公司发布2022年财报：2022年公司营收为544.33亿元/YoY-19.57%，归母净利润为50.30亿元/YoY-47.89%，扣非后归母净利润49.02亿元/YoY-48.59%。22Q4公司营收150.68亿元/YoY-17.10%，归母净利润4.02亿元/YoY-65.40%，扣非后归母净利润3.18亿元/YoY-72.20%。
　　持续发力线上业务，有税销售占比提升。分业态看：22年免税销售/有税销售收入分别为260.32/279.74亿元，同比-39.37%/+16.53%；占比47.82%/51.39%，同比-15.62pct/+15.92pct。主要子公司：22年海免/三亚市内店/日上上海/日上中国营收56.38/302.44/141.45/19.69亿元，同比变化-64.68%/-14.83%/+13.24%/+3.26%。疫情期间公司积极推动线上完税销售发展以对冲疫情对经营的负面影响。
　　全年折扣力度收窄，免税销售盈利能力回升。22年公司整体毛利率28.39%/YoY-5.29pct，归母净利率9.24%/YoY-5.02pct。免税销售毛利率为39.41%/YoY+1.59pct，有税销售毛利率17.42%/YoY-7.17pct。22年以来公司更注重经营质量、收紧折扣力度，免税品毛利率逐步回升，但由于成本刚性叠加有税占比提高，整体盈利能力有所承压。
　　盈利预测与投资建议：22年由于离岛免税主要客源地和海南岛内先后遭遇局部疫情，致使公司主力门店数次闭店、全年经营持续受到压制。长期看疫情防控“新二十条”出台后行业基本面底部确认，公司经营有望快速修复。预计23-25年公司归母净利润为120.83/161.89/201.50亿元，考虑到行业及可比公司，给予23年40倍PE估值，A股合理价值233.62元/股；考虑到公司A股对H股溢价情况，H股合理价值260.10港元/股，维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；疫情超预期；政策不及预期风险；项目落地不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评旅游零售证券研究报告中国中免TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601888SH01880HK当前价格18324元19410港元业绩筑底复苏将至期待新政策增量合理价值23362元26010港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-04-03核心观点公司发布2022年财报2022年公司营收为54433亿元YoY-1957相对市场TablePicQuote表现归母净利润为5030亿元YoY-4789扣非后归母净利润4902亿元YoY-485922Q4公司营收15068亿元YoY-1710归母净利润43402亿元YoY-6540扣非后归母净利润318亿元YoY-722031持续发力线上业务有税销售占比提升分业态看22年免税销售有19税销售收入分别为2603227974亿元同比-39371653占比747825139同比-1562pct1592pct主要子公司22年海免-50322052207220922112201230323三亚市内店日上上海日上中国营收563830244141451969亿-17元同比变化-6468-14831324326疫情期间公司积极中国中免沪深300推动线上完税销售发展以对冲疫情对经营的负面影响全年折扣力度收窄免税销售盈利能力回升22年公司整体毛利率分析师TableAuthor洪涛2839YoY-529pct归母净利率924YoY-502pct免税销售毛利SAC执证号S0260514050005率为3941YoY159pct有税销售毛利率1742YoY-717pct22SFCCENoBNV287年以来公司更注重经营质量收紧折扣力度免税品毛利率逐步回升021-38003654但由于成本刚性叠加有税占比提高整体盈利能力有所承压hongtaogfcomcn盈利预测与投资建议22年由于离岛免税主要客源地和海南岛内先后分析师嵇文欣遭遇局部疫情致使公司主力门店数次闭店全年经营持续受到压制SAC执证号S0260520050001长期看疫情防控新二十条出台后行业基本面底部确认公司经营有021-38003653望快速修复预计23-25年公司归母净利润为120831618920150jiwenxingfcomcn亿元考虑到行业及可比公司给予23年40倍PE估值A股合理请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注价值23362元股考虑到公司A股对H股溢价情况H股合理价值册持牌人不可在香港从事受监管活动26010港元股维持公司AH股买入评级相关研究TableDocReport风险提示宏观经济波动行业竞争加剧疫情超预期政策不及预期中国中免2023-03-15风险项目落地不及预期收购601888SH01880HK盈利预测中出服49股权抢滩布局TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E市内免税营业收入百万元676765443397879126096151430中国中免2023-02-05增长率287-196798288201601888SH01880HK22EBITDA百万元161209105199642554431321年业绩承压明显蓄力布局归母净利润百万元96545030120831618920150消费复苏增长率572-4791402340245EPS元股494243584783974TableContacts市盈率x44388885313723421881联系人童嘉伟021-38003710ROE326104202214211tongjiaweigfcomcnEVEBITDAx2587468816721261954数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText中国中免年报点评目录索引一多次闭店致免税销售下滑发力有税缓解疫情冲击4二折扣收窄免税销售盈利能力回升收入下滑导致期间费用率提高5三加码全渠道布局聚焦运营优化7四盈利预测和投资建议8五风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText中国中免年报点评图表索引图12017-2022年公司营收变化情况4图22019Q1-2022Q4公司营收变化情况4图32017-2022年公司归母净利润变化情况4图42019Q1-2022Q4公司归母净利润变化情况4图52017-2022年公司分业务营收变化单位亿元5图62017-2022年公司分业务营收结构变化情况5图72017-2022年公司盈利能力变化情况6图82019Q1-2022Q4公司盈利能力变化情况6图92017-2022年公司分业务盈利能力变化情况6图102017-2022年公司期间费用率变化情况7图112019Q1-2022Q4公司期间费用率变化情况7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText中国中免年报点评一多次闭店致免税销售下滑发力有税缓解疫情冲击公司发布2022年财报2022年公司营收约为54433亿元YoY-1957归母净利润约为5030亿元YoY-4789扣非后归母净利润约为4902亿元YoY-4859拆分单季度看22Q4公司实现营收15068亿元YoY-1710归母净利润402亿元YoY-6540扣非后归母净利润约为318亿元YoY-7220图12017-2022年公司营收变化情况图22019Q1-2022Q4公司营收变化情况营收亿元YoY营收亿元YoY80080200160662167676701813418177700180174581739216782140601601582913746150681206005259754433501369213973140100470074796612382500286740112401167311714801201086826323054721065360400100408396520763640282828049003001041002060-136502000958-171020440-406411-20-10-1294-1173-74510020-1617-40-20-4423-3751-19570-600-302019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图32017-2022年公司归母净利润变化情况图42019Q1-2022Q4公司归母净利润变化情况归母净利润亿元YoY归母净利润亿元YoY120803531323500572329762849495860303000100399696542510256332642306402522342500802229202000614020604629503015137415000105111639739164030951010002531-20690433402550020-40-120-4789000-60201720182019202020212022-5-5002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心分业务来看2022年公司免税销售有税销售其他业务收入分别为2603227974427亿元同比变化-39371653-4181占比分别为47825139078同比变化-1562pct1592pct-030pct2022年全国多次局部疫情反复其中上半年华东地区疫情散发导致主要客源地受阻加之岛内亦出现数次较大规模疫情入岛客流持续承压离岛免税线下门店销售遇冷导致免税销售占比出现下滑2022年公司积极发力线上完税销售缓解疫情对公司业务的冲击识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText中国中免年报点评全年有税销售呈现逆势增长在公司收入在占比提升至过半图52017-2022年公司分业务营收变化单位亿元图62017-2022年公司分业务营收结构变化情况免税销售有税销售其他业务免税销售有税销售其他业务1002080787002401001087349026966008037473547240064274477529236513950099970114919708604001267227974268501108955230040706945818615363442001266242936305254478275933227323612603220100148611000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注2019年及以前其他业务收入口径中包含旅游服务及其他业注2019年及以前其他业务收入口径中包含旅游服务及其他业务的收入2020年起其他业务收入口径中包含开发运营其他务的收入2020年起其他业务收入口径中包含开发运营其他业务分部间抵消的收入业务分部间抵消的收入分渠道来看1海免公司2022年实现营收5638亿元YoY-6468归母净利润346亿元YoY-5631收入下降主要受疫情冲击以及会员购转移至三亚市内店影响2三亚市内免税店2022年实现营收30244亿元YoY-1483归母净利润2555亿元YoY-3870三亚全年因疫情闭店影响较严重考虑到会员购业务21Q4起转移至三亚店实际线下销售降幅更大3日上上海2022年实现营收14145亿元YoY1324归母净利润629亿元YoY-8792022年上海地区出现较大规模疫情散发导致免税经营恢复停滞公司积极拓展线上完税销售对冲疫情带来的负面影响4日上中国2022年实现营收1969亿元YoY326归母净利润005亿元YoY-9928归母净利润同比下滑主要系2021年首都机场补充租赁协议落地后租金冲回导致去年同期基数较高二折扣收窄免税销售盈利能力回升收入下滑导致期间费用率提高疫情反复导致全年经营恢复有限22Q4入岛客流下滑盈利能力短期内触底识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText中国中免年报点评2022年公司整体毛利率约为2839YoY-529pct归母净利率约为924YoY-502pct22Q4公司整体毛利率约为2099YoY-545pct归母净利率约为267YoY-373pct四季度由于疫情防控新二十条出台后国内进入全国感染高峰期入岛客流骤降导致离岛免税销售短期内探底成本刚性下盈利能力受收入端影响持续下滑分业务来看2022年公司免税销售毛利率为3941YoY159pct有税销售毛利率为1742YoY-717pct其他业务毛利率为7468YoY-1397pct2022年公司着力优化经营提升效益全年折扣力度收窄免税销售盈利能力提升分渠道来看1海免公司2022年营业利润率约为1529YoY312pct归母净利率约为614YoY118pct会员购转移至三亚店后海免盈利能力提升2三亚市内免税店2022年营业利润率约为997YoY-262pct归母净利率约为845YoY-329pct3日上上海2022年营业利润率约为1167YoY-279pct归母净利率约为445YoY-107pct4日上中国2022年净利率约为051YoY-7245pct归母净利率约为026YoY-3669pct日上中国盈利能力同比下降主要系2021年首都机场租金冲回导致净利率同比基数较高图年公司盈利能力变化情况图公司盈利能力变化情况72017-202282019Q1-2022Q4毛利率归母净利率毛利率归母净利率60604940505041464064404033683029822839209930202014261167102678959659246581000-102017201820192020202120222019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图92017-2022年公司分业务盈利能力变化情况免税销售有税销售其他业务100886581847468806053095000457244903782394140423226912207315920325524591162122517420201720182019202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText中国中免年报点评收入承压导致期间费用率上升22Q4未采用低折扣使得销售费用率优化2022年公司销售管理研发财务费用率分别为741406007040同比上升170pct073pct007pct047pct销售费用率上升主要由于收入端下滑以及应付机场租赁费用增加拆分单季度看22Q4公司销售管理研发财务费用率分别为920583026-269同比变化-070pct047pct026pct-214pct图102017-2022年公司期间费用率变化情况图112019Q1-2022Q4公司期间费用率变化情况销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率财务费用率研发费用率5035310730402468253020168220151248109207415831057102638334132331105406332-269007-100-001002-006040-5-051-104-202017201820192020202120222019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三加码全渠道布局聚焦运营优化公司持续布局多业态多渠道巩固自身渠道优势1口岸免税渠道2022年公司成功中标杭州萧山机场T4航站楼成都双流机场徐州观音机场T1航站楼广西东兴口岸二桥综合服务区上海港国际客运站等口岸的免税经营权巩固公司在国内大中型机场及口岸的优势2市内免税渠道公司密切关注市内店政策动态积极开展市内免税项目调查和研究持续推进重点城市市内店的调研选址及签约工作为市内店布局做准备3海外渠道2022年新增DUTYZERO铜锣湾店和中环店2家香港零售网点中标中船嘉年华地中海号邮轮免税店经营权和中船旗下NB1508邮轮免税店经营权柬中免取得重大政策突破柬埔寨国人不出境即可在柬中免3家市内免税店购买免税商品为未来免税业务提供了发展空间发力精准营销提升年轻消费者认同感公司加大媒体广告投放宣传通过直播OTO引流VIP活动等进行线上线下推广同时公司积极探索前沿的零售元素不断提升年轻消费群体对品牌的归属感与认同感增加线上平台的趣味性及粘性为消费者提供新颖的购物体验公司积极挖掘并寻求更易被接纳的营销方式如明星到访KOLKOC达人宣传短视频社交媒体OTA渠道宣传推广公众号艺术陈列等多种方式活跃店面气氛增加店面销售识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText中国中免年报点评数字化赋能提高运营效率优化会员体系提升顾客黏性1在供应链管理上公司积极开展线上平台快递服务整合及制单作业整合提升供应链运行效率2在数字化建设上公司完成了海口国际免税城配套信息化项目建设及创新实践持续推进门店智慧零售场景应用在海外海南等地新增VRAR实景商城导购大屏等新项目试点进一步增强重点门店客源转化能力3在营销推广上紧抓关键营销节点组织策划一系列主题及品类营销活动持续优化大会员系统增强会员标签触达和权益体系满足高端会员差异化服务需求截至2022年公司会员总数已超2600万人四盈利预测和投资建议2022年由于国内疫情多次出现较大规模散发在出入境游尚未恢复的情况下离岛免税主要客源地和海南岛内遭遇局部疫情致使公司主力门店数次闭店全年经营持续受到压制22Q4疫情防控新二十条出台后国内进入感染高峰期短期内入岛客流下探至谷底但从长期看新二十条出台后国内旅行限制政策出现显著优化行业基本面底部确认参考春节前后国内出行旅游需求快速释放公司经营有望快速修复我们预计2023-25年公司归母净利润分别为120831618920150亿元当前市值对应2023-25年PE分别为31X23X19X考虑到行业及可比公司给予2023年40倍PE估值对应A股合理价值为23362元股考虑到公司A股对H股溢价情况H股合理价值为26010港元股维持公司AH股买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText中国中免年报点评五风险提示一宏观经济波动风险经济增速放缓通货膨胀加剧居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险二行业竞争加剧风险免税牌照放开行业竞争者增多的风险短期消费需求总量难以出现较大增长存量竞争者为争夺市场份额提高营销投入加大折扣力度甚至出现价格战的风险三疫情反复超预期风险局部地区再次出现疫情反复出行受限导致线下门店停业线上销售物流受阻的风险四政策落地不及预期风险离岛免税市内免税等政策出台或推进进度不及预期的风险五新项目建设进度不及预期风险公司重点投资的新商业综合体或免税店施工建设进度不及预期导致未能及时收回投资的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText中国中免年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产385425720580253100822130755经营活动现金流8329-3415285581445425467货币资金1685626892498816168584898净利润123656188152952083025870应收及预付45454981110431271折旧摊销15221437161813591292存货1972527926269773470040707营运资金变动-6494-1163611091-8257-2242其他流动资产15071838258433943880其它936595553522548非流动资产1693218702194412023920903投资活动现金流-2318-3807-2262-2031-1805长期股权投资9921970197019701970资本支出-2153-2991-2360-2157-1957固定资产18435434747288759824投资变动-188-875000在建工程28901852140412241152其他245998126151无形资产24012458245824582458筹资活动现金流-381715455-3007-318-120其他长期资产88066988613757125499银行借款04010-1521298-42资产总计554747590899694121061151658股权融资5116121000流动负债1713617480267882799332878其他-3868-4676-1486-616-78短期借款4111932411710668现金净增加额19989106229891180523212应付及预收5889769289861054212876期初现金余额1465916657268924988161685其他流动负债108367856173901674119334期末现金余额1665725762498816168584898非流动负债35464300430139344107长期借款02509250925092509应付债券00000其他非流动负债35461791179314251598负债合计2068221780310903192736985股本19522069206920692069资本公积187017486174861748617486主要财务比率留存收益2639828499402835617275992至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2961948573598387572795547成长能力少数股东权益5173555487661340719127营业收入增长287-196798288201负债和股东权益554747590899694121061151658营业利润增长527-4851400373242归母净利润增长572-4791402340245获利能力利润表单位百万元毛利率337284363365380至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率183114156165171营业收入676765443397879126096151430ROE326104202214211营业成本4488238982623498007193886ROIC303102210214209营业税金及附加18391215264334684240偿债能力销售费用38614032105091387118172资产负债率373287312264244管理费用22502209396544134997净负债比率594402453358323研发费用0396988106流动比率225327300360398财务费用-43220207-667-816速动比率108165197233271资产减值损失-499-591-354-399-449营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率122072098104100投资净收益16216298126151应收账款周转率6385335977521435214345625营业利润148047619182832509631168存货周转率343195363363372营业外收支-3-3-300每股指标元利润总额148017617182802509631168每股收益494243584783974所得税24371429298542665299每股经营现金流4-214712净利润123656188152952083025870每股净资产15172348289236604618少数股东损益27111158321246415720估值比率归属母公司净利润96545030120831618920150PE44388885313723421881EBITDA161209105199642554431321PB1446920634501397EPS元494243584783974EVEBITDA2587468816721261954识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText中国中免年报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText中国中免年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212