投资要点
　　事件：4月10日迪奥精品招聘平台发布工作地点位于三亚的店铺经理招聘信息，4月12日晚路易威登招聘官宣LV品牌将于2023年9月登陆三亚海棠湾，LV和DIOR精品有望年内入驻三亚国际免税城。
　　 LVMH集团旗下LV和DIOR精品品牌有望入驻三亚海棠湾，重奢品牌矩阵再扩张将吸引增量高端客户。LVMH旗下精品品牌中，已有Fendi、Loewe、宝格丽等品牌入驻三亚海棠湾，随着LV及DIOR两大重奢品牌登陆，将吸引更多的高端客流，配合海棠湾一期二号地投运，打造品牌矩阵更全、服务能力更佳的三亚海棠湾奢侈品消费氛围。
　　 2023年Q1海南两机场客流已基本恢复疫情前水平，离岛免税维持较高景气度。2023年一季度，海口美兰机场旅客吞吐量达648.24万人次，同比增长45.5%，恢复至2019年同期的90%，三亚凤凰机场旅客吞吐量达619.5万人次，同比增长23%，恢复至2019年同期的101%。商务部数据显示，2023年一季度海南离岛免税销售额达169亿元，同比增长18%，海南离岛免税商Q1销售额超200亿元，赴岛客流恢复带动免税市场景气度提升。根据海南省官方预测数据，2023年海南离岛免税店销售额有望突破800亿元。
　　旅游出行恢复带动免税行业重回景气，市内免税政策利好有望再度提升市场天花板。春节旺季过后，海南赴岛游需求持续旺盛，海南离岛免税行业景气度修复。市内免税店政策有望加强及丰富进口商品国内供给，作为离岛及口岸免税店的区位、场景补充，提升免税市场天花板。中免作为免税行业龙头，在海南市场实现销售额占其总营收近七成，海南免税市场规模的扩张带动公司业绩不断爬坡。
　　盈利预测与投资评级：海南客流的逐步恢复、疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，随着海口国际免税城业绩持续爬坡、三亚海棠湾一期二号地于2023年投入运营，公司将重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。维持2023-2025年盈利预期为123.27/151.33/184.83亿元，对应2023-2025年PE估值为29/24/20倍。边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告旅游零售中国中免601888LVDIOR即将入驻三亚海棠湾重奢品牌2023年04月15日矩阵再扩张证券分析师吴劲草执业证书S0600520090006买入维持wujcdwzqcomcn证券分析师石旖瑄执业证书S0600522040001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Eshiyxdwzqcomcn营业总收入百万元5443392172119771147627同比-20693023股价走势归属母公司净利润百万元5030123271513318483中国中免沪深300同比-481452322282420每股收益-最新股本摊薄元股24359673189316128PE现价最新股本摊薄718829332389195640-4-8关键词TableTag困境反转稀缺资产-12-1620224152022814202212132023413投资要点TableSummary事件4月10日迪奥精品招聘平台发布工作地点位于三亚的店铺经理市场数据招聘信息4月12日晚路易威登招聘官宣LV品牌将于2023年9月登陆三亚海棠湾LV和DIOR精品有望年内入驻三亚国际免税城收盘价元17478一年最低最高价1551823999LVMH集团旗下LV和DIOR精品品牌有望入驻三亚海棠湾重奢品市净率倍牌矩阵再扩张将吸引增量高端客户LVMH旗下精品品牌中已有744流通A股市值百FendiLoewe宝格丽等品牌入驻三亚海棠湾随着LV及DIOR两大34125368重奢品牌登陆将吸引更多的高端客流配合海棠湾一期二号地投运万元打造品牌矩阵更全服务能力更佳的三亚海棠湾奢侈品消费氛围总市值百万元361595182023年Q1海南两机场客流已基本恢复疫情前水平离岛免税维持较高基础数据景气度2023年一季度海口美兰机场旅客吞吐量达64824万人次同比增长455恢复至2019年同期的90三亚凤凰机场旅客吞吐每股净资产元LF2348量达6195万人次同比增长23恢复至2019年同期的101商务资产负债率LF2869部数据显示年一季度海南离岛免税销售额达亿元同比增长2023169总股本百万股20688618海南离岛免税商Q1销售额超200亿元赴岛客流恢复带动免税流通股百万股市场景气度提升根据海南省官方预测数据2023年海南离岛免税店销A195248售额有望突破800亿元相关研究旅游出行恢复带动免税行业重回景气市内免税政策利好有望再度提升市场天花板春节旺季过后海南赴岛游需求持续旺盛海南离岛免税中国中免6018882022年报行业景气度修复市内免税店政策有望加强及丰富进口商品国内供给点评Q4经营承压需求复苏将作为离岛及口岸免税店的区位场景补充提升免税市场天花板中免迎高增长勘误版作为免税行业龙头在海南市场实现销售额占其总营收近七成海南免2023-03-31税市场规模的扩张带动公司业绩不断爬坡中国中免6018882022年报盈利预测与投资评级海南客流的逐步恢复疫情管控放开国际航线点评Q4经营承压需求复苏将的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速中免市场地位稳固随着海口国际免税城业绩持续爬坡三亚海棠湾一期二号地于2023迎高增长年投入运营公司将重新进入市场份额提升通道中长期看好中国中免2023-03-31作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复维持2023-2025年盈利预期为123271513318483亿元对应2023-2025年PE估值为292420倍边际改善有望逐步释放维持买入评级风险提示宏观经济风险海南自贸港建设进度不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中国中免三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产572056736193273113116营业总收入5443392172119771147627货币资金及交易性金融资产26892434115327578258营业成本含金融类38982603727665395957经营性应收款项549361305516税金及附加1215212027553395存货27926215843643531267销售费用4032105171676819561合同资产0000管理费用2209243728983454其他流动资产1838200532583076研发费用39000非流动资产18702187181871618697财务费用220664558654长期股权投资1970197019701970加其他收益296401338266固定资产及使用权资产7521683962405824投资净收益162286371413在建工程1852265233523852公允价值变动0000无形资产2458245524522449减值损失-584-794-790-788商誉822822822822资产处置收益971012长期待摊费用110210521002952营业利润7619159612006724508其他非流动资产2977292728772827营业外净收支-3-10-7-7资产总计7590886079111989131813利润总额7617159512006024501流动负债17480163822604325977减所得税1429255236114410短期借款及一年内到期的非流动负债2608260826082608净利润6188133991644920091经营性应付款项7692308297146305减少数股东损益1158107213161607合同负债1506181123002879归属母公司净利润5030123271513318483其他流动负债567588811142114185非流动负债4300430043004300每股收益-最新股本摊薄元243596731893长期借款2509250925092509应付债券0000EBIT7668171202102425513租赁负债1738173817381738EBITDA9105184812230326609其他非流动负债53535353负债合计21780206823034230276毛利率2839345036003500归属母公司股东权益48573587717370491988归母净利率924133712641252少数股东权益5554662679429549所有者权益合计541276539781646101537收入增长率-1957693329942326负债和股东权益7590886079111989131813归母净利润增长率-47891450522762214现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-3415198731109625972每股净资产元2348284135634446投资活动现金流-3807-1094-903-659最新发行在外股份百万股2069206920692069筹资活动现金流15455-129-129-129ROIC1231215921452125现金净增加额910618649986324984ROE-摊薄1036209720532009折旧和摊销1437136112791096资产负债率2869240327092297资本开支-2991-1380-1274-1072PE现价最新股本摊薄7188293323891956营运资本变动-116364472-71784286PB现价744615491393数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn