23Q1出行链各细分行业迎来高确定性复苏，春节休闲需求回补以及节后商旅需求爆发带动下，1~2月行业经营修复节奏及幅度优于预期。3月以来，受正常季节因素、甲流等影响，行业修复程度环比有所回落，但属预期之内。临近“五一”假期及暑期传统旺季，从目前OTA渠道预定来看，长线游明确复苏，一线热门景区客流量快速攀升，海南市场仍维持较热状态，各地酒店预定量超2019年同期、价格弹性显著，餐饮行业同样有望回暖。整体来看，出行链景气回升明确，建议看重韧性及斜率、把握假期窗口的脉冲式经营修复弹性，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头。
　　▍景区：一线景区超预期复苏，关注长线游及价格弹性。根据携程，五一国内报名长途游订单占比超60%。成都、长沙、青岛、苏州、福州、珠海等热门旅游地订单均超过2019年30%以上。2023年一线景区客流恢复速度较超预期，例如23Q1黄山风景区接待游客人次较19Q1增长42.8%；截至3月16日峨眉山今年以来游客量已突破100万，较2019年提前了22天；23Q1丽江股份三条索道接待游客已经达到2019年整个上半年的67%。对景区板块而言，我们建议重点关注长线游复苏以及价格弹性。1）长线游复苏：由于2023年五一为5天长假，将成为长距离出行需求爆发的重要窗口，我们估计多数一线热门景区或将迎来客流量最高（可比口径）的五一长假，建议关注黄山旅游、峨眉山A、丽江股份等；并且伴随着跟团游产品供给的恢复，团客复苏有望成为新的亮点，重点关注跨省游、团客占比较可观的宋城演艺，当前宋城近期各地总场次数已升至与2021年同期基本持平。2）价格弹性：我们认为优质的旅游产品供给仍具有其稀缺性，在五一需求集中释放之下，尤其中高端休闲度假酒店等产品仍有望维持较优的价格水平，重点关注天目湖、中青旅。
　　▍OTA：五一订单量超过2019年，出境游需求逐步迎来释放。根据同程业绩会数据，新年以来，春运期间公司火车票量恢复到了2019年水平，机票量同比2019年增长30%。春节后消费者出行需求持续走强，2月酒店间夜量同比2019年增长100%，2月机票收入同比2019年增长30%，汽车票和网约车同比2019年实现指数级增长。客源结构多元化助力下，公司在3月淡季同比2019年仍然有30%增长。根据携程业绩会数据，2023年截至到3月初公司国内酒店和机票预订量已超越2019年的水平，出境旅游预订量恢复到2019年同期40%。五一数据方面，美团数据显示，截至4月10日五一假期国内旅游订单较2019年同期增长约200%，创五年来最高。根据携程数据，截至4月6日，携程五一国内游订单已追平2019年同期，同比增长超7倍；出境游预订同比增长超18倍，境外跟团游报名量较4月初增长157%。
　　▍酒店：年初以来商旅恢复强劲、料五一房价上涨显著。23Q1国内头部酒店集团Blended RevPAR已恢复至2019年同期较优水平：锦江1、2、3月分别89%/115%/107%，首旅1、2、3月分别为77%/118%/99%，华住1、2月分别96%/140%，亚朵Q1平均115%。市场普遍关心3月恢复度相比2月有所回落，我们认为2月存在春节错峰、商务出行集中释放的影响，剔除后3月以来酒店平均RevPAR恢复趋势实则平稳。根据STR的数据，3月~4月第1周样本酒店RevPAR同比2019年同期恢复111%，恢复范围基本在108%~113%之间波动（2月后两周恢复度为132%、134%）。我们预计4月整体恢复略优于3月，主要系两会后会展需求重新释放推动，后续五一及暑期修复度或进一步提升。根据携程、同程等OTA平台数据，当前五一热门旅游城市平均房价同比2019年上涨50%以上，部分酒店集团反馈基于目前观测到的预订情况RevPAR相比2019年同期恢复度在数倍以上。
　　▍免税：海南客流恢复向好，持续锚定高质量增长。近期海南客流继续保持良好态势，4月1日-14日海口美兰国际机场运送旅客人次相较2019年同期恢复程度在109%左右，根据携程平台数据，目前三亚亚特兰蒂斯、仁恒皇冠假日酒店等酒店的五一基础房的预订价格已达4000元及以上。我们预计五一假期海南旅游市场虽处淡季但仍将维持较旺态势。根据商务部，23Q1海南离岛免税销售额达169亿元/+18%，根据消博会披露数据，23Q1海南离岛免税店总销售额达203亿元/+29%。一季度海南总体免税销售情况良好，但单店购物转化率等指标略有下降引起市场担忧，我们认为需求转化短期一定程度上受到折扣力度收窄影响，疫情期间高折扣前置了一部分购买需求的背景下价格提升影响转化。另据我们对海南免税渠道跟踪，疫情管控放开距离春节时间接近，供货衔接较为紧张，精品、手表等品类存在一定的缺货现象。我们认为，上述影响还需消化一段时间，但并不会影响总体销售规模的预期。方向上，随着休闲客流释放、商品采购回补、价格环境回归，我们认为，免税市场总体仍将实现其基于吸引消费回流为背景的扩容。高质量增长的战略下，预计毛利率将趋于回升并维持在较优水平。根据航班管家，目前国际航线/地区航线执飞航班量分别恢复至2019年同期的约30%/接近50%，市场仍较为担忧出境游起量后对海南市场的分流，我们建议无需过度担

研究报告全文：旺季临近出行链有望迎脉冲式修复社会服务行业23Q1经营跟踪及五一假期前瞻2023414中信证券研究部核心观点23Q1出行链各细分行业迎来高确定性复苏春节休闲需求回补以及节后商旅需求爆发带动下12月行业经营修复节奏及幅度优于预期3月以来受正常季节因素甲流等影响行业修复程度环比有所回落但属预期之内临近五一假期及暑期传统旺季从目前OTA渠道预定来看长线游明确复苏一线热门景区客流量快速攀升海南市场仍维持较热状态各地酒店预定量超2019年同期价格弹性显著餐饮行业同样有望回暖整体来看出行链景气姜娅回升明确建议看重韧性及斜率把握假期窗口的脉冲式经营修复弹性优选消费产业首席业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头分析师S1010510120056景区一线景区超预期复苏关注长线游及价格弹性根据携程五一国内报名长途游订单占比超60成都长沙青岛苏州福州珠海等热门旅游地订单均超过2019年30以上2023年一线景区客流恢复速度较超预期例如23Q1黄山风景区接待游客人次较19Q1增长428截至3月16日峨眉山今年以来游客量已突破100万较2019年提前了22天23Q1丽江股份三条索道接待游客已经达到2019年整个上半年的67对景区板块而言我们建议重点关注长线游复苏以及价格弹性1长线游复苏由于2023年五一为5天杨清朴长假将成为长距离出行需求爆发的重要窗口我们估计多数一线热门景区或将新零售行业首席迎来客流量最高可比口径的五一长假建议关注黄山旅游峨眉山A丽江分析师股份等并且伴随着跟团游产品供给的恢复团客复苏有望成为新的亮点重点S1010518070001关注跨省游团客占比较可观的宋城演艺当前宋城近期各地总场次数已升至与2021年同期基本持平2价格弹性我们认为优质的旅游产品供给仍具有其稀缺性在五一需求集中释放之下尤其中高端休闲度假酒店等产品仍有望维持较优的价格水平重点关注天目湖中青旅OTA五一订单量超过2019年出境游需求逐步迎来释放根据同程业绩会数据新年以来春运期间公司火车票量恢复到了2019年水平机票量同比2019年增长30春节后消费者出行需求持续走强2月酒店间夜量同比2019年增刘济玮社会服务行业联席长1002月机票收入同比2019年增长30汽车票和网约车同比2019年首席分析师实现指数级增长客源结构多元化助力下公司在3月淡季同比2019年仍然有S101052101000230增长根据携程业绩会数据2023年截至到3月初公司国内酒店和机票预订量已超越2019年的水平出境旅游预订量恢复到2019年同期40五一数据方面美团数据显示截至4月10日五一假期国内旅游订单较2019年同期增长约200创五年来最高根据携程数据截至4月6日携程五一国内游订单已追平2019年同期同比增长超7倍出境游预订同比增长超18倍境外跟团游报名量较4月初增长157酒店年初以来商旅恢复强劲料五一房价上涨显著23Q1国内头部酒店集团李振寰BlendedRevPAR已恢复至2019年同期较优水平锦江123月分别新零售分析师89115107首旅123月分别为7711899华住12月分别S101052301000196140亚朵Q1平均115市场普遍关心3月恢复度相比2月有所回落我们认为2月存在春节错峰商务出行集中释放的影响剔除后3月以来酒店平均RevPAR恢复趋势实则平稳根据STR的数据3月4月第1周样本酒店RevPAR同比2019年同期恢复111恢复范围基本在108113之间波动2月后两周恢复度为132134我们预计4月整体恢复略优于3月主要系两会后会展需求重新释放推动后续五一及暑期修复度或进一步提升根据携程同程等OTA平台数据当前五一热门旅游城市平均房价同比2019年常欣仪上涨50以上部分酒店集团反馈基于目前观测到的预订情况RevPAR相比社会服务分析师2019年同期恢复度在数倍以上S1010523020003证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明社会服务行业23Q1经营跟踪及五一假期前瞻2023414免税海南客流恢复向好持续锚定高质量增长近期海南客流继续保持良好态势4月1日-14日海口美兰国际机场运送旅客人次相较2019年同期恢复程度在109左右根据携程平台数据目前三亚亚特兰蒂斯仁恒皇冠假日酒店等酒店的五一基础房的预订价格已达4000元及以上我们预计五一假期海南旅游市场虽处淡季但仍将维持较旺态势根据商务部23Q1海南离岛免税销售额达169亿元18根据消博会披露数据23Q1海南离岛免税店总销售额达王诗然203亿元29一季度海南总体免税销售情况良好但单店购物转化率等指标社会服务分析师略有下降引起市场担忧我们认为需求转化短期一定程度上受到折扣力度收窄影S1010523040002响疫情期间高折扣前置了一部分购买需求的背景下价格提升影响转化另据我们对海南免税渠道跟踪疫情管控放开距离春节时间接近供货衔接较为紧张精品手表等品类存在一定的缺货现象我们认为上述影响还需消化一段时间但并不会影响总体销售规模的预期方向上随着休闲客流释放商品采购回补价格环境回归我们认为免税市场总体仍将实现其基于吸引消费回流为背景的扩容高质量增长的战略下预计毛利率将趋于回升并维持在较优水平根据航班管家目前国际航线地区航线执飞航班量分别恢复至2019年同期的约30接近50市场仍较为担忧出境游起量后对海南市场的分流我们建议无需过度担忧海南对游客的吸引力即使对比境外目的地优势亦明显近年来海南免税市场竞争力在不断提升已沉淀下来较多核心用户其中可能的潜在影响代购我们估计总体比例较低影响可控餐饮2023年疫情过峰后餐饮数据修复整体好于预期1-2月受益于春节假期带动及聚餐性需求回补头部企业同店收入同比恢复程度达到90110而由于节假日较少等正常的季节性因素以及受到甲流影响3月数据环比有所回落整个季度在修复节奏上呈现前高后低趋势展望Q2甲流影响逐渐消除天气转暖以及节假日带动商场线下客流有望进一步回补聚餐式场景重新修复环比跟踪来看4月数据有望回暖而同比来看低基数影响突出叠加五一小长假出行旺季催化预计短期同比数据将呈现较景气趋势此外过去三年头部餐饮企业在原材料采购人工租金总部费用等多方面悉心打磨成本费用优化效果有望在今年进一步充分体现3月以来基于短期数据环比回落担忧餐饮板块整体股价回调当前股价对应2024年估值具备吸引力建议积极配置风险因素全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等社会服务行业投资策略2023年以来出行链各细分行业迎来高确定性复苏节奏及幅度优评级强于大市维持于预期3月整体修复程度虽环比有所回落但五一假期及暑期旺季临近泛出行行业有望受益休闲需求释放的强劲拉动立足全年综合梳理三条投资主线1场景需求回补类例如出境线的OTA博彩境内长途游目的地景区等2赛道龙头类例如酒店免税等过去三年受益供给侧变化头部竞争优势进一步强化3自身优化类例如餐饮等部分公司有望超预期兑现业绩整体而言出行链景气回升明确建议看重韧性及斜率但也接受短窗口期的合理波动优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头推荐配置华住美团中国中免海伦司奈雪的茶九毛九携程同程旅行百胜中国锦江酒店天目湖首旅酒店宋城演艺金沙中国中青旅等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元22A23E24E25E23E24E中国中免601888SH176652435777929593122买入华住集团-S1179HK3770-0430811141384129买入美团-W3690HK13090-1071463335517834买入九毛九9922HK17880030440660873524买入携程集团-S9961HK28280189800117414533121买入百胜中国9987HK503501071992302503228买入请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业23Q1经营跟踪及五一假期前瞻2023414海伦司9869HK1208-0190350600773018买入锦江酒店600754SH59580111441852184132买入首旅酒店600258SH2512-0520721081273523买入君亭酒店301073SZ7008033113154-6245增持宋城演艺300144SZ1668002033055-5030买入同程旅行0780HK17162880750991312317买入天目湖603136SH3240011097120-3427增持中青旅600138SH1628-0460550830943020买入奈雪的茶2150HK803-0270170340514121买入海底捞6862HK20100250610911012919买入复星旅游文化1992HK1140-0440380590693019买入金沙中国1928HK2850-020004020-10018增持银河娱乐0027HK5425-0791612923583419增持海昌海洋公园2255HK162-00500100500713131增持资料来源Wind中信证券研究部预测注君亭酒店宋城演艺天目湖金沙中国2022年EPS为中信预测其他公司为2022年实际业绩数据股价为2023年4月13日收盘价股价货币单位为公司所在市场货币单位百胜中国eps为美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业经营跟踪及五一假期前瞻23Q12023414相关研究社会服务行业酒店及OTA专题报告商旅先行出行修复势头超预期2023-02-12社会服务行业景气观察报告春节返乡见闻服务消费复苏本地异地兼顾2023-02-05消费产业2023年春节数据点评消费回暖明确复苏仍在路上2023-01-30社会服务行业2023年春节旅游数据点评春节开门红开启2023复苏年2023-01-29社会服务行业2023年元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现2023-01-03教育行业重大事项点评规范非学科类培训引导行业健康发展2022-12-30社会服务行业重大事项点评出入境政策放宽有望进一步催化出行链表现2022-12-27教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心2022-12-22社会服务行业关于服务业扩大开放综合试点点评服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程2022-12-21粉笔招股书梳理互联网招考培训龙头长青赛道砥砺前行PPT2022-12-20消费产业跟踪快报扩大内需频获强调动态增加消费配置2022-12-19消费产业2023年投资策略行则将至波动中前进2022-12-05澳门博彩行业重大事项点评赌牌竞投尘埃落定仍待行业景气回归2022-11-27社会服务行业出行产业链疫后复苏专题坐望全球出行复苏静候国内生机渐起2022-11-17社会服务行业消费者服务板块重大事项点评疫情防控政策再优化持续推荐服务业龙头2022-11-13社会服务行业消费者服务板块股价异动点评择优配置基本面扎实的出行链龙头2022-11-02社会服务行业教育行业政策点评专项贴息贷款加速投放教育信息化行业迎风而上2022-10-17社会服务行业2022年三季报前瞻疫情扰动仍存波动中展望复苏2022-10-14社会服务行业2022年国庆旅游数据点评本地化消费主导出行链压力仍存2022-10-09社会服务行业消费者服务板块股价异动点评持续配置优质出行链龙头2022-09-27蜜雪冰城招股书概览现饮龙头内外兼修开疆拓品大有可为2022-09-26上海新中考洞察教育均衡得到进一步深化社会服务教育行业研究专题PPT2022-09-21社会服务行业教育行业研究专题上海新中考洞察教育均衡得到进一步深化2022-09-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信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