本期投资提示：
　　2023年3月社会零售总额显著回暖，超市场一致预期。3月可选消费、线下餐饮服务类消费表现亮眼，社零总额实现双位数增长，超出市场一致预期（+7.2%）。根据国家统计局数据，3月社会消费品零售总额3.79万亿元，同比增长10.6%（增速环比+7.1pct），除汽车外消费品零售额同比增长10.5%（增速环比+5.5pct）。我们认为随消费者信心逐步提振，叠加二季度低基数影响，以及出行需求的集中释放，二季度社零增速有望再度提振。线下社交需求为驱动零售额增长的核心变量，供给端企业用工短缺影响逐渐消退，终端消费有望逐季度修复。
　　3月线上实物消费渗透率提升，一季度网上零售吃、穿、用类商品增速均环比提升。根据国家统计局数据，23年3月实物商品网上零售额1.04万亿元，同比增长10.85%，占社零总额的比重为27.4%，环比提升4.69pct。1-3月份，实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长7.3%/8.6%/6.9%，增速环比分别提升2.0/4.6/1.2pct。按照零售业态分，1-3月份限额以上零售业单位中的超市/便利店/专业店/百货店/品牌专卖店零售额同比分别变动+1.4%/+8.8%/+5.7%/+0.2%/+9.2%。
　　城镇消费复苏弹性较大，线下餐饮明显回升，接触型服务业增长较快。根据国家统计局数据，2023年3月，城镇消费品零售额32868亿元，同比增长10.7%，增速环比提升7.3pct；乡村消费品零售额4987亿元，同比增长10%，增速环比提升5.5pct。按照消费类型分，3月商品零售34148亿元，同比增长9.1%，增速环比提升6.2pct；餐饮收入为3707亿元，同比增长26.3%，增速环比提升17.1pct。一季度，服务业增加值同比增长5.4%，比22年四季度提高3.1pct，接触型服务业率先复苏。线下批发零售业务3月增速环比1-2月提升较快，我们认为居民线下消费活力正稳步恢复，预计二季度将迎来线下终端消费再度回暖。
　　可选消费同比回暖明显，金银珠宝消费领涨可选消费，服装、化妆品、汽车表现亮眼。根据国家统计局数据，必选消费品中，药品/烟酒/日用品/粮油/通讯类/饮料增速分别为11.7/9/7.7/4.4/1.8/-5.1%，增速环比变化-7.6/2.9/3.8/-4.6/10.0/-10.3pct。必选消费品类中，粮油、食品饮料增速环比下滑，主因1-2月份春节消费影响，通讯类产品增速回暖。可选消费同比回暖明显，金银/服装/汽车/化妆品/家具/家电增速分别为37.4/17.7/11.5/9.6/3.5/-1.4%，增速环比变化+31.5/12.3/20.9/5.8/-1.7/0.5pct。可选消费恢复弹性较大，黄金珠宝消费需求回补，汽车、服装及化妆品均实现环比较大幅度增长。我们认为可选消费仍有望加速改善，服装、汽车、化妆品等消费均有望随线下社交需求加速攀升，受益于刚需回补及产品升级打开个性佩饰需求空间，黄金珠宝从“纯度”时代进入“时尚”时代，黄金终端零售增速较快。
　　投资分析意见：我们认为2023年终端消费回暖趋势较为明确，消费信心及消费需求有望在二季度进一步修复，接触型服务业率先回暖。看好酒店板块（华住，首旅酒店），景区板块（宋城演艺、天目湖、中青旅），促消费政策下恢复式增长的黄金珠宝（周大生、老凤祥、豫园股份），免税板块（中国中免、王府井），百货超市板块（永辉超市、家家悦、红旗连锁），基本面修复和政策托底共振的电商板块（阿里巴巴、京东、美团）以及企业降本增效趋势下外包业务赛道引领行业成长的人力资源服务板块（北京城乡、科锐国际）。
　　风险提示：①居民正常出行与消费复苏不及预期。②政策落地效果不及预期，需求继续承压。③行业竞争加剧，导致公司盈利收缩。