国内造纸设备领先者，进军锂电隔膜设备领域。
　　造纸技术领先，积极进军锂电隔膜设备。2022年公司自主研发相关全自动手帕纸生产线、抽纸折叠机，技术国内领先。同年公司拟向子公司九江欧克增资5.95亿元，完善生活用纸装备项目，并取得湿法隔膜订单8800万元，进军锂电隔膜设备领域。
　　业绩呈现增长态势，盈利水平较高。总体而言，公司业绩呈现增长趋势。2021年公司实现营收5.58亿元，相比2019年增长146.90%，实现归母净利润2.29亿元，相比2019年增长288.14%。2021年相比2019年业绩高增是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致。生活用纸产品为公司的主要收入来源，占比约93.84%。2022年前三季度，公司营收为4.32亿元，同比增加2.39%，归母净利润为1.69亿元，同比减少9.32%，公司毛利率为49.79%，净利率为39.11%。近四年来，公司盈利情况基本维持在较高水平。
　　股权结构较为集中，募资完善业务布局。公司实控人持股总数占比为69.58%，股权结构较为集中。目前公司拥有3家全资子公司，分别为欧克机械、江西耐思和欧克材料，子公司与公司形成良好互补关系。2022年12月，公司IPO总募资净额为10.11亿元，计划将其中5.95亿元投资于子公司欧克材料，以完善公司生活用纸智能装备、生活用纸可降解包装材料生产建设等项目布局。
　　造纸设备需求有望稳定增长，公司产品优势突出。
　　下游市场持续发展，造纸设备需求有望稳定增长。2012-2021年，我国生活用纸人均消费量从4.3kg增长至8.2kg，复合年均增长率为7.44%，但相较于发达国家和地区，我国人均消费量仍然较低。在当前国民生活质量提升、消费升级的情况下，后续我国生活用纸人均消费量与发达国家的差距有望缩小，生活用纸行业规模有望持续增长，将推动生活用纸智能装备稳定发展。
　　造纸设备实现进口替代，客户资源优质。公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线、大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术处于国内领先水平。
　　2019年至2022年上半年，金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团这四大龙头造纸企业对公司造纸设备的合计采购金额占公司营收的比例基本在80%以上，优质的客户资源为公司业绩的稳定增长提供了有力保障。
　　锂电隔膜设备空间广阔，打造公司第二成长曲线。
　　锂电隔膜需求快速增长，设备厂商有望充分受益。隔膜在保障锂电池充放电性能和安全性等方面发挥重要作用。近年来锂电池出货量快速增加，2022年全球锂电池出货量达957.7GWh，同比增长70.29%。我们测算2026年全球隔膜需求将达到900亿平方米，2023-2026年全球隔膜需求的复合增长率为61.25%。锂电隔膜需求有望保持较高增速，设备厂商将充分受益。
　　锂电隔膜设备市场空间广阔，国产化浪潮势不可挡。当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。在隔膜需求快速增长的背景下，以恩捷股份为首的各企业积极推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，隔膜生产设备国产化大势难以逆转。根据我们测算，2022年至2025年隔膜设备市场空间合计超500亿元，其中湿法隔膜设备市场空间占比约90%，隔膜设备市场空间较为广阔。
　　跨界生产锂电隔膜设备，打造第二成长曲线。公司的生活用纸设备、包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大相似性，主要区别在于拉伸设备与萃取设备。公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线，目标车速为200米/分钟，并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计于2023年上半年实现整机交付。公司的锂电隔膜设备研发与销售进展顺利，新业务有望打开第二成长曲线。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.09、3.60、4.85亿元，对应PE分别为33、19、14倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策及下游市场波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等；行业规模测算偏差风险。
　　

研究报告全文：造纸设备龙头锂电隔膜打造第二成长曲线欧克科技001223SZ证券研究报告公司深度报告2023年2月7日机械设备评级增持TableTitle首次公司盈利预测及估值TableFinance市场价格10230元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师王可52955859011471721营业收入增速134669450执业证书编号S0740519080001净利润百万元247229209360485Emailwangke03rqlzqcomcn净利润增长率318-7-97235摊薄每股收益元370343313539728每股现金流量元股221250619355407分析师王子杰净资产收益率70983965263330612868执业证书编号S0740522090001PE2830331914PB2012964Emailwangzjrqlzqcomcn备注股价取自2023年2月6日报告摘要国内造纸设备领先者进军锂电隔膜设备领域基本状况TableProfit造纸技术领先积极进军锂电隔膜设备2022年公司自主研发相关全自动手帕纸总股本百万股6668生产线抽纸折叠机技术国内领先同年公司拟向子公司九江欧克增资595亿流通股本百万股1668元完善生活用纸装备项目并取得湿法隔膜订单8800万元进军锂电隔膜设备市价元10230领域市值百万元682136流通市值百万元170636业绩呈现增长态势盈利水平较高总体而言公司业绩呈现增长趋势2021年公司实现营收558亿元相比2019年增长14690实现归母净利润229亿元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比相比2019年增长288142021年相比2019年业绩高增是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致生活用纸产品为公司的主要收入来源占比约93842022年前三季度公司营收为432亿元同比增加239归母净利润为169亿元同比减少932公司毛利率为4979净利率为3911近四年来公司盈利情况基本维持在较高水平股权结构较为集中募资完善业务布局公司实控人持股总数占比为6958股权结构较为集中目前公司拥有3家全资子公司分别为欧克机械江西耐思和欧克材料子公司与公司形成良好互补关系2022年12月公司IPO总募资净额为1011亿元计划将其中595亿元投资于子公司欧克材料以完善公司生活用纸智能装备生活用纸可降解包装材料生产建设等项目布局公司持有该股票比例造纸设备需求有望稳定增长公司产品优势突出下游市场持续发展造纸设备需求有望稳定增长2012-2021年我国生活用纸人均消费量从43kg增长至82kg复合年均增长率为744但相较于发达国家和地区我国人均消费量仍然较低在当前国民生活质量提升消费升级的情况下后续我国生活用纸人均消费量与发达国家的差距有望缩小生活用纸行业规模有望持续增长将推动生活用纸智能装备稳定发展造纸设备实现进口替代客户资源优质公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白技术处于国内领先水平2019年至2022年上半年金红叶恒安集团中顺洁柔维达集团这四大龙头造纸企业对公司造纸设备的合计采购金额占公司营收的比例基本在80以上优质的客户资源为公司业绩的稳定增长提供了有力保障锂电隔膜设备空间广阔打造公司第二成长曲线锂电隔膜需求快速增长设备厂商有望充分受益隔膜在保障锂电池充放电性能和安全性等方面发挥重要作用近年来锂电池出货量快速增加2022年全球锂电池请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告出货量达9577GWh同比增长7029我们测算2026年全球隔膜需求将达到900亿平方米2023-2026年全球隔膜需求的复合增长率为6125锂电隔膜需求有望保持较高增速设备厂商将充分受益锂电隔膜设备市场空间广阔国产化浪潮势不可挡当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口价格高昂且供应量受限在隔膜需求快速增长的背景下以恩捷股份为首的各企业积极推进设备国产化以推动降本并补充国外设备厂的供给不足隔膜生产设备国产化大势难以逆转根据我们测算2022年至2025年隔膜设备市场空间合计超500亿元其中湿法隔膜设备市场空间占比约90隔膜设备市场空间较为广阔跨界生产锂电隔膜设备打造第二成长曲线公司的生活用纸设备包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理结构等方面具有很大相似性主要区别在于拉伸设备与萃取设备公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线目标车速为200米分钟并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同含税金额为8800万元预计于2023年上半年实现整机交付公司的锂电隔膜设备研发与销售进展顺利新业务有望打开第二成长曲线首次覆盖给予增持评级我们预计公司20222024年的归母净利润分别为209360485亿元对应PE分别为331914倍我们看好公司未来成长性首次覆盖给予增持评级风险提示行业政策及下游市场波动风险市场竞争加剧的风险原材料价格波动的风险研报使用的信息存在更新不及时风险等行业规模测算偏差风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1国内造纸设备领先者进军锂电隔膜设备领域-6-11智能造纸设备先行者进军新能源赛道-6-12业绩呈现增长态势盈利水平较高-7-13股权结构较为集中募资完善业务布局-9-2造纸设备需求有望稳定增长公司产品优势突出-11-21下游市场持续发展造纸设备需求有望稳定增长-11-22主营生活用纸装备产品实现进口替代-14-23造纸设备优势突出客户资源优质-15-3锂电隔膜设备空间广阔打造公司第二成长曲线-17-31锂电隔膜需求快速增长设备厂商有望充分受益-17-32锂电隔膜设备空间广阔国产化浪潮势不可挡-19-33跨界生产锂电隔膜设备打造第二成长曲线-25-4首次覆盖给予增持评级-26-5风险提示-28--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程-6-图表2公司主要产品简介-6-图表3公司营业收入及归母净利润情况-8-图表42021年公司主营业务收入结构-8-图表5公司毛利率与净利率情况-8-图表6公司期间费用率情况-8-图表7公司存货与应收账款周转天数-9-图表8公司经营活动现金流量净额百万元-9-图表9公司股权结构截至2023年1月10日-9-图表10子公司业务关系与发展定位情况-10-图表11募资投资项目情况-10-图表12生活用纸智能装备产业链-11-图表13生活用纸智能装备主要企业-11-图表142012-2021年我国生活用纸消费量情况-12-图表152012-2021年我国生活用纸人均消费量情况-12-图表16国内生活用纸国产龙头企业品牌影响力较强-13-图表17国内生活用纸行业的企业数量分布情况-13-图表182021年国内生活用纸消费结构-14-图表1920192022H1公司主营业务收入构成情况万元-14-图表20软抽纸生产线整线方案图-15-图表21公司与国内主要竞争对手在生活用纸设备的关键参数对比-15-图表22公司与国外主要竞争对手在生活用纸设备的关键参数对比-16-图表23公司造纸设备业务的前四大客户-16-图表24截至2022年6月30日公司在手订单情况-16-图表25锂电池结构图-17-图表26隔膜功能示意图-17-图表272014-2022年全球锂电池出货量GWh-18-图表282014-2022年中国锂电隔膜出货量亿平米-18-图表29全球锂电池隔膜需求测算-19-图表302022年中国锂电池隔膜主要企业市场份额排名-19-图表31锂电隔膜生产干法与湿法工艺对比-20-图表32锂电隔膜生产工艺流程示意图-20-图表33锂电隔膜生产设备生产商-21-图表34隔膜生产主要设备价值量构成-21--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表35锂电湿法隔膜关键设备-22-图表36锂电湿法隔膜关键设备作用简介-22-图表37隔膜生产设备主要依赖进口-23-图表38国产隔膜设备产品情况-23-图表39隔膜生产设备投资拆解-24-图表40国内外主要厂商隔膜产能统计及隔膜设备市场空间测算-24-图表41生活用纸设备包装材料生产设备与锂电隔膜产线设备较为相似-25-图表42公司业绩拆分-26-图表43公司盈利预测模型-29--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1国内造纸设备领先者进军锂电隔膜设备领域11智能造纸设备先行者进军新能源赛道造纸技术领先积极进军锂电隔膜设备公司成立于2011年8月主营业务为生活用纸智能装备2015年公司开始推出折叠机制辊机大回旋切纸机等大型设备成为生活用纸知名龙头金红叶恒安等供应商2020年公司研发出口罩机并实现销售同年公司自主研发相关全自动手帕纸生产线抽纸折叠机技术国内领先2022年公司于深交所挂牌上市同年拟向子公司九江欧克增资595亿元完善生活用纸装备项目并且取得湿法隔膜订单8800万元进军锂电隔膜设备领域图表1公司发展历程时间重要事件2011年8月由李燕梅和胡甫晟共同出资设立欧克有限注册资本2000万元推出折叠机制辊机大回旋切纸机等大型设备研发出1580型1860型1900型2860型29002015年1月型3600型等抽取式纸巾生产线利用共性技术和生产平台研发生产出口罩机800型多通道同时研发出全自动手帕纸生产线2020年10月5600型大宽幅全自动抽纸折叠机流延膜机吹膜机制袋机等一系列制膜生产线公司首次公开发行股票并在深交所主板上市发行新股的数量为166800万股每股发行价格为人2022年12月民币6558元并向全资子公司九江欧克增资595亿元来源公司官网中泰证券研究所公司产品主要为生活用纸智能装备口罩机等生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线全自动卷纸生产线全自动手帕纸生产线等2020年面对新冠疫情公司利用共性技术和生产平台快速研发生产出了口罩机并实现销售口罩机主要包括平面口罩机和KN95口罩机图表2公司主要产品简介主要产品简介示意图生活实现抽取式纸巾从折叠到装箱的全自动生产全自动抽取用纸主要由全自动折叠机大回旋切纸机小包机式纸巾生产智能中包机储纸架装箱机及输送控制系统等构线装备成-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告实现卷纸产品从复卷到装箱的全自动生产主全自动卷纸要由复卷机大回旋切纸机小包机中包机生产线储纸架装箱机及输送控制系统等构成实现手帕纸产品从折叠堆叠到装箱的全自动全自动手帕生产主要由手帕纸四通道高速生产线双通纸生产线道高速生产线单通道生产线中包机装箱机及输送控制系统等构成把无纺布及熔喷布用超声波焊接器按标准尺平面口罩机寸焊接压合分切成平面口罩本体并焊接上耳带口罩机把无纺布蓬松布熔喷布用超声波焊接器按KN95口罩机标准尺寸焊接压合分切成KN95口罩本体并焊接上耳带折叠成型为KN95口罩来源公司公告中泰证券研究所12业绩呈现增长态势盈利水平较高近年来公司业绩整体呈现增长趋势公司2022年前三季度营收为432亿元同比增加239归母净利润为169亿元同比减少932扣非后归母净利润为152亿元同比增加159归母净利润下降主要系政府补助减少所致2021年公司实现营收558亿元相比2019年增长14690实现归母净利润229亿元相比2019年增长288142020年公司实现营收529亿元同比增长13377实现归母净利润247亿元同比增长31813业绩同比高增的原因主要为2020年为抗击新冠疫情公司口罩机销售大幅增加所致2021年收入规模相比2019年亦大幅增长是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致生活用纸产品为公司的主要收入来源2021年公司营业收入主要来自生活用纸产品与全自动口罩生产线的销售收入2021年公司在生活用纸产品实现营收524亿元占比最大约为9384全自动口罩生产线实现营收019亿元其他业务收入015亿元总体而言生活用纸产品占据主要地位随着国内疫情得到控制国内口罩市场趋于饱和口罩机需求减少公司2022年1-6月基本无口罩机销售-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表3公司营业收入及归母净利润情况图表42021年公司主营业务收入结构来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所盈利能力处于较高水平近四年以来除2020年疫情特殊情况外其余时期公司毛利率基本维持在较高水平2021年度公司毛利率为4752净利率为40942022年前三季度公司毛利率为4979同比增加160pct净利率为3911同比减少505pct近年来公司毛利率整体维持在较高水平体现了公司产品具有较高的市场竞争力与产品附加值近年来费用管控整体有效高利润率有望持续2022年前三季度公司期间费用率为1004其中销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为318448-082419分别同比084pct152pct-104pct036pct2018年至今公司期间费用率整体呈下降趋势而历年研发费用率超3符合高新技术企业的要求未来公司有望凭借较强的技术创新能力与成本费用管控能力保持较高的毛利率与净利率水平图表5公司毛利率与净利率情况图表6公司期间费用率情况来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所存货管理与回款能力提升现金流量为正2019年至2022年前三季度公司存货周转天数从44368天下降至32177天应收账款周转天数从12951天下降至8756天整体有所下降说明公司的存货管理与回款能有一定提升2018-2021年公司经营活动现金流量净额呈现逐年上升态势2022年前三季度为069亿元近几年公司经营活动现金流为正-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表7公司存货与应收账款周转天数图表8公司经营活动现金流量净额百万元来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所13股权结构较为集中募资完善业务布局公司股权结构较为集中公司实际控制人为胡坚晟先生胡甫晟先生和李燕梅女士胡坚晟为公司董事长胡甫晟为公司董事兼总经理两者是兄弟关系胡坚晟与李燕梅是夫妻关系胡坚晟持有限售条件流通股数量2284万股占公司股份总数的3425公司三位实控人持股总数占比为6958股权结构较为集中图表9公司股权结构截至2023年1月10日来源公司公告中泰证券研究所募投增资子公司完善产品布局目前公司拥有3家全资子公司分别为欧克机械江西耐思和欧克材料各全资子公司与公司形成良好互补关系具有较明晰的发展定位2022年12月公司IPO总募资净额为1011亿元计划将其中595亿元投资于子公司欧克材料欧克材料主要实施的项目包括生活用纸智能装备生产建设项目和生活用纸可降解包装材料生产建设项目等以完善公司产品布局该项目所用设备主要为自主研发且与公司共享客户渠道营销网络等资源-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表10子公司业务关系与发展定位情况来源公司公告中泰证券研究所图表11募资投资项目情况来源公司公告中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2造纸设备需求有望稳定增长公司产品优势突出21下游市场持续发展造纸设备需求有望稳定增长生活用纸具有必选快消品属性生活用纸包括卫生纸面巾纸手帕纸餐巾纸擦手纸厨房用纸等多种品类覆盖居民日常生活的各种方面同其他纸种相比生活用纸有着极强的生活必需快消品属性可替代性极低市场需求稳健生活用纸智能装备介绍生活用纸智能装备通过融合机械加工电气控制信息系统控制等专业领域内的多项技术以满足下游生活用纸制造加工包装的各项工艺需求实现生活用纸从原材料到产成品的转变生活用纸智能装备行业涉及的相关产业较多其上游行业包括电气元件标准零件机械加工件钢材生产行业等多个配套产业下游行业主要为生活用纸行业图表12生活用纸智能装备产业链来源共研网中泰证券研究所生活用纸智能装备更新周期较快生活用纸智能设备使用寿命较长一般为5-8年但是由于生活用纸消费市场需求变化快下游客户不断加大投资进行产能扩充及设备更新换代对于生产设备的需求变化快因此设备更新周期更快生活用纸智能装备生产商主要分为集成商与单机商一类是具备较强的整体集成能力和成套化设备生产能力的综合性设备生产商具有一定规模优势和技术优势能为客户提供自动化生产线整体解决方案和交钥匙工程比如德国柯尔柏集团欧克科技等一类是以单机生产为主的设备生产商主要向客户提供生活用纸单台设备目前公司的主要竞争企业为德国柯尔柏美国PCMC佛山宝索南海德昌誉均为非上市公司图表13生活用纸智能装备主要企业企业简介柯尔柏集团在数字制药供应链纸巾和烟草等业务领域为客户提供产品解决方柯尔柏集团案和服务其纸巾加工业务主要为卷纸加工及包装机械设备提供端到端解决方案美国PCMC是一家处于世界领先地位的生活用纸深加工机器纸巾折叠机器柔版印刷机美国PCMC器制造厂家其总部于1919年在美国威斯康新州格林贝市成立在美国英国意大利比利时设有主要生产中心其主营产品为卷筒纸复卷自动生产线佛山宝索是一家生产造纸设备和生活用纸加工设备的企业该公司主要产品包括造纸佛山宝索设备后加工设备包装设备电气智能系统南海德昌誉的产品以盒抽纸卷纸餐巾和厨房用纸等生活用纸加工机械为主包括南海德昌誉复卷机系列盒装机系列手帕纸系列方巾机系列分切机系列卷管机系列无纺布系列等七大系列机型来源共研网中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告生活用纸智能装备国产化率有待提升我国生活用纸智能装备行业进入规模化发展的时间较短早期国产设备竞争力较弱市场几乎被进口设备所占据国际知名的生活用纸智能装备制造商主要集中在德国美国意大利等制造业发达地区近几年国产生活用纸设备技术水平不断提高市场份额也在逐渐提高但行业整体竞争力与国外企业仍有一定差距近年来我国生活用纸消费量稳定增长2021年我国生活用纸消费量达到116180万吨国内市场规模约为140460亿元是全球最大的生活用纸消费国2012-2021年我国生活用纸消费量从57750万吨增长至116180万吨总体保持稳定增长复合年均增长率为808我国生活用纸人均消费量远低于发达国家经济内生动力将驱动行业规模增长2012-2021年我国生活用纸人均消费量从43kg增长至82kg复合年均增长率为744相较于美国29kg西欧和日本16-17kg的人均生活用纸消费量水平我国人均消费量远低于上述发达国家和地区我国生活用纸发展阶段尚处于成长期距离成熟期还有较大距离由于我国经济内生增长动力远强于发达国家后续差距有望持续缩小因此预计我国生活用纸市场规模将持续增长图表142012-2021年我国生活用纸消费量情况图表152012-2021年我国生活用纸人均消费量情况来源中国造纸协会生活用纸专业委员会中泰证券研究所来源中国造纸协会生活用纸专业委员会中泰证券研究所国产龙头企业品牌优势明显较高市占率有望持续据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计2021年清风品牌母公司金红叶心相印品牌母公司恒安集团洁柔母公司中顺洁柔维达母公司维达集团的产能合计占行业总产能的3071是国内生活用纸行业四大龙头企业且四家巨头在生活用纸领域的品牌影响力强于国际快消巨头宝洁联合利华而且在当前国民生活质量提升消费升级的情况下四大巨头未来仍将在生活用纸市场占据较大的份额-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表16国内生活用纸国产龙头企业品牌影响力较强公司名称及logo主要产品抽纸卷纸湿巾厚乳纸厨房纸零碳纸纸手帕抽金红叶纸卷纸无芯卷纸女性护理产品卷纸抽纸厨房用纸儿童纸巾湿厕纸棉柔巾湿巾恒安集团品诺系列纸巾手帕纸软抽卷纸有芯卷纸女性护理产品婴幼儿纸尿裤成人纸尿裤等抽纸卷纸手帕纸湿巾乳霜保湿面纸抽纸卷纸中顺洁柔手帕纸女性护理产品维达集团抽纸卷纸手帕纸婴儿湿巾女性护理产品宝洁女性护理产品婴儿护理产品联合利华女性护理产品婴儿护理产品来源各公司官网中泰证券研究所市场集中度逐步提高龙头加快布局区域生产基地原纸生产企业由2010年的约500家迅速减少到2021年的241家2021年综合排名前17位的生产企业合计产能占总产能的5350合计销售额约占总销售额的5680生活用纸单位价值较低运输费用占比较大行业竞争以区域性市场竞争为主因此为了缩短运输距离降低运输成本以及更及时第捕捉区域市场需求变化生活用纸龙头企业加快布局生产基地并逐渐向内陆地区延伸以进一步提高市场占有率图表17国内生活用纸行业的企业数量分布情况产能X范围万吨年X10050X10010X505X10X5企业数量2021年422465146家2020年332050164来源中国造纸协会生活用纸专业委员会中泰证券研究所注有多家生产基地的集团公司算作1家2021年全国的生产工厂约285家随着人们消费升级推进生活用纸消费结构向高端化发展根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计2021年国内生活用纸消费中卫生纸仍占主导地位市占率约51其他品类依次是面巾纸3260擦手纸520手帕纸460餐巾纸390厨房用纸130等而在2010年卫生纸的消费占比为6650面巾纸和擦手纸的消费占比分别为18201802021年卫生纸的消费占比相较于2010年下滑了1550pct面巾纸和擦手纸的消费占比分别提高了1440pct和340pct体现生活用纸消费结构向高端化发展-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表182021年国内生活用纸消费结构来源中国造纸协会生活用纸专业委员会中泰证券研究所总体而言未来下游生活用纸行业规模有望持续增长将推动生活用纸智能装备稳定发展22主营生活用纸装备产品实现进口替代公司主业为生活用纸设备欧克科技成立于2011年一直从事生活用纸智能装备业务公司超过95的主营业务收入来自于生活用纸智能装备其中主要为抽取式纸巾生产线收入图表1920192022H1公司主营业务收入构成情况万元2019A2020A2021A2022H1抽取式纸巾生产线2079763190444142671801979320卷纸手帕纸生产线146060148197284228232513造纸机--689162-口罩机-3117944192035生活用纸薄膜包装材料---83748其他846441613638522367主营业务收入合计2226669521474354689902317948来源欧克科技公告中泰证券研究所公司以研发中心为核心产品实现国产替代公司以研发中心为核心的技术平台实现了基础技术标准化模块化设计进而推动研发效率提升缩短产品开发周期加速产品市场化进程可研发跨领域多用途的智能装备公司成功开发出高性能的生活用纸智能装备生产线拥有相关专利权达61项满足了国内高端客户市场快速升级的需求公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白技术处于国内领先水平-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表20软抽纸生产线整线方案图来源欧克科技公告中泰证券研究所公司所有成套设备的自动化控制程序为自主开发公司拥有专业的数控软件编程和测试团队所有成套设备的自动化控制程序由公司自主开发保证了设备与控制的有效结合公司目前已取得30项软件著作权包括多个步骤复杂的设备的控制软件产品均实现了机械结构的最优化以及程序步骤的最简化极大的提高了工作效率23造纸设备优势突出客户资源优质对标国内竞争对手公司产品性能更优公司生活用纸设备的代表性产品为OK-3600型全自动折叠机其最宽纸幅宽度与最宽折纸宽度分别为3600mm与210mm设计与工作车速分别为200米分钟与170米分钟相比国内竞争对手的设备生产效率更高更有优势图表21公司与国内主要竞争对手在生活用纸设备的关键参数对比佛山宝索南海德昌誉欧克科技项目YH抽式面巾纸折叠机CJ-A-2050面巾纸折叠机OK-3600型全自动折叠机最宽纸幅宽度3600mm2050mm3600mm设计车速170米分钟130米分钟200米分钟工作车速100米分钟170米分钟最宽折纸宽度200mm210mm来源欧克科技招股说明书中泰证券研究所注1纸幅宽度越宽设备生产效率越高注2设计车速工作车速越快设备生产效率越高注3最宽折纸宽度越宽设备生产效率越高对标国外竞争对手公司产品性价比更高与国外欧美厂商相比公司造纸设备产品具有很高的性价比优势依托多年的技术积累公司在产品的技术水平产品品质及综合性能方面基本达到了欧美同类产品的技术水平产品质量已得到了市场的认可其次国内相对较低的成本使得公司产品的价格远低于进口国外同类产品具备高性价比优势-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表22公司与国外主要竞争对手在生活用纸设备的关键参数对比欧克科技美国PCMC项目OK-702C型四通道软抽纸大XCUT大回旋切纸机回旋切纸机截断长度误差16mm误差1mm最快速度250切分钟250切分钟切纸通道4个4个来源欧克科技招股说明书中泰证券研究所公司与四家纸品巨头长期保持稳定友好的合作关系2019年至2022年6月公司分别实现营收226亿元529亿元558亿元和239亿元其中对金红叶恒安集团中顺洁柔维达集团这四大龙头企业销售合计占比分别为916938538152和9285优质的客户资源为公司业绩的持续稳定增长提供了有力的保障图表23公司造纸设备业务的前四大客户来源各公司官网中泰证券研究所公司在手订单充沛保障业绩增长截至2022年6月30日公司在手订单余额为531亿元主要为抽纸生产线前三大客户为金红叶恒安集团和中顺洁柔公司下游客户投资扩产计划不同第一大客户可能会出现变动并且随着公司产能逐步释放新产品不断推出公司将不断开拓新市场发展新客户因此公司不存在对单一客户的依赖总体而言公司造纸设备在手订单充沛为业绩增长提供保障图表24截至2022年6月30日公司在手订单情况客户合同金额万元占比金红叶22681644270恒安集团20342643830中顺洁柔102738193前三大客户合计44051668294在手订单合计531156610000来源各公司官网中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告3锂电隔膜设备空间广阔打造公司第二成长曲线31锂电隔膜需求快速增长设备厂商有望充分受益隔膜是组成锂离子电池的主要材料之一在保障电池充放电性能和安全性等方面发挥重要作用锂离子电池隔膜正极材料负极材料和电解液是组成锂离子电池最重要的材料锂电池内部采用螺旋绕制结构需用精细且渗透性强的薄膜隔离材料在正负极之间做间隔锂电池中隔膜的作用包括隔离正负极防止短路吸收电解液导通锂离子并阻隔电子成本占动力电池组总成本的7其性能直接影响电池的寿命容量和安全性图表25锂电池结构图图表26隔膜功能示意图来源星源材质公告中泰证券研究所来源星源材质公告中泰证券研究所目前隔膜材料主要分为1以PE聚乙烯PP聚丙烯为主的聚烯烃类材料这种材料具有较好的化学稳定性与力学性能广泛用于产量商业隔膜2其他工程类塑料比如PPS类材料机械强度好隔膜几乎无收缩氧指数含量高有阻燃性能安全性极高PVDF类材料其化学性能稳定机械性能好以其为基底的隔膜热收缩可以忽略且存在的晶相有利于电解液的亲和性3复合材料通过多种材料的复合可以提高隔膜材料的整体性能锂电池快速放量促进隔膜需求高增近年来锂电池出货量快速增加2021年全球锂电池出货量达5624GWh同比增长90972022年全球锂电池出货量达9577GWh同比增长7029其中全球汽车动力电池出货量为6842GWh同比增长8442储能电池出货量1593GWh同比增长14027小型电池出货量1142Wh同比减少88随着锂离子电池市场的蓬勃发展作为锂电池关键原材料之一的锂电隔膜需求将不断扩大-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表272014-2022年全球锂电池出货量GWh来源EVTank中泰证券研究所近几年我国锂电隔膜出货量大幅增长2019-2022年我国锂电隔膜出货量复合增速为454根据EVTank2022年中国锂电隔膜出货量同比增长653达到1332亿平米其中湿法隔膜出货量突破100亿平米达到1048亿平米干法隔膜出货量达到284亿平米2022年全球锂电隔膜出货量已经突破160亿平米中国隔膜企业出货量的全球占比突破80图表282014-2022年中国锂电隔膜出货量亿平米来源EVTank中泰证券研究所到2026年全球锂电隔膜需求有望超900亿平方米假设全球汽车动力电池出货量保持60的增速小型电池每年增速5储能领域随着商业模式成熟及成本下降而显著发展每年增速80按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500万平方米估算预计2023-2026年全球锂电池需求预计分别为150137239359386372629505GWh对应隔膜需求分别为22521359045795694426亿平米隔膜需求增速分别为5677594361426293据此我们测算未来全球隔膜市场仍将保持可观增速2026年全球隔膜需求将达到900亿平是2022年体量的超6-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告倍对应2023-2026年的复合增长率为6125锂电隔膜需求有望保持较高增速设备厂商将充分受益图表29全球锂电池隔膜需求测算202120222023E2024E2025E2026E动力电池出货量GWh371006842109472175155280248448397同比增速8460606060储能电池出货量GWh66301593286745161392904167227同比增速14080808080小型电池出货量GWh12510114211991125911322013881同比增速-95555全球锂电池需求GWh5624095770150137239359386372629505每GWh锂电池隔膜需求量万平方米150015001500150015001500全球动力电池隔膜需求亿平方米55651026316421262734203767260全球储能电池隔膜需求亿平方米9952390430177421393625084全球小型电池隔膜需求亿平方米187717131799188919832082全球电池隔膜总需求亿平方米84361436622521359045795694426隔膜总需求增速-70295677594361426293来源EVTank中泰证券研究所测算32锂电隔膜设备空间广阔国产化浪潮势不可挡我国隔膜龙头主要为上海恩捷与星源材质从中国主要隔膜企业来看上海恩捷以近40的市场份额排名第一其次为星源材质两家企业合计市场份额超过50江苏厚生为2022年新进入企业在湿法隔膜企业中2022年出货量排名靠前的企业分别为上海恩捷中材科技河北金力星源材质江苏厚生北星新材蓝科途和沧州明珠在干法隔膜企业中2022年出货量排名靠前的企业分别为中兴新材星源材质惠强新材博盛新材沧州明珠等图表302022年中国锂电池隔膜主要企业市场份额排名排名公司名称湿法隔膜主要企业干法隔膜主要企业1上海恩捷2星源材质3中材科技4中兴新材上海恩捷中材科技中兴新材星源材质5河北金力河北金力星源材质惠强新材博盛新材6惠强新材江苏厚生北星新材沧州明珠7江苏厚生蓝科途和沧州明珠8北星新材9蓝科途10沧州明珠来源EVTank中泰证券研究所微孔制备技术为锂电隔膜生产工艺的核心锂电隔膜生产工艺包括原材料配方和快速配方调整微孔制备技术成套设备自主设计等工艺其中微孔制备技术是锂电隔膜制备工艺的核心其分为干法单向拉伸干法双向拉伸和湿法工艺国外干法单向拉伸技术工艺主要由美国Celgard与日本宇部掌握国内干法单向拉伸技术由星源材质自主研发干法双向拉伸技术是中国科学院化学所自主开发的工艺湿法工艺技术最早是由日本旭化成提出-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表31锂电隔膜生产干法与湿法工艺对比干法工艺湿法工艺参数对比单向拉伸双向拉伸异步拉伸同步拉伸工艺原理晶片分离晶型转换热致相分离法-整体单线投资额1-15亿元2-25亿元干法隔膜成本更低应用场景储能电池动力电池-孔径分布um001-03001-01湿法工艺具有更好的孔径结构一致性一致性孔隙率30-4035-45湿法工艺孔隙率更高厚度um12-305-30湿法工艺有更好的厚度一致性横向拉伸强度Mpa100130-150湿法工艺有更强的拉伸强度力学稳定性稳定性纵向拉伸强度Mpa130-160140-160更高安全性抗穿刺强度gf200-400300-550湿法工艺有更优异的抗穿刺强度单层PPPE隔产品膜以及复合隔单层PP隔膜单层PE隔膜-膜美国Celgard日本宇部日本旭化成恩捷股份中国科学院化学所中兴新中材科技星源材质河代表厂商材星源材质惠强新材-北金利江苏北星沧州佛山盈博莱沧州明珠中明珠辽源宏图蓝科途科科技河南义腾来源智研咨询中泰证券研究所隔膜生产工艺流程核心为挤出成膜拉伸与萃取隔膜生产工艺流程包括挤出与流延热处理仅干法拉伸膜片在纵拉机与横拉机内拉伸得到规定厚度薄膜萃取与干燥仅湿法热定型仅湿法收卷分切包装其中关键步骤为挤出拉伸萃取挤出工艺需保证喂料精度控温精度及隔膜厚度精度拉伸工艺需精细控制以保证隔膜的拉伸强度萃取工艺技术难度大当前挤出与拉伸工艺仍基本采用进口设备国产设备主要覆盖其他辅助工艺图表32锂电隔膜生产工艺流程示意图-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分