于历史低位水平随着下游需求逐步复苏回暖改善盈利能力有望边际改善图表1恒逸石化主要业绩情况亿元业绩指标2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业总收入219125113089302336033183332546554351-同比6994417637047166446267676353992077-归母净利润1146015120810048283687321081-496-25--222同比2234-98434807-830-2775230874-3936766-15991-8739--7817数据来源Wind中信建投盈利预测与估值预计公司2022年2023年和2024年归母净利润分别为-103亿元263亿元和333亿元EPS分别为-03元07元和09元对应当前股价PE分别为-288X112X和89X维持买入评级风险提示1原油价格持续上涨原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大如果原油价格进一步上涨进一步增加公司成本压力进而影响公司盈利能力2行业竞争格局变化国内炼油及化工配套项目较多可能造成某类产品板块产能局部过剩进而加剧行业竞争挤压业内盈利空间3全球经济下行炼化产品下游分支众多且分布较广与宏观经济形势关联度较高经济下行可能影响行业产品需求公司业绩有受损风险图表2预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元86430128980158982163327167004增长率864922332723净利润百万元30723408-102526253330增长率-40109-1301-3561269毛利率6957084855净利率3626-061620ROE126120-56125140EPS摊薄元0809-030709PE倍9687-28811289PB倍1211121110资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1恒逸石化A股公司简评报告3炼化产业链价格及价差201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4布伦特原油价格美元桶6443667276801011139789炼油价差元吨8691259931102594512797552926951051石脑油裂解价差美元吨47928185107015994104105PX价差美元吨369194195243237135185383379307PTA元吨5753362641474647507749125612665562195670PTA价差元吨886590266435553561384337536358涤纶长丝POY元吨7936560768677381752577577859833479347170涤纶长丝POY价差元吨13731184154817021338163712869561166941涤纶长丝FDY元吨8349597569937547774579328168881584837884涤纶长丝FDY价差元吨1786155016741867155818121595143817151655涤纶长丝DTY元吨9542716685548769902594499414959392148492涤纶长丝DTY价差元吨2979274232353090283833302840221524462263资料来源Wind中信建投图表5PTA价格及价差变动PTA-066PX元吨右轴PTA元吨PX元吨14000300012000250010000200080001500600010004000500200000-5002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2恒逸石化A股公司简评报告图表6POY价格及价差变动POY-086PTA-034MEG元吨右轴涤纶长丝POY元吨140004000300012000200010000100008000-1000-20006000-30004000-4000-50002000-60000-70002018-072019-072020-072021-072022-07资料来源Wind中信建投图表7FDY价格及价差变动FDY-086PTA-034MEG元吨右轴涤纶长丝FDY元吨140003000120002500100002000800015006000100040005002000002018-072019-072020-072021-072022-07资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3恒逸石化A股公司简评报告图表8DTY价格及价差变动DTY-086PTA-034MEG元吨右轴涤纶长丝DTY元吨16000500014000450012000400010000350080003000600025004000200020001500010002018-072019-072020-072021-072022-07资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4恒逸石化A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名彭岩研究助理天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上市公司请参阅最后一页的重要声明5恒逸石化A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能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