事件概述
　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%，归母净利0.76亿元，同比-22.6%，扣非归母0.67亿元，同比-24.5%；其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，归母净利0.08亿元，同比-68.1%，环比-68.9%。23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%。
　　分析判断:
　　22Q4：成长业务放量减值拉低利润表现
　　营收端：2022年公司EGR产品、新能源产品、冲压件产品分别实现收入2.85、4.15、3.34亿元，同比分别-13.3%、147.4%、7.1%，EGR产品受商用车市场下滑拖累较重（同时2022年混动EGR未完全上量），但受新能源快速增长拉动，全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%。其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，我们预计同步受马达铁芯、混动+非道路EGR增长拉动（据中汽协数据，22Q4轻卡产量同比-28.8%，环比-1.9%）。
　　利润端：2022年全年公司毛利率18.9%，同比-4.3pct，净利率6.6%，同比-3.9pct，预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR业务毛利率）占比提升所致。22Q4毛利率18.5%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，净利率2.5%，同比6.0pct，环比-6.7pct，除研发、财务费用增长外，主要源于资产、信用减值影响，22Q4两者合计0.20亿元，致归母净利仅0.08亿元。
　　费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%/4.3%/4.5%/1.8%，同比分别-0.6、-0.9、+0.3、+0.8pct，其中财务费用增加主要源于贷款增加导致的利息费用增长（用于铁芯产线建设）。
　　23Q1：收入有所承压盈利能力改善
　　营收端：23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，同比延续增长趋势，但环比有所承压，预计主要源于车市整体下滑及春节假期影响。我们预计23Q2起将呈环比快速提升趋势：1）EGR业务：轻卡市场回暖，混动+非道路EGR放量；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16亿定增扩产项目全额发行完成。
　　利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比-0.5pct，环比+2.4pct，净利率11.9%，同比+1.8pct，环比+9.4pct，扣非净利率9.6%，处于近两年来中间偏上水平，体现盈利能力改善。最终实现归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%，扣非归母0.32亿元，同比+14.5%，环比+778.6%，非经方面主要来自于理财收益。
　　费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%、3.8%、4.5%、1.3%，同比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.7pct、+0.0pct，环比分别+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-1.4pct，同比口径基本平稳。
　　传统主业聚焦EGR混动+非道路双重催化
　　公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品，2022年起逐步迎来混动+非道路双重催化：
　　1）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动头部企业、吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点，同时努力切入奇瑞、长安等配套体系，有望深度受益混动汽车渗透；
　　2）非道路：非道路移动车辆第四阶段排放标准于2022年12月1日起执行，公司在康明斯、云内动力、全柴动力、新柴股份、中国一拖、玉柴股份、韩国斗山、常发股份等重点项目匹配上均已完成；
　　3）轻卡：国六政策切换后，增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；
　　4）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户处性能测试阶段。
　　战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势
　　马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。
　　天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，虽2021-2022年受天然气气价及其他外部因素影响销售有所起伏，但仍然是公司产品和客户转型的重要方向之一。
　　投资建议
　　公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于2年行023业价格战影响，下调盈利预测，预计2023-2024年营收由25.81/37.26亿元调整为22.85/34.70亿元，归母净利由2.93/4.21亿元调整为2.53/3.63亿元，EPS由1.45/2.09元调整为1.09/1.57元；新增2

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年04月17日2TableTitle022总体承压成长业务放量TableTitle2隆盛科技300680系列点评之十四评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年报及2023年一季报2022全年实现营收目标价格1148亿元同比235归母净利076亿元同比-226最新收盘价2198扣非归母067亿元同比-245其中22Q4营收341亿元同比95环比151归母净利008亿元同比-681股票代码TableBasedata300680环比-68923Q1营收339亿元同比186环比-0652周最高价最低价34781555归母净利040亿元同比393环比3770总市值亿5078自由流通市值亿3157自由流通股数百万14361分析判断TablePic隆盛科技沪深30022Q4成长业务放量减值拉低利润表现7557营收端2022年公司EGR产品新能源产品冲压件产品分别实现收入285415334亿元同比分别-1331474382071EGR产品受商用车市场下滑拖累较重同时2022年混动相对股价2-16EGR未完全上量但受新能源快速增长拉动全年实现营收2022042022072022102023011148亿元同比235其中22Q4营收341亿元同比95环比151我们预计同步受马达铁芯混动非道路TableAuthor分析师崔琰EGR增长拉动据中汽协数据22Q4轻卡产量同比-288环邮箱cuiyanhx168comcn比-19SACNOS1120519080006利润端2022年全年公司毛利率189同比-43pct净利率相关研究TableReport13872266同比-39pct预计主因收入结构变化低毛利水平的马1华西汽车隆盛科技3006802022三季报达铁芯业务相较于EGR业务毛利率占比提升所致22Q4毛点评22Q3同环比向上马达铁芯加速放量利率185同比-07pct环比-06pct净利率25同比-202210262华西汽车隆盛科技3006802022半年报60pct环比-67pct除研发财务费用增长外主要源于资点评22Q2短期承压22H2加速成长产信用减值影响22Q4两者合计020亿元致归母净利仅20220830008亿元3华西汽车隆盛科技3006802022H1业绩费用端2022年公司销售管理研发财务费率分别预告点评22Q2疫情扰动22H2加速成长2022071511434518同比分别-06-090308pct其中财务费用增加主要源于贷款增加导致的利息费用增长用于铁芯产线建设23Q1收入有所承压盈利能力改善营收端23Q1营收339亿元同比186环比-06同比延续增长趋势但环比有所承压预计主要源于车市整体下滑及春节假期影响我们预计23Q2起将呈环比快速提升趋势1EGR业务轻卡市场回暖混动非道路EGR放量2马达铁芯业务核心客户配套量稳步提升716亿定增扩产项目全额发行完成利润端23Q1公司毛利率208同比-05pct环比请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告24pct净利率119同比18pct环比94pct扣非净利率96处于近两年来中间偏上水平体现盈利能力改善最终实现归母净利040亿元同比393环比3770扣非归母032亿元同比145环比7786非经方面主要来自于理财收益费用端23Q1公司销售管理研发财务费率分别12384513同比分别01pct-01pct07pct00pct环比分别02pct-09pct-13pct-14pct同比口径基本平稳传统主业聚焦EGR混动非道路双重催化公司传统主业围绕EGR板块聚焦EGR阀冷却器节气门三大核心产品2022年起逐步迎来混动非道路双重催化1混动公司推行汽柴并举战略深入挖掘混合动力汽车EGR市场目前已获国内混动头部企业吉利广汽柳机东安的全平台项目定点同时努力切入奇瑞长安等配套体系有望深度受益混动汽车渗透2非道路非道路移动车辆第四阶段排放标准于2022年12月1日起执行公司在康明斯云内动力全柴动力新柴股份中国一拖玉柴股份韩国斗山常发股份等重点项目匹配上均已完成3轻卡国六政策切换后增量主要来源35t以上公司基于原有客户资源技术优势市占率有望达604重卡疫情中美摩擦加速国产替代公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场部分客户处性能测试阶段战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户加速放量在即2018年公司收购微研精密市场技术研发充分协同成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商2021年5月开始批量生产并通过联合汽车电子间接配套蔚来上汽奇瑞理想长城等车企为后续做大铁芯产业奠定坚实基础中长期来看我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇天然气喷射系统绑定博世第三业绩增长点公司自2017年10月起与博世共同开发天然气喷射系统项目于2019年10月获博世供应商定点承接从核心部件大流量天然气喷嘴的制造到天然气喷射系统总成配套业务2020年10月正式进入小批量生产阶段虽2021-2022年受天然气气价及其他外部因素影响销售有所起伏但仍然是公司产品和客户转型的重要方向之一投资建议公司深耕EGR业务多年EGR阀冷却器节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量马达铁芯配套优质客户持续受益汽车电动化趋势天然气喷射系统绑定博世鉴于年行2023业价格战影响下调盈利预测预计2023-2024年营收由请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告25813726亿元调整为22853470亿元归母净利由293421亿元调整为253363亿元EPS由145209元调整为109157元新增2025年营收预测4678亿元归母净利预测494亿元对应EPS214元对应2023年4月17日2198元股收盘价PE分别201410倍维持买入评级风险提示国内商用车销量低于预期全球及国内新能源汽车渗透低于预期新能源业务拓展低于预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9301148228534704678YoY608235990519348归母净利润百万元9876253363494YoY819-2262345436362毛利率232189214213212每股收益元042033109157214ROE10946122137144市盈率52006719200913991027资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1148228534704678净利润72253363494YoY235990519348折旧和摊销67444645营业成本931179627313684营运资金变动-227-409-424-432营业税金及附加491419经营活动现金流-52-10131170销售费用13253547资本开支-453-387-442-415管理费用5085125164投资-19000财务费用21345372投资活动现金流-844-364-437-408研发费用5291135178股权募资712000资产减值损失-6000债务募资836256459310投资收益42357筹资活动现金流1033219406237营业利润71285410560现金净流量137-24600营业外收支1222主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额72287412562成长能力所得税0344967营业收入增长率235990519348净利润72253363494净利润增长率-2262345436362归属于母公司净利润76253363494盈利能力YoY-2262345436362毛利率189214213212每股收益033109157214净利润率63111105106资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA26646772货币资金346100100100净资产收益率ROE46122137144预付款项254974100偿债能力存货3136049181239流动比率152129119120其他流动资产883136018592367速动比率119089079078流动资产合计1567211329513805现金比率034006004003长期股权投资10101010资产负债率409462499496固定资产56183712131630经营效率无形资产109138179214总资产周转率040058065068非流动资产合计1305181024283079每股指标元资产合计2872392353796884每股收益033109157214短期借款54076611951475每股净资产71889711491484应付账款及票据38574311301524每股经营现金流-022-044014074其他流动负债104129156183每股股利000000000000流动负债合计1030163824813183估值分析长期借款117147177207PE6719200913991027其他长期负债27272727PB345245191148非流动负债合计144174204234负债合计1174181226863417股本231231231231少数股东权益39393939股东权益合计1698211126933467负债和股东权益合计2872392353796884资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6