受益于防疫措施显着优化后消费以及服务业的大幅反弹，中国2023年第1季GDP同比上升4.5%1，不仅优于市场预期的4.0%增速，亦明显高于2022年第4季2.9%的增速（图1）。按季增长看,2023年第1季中国GDP增长2.2%，亦较2022年第4季0.6%的增速明显回升。分产业看，2023年第1季第一产业增加值同比增长3.7%，第二产业增加值增长3.3%，第三产业增加值增长5.4%，显示第三产业对第1季GDP增长的拉动较大。此外，根据统计局新闻发布会，2023年第1季最终消费支出对经济增长贡献率达到66.6%，可推出第1季4.5%的经济增速中消费支出贡献了3.0个百分点。
　　2023年第1季城镇固定资产投资同比增长5.1%，低于市场预期的5.7%的增速，亦低于首两个月5.5%的增速（图2）。分领域看，第1季基建投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，但房地产开发投资下降5.8%。第1季零售销售同比增长5.8%，而去年第4季下降2.7%。3月份零售销售总额同比增长10.6%，比首2个月加快7.1个百分点，亦大幅高于市场预期的7.5%增速（图3）。第1季工业增加值同比增长3.0%，比2022年第4季加快0.3个百分点。3月份工业增加值同比增长3.9%，比首两个月加快1.5个百分点，但低于市场预期的4.4%（图4）。
　　3月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，得益于防疫措施显着优化，3月份整体消费在餐饮及可选消费带动下显着回升。3月份餐饮收入增长26.3%，而首2个月餐饮收入增长9.2%。3月份可选消费大幅反弹，金银珠宝类、体育娱乐用品类以及汽车类零售销售分别上涨37.4%、15.8%及11.5%，而首2个月上述零售销售分别上涨5.9%、1.0%及-9.4%。此外，3月份网上零售销售亦大幅上升，增速由首2个月的6.2%上扬至16.6%。
　　其次，房地产行业表现分化。根据我们的测算，3月单月房地产投资下跌5.9%，较首2个月5.7%的跌幅进一步扩大。然而，3月份房地产销售明显反弹，销售面积及金额分别上升0.1%和8.8%，而首2个月房地产销售面积及金额分别下跌3.6%及0.1%。此外，3月房地产的施工面积、新开工面积跌幅相较首2个月进一步加深，但3月份房地产竣工面积升幅相较首2个月大幅上扬。
　　第三，汽车行业3月份明显改善。3月份汽车行业工业增加值增长13.5%，产量增长11.2%，零售销售增长11.5%，而首2个月汽车行业工业增加值下跌1.0%，产量下跌14.0%，零售销售下跌9.4%。新能源汽车产量亦显着增加，3月份新能源汽车产量增长33.3%，较首2个月16.3%的增幅大幅上升。
　　第四，就业方面，第1季全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比2022年第4季下降0.1个百分点。受益于农民工春节后返程务工，3月份全国城镇调查失业率为5.3%，比2月下降0.3个百分点，亦低于市场预期的5.5%。3月份31个大城市城镇调查失业率为5.5%，较2月下降0.2个百分点。但值得指出的是，3月份16-24岁人口调查失业率为19.4%，较2月份上升1.3个百分点，反映年轻人尤其是大学生就业状况转差。
　　整体来说，3月份及第1季的宏观数据显示中国经济明显复苏，尤其是消费以及服务业显着回升，出口及房地产行业亦有所改善。展望未来，我们相信第2季中国经济增速将明显反弹，主要因为去年同期较低的基数效应。2022年第2季因上海等主要城市防疫静默管理，GDP仅增长0.4%。然而，宏观数据亦显示中国经济的整体复苏不太均衡。民间投资比较疲弱，第1季民间投资仅增长0.6%，3月单月的民间投资仅增长0.4%。房地产投资以及制造业投资在3月均放缓。集成电路、微型计算机等高科技行业的生产比较疲弱。青年人的失业率亦创纪录新高。人民银行第1季度货币政策委员会例会表示虽然国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。我们预期未来一段时间宏观政策上仍以稳增长为政策重点，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。