整体逻辑：
　　1.国内宏观数据并非一致性向好。4月中债收益率曲线相较3月整体牛陡，匹配了低通胀和高社融。3月社融5.38万亿（前值3.16万亿，预期4.5万亿）高于预期，社融增速在1月确定拐点，暗示实体经济的恢复；而M2增速12.7%（前值12.9%，预期12.7%），维持高增长但似乎出现向下的拐点，暗示宽货币向宽信用的过渡。然而M2-社融剪刀差在2022年4月转正后到目前依旧维持2.7%（前值3.0%）的高位，M2与M1同比增速差距扩大到7.6%（前值7.1%），说明实体经济复苏偏弱，货币对信用的传导不通畅。
　　2.通胀不及预期，进一步印证弱复苏格局。中国3月CPI同比增速0.7%（前值1%，预期1.1%），PPI同比增速-2.5%（前值-1.4%，预期-2.5%），数据在2月的基础上进一步恶化。从分项上去看，商品端的通胀明显弱于服务端的通胀。商品端的通胀一是受制于原料端的价格大幅下行，二是疫情刚放开时供给端快速补库，在需求端弱复苏背景下供需阶段性过剩。这与螺纹表需走弱、商品房成交下滑、织机开工偏低等高频数据表现是一致的。
　　3.市场担忧中国进入通缩，认为这是由逆全球化和供应链断裂导致的硬币两面——中国的通缩和欧美的通胀。欧美超额的货币买不到便宜的商品，而中国商品供给找不到对应货币（需求）去消纳。不过这个逻辑恐怕也不能支持中国去长期维持宽松货币环境。不同于消费主导、产业空心化的美国通过货币方式去调节通胀，中国是最大的生产国，除了宽松货币去刺激本国需求外，还可以寻找消纳本国过剩产能的替代需求（俄罗斯、中东等），这似乎已经可以从出口结构调整看出些端倪。
　　4.3月中国出口同比增速14.8%，大幅超出预期。这恐怕不只是积压订单的释放，也不是基数效应的影响，换句话说出口背后动能可持续，会超此前预期。与韩国、越南出口的劈叉，暗示中国在全球贸易伙伴和出口产品结构上具备自身alpha。从结构上看，中国出口到欧美的体量在下降，但出口到东南亚、中东、俄罗斯的量显著增加，这与俄乌冲突后全球战略格局变化以及RCEP的签订密不可分；而从商品出口结构来看，中国的新能源、光伏等出口显著增加，基建、制造业等出口保持较高水平，展示了中国产业链布局的优势。
　　5.本周美国PPI、CPI以及零售数据均不及预期，但商品市场对于通胀的反应是乐观的，尤其贵金属继续向上突破；而零售数据出来后市场反而承压，这更多是受到同一天美联储理事沃勒的鹰派发言影响。我们始终认为，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息，商品端不应该过于乐观。值得注意的是，Fedwatch预计到年底比当前4.75%—5%的利率水平更低的概率超过80%，换句话说市场交易年内降息的幅度会比加息的幅度更高，这个预期在未来恐怕存在着不小的修正空间。
　　6.当下的宏观环境类似于2019年，海外经历货币紧缩后的宽松，国内迎来经济复苏的曙光；但与19年有所不同的是，中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步，而当下对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年，而对于中国的需求向好预期在彼时更具持续性。参考2019年的资本市场，股市表现强于商品，商品全年偏震荡运行。如果仅从需求端来讲，当下商品端面临的宏观环境不如2019年，工业品震荡偏弱的格局并未根本改变。
　　板块逻辑：
　　1.有色：无论从大政经格局巨变还是短期衰退交易都推荐贵金属。此外，铜、铝也具备长期多头配置价值，只是在美联储释出降息信号前绝对价格难上行，当下更建议在长久期的股票端进行配置。套利方面，可逢高做空镍/不锈钢比值。
　　2.黑色：钢矿整体宽幅震荡运行，煤炭作空配。短期铁水产量见顶，螺纹表需下滑引发铁矿回落。铁矿作为本轮国内经济复苏预期下的最强势品种，其价格具有示范意义。
　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，能化依旧是工业品中较弱的板块。可做多油化工品种，做空煤化工品种。
　　4.农产品：生猪供强需弱，当下期现货价格仍震荡磨底；油脂端，近强远弱、正套延续，中中期供需双增，步入季节性增产周期；豆粕短期近强远弱，重心下移，中期交易新季美豆产量博弈，关注天气扰动。
　　风险提示：
　　俄乌冲突变化，流动性恐慌。