净利润受景气度及原材料成本影响下滑，未来利润率有望反弹
　　伊之密2022年实现营业收入36.8亿元，同比增长4.2%；归母净利润4.1亿元，同比下降21.4%。22年经营性现金净流入3.5亿元，同比增长9.9%。公司拟分红每股0.35元。
　　22年净利润下滑，主要由于：1）行业景气度下行，需求下降，市场竞争加剧，终端销售价格有所下降。2）原材料价格高企，成本增加，导致毛利率同比下滑。3）国内不确定因素较多，国际形势紧张等多重因素影响叠加。公司22年毛利率31.1%，同比下降3.4个百分点；净利率11.5%，同比下降3.4个百分点；但在原材料价格压力下行，下游需求复苏的背景下，我们预计公司利润率有望出现反弹。
　　注塑机、压铸机收入均小幅增长，超大型压铸机订单落地推动未来收入快速增长
　　22年公司注塑机收入26.6亿元，同比增长2.8%；压铸机收入5.8亿元，同比增长0.6%；橡胶注射机收入1.4亿元，同比增长8.9%。2022年，公司完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T并已有效运行；与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案。随着公司签订一体化大型压铸机订单的不断增加，未来压铸机产品收入有望持续快速增长。
　　积极布局海外市场
　　22年公司海外收入9.1亿元，同比增长8.6%；海外收入占比达24.8%。目前公司已有40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。海外注塑机、压铸机市场空间巨大，未来海外市场有望迎来快速发展。截止目前，公司已在印度设立工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，海外市场布局已比较完善。公司将进一步拓展海外市场，提高海外市场份额。
　　维持“买入”评级
　　考虑到业务利润率的变化，我们下调公司23-24年归母净利润预测11.0%/8.9%至5.5/6.8亿元，引入25年归母净利润预测8.0亿元，对应23-25年EPS分别为1.17/1.45/1.72元。公司注塑机市场份额不断提升，压铸机打入一体化压铸广阔市场，海外长期空间广阔；随着原材料成本下行，后续盈利能力有望回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度波动风险、产品研发不顺风险、海外疫情控制不力风险

研究报告全文：2023年4月15日公司研究重型压铸机不断突破未来利润率有望反弹伊之密300415SZ2022年报点评要点买入维持当前价2050元净利润受景气度及原材料成本影响下滑未来利润率有望反弹伊之密2022年实现营业收入368亿元同比增长42归母净利润41作者亿元同比下降21422年经营性现金净流入35亿元同比增长99公分析师陈佳宁司拟分红每股035元执业证书编号S093051212000122年净利润下滑主要由于1行业景气度下行需求下降市场竞争加021-52523851chenjianingebscncom剧终端销售价格有所下降2原材料价格高企成本增加导致毛利率同比下滑3国内不确定因素较多国际形势紧张等多重因素影响叠加公司22分析师杨绍辉执业证书编号S0930522060001年毛利率311同比下降34个百分点净利率115同比下降34个百分021-52523860点但在原材料价格压力下行下游需求复苏的背景下我们预计公司利润率有yangshaohuiebscncom望出现反弹注塑机压铸机收入均小幅增长超大型压铸机订单落地推动未来收入快速增长市场数据总股本亿股46922年公司注塑机收入266亿元同比增长28压铸机收入58亿元总市值亿元9607一年最低最高元9762727同比增长06橡胶注射机收入14亿元同比增长892022年公司完成重型压铸机6000T7000T8000T9000T的产品研发成功研制出重型压近3月换手率11324铸机LEAP系列7000T并已有效运行与一汽铸造形成战略合作为一汽铸造股价相对走势建立9000T压铸整体解决方案随着公司签订一体化大型压铸机订单的不断增加未来压铸机产品收入有望持续快速增长108积极布局海外市场7522年公司海外收入91亿元同比增长86海外收入占比达248目43前公司已有40多个海外经销商业务覆盖70多个国家和地区海外注塑机10压铸机市场空间巨大未来海外市场有望迎来快速发展截止目前公司已在印-22度设立工厂并成立德国研发中心巴西服务中心越南服务中心等海外市场0422072210220123布局已比较完善公司将进一步拓展海外市场提高海外市场份额伊之密沪深300维持买入评级收益表现考虑到业务利润率的变化我们下调公司23-24年归母净利润预测1M3M1Y11089至5568亿元引入25年归母净利润预测80亿元对应23-25相对-7686247034绝对-5055137459年EPS分别为117145172元公司注塑机市场份额不断提升压铸机打入资料来源Wind一体化压铸广阔市场海外长期空间广阔随着原材料成本下行后续盈利能力有望回升维持买入评级相关研报风险提示下游景气度波动风险产品研发不顺风险海外疫情控制不力风险净利润略有下滑成功中标长安项目打入一体化压铸市场伊之密300415SZ2022年公司盈利预测与估值简表中报点评2022-08-30指标202120222023E2024E2025E业绩持续增长期待大型压铸机新订单落地营业收入百万元35333680437650995848伊之密300415SZ2021年报2022年一季营业收入增长率2997416189116521469报点评2022-04-22净利润百万元516405550682804净利润增长率6424-2143357023881799EPS元110087117145172ROE归属母公司摊薄23611714200220912087PE1924171412PB4441352925资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-14敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告伊之密300415SZ图表1公司收入变化单位百万元人民币图表2公司归母净利润变化单位百万元人民币主营收入营业收入增速净利润同比增速6008040003560350030500300040254002500202020003001501500200101000-205005100-40000-602018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告资料来源公司公告图表3公司分业务收入结构单位百万元人民币图表4公司盈利能力变化其他业务其他收入橡胶注射机压铸机注塑机毛利率净利率40348400034434534535311350030300025250020200014915001511811589931000105005002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告伊之密300415SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入35333680437650995848总资产44915437594667237592营业成本23142535293934013901货币资金3865645728021136折旧和摊销8794244267294交易性金融资产00000税金及附加3031354147应收账款5157228239301033销售费用346371424489556应收票据6337445158管理费用186191219250281其他应收款合计1114182023研发费用155181210240269存货12601353153817571993财务费用278272418其他流动资产223295295295295投资收益3240455055流动资产合计27413297358641664863营业利润604467648801945其他权益工具00000利润总额608472653806950长期股权投资361396418443471所得税825085105123固定资产7241036102310291039净利润526422568702826在建工程102136312444543少数股东损益1016182022无形资产368363346331318归属母公司净利润516405550682804商誉00000EPS按最新股本计110087117145172其他非流动资产3414141414非流动资产合计17502140236025572729现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债22573015312333693623经营活动现金流317348714828964短期借款14494000净利润516405550682804应付账款383605676765858折旧摊销8794244267294应付票据473441500561624净营运资金增加42312393190199预收账款00000其他-709-275-173-310-333其他流动负债117163163163163投资活动产生现金流-374-415-406-404-402流动负债合计18422038220324482701净资本支出-293-446-430-430-430长期借款239784784784784长期投资变化361396-23-25-28应付债券00000其他资产变化-442-365465156其他非流动负债111108108108108融资活动现金流14268-299-194-229非流动负债合计415977920921922股本变化340000股东权益22342422282333543969债务净变化-47486-10500股本469469469469469无息负债变化274272214246254公积金353358410433433净现金流-462008230334未分配利润13981557188823762970归属母公司权益21862365274832593853少数股东权益49577595117盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率345311328333333销售费用率9801009970960950EBITDA率202156206210211管理费用率526519500490480EBIT率174126150158160财务费用率077022061047031税前净利润率172128149158162研发费用率440491480470460归母净利润率146110126134138所得税率1311131313ROA1177896104109ROE摊薄236171200209209每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC220144180198211每股红利050035036045053每股经营现金流067074152177206偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产466505586695822资产负债率5055535048每股销售收入75378593410881248流动比率149162163170180速动比率080095093098106估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务482252329391462PE1924171412有形资产有息债务893531660754858PB4441352925EVEBITDA1401821129379资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2417182226敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大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