事件：
　　公司公布2022年年度报告。2022年实现营收为415.98亿元（yoy+19.93%），归母净利润为23.05亿元（yoy+34.55%），扣非归母净利润为21.92亿元（yoy+37.07%），业绩略超市场预期。
　　点评：
　　航空防务装备需求旺盛叠加产业纵深发展，营收维持快速增长。公司2022年实现营收415.98亿元（yoy+19.93%），营收实现快速增长。我们分析认为，1）装备需求旺盛推动公司营收实现较快增长；2）公司收购吉林航空维修公司60%股权，布局整机维修领域，业务进一步纵深发展。随着航空防务装备加速迭代，叠加公司均衡生产持续纵深发展，公司营收有望保持较快增长。
　　盈利能力持续提升，业绩略超市场预期。公司2022年归母净利润为23.05亿元（yoy+34.55%），22Q4为5.65亿元（yoy+133.47%）。公司业绩快速增长主要系1）公司盈利能力提升，22年净利率为5.56%，较21年4.98%提升0.58pcts。2）22年利息收入为2.56亿元叠加汇兑收益0.58亿元；增值税增加导致22年税金及附加项增加1.66亿元至2.05亿元；计提减值准备0.89亿元。随着盈利能力提升，公司业绩有望持续快速增长。
　　产品规模效应叠加降本增效，毛利率及净利率同比提升。1）公司2022年产品毛利率为9.95%，较2021年9.76%提升0.19pcts，毛利率提升主要系产品放量带动规模效应不断增强；2）净利率提升主要系持续推进降本增效等多项举措提升盈利能力。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。
　　存货及合同负债维持高位，有望带动公司业绩稳定增长。截至2022年末，公司存货为121.72亿元（yoy+30.95%），合同负债为221.09亿元，维持高位。我们分析认为，1）存货增加，系公司为下年生产交付的产品储备原材料增加，反映行业高景气度。我们预计随着产品交付，合同负债及存货陆续转化为收入，叠加行业高景气带动产品放量，未来业绩有望稳定增长。
　　歼击机总装唯一上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）根据公司公告，公司实施第二期股权激励，股权激励绑定核心人员利益，优化公司管理，带动公司高质量发展，随着股权激励持续深化，公司未来业绩有望实现高增长。
　　下调2023-24年盈利预测及维持“买入”评级。考虑到产品迭代影响产品结构及股权激励摊销费用影响，我们下调公司2023-24年盈利预测为28.8/36.6亿元（前值为32.4/41.4亿元），新增2025年盈利预测为46.8亿元，当前股价对应PE分别为39/30/24倍。选取航发动力、中直股份、中航西飞、洪都航空等以飞机、发动机制造为主业的公司对比，可比公司2023年PE均值为77，公司估值低于行业平均。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域唯一上市龙头，盈利能力有望提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期