事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营收36.8亿元（+4.2%），实现归母净利润4.1亿元（-21.4%）；其中2022年Q4单季度实现营收8.4亿元（-3.6%），实现归母净利润0.8亿元（-8.9%）。
　　 2022年下游需求较弱，公司业绩短期承压。1）2022年受下游需求疲软、原材料价格高企、行业竞争加剧等因素影响，公司业绩短期承压。分产品方面，2022年公司注塑机实现营收26.58亿元，同比增长2.8%；压铸机实现营收5.76亿元，同比增长0.6%；橡胶注射机实现营收1.39亿元，同比增长8.9%。2）分行业方面，2022年前五大行业中，汽车实现营收9.29亿元，同比增长39.5%；3C产品实现营收4.14亿元，同比降低25.1%；家电实现营收3.50亿元，同比降低17.7%；包装实现营收3.04亿元，同比降低8.1%；日用品实现营收2.60亿元，同比降低26.2%；
　　毛利率Q4环比明显提升。1）2022年公司整体毛利率31.1%，同比下降3.4pp。其中注塑机毛利率30.5%，同比下降3.4pp，其中压铸机毛利率30.6%，同比下降4.6pp，主要系原材料价格高企，成本增加所致。2022年Q4单季度毛利率34.6%，环比Q3明显提升5.1pp，主要原因在于原材料价格回落。2）2022年公司期间费用率为20.4%，同比增长0.2pp，其中销售费用率10.1%，同比增长0.3pp；管理费用率5.2%，同比基本持平；研发费用率4.9%，同比提升0.5pp；财务费用率0.2%，同比下降0.6pp。3）2022年公司整体净利率11.5%，同比下降3.4pp，2022年Q4单季度净利率10.5%，环比Q3提升0.8pp。
　　看好2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。1）公司2012-2022年注塑机营收复合增速18%，显著高于行业3-5%增长，并且毛利率在30%以上，高于行业平均水平。公司注塑机市占率国内第二，未来有望进一步提升。2）公司顺应一体化压铸大趋势，2022年发布LEAP系列大型压铸机，对标国外高端产品。其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得客户订单合计9台，压铸机业务将贡献业绩弹性。3）2022年注塑机与传统压铸机行业下游需求处在底部，在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.80、7.46、8.97亿元，对应EPS分别为1.24、1.59、1.91元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月14日买入维持17876证券研究报告2022年年报点评当前价2050元伊之密300415机械设备目标价元6个月业绩短期承压毛利率环比明显改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年实现营收368亿元42实现归TableAuthor分析师邰桂龙母净利润41亿元-214其中2022年Q4单季度实现营收84亿元-36执业证号S1250521050002实现归母净利润08亿元-89电话021-583518932022年下游需求较弱公司业绩短期承压12022年受下游需求疲软原材邮箱tglswsccomcn料价格高企行业竞争加剧等因素影响公司业绩短期承压分产品方面2022联系人周鑫雨年公司注塑机实现营收2658亿元同比增长28压铸机实现营收576亿元同比增长06橡胶注射机实现营收139亿元同比增长892分电话021-58351893邮箱zxyuswsccomcn行业方面2022年前五大行业中汽车实现营收929亿元同比增长3953C产品实现营收414亿元同比降低251家电实现营收350亿元同比降低177包装实现营收304亿元同比降低81日用品实现营收260TableQuotePic相对指数表现亿元同比降低262伊之密沪深300124毛利率Q4环比明显提升12022年公司整体毛利率311同比下降34pp96其中注塑机毛利率305同比下降34pp其中压铸机毛利率306同比下降46pp主要系原材料价格高企成本增加所致2022年Q4单季度毛利率68346环比Q3明显提升51pp主要原因在于原材料价格回落22022年40公司期间费用率为204同比增长02pp其中销售费用率101同比增长1203pp管理费用率52同比基本持平研发费用率49同比提升05pp-16财务费用率02同比下降06pp32022年公司整体净利率115同比22422622822102212232234下降34pp2022年Q4单季度净利率105环比Q3提升08pp数据来源聚源数据看好2023年注塑机压铸机行业复苏公司确定性受益1公司2012-2022年注塑机营收复合增速18显著高于行业3-5增长并且毛利率在30以基础数据上高于行业平均水平公司注塑机市占率国内第二未来有望进一步提升2总股本TableBaseData亿股469公司顺应一体化压铸大趋势2022年发布LEAP系列大型压铸机对标国外高流通A股亿股422端产品其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约7000T压铸机相继获得52周内股价区间元1035-266客户订单合计9台压铸机业务将贡献业绩弹性32022年注塑机与传统压总市值亿元9606铸机行业下游需求处在底部在财税政策支持制造业发展和设备更新改造工总资产亿元4491每股净资产元466业企业补库存即将开始的背景下预计2023年注塑机压铸机行业复苏公司确定性受益相关研究盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为580746TableReport897亿元对应EPS分别为124159191元未来三年归母净利润将保1伊之密300415注塑机行业领军者一体化压铸大有可为2023-02-05持30的复合增长率维持买入评级2伊之密300415业绩符合预期压铸风险提示主要原材料价格波动风险行业市场竞争加剧的风险下游汽车机业务值得期待2022-10-273C等行业周期性波动的风险一体化压铸产业发展不及预期TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元367989462484555650658614增长率416256820141853归属母公司净利润百万元40546580437460389674增长率-2143431528532020每股收益EPS元087124159191净资产收益率ROE1742204021482121PE24171311PB406335275226数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1伊之密3004152022年年报点评盈利预测关键假设注塑机业务注塑机行业稳健发展公司注塑机产品布局完善二板机全电动注塑机发展势头好未来有望凭借产品与成本优势进一步提升市场竞争力预计2023-2025年注塑机订单增速分别为162231213毛利率分别为343535压铸机业务公司顺应一体化压铸大趋势2022年发布LEAP系列大型压铸机对标国外高端产品其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约7000T压铸机相继获得客户订单合计9台压铸机业务将贡献业绩弹性预计2023-2025年压铸机订单增速分别为803151127大型压铸机占比提升有助于提升毛利率预计2022-2024年压铸机毛利率分别为340345350基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入265766308693380151461041注塑机增速28162231213毛利率305340350350收入57598103858119529134735压铸机增速06803151127毛利率306340345350收入13853145461527316037橡胶注射机增速89505050毛利率363400400400收入30772353884069646800其他增速237150150150毛利率354350350350收入367989462484555649658614合计增速42257201185毛利率311343350351数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2伊之密3004152022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入367989462484555650658614净利润42185599707725992794营业成本253459304013361007427297折旧与摊销10918107871078710787营业税金及附加3095388946735539财务费用810280618971663销售费用37134457865389862568资产减值损失-799000000000管理费用19103471735612165861经营营运资本变动-5238-50696-22236-25173财务费用810280618971663其他-130921656-297505资产减值损失-799000000000经营活动现金流净额34784245226741080577投资收益3979000000000资本支出-34654-30000-20000-20000公允价值变动损益000000000000其他-683023119000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-41484-6881-20000-20000营业利润46731588177805595685短期借款-4957-9428000000其他非经营损益465900090009000长期借款54473000000000利润总额471966781787055104685股权融资-302000000000所得税50117847979611891支付股利000-8109-11609-14921净利润42185599707725992794其他-22396-392031033337少数股东损益1640192726563121筹资活动现金流净额26817-21458-8506-11583归属母公司股东净利润40546580437460389674现金流量净额20023-38163890448994资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金563625254691450140444成长能力应收和预付款项8311897160119392140409销售收入增长率416256820141853存货135328165256195074231354营业利润增长率-2264258632712259其他流动资产54849182142257526485净利润增长率-1978421628832011长期股权投资39587395873958739587EBITDA增长率-1989238625311917投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程117176140294153413166531毛利率3112342735033512无形资产和开发支出36334328832943125979三费率1550207120141975其他非流动资产20943204892003519581净利率1146129713901409资产总计543697566428670958790370ROE1742204021482121短期借款9428000000000ROA776105911511174应付和预收款项122818143682172295203237ROIC1985198921582352长期借款78420784207842078420EBITDA销售收入1589156616331642其他负债90842503106057871173营运能力负债合计301509272412311292352830总资产周转率074083090090股本46877468614686146861固定资产周转率418462596763资本公积20230202462024620246应收账款周转率581591591583留存收益171284221217284211358964存货周转率191202200200归属母公司股东权益236517286418349412424165销售商品提供劳务收到现金营业收入9908少数股东权益567175981025413375资本结构股东权益合计242188294016359666437540资产负债率5546480946404464负债和股东权益合计543697566428670958790370带息债务总负债2914287925192223流动比率162196210224业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率095099115128EBITDA584597241090739108136股利支付率000139715561664PE2369165512881071每股指标PB406335275226每股收益087124159191PS261208173146每股净资产505611746905EVEBITDA168013401026816每股经营现金074052144172股息率000084121155每股股利000017025032数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3伊之密3004152022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分伊之密3004152022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分