事件：中国人民银行货币政策委员会2023年第一季度（总第100次）例会于4月14日在北京召开。我们认为，一季度例会对于货币政策的目标有所修正，从加大力度转变为精准有力，我们认为两点值得关注：1.后续信贷投放可能更趋平稳。2023年一季度信贷回升幅度较大，同比多增2.26万亿元，达到去年全年49.7%，结合央行删去“三重压力”的判断，信贷投放或适当收敛。2.结构性工具有进有退。从一季度中长期流动性投放来看，总量性工具占据主导，其中降准和中期借贷便利分别贡献约5000亿元和5590亿元，结构性工具中如果抵押补充贷款新增较少，其余再贷款工具增量可能有限。但结合货币政策精准有力和融资成本稳中有降的表述，低成本的结构性工具仍将持续实施。
　　保持信贷节奏平稳，货币政策精准有力。对于当前经济形势的判断，一季度例会删去了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，新增表述为“国内经济呈现恢复向好态势”，表达出一季度经济形势相对去年四季度边际复苏的趋势。在货币政策目标上，一季度例会删去了保持信贷“总量有效增长”，新增表述为保持信贷“合理增长、节奏平稳”，同时删去了“逆周期调节”、“加大”稳健货币政策实施力度等表述，结合2023年一季度新增人民币贷款达到10.6万亿元，同比多增2.26万亿元，信贷修复程度较往年同期水平偏高，可以看出在经济复苏的背景之下，央行对于下阶段货币政策目标有所修正，从加大力度转变为精准有力，后续信贷投放可能更趋平稳。此外，对于外部经济的判断，一季度例会删去了“外部环境动荡不安”，新增表述为“国际金融市场波动加剧”，反映出央行对于外部银行业危机的关注。
　　结构性工具有进有退。对应货币政策目标的改变，货币政策工具力度也有所调整。从量上来看，结构性工具的使用从“继续做好？加法？”调整为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，依旧延续了今年1月29日以来对于结构性工具的提法，其中碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款延续实施，普惠养老再贷款则适时到期，实现了结构性工具新的三点目标。具体数值来看，结构性工具成为中长期流动性的重要投放方式，体量与降准相当。2022年两次降准释放大约10300亿元。央行发布的结构性货币政策工具情况表中，2022年12月末结构性工具余额为64465亿元，环比9月末增长9004亿元，其中阶段性工具环比增长8145亿元，其中抵押补充贷款、科技创新再贷款、设备更新改造贷款分别贡献62.0%、14.7%、10.0%。
　　融资成本稳中有降。从价上来看，企业综合融资成本和个人消费信贷成本的目标从“推动降低”调整为“稳中有降”，与2022年四季度央行货币政策执行报告中“综合融资成本稳中有降”保持一致。居民信贷成本方面，尽管今年以来三重压力有所缓解，工业生产端和居民消费端均呈现复苏，但需求收缩局面仍未完全改善，央行一季度城镇储户调查问卷中倾向于“更多消费”的居民占23.2%，与2021年二季度25.1%相比仍然偏低，个人消费信贷成本仍有调整需求。企业融资成本方面，由于银行贷款意愿较高且再贷款工具提供的利率普遍偏低，企业信贷成本持续下降，2022年12月末企业贷款加权平均利率已降至3.97%。综合来看，个人消费信贷成本调整可能性更高。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年4月16日央行货币政策委员会第一季度例会点评信贷节奏保持平稳事件中国人民银行货币政策委员会2023年第一季度总第100次例会于4月14日在北京召开我们认为一季度例会对于货币政策的目标有所修正从加大力度转变为精准有力我们认为两点值得关注1后续信贷投放可能更趋平稳2023年一季度信贷回升幅度较大同比多增226万亿元达到去年全年497结合央行删去三重压力的判断信贷投放或适当收敛2结构性工具有进有退从一季度中长期流动性投放来看总量性工具占据主导其中降准和中期借贷便利分别贡献约5000亿元和5590亿元结构性工具中如果抵押补充贷款新增较少其余再贷款工具增量可能有限但结合货币政策精准有力和融资成本稳中有降的表述低成本的结构性工具仍将持续实施保持信贷节奏平稳货币政策精准有力对于当前经济形势的判断一季度例会删去了需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大新增表述为国内经济呈现恢复向好态势表达出一季度经济形势相对去年四季度边际复苏的趋势在货币政策目标上一季度例会删去了保持信贷总量有效增长新增表述为保持信贷合理增长节奏平稳同时删去了逆周期调节加大稳健货币政策实施力度等表述结合2023年一季度新增人民币贷款达到106万亿元同比多增226万亿元信贷修复程度较往年同期水平偏高可以看出在经济复苏的背景之下央行对于下阶段货币政策目标有所修正从加大力度转变为精准有力后续信贷投放可能更趋平稳此外对于外部经济的判断一季度例会删去了外部环境动荡不安新增表述为国际金融市场波动加剧反映出央行对于外部银行业危机的关注相关研究报告结构性工具有进有退对应货币政策目标的改变货币政策工具力度也3月美国CPI点评通胀超预期回落5约或有所调整从量上来看结构性工具的使用从继续做好加法调整为聚为最后一次加息20230413焦重点合理适度有进有退依旧延续了今年1月29日以来对于结构一季度进出口数据点评出口同比增速明显性工具的提法其中碳减排支持工具煤炭清洁高效利用专项再贷款超预期20230413交通物流专项再贷款延续实施普惠养老再贷款则适时到期实现了结构性工具新的三点目标具体数值来看结构性工具成为中长期流动性的重要投放方式体量与降准相当2022年两次降准释放大约10300亿中银国际证券股份有限公司元央行发布的结构性货币政策工具情况表中2022年12月末结构性工具备证券投资咨询业务资格具余额为64465亿元环比9月末增长9004亿元其中阶段性工具环比宏观经济增长8145亿元其中抵押补充贷款科技创新再贷款设备更新改造贷款分别贡献620147100证券分析师孙德基861066229363融资成本稳中有降从价上来看企业综合融资成本和个人消费信贷成dejisunbocichinacom本的目标从推动降低调整为稳中有降与2022年四季度央行货币政证券投资咨询业务证书编号S1300522030002策执行报告中综合融资成本稳中有降保持一致居民信贷成本方面尽管今年以来三重压力有所缓解工业生产端和居民消费端均呈现复苏证券分析师朱启兵但需求收缩局面仍未完全改善央行一季度城镇储户调查问卷中倾向于861066229359更多消费的居民占232与2021年二季度251相比仍然偏低个qibingzhubocichinacom人消费信贷成本仍有调整需求企业融资成本方面由于银行贷款意愿证券投资咨询业务证书编号S1300516090001较高且再贷款工具提供的利率普遍偏低企业信贷成本持续下降2022年12月末企业贷款加权平均利率已降至397综合来看个人消费信贷成本调整可能性更高风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期事件中国人民银行货币政策委员会2023年第一季度总第100次例会于4月14日在北京召开要点如下图表1中国人民银行货币政策委员会例会内容对比主题2023年第一季度例会2022年第四季度例会国际经济增长放缓通胀仍处高位地缘政治冲突持续全球经济增长放缓通胀高位运行地缘政治冲突持续经济形势发达国家央行政策紧缩效应显现国际金融市场波动加外部环境动荡不安国内经济恢复的基础尚不牢固需求剧国内经济呈现恢复向好态势但恢复的基础尚不牢固收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大要坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节要精准有力实施稳健的货币政策搞好跨周期调节更好加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政发挥货币政策工具的总量和结构双重功能全力做好稳增策工具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着长稳就业稳物价工作着力支持扩大内需为实体经货币政策目标力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体济提供更有力支持进一步疏通货币政策传导机制保持经济提供更有力支持进一步疏通货币政策传导机制保流动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳保持货持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配政策性用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设工具施建设促进政府投资带动民间投资施建设在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件下在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件下物价水平保持物价水平基本稳定保持物价水平基本稳定结构性货币政策工具要坚持聚焦重点合理适度有进结构性货币政策工具要继续做好加法强化对重点领有退延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具域薄弱环节和受疫情影响行业的支持落实好支持煤炭货结构性继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建清洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备更币工具政设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度综合施策新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减排支持策支持区域协调发展工具综合施策支持区域协调发展工供给侧深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重心下沉深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重心下沉具结构性推动中小银行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维推动中小银行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维改革护金融市场的稳定发展护金融市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市利率水平场报价利率改革效能和指导作用推动企业综合融资成本场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业综合融资和个人消费信贷成本稳中有降成本和个人消费信贷成本深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业和深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业和汇率金融机构坚持风险中性理念优化预期管理保持人民金融机构坚持风险中性理念优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定币汇率在合理均衡水平上的基本稳定构建金融有效支持实体经济的体制机制完善金融支持科构建金融有效支持实体经济的体制机制完善金融支持创技创新体系引导金融机构增加制造业中长期贷款支持新体系引导金融机构增加制造业中长期贷款支持加快实体经济加快建设现代化产业体系努力做到金融对民营企业的支建设现代化产业体系努力做到金融对民营企业的支持与持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应以促进实现民营企业对经济社会发展的贡献相适应以促进实现碳达碳达峰碳中和为目标完善绿色金融体系峰碳中和为目标完善绿色金融体系优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务继续加大优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务继续加大消费对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况扎理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产实做好保交楼保民生保稳定各项工作因城施策支持房地产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新刚性和改善性住房需求加快完善住房租赁金融政策体市民青年人等住房金融服务维护住房消费者合法权益系推动房地产业向新发展模式平稳过渡确保房地产市场平稳发展引导平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融引导平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融平台经济活动常态化监管水平活动常态化监管水平推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理对外开放能力和防控风险能力能力和防控风险能力坚持稳中求进工作总基调牢牢把握高质量发展首要任坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展务扎实推进中国式现代化完整准确全面贯彻新发理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展加大展理念加快构建新发展格局更好统筹质的有效提升和宏观政策调控力度大力提振市场信心把实施扩大内需量的合理增长推动经济运行持续整体好转坚持两个战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来进一步加强毫不动摇打好宏观政策扩大需求改革创新和防范会议精神部门间政策协调落实好稳经济一揽子政策和接续政策化解风险组合拳把实施扩大内需战略同深化供给侧结构充分发挥货币信贷政策效能把握好内部均衡和外部均衡性改革有机结合起来进一步加强部门间政策协调充分的平衡统筹金融支持实体经济与防风险推动经济运行发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均衡和外部均衡统整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建筹金融支持实体经济与防风险为全面建设社会主义现代设社会主义现代化国家开好局起好步化国家开好局起好步资料来源万得中银证券2023年4月16日央行货币政策委员会第一季度例会点评2保持信贷节奏平稳货币政策精准有力对于当前经济形势的判断一季度例会删去了需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大新增表述为国内经济呈现恢复向好态势表达出一季度经济形势相对去年四季度边际复苏的趋势在货币政策目标上一季度例会删去了保持信贷总量有效增长新增表述为保持信贷合理增长节奏平稳同时删去了逆周期调节加大稳健货币政策实施力度等表述结合2023年一季度新增人民币贷款达到106万亿元同比多增226万亿元信贷修复程度较往年同期水平偏高可以看出在经济复苏的背景之下央行对于下阶段货币政策目标有所修正从加大力度转变为精准有力后续信贷投放可能更趋平稳此外对于外部经济的判断一季度例会删去了外部环境动荡不安新增表述为国际金融市场波动加剧反映出央行对于外部银行业危机的关注结构性工具有进有退对应货币政策目标的改变货币政策工具力度也有所调整从量上来看结构性工具的使用从继续做好加法调整为聚焦重点合理适度有进有退依旧延续了今年1月29日以来对于结构性工具的提法其中碳减排支持工具煤炭清洁高效利用专项再贷款交通物流专项再贷款延续实施普惠养老再贷款则适时到期实现了结构性工具新的三点目标具体数值来看结构性工具成为中长期流动性的重要投放方式体量与降准相当2022年两次降准释放大约10300亿元央行发布的结构性货币政策工具情况表中2022年12月末结构性工具余额为64465亿元环比9月末增长9004亿元其中阶段性工具环比增长8145亿元其中抵押补充贷款科技创新再贷款设备更新改造贷款分别贡献620147100融资成本稳中有降从价上来看企业综合融资成本和个人消费信贷成本的目标从推动降低调整为稳中有降与2022年四季度央行货币政策执行报告中综合融资成本稳中有降保持一致居民信贷成本方面尽管今年以来三重压力有所缓解工业生产端和居民消费端均呈现复苏但需求收缩局面仍未完全改善央行一季度城镇储户调查问卷中倾向于更多消费的居民占232与2021年二季度251相比仍然偏低个人消费信贷成本仍有调整需求企业融资成本方面由于银行贷款意愿较高且再贷款工具提供的利率普遍偏低企业信贷成本持续下降2022年12月末企业贷款加权平均利率已降至397综合来看个人消费信贷成本调整可能性更高利率自律机制显示成效除市场融资主体的融资成本外对于银行融资成本一季度例会中也新增了表述为存款利率市场化调整机制作用有效发挥4月8日以来部分中小银行下调存款利率一方面减小自身净息差压力另一方面降低实体企业资金空转程度更好地发挥了存款利率市场化调整机制的作用此外房地产政策方面一季度例会新增表述加快完善住房租赁金融政策体系推动房地产业向新发展模式平稳过渡主要关联2月24日发布的关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿其中重点提及了加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度支持发放住房租赁经营性贷款等方面内容总体来看一季度例会对于货币政策的目标有所修正从加大力度转变为精准有力我们认为两点值得关注1后续信贷投放可能更趋平稳2023年一季度信贷回升幅度较大同比多增226万亿元达到去年全年497结合央行删去三重压力的判断信贷投放或适当收敛2结构性工具有进有退从一季度中长期流动性投放来看总量性工具占据主导其中降准和中期借贷便利分别贡献约5000亿元和5590亿元结构性工具中如果抵押补充贷款新增较少其余再贷款工具增量可能有限但结合融资成本稳中有降的表述低成本的结构性工具仍将持续实施风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期2023年4月16日央行货币政策委员会第一季度例会点评3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月16日央行货币政策委员会第一季度例会点评4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371