隔膜设备供给稀缺，国产发展空间广阔：锂电池隔膜供应紧缺，设备为限制隔膜产能扩张的主要瓶颈。由于海外设备产能有限且交付周期长，无法紧跟隔膜厂商扩产节奏，叠加降本因素影响，隔膜厂商不断推进隔膜设备国产化。近年来国内设备厂商不断进行设备研发与技术突破，中科华联等先后突破设备壁垒。
　　造纸设备龙头切入隔膜产线，技术同源奠定基础：公司为生活用纸智能装备行业龙头企业，纸业与隔膜制备工艺相似，可进行技术嫁接。公司在设备参数、交付效率上均有所突破。当前国内使用的主流隔膜产线如布鲁克纳、东芝等，车速100m/min以下，公司设备设计速度理想化达到200m/min。公司已获冠力首条产线订单，合同金额为8800万元，目前已在陆续交付中，预计第二季度完成验收工作。
　　造纸设备需求稳定，传统业务持续增长：随着我国经济的持续增长，人民生活水平日益提高，消费升级趋势明显，加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升，人们对生活用纸的需求将持续增长。2021年，我国生活用纸消费量为1046万吨，同比增长5.02%。公司生活用纸智能装备业务营业收入多年来保持增长趋势，2021年营收达5.24亿元，同比增长155.31%。
　　投资建议：造纸设备行业龙头地位稳固，隔膜设备项目打开未来成长空间。我们预计公司22-24年实现营业收入6.14/11.22/14.22亿元，归母净利润2.16/4.04/5.14亿元，对应EPS分别为3.24/6.05/7.71元/股，对应2023年4月18日收盘价PE分别为21.81/11.69/9.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游市场波动风险；客户过于集中风险；开拓客户不力风险。

研究报告全文：欧克科技自动化设备公司深度研究报告00122320230418欧克科技进军锂电隔膜设备国产化加速证券研究报告投资评级增持首次核心观点基本数据2023-04-18隔膜设备供给稀缺国产发展空间广阔锂电池隔膜供应紧缺设备为限收盘价元7074制隔膜产能扩张的主要瓶颈由于海外设备产能有限且交付周期长无法紧跟流通股本亿股017隔膜厂商扩产节奏叠加降本因素影响隔膜厂商不断推进隔膜设备国产化每股净资产元1491近年来国内设备厂商不断进行设备研发与技术突破中科华联等先后突破设总股本亿股067备壁垒最近12月市场表现欧克科技沪深300造纸设备龙头切入隔膜产线技术同源奠定基础公司为生活用纸智能上证指数自动化设备装备行业龙头企业纸业与隔膜制备工艺相似可进行技术嫁接公司在设备38参数交付效率上均有所突破当前国内使用的主流隔膜产线如布鲁克纳东25芝等车速以下公司设备设计速度理想化达到公司已11100mmin200mmin获冠力首条产线订单合同金额为万元目前已在陆续交付中预计第-38800二季度完成验收工作-17-31造纸设备需求稳定传统业务持续增长随着我国经济的持续增长人民生活水平日益提高消费升级趋势明显加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升人们对生活用纸的需求将持续增长年我国生活用纸消费量为分析师张一弛20211046SAC证书编号S0160522110002万吨同比增长502公司生活用纸智能装备业务营业收入多年来保持增长zhangyc02ctseccom趋势2021年营收达524亿元同比增长15531分析师张磊SAC证书编号S0160522120001投资建议造纸设备行业龙头地位稳固隔膜设备项目打开未来成长空间zhanglei02ctseccom我们预计公司22-24年实现营业收入61411221422亿元归母净利润216404514亿元对应EPS分别为324605771元股对应2023年4月相关报告18日收盘价PE分别为21811169917倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游市场波动风险客户过于集中风险开拓客户不力风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元52955861411221422收入增长率13377561100082682674归母净利润百万元247229216404514净利润增长率31813-732-54086572749EPS元股493457324605771PE00000021811169917ROE70983965119918281890PB000000261214173数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介411基本概况412管理层及股东情况413主营业务基本情况52隔膜设备供给稀缺国产发展空间广阔721隔膜供应紧缺设备为扩产瓶颈722隔膜产能持续扩张市场空间广阔923海外设备有限叠加降本因素国产化大势所趋103造纸设备龙头切入隔膜产线技术同源奠定基础1231造纸设备技术同源技术基础较好1232资金客户支持到位逐步开展新能源布局134造纸设备需求稳定传统业务持续增长1341市场需求稳定营收持续增长1342市场集中度提高龙头企业加速布局1343客户多元优质订单充足145投资建议1451盈利预测1452投资评级156风险提示16图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构图截至2023年4月18日5图3营收长期维持增长亿元6图4盈利有所波动亿元6图5生活用纸智能装备为核心业务7图6公司以华东为优势区域产品内销为主7图7利润率阶段性波动总体呈增长趋势7图8费用率水平合理公司费控能力优异7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图9湿法隔膜主要设备8图10生活用纸包装材料工艺流程12图11湿法隔膜工艺流程12图12我国生活用纸消费量13图13公司生活用纸智能装备营收稳定增长13表1管理层状况5表2隔膜性能要求8表3湿法隔膜设备简介9表5星源材质生产设备投资额明细10表6海外设备厂商产能及合作情况11表7国产设备配置情况11表8国内生活用纸行业年产5万吨及以上的企业数量分布情况14表10可比公司估值15谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1公司简介11基本概况生活用纸设备龙头布局隔膜产线欧克科技股份有限公司主营业务是生活用纸智能装备的研发生产销售与服务主要产品是全自动抽取式纸巾生产线全自动卷纸生产线全自动手帕纸生产线平面口罩生产线KN95口罩生产线公司在智能装备领域不断拓展先后研发生产出流延膜机吹膜机制袋机等一系列制膜生产线满足下游生活用纸客户对包装膜产品的需求公司经过自主研发及经营积累掌握了湿法锂电池隔膜生产涉及的配料挤出铸片拉伸萃取干燥收卷等关键设备的核心技术可以为客户提供整套湿法锂电池隔膜自动化生产线解决方案图1公司发展历程数据来源公司公告财通证券研究所12管理层及股东情况管理层务实高效股权结构稳定公司董事长胡坚晟总经理胡甫晟为公司控股股东及实控人截至2023年4月18日胡坚晟与胡甫晟持股比例总计为8280谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告图2公司股权结构图截至2023年4月18日数据来源同花顺iFinD财通证券研究所管理层在相关领域从业经历丰富底蕴深厚公司管理层以及核心研发人员在相关领域具有深厚的研究及产业经历既具备设备领域的开发经验也了解下游客户需求能研制出性能更优且与厂商更适配的设备表1管理层状况1976年出生大学学历2003年9月至2005年3月经营广州市番禺区大石坚胜机械材料经营部2005年7月至2011年7月担任广州欧克机胡坚晟董事长械制造有限公司副总经理2011年8月至2020年10月担任欧克有限副总经理2020年10月至今担任欧克科技股份有限公司董事长目前兼任中国造纸协会生活用纸专业委员会中国卫生用品行业专家库专家1979年出生大专学历2002年7月至2003年9月担任广州联通华建网络科技有限公司东莞分公司技术员2003年10月至2004年12月担任东莞兴昂鞋业有限公司信息技术部工程师2005年7月至2011年7胡甫晟总经理月担任广州欧克机械制造有限公司监事2011年8月至2020年10月担任欧克有限执行董事总经理2020年10月至今担任欧克科技股份有限公司董事总经理目前兼任欧克机械江西耐斯欧克材料执行董事兼总经理1988年出生大专学历2013年7月至2013年12月任金华阜康机电副总经理生产运营中曹小兵有限公司装配车间储备干部2014年1月至2016年2月历任浙江阜康心总监机械有限公司装配车间精加工车间班组长主任董事副总经理营销1984年1月出生本科学历2006年6月至2011年8月任广州欧克机袁汉宁售后中心总监械制造有限公司销售经理董事副总经理技术1989年出生本科学历2013年6月至2018年5月历任安德里茨上霍勇研发中心总监海工程设备有限公司市场部销售工程师项目经理1982年出生本科学历2008年1月至2013年5月任职于中瑞岳华会计师事务所2013年6月至2016年7月任职于招商证券股份有限公李志辉财务总监董事会秘书司2016年8月至2018年10月任职于天风证券股份有限公司2018年11月至2020年3月担任西施生态科技股份有限公司财务副总监数据来源同花顺iFinD财通证券研究所13主营业务基本情况收入呈增长趋势未来发展势能充足公司业绩自2018年以来稳定增长2021年营收实现558亿元同比5612018-2021年CAGR为3123归母谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告净利润实现229亿元同比-7322022Q1Q3公司营收归母净利润分别为432169亿元同比239-932根据中国造纸协会生活用纸专业委员会和GlobalTradeAtlas贸易数据系统显示中国生活用纸市场在2021年增长了11目前在FastmarketsRISI全球生活用纸业务担任综合研究报告主编的EskoUutela预计今年和未来几年人们对于生活用纸的需求将增长3435在下游生活用纸产业持续发展公司持续研发投入下公司未来增长势能较为充足图3营收长期维持增长亿元图4盈利有所波动亿元营业总收入亿元yoy归母净利润亿元yoy600160300350140300500250120250400200100200300801501506010020010040501000502000000000-5020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3数据来源同花顺iFinD财通证券研究所数据来源同花顺iFinD财通证券研究所生活用纸智能装备为核心业务分业务看2020年在疫情影响下口罩机业务占比达到59其余时期营收以生活用纸智能装备为主占比达到90以上公司以华东为优势区域产品内销为主分地区看公司不同地区营收占比较为稳定2021年华东华中海外华南份额分别约为5520159当前公司优势区域以华东地区为主营收占比在50以上海外占比较稳定公司产品以内销为主谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图5生活用纸智能装备为核心业务图6公司以华东为优势区域产品内销为主生活用纸智能装备生活用纸薄膜包装材料华东华中华南华北其他业务其他东北西南西北海外口罩机100713151003901490801451649807011167059720601360501950989894403740303052555203920401010190020182019202020212018201920202021数据来源同花顺iFinD财通证券研究所数据来源同花顺iFinD财通证券研究所利润率阶段性波动总体呈增长趋势盈利能力向好公司综合毛利率2018年以来维持在45以上2020年受疫情影响公司把握机遇发展口罩机业务为公司带来利润率大幅提升2021年公司利润率回归正常水平得益于公司各项主营业务的增长及费用管理得当公司总毛利率在2021年后呈提升趋势期间费用率较为稳定公司费控能力优异公司期间费用率2020-2021年稳定在10左右水平整体来看公司各项费用水平较为合理费控能力较为优异图7利润率阶段性波动总体呈增长趋势图8费用率水平合理公司费控能力优异毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率80研发费用率期间费用率70256680204560201957488348634752504665497915403911409410601071302608102022805100020182019202020212022Q1-32018201920202021数据来源同花顺iFinD财通证券研究所数据来源同花顺iFinD财通证券研究所2隔膜设备供给稀缺国产发展空间广阔21隔膜供应紧缺设备为扩产瓶颈隔膜供不应求出货量持续提升高工产业研究院GGII数据显示2022年中国锂电隔膜出货量124亿平方米同比增长59产品类型以湿法隔膜为主谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告从供需关系看2022年湿法隔膜供不应求满产满销预计2023年湿法隔膜供需趋向紧平衡产能利用率维持高位设备技术壁垒高制约隔膜扩产隔膜一致性要求设备精密度自动化水平高隔膜是锂电池中极具技术壁垒的关键内层组件其性能决定了电池的界面结构及内阻直接影响电池的容量循环及安全性能隔膜的性能指标大致可以分为理化特性力学性能热性能三个方面最大限度兼顾电池能量密度及安全性造就了隔膜较高的技术门槛在锂电隔膜生产过程中对设备精密度自动化水平要求很高任何一个过程参数和反应条件出现微小偏差都会影响成品的一致性导致合格率无法达到量产的水平表2隔膜性能要求电子绝缘性绝缘性良好化学稳定性电化学稳定性足够的化学电化学稳定性稳定性拉伸强度足够的拉伸强度收缩率较小的收缩率孔径保证在良好透过性的情况下满足不同电池性能的需求孔隙率保证在一定孔径的情况下孔隙率尽可能大一致性浸润性对电解液的浸润能力厚度在一定机械强度下尽可能小越厚穿刺强度越好穿刺强度足够的穿刺强度安全性融化温度尽可能高的温度闭孔温度高于电池正常使用温度低于融化温度数据来源星源材质招股说明书财通证券研究所根据隔膜生产流程设备主要分为配料挤出系统铸片成型系统萃取干燥系统双向同步拉伸系统横向拉伸系统自由热定型系统在线收卷系统涂布系统分切机系统图9湿法隔膜主要设备数据来源中科华联官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告表3湿法隔膜设备简介设备简介采用分步喂料方式确保喂料精度白油采用两级搅拌加热控温精度高模头机头压力闭环控制隔膜厚度精度高配料挤出系统熔体挤出后通过高精度精密熔体过滤器保证过滤精度避免漏料现象同时延长更换过滤网的时间铸片成型系统辊筒流道采用先进的双进双出交叉对流螺旋形式保证辊面温度均匀铸片成型系统通过模拟实验并结合产量和铸片结晶趋势设计辊径大小辊筒实现铸片正反面冷却速度可调确保铸片厚度均匀铸片正反面结晶度一致在拉伸加工过程中锂电薄膜不与辊筒接触在机械原理上采用先进的链轨系统对薄膜双向同步拉伸系统进行一次性成型的双向同步拉伸大大提高了薄膜的分子取向匀质性纵向横向牵伸比可在线调整确保不同规格隔膜的最优性能采用特殊的密封结构保证萃取剂零泄漏采用全主动辊方式可有效防止隔膜在萃取槽内因牵引阻力断膜的情形萃取干燥系统采用超声波槽内循环槽间溢流过渡刮液独立控温等方式提升萃取效果提高萃取槽中溶液的浓度有效减少萃取剂用量降低配套液体分离系统的耗能通过特有的刮液方式降低配套废气回收系统耗能横向拉伸系统将已除去萃取剂及溶剂的多孔隔膜预热到隔膜软化点温度利用物理的方法将其扩幅扩孔再横向收缩消除扩幅后隔膜产生的内应力最后经冷却成型经横向拉伸横向拉伸系统系统拉伸回缩后的隔膜分子取向得到进一步有序排布提高隔膜的纵横向拉伸强度及孔径的开孔度自由热定型为单独处理单元隔膜在该系统内处于完全松弛收缩状态能够最大化的消除自由热定型系统扩幅拉伸后横向与纵向存在的内应力减少隔膜热收缩率增加尺寸稳定性隔膜材料经展平辊张力检测辊纠偏系统并分切后分别收卷成符合标准的卷材在线收卷系统该系统可应用于锂电隔膜包装材料纸张及金银铜铝箔等行业产品的裁切收卷数字控制高速分切机充分结合原材料特性操作者人体习惯采用三维设计技术整机优分切机系统化协调机电光气的配置采用最新驱动技术和控制技术实现简便操作高品质和高效率广泛适用于各种薄膜分切行业涂布系统是由放卷微凹辊涂布干燥纠偏收卷等部分组成各部分之间设置适当的涂布系统张力隔断及控制系统收放卷机均带有双臂双工位转塔臂及自动切断机构可实现不停机换卷数据来源中科华联官网财通证券研究所22隔膜产能持续扩张市场空间广阔隔膜企业持续扩产设备厂商充分受益随着3C设备新能源汽车储能设备等的高速发展尤其是新能源汽车的国家相关政策落地锂离子电池的需求随之增长迅速也必将推动电池隔膜需求量快速增长为隔膜生产线及隔膜专用设备的厂家发展提供了机遇谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告表4国内隔膜厂商扩产规划公司扩产规划恩捷股份2023年产能预计达到100亿平年产36亿平方米湿法及涂覆隔膜项目2023年开始投产瑞典项目湿法基膜年产能约为7亿平方米涂覆年产能约为42亿平方米2022年开始投星源材质产年产20亿平方米湿法及涂覆隔膜项目2023年开始投产年产32亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目预计2023年完工中材科技年产104亿平方米锂离子电池隔膜生产线预计2023年完工沧州明珠预计23年新增1-2亿平产能大部分是涂覆隔膜数据来源各公司公告财通证券研究所隔膜扩产投资中设备投资占比大设备价值量高以星源材质高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜一期二期项目为例该项目年产能20亿平公司总投资75亿元硬件设备投资5061亿元硬件设备投资占比为67其中生产设备投资总金额达4653亿元设备投入巨大表5星源材质生产设备投资额明细设备名称数量台套单价万元总金额万元单位投资额万元亿平制膜主线12110000022000001100制膜主线2101400000140000007000大收卷设备121100001320000660大分切设备121100001320000660涂布线86210000180600009030分切机10036036000001800萃取设备1229000034800001740电控系统12290348000174废液回收4590236000118锅炉导热油12290348000174温控及管道12570684000342制浆设备10570570000285原料罐17152551275上料系统1233396198白油纯化系统658348174起重设备24110264000132合计4652992326495数据来源星源材质公告财通证券研究所23海外设备有限叠加降本因素国产化大势所趋隔膜厂商加速扩产海外设备产能有限且交付周期长多年来我国隔膜产线高度依赖进口全球主要隔膜设备厂商目前仅有4家分别是日本制钢所日本东芝德国布鲁克纳法国伊索普隔膜设备海外运输时间长从订单下发至设备交付通常需要一年半设备进厂后安装调试通常还需要6个月再加上后续认证谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告环节隔膜的扩产周期一般要两年以上另一方面全球设备产能有限制钢所及布鲁克纳未来几年设备产能已被大厂锁定表6海外设备厂商产能及合作情况设备商主要设备产能条年扩产规划合作客户合作情况挤出机制钢所2024年扩产恩捷股份恩捷已锁定其设备订单至24年拉伸机挤出机双方已经签订中华区独供协议设备供布鲁克纳8-10无星源材质拉伸机给锁定到2026年中材科技东芝整线12有-美联新材伊索普拉伸机5无中材科技-数据来源立鼎产业研究网财通证券研究所下游客户推进设备国产化国内设备取得突破海外设备价格较高在降本压力之下隔膜厂商推进设备国产化国内设备厂商如中科华联无锡启成不断进行设备研发与技术突破在产品配置上取得一定成果表7国产设备配置情况设备厂商生产设备产品配置挤出量360kgh分体喂料白油与粉料单独进料固含量1030挤出机机头压力闭环控制配料挤出系统模头宽度780mm模头EDI上料系统布拉本达计量泵马格泵模口宽度052mm真空上料失重补料两套配合使用流延速度315mmin正反面冷却速率可调铸片宽度850mm辊面宽度1100mm配有靠辊装置铸片辊3围绕铸片辊铸片成型系统2可旋转辊面温度05辊轴大小根据熔体结晶情况设计4根冷却辊1根压辊根据实际生产工艺可调整参数萃取后膜含油率05独特的过渡方式确保无褶皱花斑3槽9级6级速度控制上下都是主动辊避免无规则牵伸萃取干燥系统辊面宽度3000mm上排中高辊磁力驱动端盖密封确保无泄漏机械速度60mmin配有内循环系统超声波提高萃取效率进液量小节中科华联能入口宽度550850mm出口宽度40004800mm8轴承滚动式链铗运行阻力低功耗少双向同步拉伸系统机械速度75mmin风速偏差小于5风温1横拉比纵拉比均可调整风箱每区长度1500mm轨道调幅间距采用数字位置显示器精确定位入口宽度30004000mm出口宽度40005000mm中间最大拉伸宽度5500mm轴承滚动式链铗运行阻力低功耗少横向拉伸系统机械速度75mmin生产速度40mmin风速偏差小于5风温1最大拉伸比116纠偏系统自动寻边确保隔膜不脱铗每小区长度1500mm控制系统采用西门子S7-300PLC热辊面长度4500mm直径600mm前后配有真空吸附辊进行张力隔断来控自由热定型系统制隔膜的收膜比率机械速度60mmin热风热辊加热方式横向温度1确保定型效果谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告冷却辊面长度4500mm直径600mm入口配有浮辊调节与TD02的连接生产线速度5mmin100mmin纵向拉伸机拉伸倍数110生产线速度10mmin300mmin横向拉伸机生产线宽度12m8m无锡启成拉伸倍数111生产线速度10mmin70mmin薄膜萃取机浸液长度150m生产线速度300mmin牵引收卷机生产线宽度12m8m数据来源各公司官网财通证券研究所3造纸设备龙头切入隔膜产线技术同源奠定基础31造纸设备技术同源技术基础较好纸业与隔膜制备工艺相似可进行技术嫁接薄膜形成原理一共有三种一是吹膜二是流延三是双拉湿法隔膜用双拉的模式干法隔膜用流延和吹膜的模式锂电隔膜与薄膜包装材料工艺相比干法隔膜加纵拉的工艺定型湿法增加两个部分横拉工艺和萃取工艺锂电隔膜生产设备和造纸设备技术上同根同源图10生活用纸包装材料工艺流程数据来源欧克科技公司公告财通证券研究所图11湿法隔膜工艺流程数据来源创新股份后改名恩捷股份公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告自主研发产线设备参数有所突破公司在设备设计上进行布局优化当前国内使用的主流隔膜产线如布鲁克纳东芝等车速100mmin以下公司设备设计速度最终理想化达到200mmin32资金客户支持到位逐步开展新能源布局获取资本支持推进新能源战略布局公司于2022年12月12日正式登陆了A股的资本市场在资本的助力下公司未来的战略布局也在逐步地开展锂电池隔膜生产线是公司进入新能源领域的一步与国内其他竞争对手相比欧克科技是唯一主板上市企业资金更有保障公司已获客户订单双方配合推进产线优化欧克已与冠力签订湿法隔膜首条产线订单合同金额为8800万元目前已开始陆续交付部分设备并在客户现场进行安装测试调试及验收工作预计第二季度完成验收工作4造纸设备需求稳定传统业务持续增长41市场需求稳定营收持续增长生活用纸消费量稳定增长市场空间广阔2021年我国生活用纸消费量为1046万吨同比增长502人均生活用纸消费量与GDP水平高度正相关随着我国经济的持续增长人民生活水平日益提高消费升级趋势明显加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升人们对生活用纸的需求将持续增长公司生活用纸智能装备业务营业收入多年来保持增长趋势2021年营收达524亿元同比增长15531图12我国生活用纸消费量图13公司生活用纸智能装备营收稳定增长生活用纸消费量万吨同比生活用纸智能装备营业收入百万元同比120086001801046524069967160100090193050085489014081768004001205100600430080222582052622118318233604002004022001002010000-20201520162017201820192020202120182019202020212022H1数据来源中国造纸协会财通证券研究所数据来源同花顺iFinD财通证券研究所42市场集中度提高龙头企业加速布局竞争格局趋向集中龙头企业加速布局生产基地原纸生产企业由2010年的约500家迅速减少到2020年的240家2020年综合排名前17位的生产企业的合计产能占总产能的5450销售额合计约占总销售额的5890由于生活用纸谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告单位价值较低运输费用占销售价格的比重较大因此生活用纸行业的竞争以区域性市场竞争为主为了缩短运输距离降低运输成本同时更及时地感知和应对区域市场的需求变化进一步提高市场占有率生活用纸龙头企业正在全国范围内加快布局区域生产基地并逐渐向内陆地区延伸表8国内生活用纸行业年产5万吨及以上的企业数量分布情况产能范围万吨10050不含100含10不含50含5含10含5不含以下企业数量家332050164数据来源中国造纸协会欧克科技招股说明书财通证券研究所注有多家生产基地的集团公司算作1家全国的生产工厂约280家公司专注研发技术工艺领先截至招股说明书签署日公司拥有专利权54项其中发明专利6项计算机软件著作权30项经江西省机械工程学会评价公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白技术居于国内领先水平43客户多元优质订单充足公司客户多为知名企业订单量充足稳定公司与金红叶恒安集团中顺洁柔维达集团等生活用纸领域的知名龙头企业保持友好稳定的合作关系根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计2021年金红叶恒安集团中顺洁柔维达集团的产能合计占行业总产能的3071为生活用纸行业四大龙头企业2019年至2022年1-6月公司对上述四大龙头企业销售合计占营业收入的比例分别为916938538152和92855投资建议51盈利预测1生活用纸智能装备业务生活用纸智能装备通过融合机械加工电气控制信息系统控制等专业领域内的多项技术以满足下游生活用纸制造加工包装的各项工艺需求实现生活用纸从原材料到可以进行终端销售的产成品的转变假设公司传统业务增长率为10我们预计公司该项业务2022-2024年的营业收入分别为576634697亿元毛利率分别为4545452隔膜设备业务受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长锂电池电隔膜需求提升隔膜设备市场空间广阔公司预期23年交付5条产线24年交付10条产线我们预计公司该项业务2023-2024年的营业收入分别为447679亿元由于隔膜设备与生活用纸设备技术同源预计毛利率水平相近我们预计公司该项业务2023-2024年毛利率分别为4545谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告表9公司盈利拆分202020212022E2023E2024E生活用纸智能装备营收亿元205524576634697yoy-77815531101010毛利106244259285314毛利率51864665454545隔膜设备营收亿元---447679yoy----5190毛利---201306毛利率---4545其他业务营收亿元324034037041045yoy881322-8951101010毛利247021022025027毛利率76286078606060合计营业总收入52955861411221422营业总成本237359332610775毛利352265282511647毛利率66624752459145554548数据来源wind财通证券研究所52投资评级我们预计公司22-24年实现营业收入61411221422亿元归母净利润216404514亿元对应EPS分别为324605771元股对应2023年4月18日收盘价PE分别为21811169917倍选取长阳科技美联新材沧州明珠作为可比公司对应202220232024年平均PE为246617061237倍首次覆盖给予增持评级表10可比公司估值当日股价元EPSPE证券代码股票简称202341820212022E2023E2024E20212022E2023E2024E688299SH长阳科技16230660710971253274244417911385300586SZ美联新材15130130640911243327296320771522002108SZ沧州明珠435026023037058277719921251804行业平均3126246617061237001223SZ欧克科技7074457324605771287621811169917数据来源同花顺iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告6风险提示1下游市场波动风险公司下游主要是生活用纸产业与锂电池隔膜产业若行业政策发生变化或者下游市场需求不及预期则对公司业绩产生不利影响2客户过于集中风险2019-2022H1公司对前四大客户销售合计占营业收入的比例分别为916938538152和9285若客户经营状况不佳或合作关系发生不利变化则对公司经营业绩具有不利影响3客户开拓不力风险公司湿法隔膜设备业务尚未覆盖主流隔膜厂商若公司未来未能进一步开拓未覆盖的客户或已合作客户经营状况不佳则公司隔膜设备业务营业收入有下滑可能谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入528815584661431112223142233成长性减营业成本1755629308332196109877541营业收入增长率133856100827267营业税费53762967512271565营业利润增长率3272-94-50866274销售费用14251380198832444175净利润增长率3181-73-54866275管理费用17861813228039295020EBITDA增长率2911-67-10813269研发费用22732555290551696602EBIT增长率3138-81-68866274财务费用121235000000000NOPLAT增长率3074-68-72866275资产减值损失-034-262000000000投资资本增长率10875651977221229加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率13026592128224233投资和汇兑收益004000002003003利润率营业利润2901426297249824661359377毛利率668475459456455加营业外净收支-237-010000000000营业利润率549471407415417利润总额2877626287249824661359377净利润率467409352360362减所得税41073425335462627935EBITDA营业收入567500450447447净利润2467022863216284035151443EBIT营业收入552480407415417资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金938216354125843139706194662固定资产周转天数72152180119110交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数9011013513985应收帐款973711915111723098222739流动资产周转天数3903631136841796应收票据000000000000000应收帐款周转天数6370686868预付帐款922832115421732643存货周转天数441267324324315存货2637017091426436746468048总资产周转天数397515922855842其他流动资产2751772177217721772投资资本周转天数2754081104738715可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE710396120183189长期股权投资000000000000000ROA33326794133142投资性房地产000000000000000ROIC627373116178185固定资产1039423208302613667142955费用率在建工程46673026363040324161销售费用率2725322929无形资产15871655206023932705管理费用率3432373535其他非流动资产261612612612612财务费用率0204000000资产总额7413085526229246303704361991三费营业收入6361696465短期债务50504750541360516541偿债能力应付帐款68298547124802569821670资产负债率531326213273248应付票据000000000000000负债权益比1133483271376330其他流动负债1454755755755755流动比率144205398315348长期借款000000000000000速动比率067107293215252其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1176216009负债总额3937227863488498295689800分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本50005000666866686668分红比率留存收益11030338935552195872147315股息收益率000000股东权益3475857663180397220748272191业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元493457324605771净利润2467022863216284035151443BVPS元6951153270533114082加折旧和摊销7961150269135534271PEX000021811792资产减值准备1608095000000000PBX0000262117公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用280304000000000PS0000774233投资收益-004000-002-003-003EVEBITDA-01-041276745少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-12255-7002-5846-199819747PEG000103经营活动产生现金流量1472116694184722392065458ROICWACC投资活动产生现金流量-7569-12637-10752-10695-10992REP融资活动产生现金流量-3092-1775101769638490资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报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