镁合金中游集中度高，汽车是最主要应用领域。镁合金是目前最轻质的商用金属工程材料，应用场景较为广泛。从镁产业链来看，上游原镁冶炼集中度高度分散（CR5为22.89%），未来头部企业扩产或显著提升集中度；中游镁合金集中度很高（CR5高达82%），云海金属占比35%（排名第一）。下游应用方面，目前汽车领域为镁合金的主要应用方向，占镁合金消费总量的70%，3C、航空航天、生物医药、建筑模板、储氢等领域也有应用。
　　汽车轻量化或推动镁需求放量，镁建筑模板应用潜力较大。2022年中国原镁产量89.36万吨，占全球比重约80%，多年来产量较为稳定。镁合金是目前效果最好的汽车轻量化材料，整车的减重效果最高可以达到43%。在“双碳”、政策等推动下，未来汽车用镁或快速增长。预计2025、2030年我国汽车原镁消耗量分别为38.85、78.23万吨，2022-2030年复合增速为21.70%。其中，仪表盘支架、中控支架等各类支架产品是未来主要增量。此外，镁建筑模板相关技术也已研发完毕，即将开始批量供货，未来有望快速发展，预计2025、2030年建筑模板原镁消耗量分别为32.53和60.77万吨，复合增速为30.69%。
　　规模化、技术升级等驱动下，镁合金逻辑长期向好。当镁铝比在1.5倍以内时，就具有一定的性价比。镁供给方面，部分企业在积极新增产线，能够及时满足下游需求增长，同时规模化效应下成本或将逐渐下降，利于稳定镁价。而铝受到国家产能天花板和欧洲能源危机的限制，供给较为刚性，铝价中枢或将中长期向上，为镁合金经济性应用创造条件。此外，我国在镁合金压铸方面也取得了较大的技术进步，可进一步提升镁的推广和应用。
　　镁产业链企业。1）云海金属：唯一全产业覆盖企业，拥有原镁产能10万吨、镁合金产能20万吨，随着青阳项目年底前投产，原镁和镁合金产能将分别增至50万吨。此外，云海积极探索镁的新应用，镁模板即将批量供货，和宝钢、重庆大学合作开展镁基固态储氢材料的研发及中试。2）万丰奥威：旗下镁瑞丁是汽车镁合金压铸件领域的龙头企业，目前年产能约1800万件，在北美市场达到占有率65%；国内业务也在不断开拓中，业务规模有了显著提升。3）星源卓镁：主营镁、铝合金压铸件，目前营收主要来自于国外，正积极开拓国内市场，业务规模较小但发展迅速。4）春秋电子：3C镁合金部件具有核心竞争力，目前正在利用自己的技术优势积极布局汽车电子件领域。5）宜安科技：全球范围最早布局大型镁铝合金压铸设备的企业之一，能够为特斯拉、宁德时代等知名企业供货，同时在生物镁合金领域也是行业领军者。
　　投资建议：“双碳”和新能源车快速发展背景下，汽车轻量化、建筑模板打开镁应用空间。随着原镁冶炼成本的降低，深加工技术的进步，预计未来镁合金需求将快速增长。个股方面，建议关注云海金属（全产业链覆盖）、万丰奥威（汽车）、星源卓镁（汽车）等布局较早，且拥有成本优势和技术优势的公司。综上，首次覆盖给予行业“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本波动、汽车产销下降、产业政策风险、技术突破不及预期、其他材料替代风险、电解铝供给放送的风险。