本报告导读：
　　公司稳步推进股权激励方案，管理水平有望持续提升，致力于实现“科研、生产、维修”一体化发展，盈利能力有望持续改善，利润有望持续高增长。
　　投资要点：
　　维持目标价101.23元，维持增持。受益于十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放，叠加公司持续推进提质增效，盈利能力持续提升，上调公司2022-2024年EPS分别为1.16/1.56/2.10元（1.12/1.44/1.81元），给予公司22年87.27倍PE，维持目标价101.23元，维持“增持”评级。
　　股权激励稳步推进，管理水平有望持续提升。公司第二期限制性股票激励计划首次授予完毕，向224名首批激励对象授予限制性股票786.1万股。公司已出台两期股权激励方案，两期计划中技术和技能核心骨干人才占比93.46%，将核心骨干人才与公司长远利益紧密结合，管理水平有望持续提升。
　　盈利能力持续改善，利润有望保持高增长。1）我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2）公司为我国战斗机龙头，根据公告，公司未来将致力于实现“研、造、修”一体化发展；2022年公司收购吉航拓展维修业务，增资扬州院提升设计研发能力；3）伴随着业务拓展、产品量价提升及管理水平改善，公司盈利能力有望持续改善，利润有望保持高增长。
　　催化剂：新装备放量提速、维修能力显著补强、设计研发能力有望迎来突破。
　　风险提示：新型号放量速度不及预期，维修等新业务拓展速度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo军工可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest中航沈飞600760评级增持上次评级增持盈利能力有望改善战斗机龙头持续高增长目标价格10123上次预测10123公当前价格5482司彭磊分析师杨天昊研究助理20230327010-83939806010-83939791更交易数据penglei018712gtjascomyangtianhao027639gtjascoTableMarket新52周内股价区间元4352-7246证书编号S0880518100003mS0880122120057报总市值百万元107476本报告导读总股本流通A股百万股19611961告公司稳步推进股权激励方案管理水平有望持续提升致力于实现科研生产维流通B股H股百万股00流通股比例100修一体化发展盈利能力有望持续改善利润有望持续高增长日均成交量百万股996投资要点日均成交值百万元57980TableSummary维持目标价10123元维持增持受益于十四五练兵备战背景下军TableBalance资产负债表摘要机旺盛需求释放叠加公司持续推进提质增效盈利能力持续提升股东权益百万元12318上调公司2022-2024年EPS分别为116156210元112144181每股净资产628元给予公司22年8727倍PE维持目标价10123元维持增市净率87净负债率-5887持评级股权激励稳步推进管理水平有望持续提升公司第二期限制性股票TableEpsEPS元2021A2022E激励计划首次授予完毕向224名首批激励对象授予限制性股票Q1018026Q20300317861万股公司已出台两期股权激励方案两期计划中技术和技能证Q3025032券核心骨干人才占比9346将核心骨干人才与公司长远利益紧密结Q4014027合管理水平有望持续提升全年086116研盈利能力持续改善利润有望保持高增长1我国较美国军机数量究TablePicQuote报及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长2公司为我52周内股价走势图国战斗机龙头根据公告公司未来将致力于实现研造修一中航沈飞上证指数告体化发展2022年公司收购吉航拓展维修业务增资扬州院提升设23计研发能力3伴随着业务拓展产品量价提升及管理水平改善13公司盈利能力有望持续改善利润有望保持高增长3-6催化剂新装备放量提速维修能力显著补强设计研发能力有望迎-16来突破-26风险提示新型号放量速度不及预期维修等新业务拓展速度不及预2022-032022-072022-112023-03期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入2731634088419374816757720绝对升幅-6-3-7-1525231520相对指数-6-10-7经营利润EBIT16631603241032624409-69-4503535TableReport相关报告净利润归母14801696227030584122-6915343535业绩超市场预期盈利能力持续提升每股净收益元07608611615621020220505每股股利元024041046062084业绩符合预期研发费用高增成长可期20220426TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E业绩符合预期扣非归母净利润高速增长经营利润率614757687620211031净资产收益率146149178209241业绩超预期扣非净利润增速接近翻倍投入资本回报率13111916019122320210831EVEBITDA41344743273621961762十四五加速成长现金流有望大幅改善市盈率7261633847343515260820210709股息率0407081115请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中航沈飞600760TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230327财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入2731634088419374816757720可选消费品营业成本2479430761376314275251054税金及附加3739465363军工销售费用1121252929管理费用71380998611081212EBIT16631603241032624409公允价值变动收益00000TableStock投资收益6111131417中航沈飞600760财务费用-18-250000营业利润17421874250733734542所得税254168225303408少数股东损益31112净利润14801696227030584122评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1263221621267302342619369上次评级增持其他流动资产2270707070长期投资1540000目标价格10123固定资产合计36913785374436783587上次预测10123无形及其他资产10931272127212721272资产合计3285362780679296811969958当前价格5482流动负债2144449351531315147750839非流动负债5741129112911291129股东权益1083512300136691551317989投入资本IC1084512309136781552217998TableWebsite公司网址现金流量表wwwsacaviccomNOPLAT14201459219329684013折旧与摊销680754541566591流动资金增量372871233699-5214-6625资本支出-741-936-511-511-511公司简介自由现金流508784005922-2190-2532TableCompany经营现金流6320100956510-1592-1917公司原是原国家机械局定点生产低速投资现金流-618-733-498-497-494货车的骨干企业主营黑豹牌四轮融资现金流-637-375-902-1216-1647现金流净增加额506589875109-3304-4057低速货车微型汽车轻型载货汽车财务指标轿卡车电动车工程自卸车矿泉水成长性等系列产品2017年通过重大资产重收入增长率150248230149198EBIT增长率686-36503353352组公司置出原有资产和负债并置入沈净利润增长率686146339347348飞集团100股权沈飞集团主要从事利润率航空产品制造业务重组完成后上市公毛利率9298103112115EBIT率6147576876司将主要从事航空产品制造业务核心净利润率5450546371产品为航空防务装备航空防务装备是收益率净资产收益率ROE146149178209241维护国家主权领土完整和政治安全的总资产收益率ROA4527334559重要保障在国防信息化建设进程国投入资本回报率ROIC131119160191223防装备升级换代过程中市场空间广阔运营能力存货周转天数11451043104010201000应收账款周转天数653386390380370总资产周转周转天数43906722591251624424净利润现金含量436029-05-05TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2727121109偿债能力1m资产负债率6708047997727433m净负债率20324104396933912889估值比率12mPE72616338473435152608PB10791169841735629-7-7-6-5-4-4-3-2EVEBITDA41344743273621961762PS281315256223186股息率0407081115周内价格范围TableRange524352-7246市值百万元107476股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债252434575425241022224421478053691910301741358328-217131734911286-14391428464245-26-10512220172032022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中航沈飞价格涨幅收入增长率净资产收益率中航沈飞相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率76请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中航沈飞600760本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准1109057行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3