22年收入逆势增长4%至36.8亿元，归母净利下滑21%至4.05亿元
　　伊之密发布年报，2022年实现营收36.80亿元（yoy+4.16%），归母净利4.05亿元（yoy-21.43%），扣非净利3.69亿元（yoy-22.06%）。其中Q4实现营收8.36亿元（yoy-3.63%，qoq-9.48%），归母净利7825万元（yoy-8.88%，qoq-10.29%）。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.22、1.66、2.07元（23-24年前值1.28、1.72元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑AH股溢价及公司相对更高的成长性，给予公司23年25倍PE，目标价30.37元（前值33.35元），维持“买入”评级。
　　行业下行期收入逆势增长，静待复苏
　　21H2行业进入下行期，22年下游需求疲软。在行业下行期，公司收入实现逆势增长，注塑机22年收入26.58亿元/+2.8%，压铸机22年收入5.76亿元/+0.6%。表现出了较强的竞争力，这得益于公司大客户战略的实施。在低谷时蓄力，获得更多市场份额，待行业景气回暖，公司的收入将有望实现更大的向上弹性。
　　一体压铸及高端LEAP系列取得可喜推广成效，压铸业务进入成长期
　　公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T并已有效运行，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案，努力把握新能源汽车行业发展的机遇。22年公司累计获得10台一体压铸机订单，新能源汽车轻量化推动零部件一体化，一体压铸需求旺盛，公司推出一体压铸产品，取得相当可喜的市场推广成果，体现出公司作为压铸机行业龙头的产品竞争力和客户认可度。一体压铸和超大型压铸技术壁垒较高，尚处于蓝海市场，随着订单进入交付期，公司压铸机业务进入快速成长期。
　　盈利能力筑底，23年有望同比回升
　　22年毛利率31.1%/yoy-3.4pct，净利率11.5%/yoy-3.4pct。毛利率下滑系：1）注塑机实行大客户战略，大客户批量订单价格相对较低；2）压铸机主动调整产品结构，清理低端系列库存，未来产品体系将由新平台的H2系列、高端LEAP系列、一体压铸系列构成。随着注塑机景气回升，压铸机产品结构调整完成，毛利率有望回升。费用率与21年同期基本持平，管理费用率5.19%/yoy-0.07pct，研发费用率4.91%/yoy+0.51pct、销售费用率10.09%/yoy+0.29pct，系本期汇兑收益增加，财务费用率有所降低。
　　风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本维持高位；一体压铸进展缓慢

研究报告全文：证券研究报告伊之密300415CH收入逆势增长盈利筑底静待修复华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月15日中国内地专用设备目标价人民币3037研究员倪正洋22年收入逆势增长4至368亿元归母净利下滑21至405亿元SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228伊之密发布年报2022年实现营收3680亿元yoy416归母净利405亿元yoy-2143扣非净利369亿元yoy-2206其中Q4研究员史俊奇实现营收836亿元yoy-363qoq-948归母净利7825万元SACNoS0570522110002shijunqihtsccom我们预计公司年分别为SFCNoBTM901862128972228yoy-888qoq-10292023-2025EPS122166207元23-24年前值128172元可比公司23年Wind一致联系人张瑶珈预期PE均值为16倍考虑AH股溢价及公司相对更高的成长性给予公SACNoS0570122090160zhangyaojiahtsccom司23年25倍PE目标价3037元前值3335元维持买入评级8675582492388行业下行期收入逆势增长静待复苏基本数据21H2行业进入下行期22年下游需求疲软在行业下行期公司收入实现目标价人民币3037逆势增长注塑机22年收入2658亿元28压铸机22年收入576亿收盘价人民币截至4月14日2050元06表现出了较强的竞争力这得益于公司大客户战略的实施在市值人民币百万9606低谷时蓄力获得更多市场份额待行业景气回暖公司的收入将有望实现6个月平均日成交额人民币百万1903552周价格范围人民币1035-2660更大的向上弹性BVPS人民币505一体压铸及高端LEAP系列取得可喜推广成效压铸业务进入成长期股价走势图公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T并已有效运行公司与一伊之密汽铸造形成战略合作为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案努力把人民币相对沪深300握新能源汽车行业发展的机遇22年公司累计获得10台一体压铸机订单2719新能源汽车轻量化推动零部件一体化一体压铸需求旺盛公司推出一体压2312铸产品取得相当可喜的市场推广成果体现出公司作为压铸机行业龙头的195产品竞争力和客户认可度一体压铸和超大型压铸技术壁垒较高尚处于蓝143海市场随着订单进入交付期公司压铸机业务进入快速成长期1010Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23盈利能力筑底23年有望同比回升22年毛利率311yoy-34pct净利率115yoy-34pct毛利率下滑系资料来源Wind1注塑机实行大客户战略大客户批量订单价格相对较低2压铸机主动调整产品结构清理低端系列库存未来产品体系将由新平台的H2系列高端LEAP系列一体压铸系列构成随着注塑机景气回升压铸机产品结构调整完成毛利率有望回升费用率与21年同期基本持平管理费用率519yoy-007pct研发费用率491yoy051pct销售费用率1009yoy029pct系本期汇兑收益增加财务费用率有所降低风险提示注塑机景气持续低迷原材料成本维持高位一体压铸进展缓慢经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万35333680470458067031-2997416278323442110归属母公司净利润人民币百万5160340546569737770497107-64242143405236392497EPS人民币最新摊薄110087122166207ROE23541742193420872069PE倍1862236916861236989PB倍440406327259205EVEBITDA倍135820421243920720资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1伊之密300415CH主要经营指标图表12022年实现营业收入3680亿元416图表22022年归母净利润405亿元-2143亿元亿元40456200营业收入YoY归母净利润YoY354053515030304251002520320155015210100155000-5020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32022年毛利率为3112净利率为1146图表42022年公司期间费用率控制较好期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率40毛利率净利率财务费用率3035302525202015151010550020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究注2017年及之前研发费用包含在管理费用中资料来源公司公告华泰研究图表5可比公司估值表2023年4月14日股价市值归母净利润亿元PE倍公司代码公司简称元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E1882HK海天国际21052936239305222652655314196212971106935603348CH文灿股份47051239909726758284912760464721301461002101CH广东鸿图1860983730047256367332782084174614610558HK力劲科技922110912262661583110941773180413351014平均值4694245815791218300415CH伊之密205096065164055707771862236916861236注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2伊之密300415CH图表6伊之密PE-Bands图表7伊之密PB-Bands人民币伊之密15x20x人民币伊之密21x31x25x30x40x41x51x61x504038302520131000164201610201642116102116422161022164201610201642116102116422161022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3伊之密300415CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产27413297424247595988营业收入35333680470458067031现金385995636272045889301146营业成本23142535318738554652应收账款51472721628587410921270营业税金及附加30153095423352266328其他应收账款11061444181522082664营业费用3461037134446875341863281预付账款524258528330917612023管理费用1858019103235192845133750存货12601353193320412755财务费用2730810372933802265其他流动资产5166758509628376230367053资产减值损失78079994111611406非流动资产17502140243627353035公允价值变动收益000000000000000长期投资3610539587474655534263220投资净收益32113979439543954395固定投资723721036121513931564营业利润604104673164417878921099无形资产3677036334384744095644317营业外收入182635200200200其他非流动资产2978234567362033790739582营业外支出186170100100100资产总计44915437667874949023利润总额607784719664517879921100流动负债18422038280229443614所得税819350116452879910996短期借款14385942821145121379428净利润5258442185580657919298968应付账款3825560462636808645394723少数股东损益9821640109214891861其他流动负债13161339195419582573归属母公司净利润5160340546569737770497107非流动负债4147597695873317559362482EBITDA72438496958142910631304长期借款2394778420680565631843207EPS人民币基本118086122166207其他非流动负债1752819275192751927519275负债合计22573015367637004239主要财务比率少数股东权益485456716763825210112会计年度202120222023E2024E2025E股本4691546877468774687746877成长能力资本公积2049520230202302023020230营业收入2997416278323442110留存公积15461713229330854075营业利润56232264378436442500归属母公司股东权益21862365293537124683归属母公司净利润64242143405236392497负债和股东权益44915437667874949023获利能力毛利率34513112322433613384现金流量表净利率14881146123413641408会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE23541742193420872069经营活动现金3166334784464448121087666ROIC27341821209225132680净利润5258442185580657919298968偿债能力折旧摊销10238000141241606519573资产负债率50255546550449374698财务费用2730810372933802265净负债比率79919981499229659投资损失32113979439543954395流动比率149162151162166营运资金变动3348420488241381187127338速动比率059073066076075其他经营现金28041625594111611406营运能力投资活动现金3735141484393174151845194总资产周转率087074078082085资本支出2973245210346433783741348应收账款周转率713595595595595长期投资6098139787778777877应付账款周转率570514514514514其他投资现金15213588320441964031每股指标人民币筹资活动现金14072681731601379914070每股收益最新摊薄110087122166207短期借款660249571171690072709每股经营现金流最新摊薄068074099173187长期借款298554473103641173813111每股净资产最新摊薄466505626792999普通股增加3355037000000000估值比率资本公积增加16437265000000000PE倍1862236916861236989其他筹资现金879822396451269461750PB倍440406327259205现金净增加额45802002339672589328402EVEBITDA倍135820421243920720资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4伊之密300415CH免责声明分析师声明本人倪正洋史俊奇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5伊之密300415CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋史俊奇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6伊之密300415CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7