事件：当升科技发布2022年业绩快报及2023年第一季度业绩预告，公司2022年实现营收212.64亿元，同比+157.50%，归母净利润22.59亿元，同比+107.02%，其中Q4营收71.77亿元，同比+132.53%，归母净利润7.81亿元，同比+114.72%。预计2023Q1实现归母净利润4-4.5亿元，同比增长3.36%-16.28%,。
　　点评：2022年正极出货维持高增，预计2023年产能约10万吨。公司2022年正极材料出货6.35万吨，同比增长34.5%，其中多元材料出货约6.16万吨，同比增长41%，22Q4正极材料出货约1.9万吨，环比增长约16%。预计公司23Q1正极材料出货1.4-1.5万吨，同比基本持平，环比下滑约24%（按23Q1出货1.45万吨测算）。截至2022年底，公司正极产能约5万吨，常州二期5万吨高镍三元产能有望于23Q2达产，江苏四期2万吨产能有望于23Q4达产，预计2023年底公司产能约10万吨，2023年正极出货有望达9万吨，同比增长超40%。
　　单吨盈利领先同业，2023年吨净利有望保持稳定。公司2022年三元正极单吨净利约3.5万元，其中Q4单吨扣非净利约4万元，自Q2以来维持稳定，23Q1单吨扣非净利约2.7-3万元，环比有所下滑，但仍显著高于同业。公司库存水平较低，扣除汇兑损益影响后2022年各季度吨净利维持相对稳定，金属价格下跌背景下减值压力较小，受益于SK等海外优质客户结构，预计2023年单吨净利仍能维持较高水平。
　　积极推动新型正极产品研发，有望贡献业绩增量。公司拟在四川投资建设年产30万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期12万吨产线及配套设施积极推动中。公司钠电正极材料已完成工艺定型并实现吨级供应，新型富锂锰基产品已向国内主流电池厂商送样。此外，公司成功研发双相复合固态锂电正极材料和固态电解质，已向清陶、卫蓝新能源等实现稳定供应及装车应用，相关新产品有望成为新的业绩增长点。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润22.70、27.65、33.44亿元，同比增长0.49%、21.83%、20.95%，对应PE为13、11、9倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。