重点组合:TCL中环(4月金股)。通威股份、比亚迪、品科能源、双良节能、福斯特、东方电气、兰石重装、东岳集VH、中集安瑞科H
　　本周专题——光伏行业主链一体化大趋势数据对比
　　一体化动力:1)规模成长后驱动企业主动向产业链上下游延伸，确保供应链安全和销售渠道可控，同时追求更高的盈利能力; 2)大企业的融资成本更低，规模扩张的技术壁垒和资金壁垒持续降低。综合过去七年光伏组件分析，高度一体化的企业财务指标表现更优异、交付能力更强，相应的固定资产持续投资力度较大，规模效应和产业链延伸互为因果、优势加强。
　　高度一体化企业共性特点和优势:1）规模优势明显;2)具备更高的资产回报率、更优下游议价能力和回款账期、更稳定和优异的现金流表现;3)各环节协同发力、提升终端产品交付能力，扩大市占率;4)特定时期供应链保供能力强，而较高库存、风险与机遇并存;5)掌握海外销售渠道，往往订单的毛利率更高。
　　行业跟踪与观点:
　　光伏1:TCL公告拟向发可转债募资138亿元用于扩产年产*35GW高纯超薄单品硅片项目(总投资额36.5亿、银川)和年产25GWTOPCon光伏电池项目(总投资额106.7亿广州黄哺。由此案例可见，未来一体化是企业必然选择。我们预计2023年之后光伏行业各环节的利润将“重分配”，主要取决于几个方面:各个环节扩产速度差异带来相对“稀缺性”﹔新技术主导环节的优势企业将获得估值上的明显提升;国内产业在该领域的全球“话语杖”;CR5集中度越高则定价权越强。因此，硅料未来预期价格将持续走低，相应的利润转移大概率在碓片、电池(未来电池与组件环节共生趋势明显)和用户终城(售价降低)。从目前有效产出各环节来看，2023~2024年石英砂短缺将导致硅片环节整体产能利用率维持历史较低水平、成为主产业链上的稀缺环节，由此“V型+大尺寸”硅片有望取得超额收益。当合成砂技术成熟或2025年新矿投产后，硅片环节的超额收益或将传导至N型电池环节。因此，TCL中环在2025年25GWTOPCon项目投产后有望实现盈利的“平滑转移”，可能最终走向一体化同时需要注意的是，TOPCon电池制造设备的成本逐年降低，当前的投资规划与募资规模较大，未来可能实现更大产能建设、更全面自动化能力建设或超额资金用于补充经营性流动性，我们倾向于其将资金用于更强力度的产能扩张。
　　光优2:1)）硅料持续降价，硅片、电池价格稳定，下游逐渐实现年初“以价换量”的目标，硅片电池组件和辅材将全面放量，石英砂与绀蜗价格将保持高位，因此;2）因此从石英砂、绀城企业到“超额锁矽”的N四型硅片企业、EVA/POE粒子与胶膜、透明[无氟背板供应商，都值得关注;3)TOPCon电池住不放量，HIT目前扩产速度远低于TOPCon，因此重点装备公司亦值得关注。重点关注:TCL中环、品科能源、通威股份、隆基绿能、欧品科技、石英股份、凯盛科技、确际得、联泓新科、福斯特、中来股份、福莱特、双良节能+捷佳伟创等。
　　储能:2023年全球大型储能为主要增长点，中美两大市场将成为核心增长点，大储相关配套环节如大容量电芯和高功率PCS将迎来增长机会，尤其关注大储专用电芯的产能储备与达产进度。重点关注:鹏辉能源、派能科技、科士达、上能电气、科华数据、阳光电源、国轩高科、亿纬锂能。
　　氢能:近期国产电解槽和燃料电池持续取得技术突破，随时可能出现“爆款”推动行业大幅前景。但目前我们的观点为“上半年基础设施建设先行、下半年核心部件与应用端取得突破”，且近期港股公司短期弹性或更高。重点关注:东岳集团iH、中集安珮科、兰石重装、亿华通A+H、雄韬股份、东方电气、宝丰能源。
　　新能源车:近期合资品牌降价去库存，获将带来~7月需求被提前刺激，新能源车企整体将同时面临价与量的压力。因此，按照我们的研究框架，重点看出口销量弹性，尤其是较为成熟的欧洲市场的数量增长和市场份额提升，预计将带来单车盈利能力提升。重点关注;比亚迪。
　　泛能源行业重点关注:三峡能源、江苏新能、华电新能(拟IPO)、浙江新能、晶科科技、金开新能、正秦电器、东方电气、应流股份。
　　5.风险提示
　　国内外“碳中和”政策发生逆转或暂缓，影响新能源投资需求、间接影响板块公司估值
　　海外能源价格下跌，影响替代性的新能源需求、估值体系重构
　　美联储加息导致海外资金成本提高、导致整体行业需求减弱，影响科技股估值
　　美元升值导致进口原材料成本提高、影响企业盈利能力，同时非美货币资产的短期投资价值承压
　　新技术成熟度不及预期，影响行业推广
　　上游N型硅片产能供应不足，影响TOPCon和HJT等新技术的产能释放、导致产能利用率低水平运转
　　设备供应商的核心零部件海外供应链断裂、影响投产进度
　　海外主要经济体主权债务违约，引发外资重仓股抛售潮
　　国内各类政策引发短期资金博弈、板块轮动