根据新华保险2022年年度报告，2022年，公司实现总营业收入2143亿，同比下降3.62%。归母净利润达98.2亿元，同比下降34.29%。其中保险业务总收入约为1631亿元，同比-0.23%。一年新业务价值为24.2亿元，同比下降59.48%。内含价值达到2555.8亿元，同比下降1.25%。公司总/净投资收益率分别为4.3%/4.6%，同比下降1.6pct和上升0.3pct。归母加权ROE为9.29%，同比下降4.93pct。公司预计派息33.69亿元，每股股息1.08元，同比下降25%。
　　点评：新业务价值发展受阻，公司负债端承压明显：根据2022年公司年报，公司的负债端压力表现明显。公司长期险种的销售业务受阻。其中长期健康保险的首年保费下降最为突出，2022年全年保费收入减少约44亿元。资产端总投资收益高于同行，看好投资收益回暖对于公司新业务价值和净利润的修复：受俄乌冲突，美联储加息，国内债券市场不景气的叠加影响，2022年公司资产端总投资收益为4.3%，同比下降1.6%。公司总投资收益率高于同行水平，基本达到预期（同期中国平安总投资收益率仅为2.5%，中国人寿仅为3.94%）。根据公司年报中的敏感性测试，每50bp投资回报率的提升就会让现有NBV提高约50%，投资收益弹性较大。我们预计投资收益率回暖的预期实现将会缓解公司负债端承压以及修复公司净利润。
　　投资建议：2022年由于公司优化个险销售渠道业务人员，叠加国内疫情封控导致难以发展线下业务等诸多不利因素，公司NBV承压，具体体现在长期险种的销售承压，个险渠道业务疲软。同时，由于俄乌冲突以及美联储加息，全球投资环境恶化，公司投资端投资总收益有所下降但符合预期，高于同行水平。随着投资环境的改善，我们预计公司投资端收益的改善将修复公司净利润和NBV。结合2022年业绩表现，我们预计公司2023年归母净利润为144.61亿元，2024年归母净利润为176亿元，2025年归母净利润为214亿元，目前A股对应公司2023年PEV为0.38，给予“买入”评级。
　　风险提示：业绩及估值不及预期；宏观及行业政策变化；市场波动加剧，权益市场回暖低于预期；大规模理赔事件发生；长端利率下行等。