一季度经济数据对应全年GDP应达到6.3%以上。今年一季度以来几乎所有的宏观数据均超出市场预期，GDP的数字也不例外。去年一季度经济是全年中的高点，对应今年一季度GDP的基数较高，而在高基数上实现4.5%的增长实属不易。从历史经验来看，一季度实际GDP在全年中的比重大约为22%，从2012年到2019年这一比例基本没有发生变化，非常稳定。这也就意味着，如果全年经济运行比较平稳，那么一季度GDP在全年中的比例应为22%。如果今年也符合这一规律，那么从当前一季度GDP来推算全年的经济增速将达到7.85%，远远高于政府的目标和市场的预期。如果今年经济节奏与2021年相似，则一季度经济占全年的比重能达到22.34%，对应今年全年GDP增速能达到6.33%。我们认为从一季度经济数据来推算，今年GDP的增速很难低于6.3%，因为一季度经济在全年中的占比很难高于2021年的情形。2021年是非常显著的“前高后低”的衰退年份，下半年经济受到疫情的反复冲击，房地产数据也加速下滑。如果今年一季度经济在全年比重较2021年更高，即未来三个季度的占比更低，也就意味着今年根本不是“弱复苏”，而是“强衰退”，这与当前消费、地产等众多领域所显示出来的复苏趋势不符。所以今年一季度经济在全年的比重大概率会小于2021年的水平，即全年经济增速应能达到6.3%以上。而当前市场对经济的预期仍停留在5%-5.5%之间，有较大的向上修正的空间。
　　工业生产持续回升。3月规模以上工业增加值同比增长3.9%，虽略低于市场预期，但相比1-2月同比涨幅，其扩张速度有所加快，一方面去年3月基数有所走低，其同比由1-2月的7.5%收敛至3月的5.0%；另一方面本月生产处于疫后持续修复的进程之中，节后返工人员相对迟滞的影响在本月进一步削弱。三大门类中对工业增加值同比贡献较为明显的行业主要为制造业。
　　社零超预期回暖。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，相比1-2月同比增速大幅上行7.1个百分点且超出市场预期。3月消费大超预期，是否居民消费已经得到充分修复？我们计算两年平均增速来看，3月社零的两年平均增速实际上只有3.3%，距离潜在的增速水平还有很大的差距，未来继续复苏的空间依然很大。相对而言，市场此前的预期则过度悲观，有更大的上修空间。3月社零数据主要受以下因素推动：一则，出行相关的消费增长非常强劲。餐饮、服装同比增速分别达到26.3%和17.7%，这一方面是去年同期的低基数效应，但同时也反映出疫情后相关需求的迅速恢复。此外，石油及制品消费同比增长9.2%，反映出私家车出行的火热。二则，汽车消费转为正向拉动。这或许与3月份多汽车品牌展开的“价格战”有关，以价换量的模式助推本月汽车消费同比上行。
　　基建仍是投资的较强支撑。制造业投资同比涨幅收敛但绝对水平不低。尽管边际而言，3月份制造业投资同比相比年初两个月有所放缓，但其绝对水平并不算低。我们理解可能受到两方面因素的综合作用。积极因素而言，随着生产活动的持续修复，国内制造业企业预期总体向好，这也表明企业有一定投资意愿。另一方面考虑到外需的下行趋势，出口对制造业投资的增速或形成制约。基建持续相对强劲。一则各地续建项目及新增重大项目精准有序实施，二则今年较为靠前的专项债发债节奏提供资金支持。向后看，鉴于基建是推动经济增长的重要支撑，未来一段时间内其投资完成额或都将保持一定强度。房地产销售及竣工表现较强。前端商品房销售面积及房屋竣工面积表现相对偏强。统计局所统计的商品房销售数据基本是新房销售，不包含二手房，而今表现较好，可以在一定程度上缓解市场对于“二手房销售较强但新房很弱”的担忧。但房屋新开工面积表现偏弱，其同比降幅进一步扩大，本月的销售端转好未在新开工方面得到体现，这也对地产投资形成拖累。上述结构的分化可能是由于房企出清并未结束，目前重心仍在保交楼政策推动的存量项目，且前端销售的积极变化传导至投资端本身也需一定时间。
　　城镇失业率小幅改善，但年轻人就业压力仍大。3月城镇失业率均值为5.3%，相比2月份小幅下行0.3个百分点，好于市场预期。整体就业转好，这也有望通过薪资这一工资性收入为消费提供持续复苏的动能。不过值得注意的是16-24岁失业率超季节性上行至19.6%，年轻人就业依然困难，需要政策继续呵护。
　　如何理解宏观数据的“热”和中观数据的“冷”？在1-2月经济迎来“开门红”后，3月社融、出口及消费等继续超预期回升，一季度经济GDP同比增长4.5%，呈现经济运行的良好开局。回顾三个月以来，宏观数据屡屡超预期，但市场对于经济的信心依然疲软，其原因在于市场跟踪的大多高频数据及企业调研数据与宏观数据的“热度”似乎有所背离。我们认为重要的原因在于本轮经济复苏的路径与以往不同，服务业的复苏是拉动经济的主要动力。一季度第二产业对GDP的拉动只有1.3%而第三产业的拉动则达到3.1%，可以明显体现这一点。而市场对于服务业一直缺乏较为有效的高频观测指标，所以对于服务业的火热复苏不甚敏感。而相比于服务业，工业和房地产的