北京时间4月12日美国农业部（USDA）公布了2023年4月全球农作物供需报告。本月报告中，USDA下调全球2022/23年度玉米、大豆、豆油和大米产量预期，上调小麦产量预期；下调全球小麦、玉米、豆油和大米库存消费比预期，上调大豆库存消费比预期。
　　▍玉米：产需缺口再扩大，阿根廷玉米单产降至低位。阿根廷近期遭遇历史性干旱，截至3月，粮食主产区的累计降雨量较往年正常值低了约50%，主要农作物产量大幅下降，且农产品质量偏差。据USDA预测，阿根廷2022/23年度玉米产量预计同比降低，单产水平达到2000年以来最低水平，为5.52吨/公顷，同比减少20.8%。贸易方面，俄乌贸易逐渐恢复，阿根廷玉米出口大幅降低。由于产量预期降低幅度大于消费需求下降幅度，据USDA最新预测，2022/23年度全球玉米产需缺口扩大，环比上月增加25.2%。库存消费比继续维持底部水平。我们预计，2023年全球玉米供应偏紧格局仍将持续，支撑国际玉米现货价格维持相对高位水平。
　　▍油脂油料：阿根廷大豆产量或创本世纪新低。由于持续较差的生长条件，本月USDA继续下调阿根廷2022/23年大豆产量预期，同比2021/2022年度减少38.5%，为2000/2001年度以来最低水平。USDA本月还下调了全球大豆产量、压榨量、消费量和贸易量预期，下调豆油产量、消费量、贸易量和库存量预期。整体来看，巴西大豆集中上市未能改善阿根廷、乌拉圭减产所带来的供需偏紧格局，全球大豆供应恢复速度迟缓。我们认为，北半球大豆即将进入播种季，全球大豆生产受天气、贸易等因素影响，供应及库存水平恢复不确定性增加，短期内国际大豆及豆油价格或持续震荡。
　　▍小麦：供应趋向宽松，产需缺口仍存。本月USDA将全球2022/2023年度小麦产量预期小幅上调至7.89亿吨。由于中国和欧盟的饲料需求增加，本月USDA上调2022/2023年度全球消费量预测290万吨，达到7.96亿，同时上调中国2022/2023年度小麦进口量预测。本月预测中，全球小麦产需缺口扩大至704万吨，产需缺口再扩大。全球小麦库消比小幅下降至33.3%。当前，北半球各主产国小麦长势较好，我们预计，2022/2023年度全球小麦供应预期修复，供需趋向宽松，预计2023年国际小麦价格或将延续震荡下行趋势。
　　▍大米：产需缺口扩大，库存水平持续下行。USDA在3月报告中将2022/2023年度全球大米产量预期下调40万吨至5.09亿吨，消费量预期小幅上调。USDA本月预测全球大米产需缺口将扩大至1063万吨。据USDA最新预测，2022/2023年度全球大米库存消费比为33.0%，环比上月预期下调0.38 pct，同比低2.1pcts。我们预计，全球大米仍处于库存下行周期，供需将偏紧，2023年国际大米价格将存上涨动能。
　　▍风险因素：全球极端自然灾害；粮食、原油价格波动；地缘政治风险；全球粮食危机风险等。

研究报告全文：玉米产需缺口再扩大大豆供应恢复不确定性增加农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414中信证券研究部核心观点北京时间4月12日美国农业部USDA公布了2023年4月全球农作物供需报告本月报告中USDA下调全球202223年度玉米大豆豆油和大米产量预期上调小麦产量预期下调全球小麦玉米豆油和大米库存消费比预期上调大豆库存消费比预期玉米产需缺口再扩大阿根廷玉米单产降至低位阿根廷近期遭遇历史性干旱截至3月粮食主产区的累计降雨量较往年正常值低了约50主要农作盛夏农林牧渔行业首席物产量大幅下降且农产品质量偏差据USDA预测阿根廷202223年度玉分析师米产量预计同比降低单产水平达到2000年以来最低水平为552吨公顷同比减少208贸易方面俄乌贸易逐渐恢复阿根廷玉米出口大幅降低S1010516110001由于产量预期降低幅度大于消费需求下降幅度据USDA最新预测202223年度全球玉米产需缺口扩大环比上月增加252库存消费比继续维持底部水平我们预计2023年全球玉米供应偏紧格局仍将持续支撑国际玉米现货价格维持相对高位水平油脂油料阿根廷大豆产量或创本世纪新低由于持续较差的生长条件本月USDA继续下调阿根廷202223年大豆产量预期同比20212022年度减少385为20002001年度以来最低水平USDA本月还下调了全球大豆产量压榨量消费量和贸易量预期下调豆油产量消费量贸易量和库存量预期整体来看巴西大豆集中上市未能改善阿根廷乌拉圭减产所带来的供需偏紧格局全球大豆供应恢复速度迟缓我们认为北半球大豆即将进入播种季全球大豆生产受天气贸易等因素影响供应及库存水平恢复不确定性增加短期内国际大豆及豆油价格或持续震荡小麦供应趋向宽松产需缺口仍存本月USDA将全球20222023年度小麦产量预期小幅上调至789亿吨由于中国和欧盟的饲料需求增加本月USDA上调20222023年度全球消费量预测290万吨达到796亿同时上调中国20222023年度小麦进口量预测本月预测中全球小麦产需缺口扩大至704万吨产需缺口再扩大全球小麦库消比小幅下降至333当前北半球各主产国小麦长势较好我们预计20222023年度全球小麦供应预期修复供需趋向宽松预计2023年国际小麦价格或将延续震荡下行趋势大米产需缺口扩大库存水平持续下行USDA在3月报告中将20222023年度全球大米产量预期下调40万吨至509亿吨消费量预期小幅上调USDA农林牧渔行业本月预测全球大米产需缺口将扩大至1063万吨据USDA最新预测20222023年度全球大米库存消费比为330环比上月预期下调038pct同比低21评级强于大市维持pcts我们预计全球大米仍处于库存下行周期供需将偏紧2023年国际大米价格将存上涨动能风险因素全球极端自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414玉米产需缺口再扩大阿根廷玉米单产降至低位本月USDA继续下调全球玉米产量贸易量期末库存预测供应方面历史性干旱持续扰动阿根廷玉米单产降至2000年以来低位据法新社4月6日报道阿根廷近期遭遇历史性干旱截至3月粮食主产区的累计降雨量较往年正常值低了约50大豆小麦和玉米等主要农作物的产量大幅下降且农产品质量偏差据USDA预测尽管3月降水对阿根廷有利但持续高温和干燥降低了晚播玉米的产量前景阿根廷202223年度玉米产量预计同比降低单产水平达到2000年以来最低水平为552吨公顷同比减少208本月USDA将阿根廷202223年度玉米产量预期继续下调300万吨至3700万吨环比下降75同比下降253表1阿根廷玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存527241237362118149149000263产量3200510051005200495040003700-300-253进口00100000000100100100100000国内消费总计8509709509501130800800000-266饲料消费1240138013501350152012001200000-189出口2247372436254094340028002500-300-273期末库存24123736211814914914900000库消比19417226887981241240023资料来源USDA含预测中信证券研究部图1阿根廷玉米产量百万吨图2阿根廷玉米单产吨公顷60950840730620510403200910200708200506200607200708200809201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122200506200607200809200910201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部其他国家方面由于种植面积和单产增加俄罗斯玉米产量较高总体而言阿根廷玉米同比减产幅度已超俄罗斯印度等增产幅度据本月USDA将202223年度全球玉米产量预测较上月下调302万吨至1145亿吨同比减少6USDA已连续9个月下调202223年度全球玉米产量预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA20234142023年3月31日美国农业部-国家农业统计局USDA-NASS发布2023年种植意向报告预计2023年美国玉米种植面积为9200万亩同比增加4随着拉尼娜气候结束全球天气进入中性阶段叠加美玉米种植意愿环比提升202324年度全球玉米供应有望恢复图3全球玉米产量百万吨图4美国玉米种植面积百万英亩1300种植意愿报告种植面积报告12001100100100098900969480092700906008850086848280201415202122200506200607200708200809200910201011201112201213201314201516201617201718201819201920202021202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部需求方面受全球玉米供应趋紧影响玉米消费预期降低本月USDA下调全球202223年度玉米消费预期690万吨至1156亿吨同比减少39贸易方面俄乌贸易逐渐恢复阿根廷玉米出口大幅降低阿根廷由于预期减产出口量下调300万吨至2500万吨但乌克兰和俄罗斯的玉米出口量预期增加280万吨整体来看本月USDA下调全球202223年度玉米出口量预期92万吨至174亿吨同比减少155进口方面本月USDA将全球202223年度玉米进口量预期下调51万吨至174亿吨库存方面本月报告中USDA将202223年度玉米期末库存预期下调111万吨至295亿吨同比减少38其中乌克兰和巴西的库存预测下降部分被印度库存预测增加所抵消整体来看尽管乌克兰谷物出口呈现逐步恢复的积极信号但南美极端气候扰动已实质影响202223年度全球玉米供应前景由于产量预期降低幅度大于消费需求下降幅度据USDA最新预测202223年度全球玉米产需缺口扩大为1156万吨环比上月增加2524库存消费比预期维持255底部水平我们预计2023年全球玉米供应偏紧格局仍将持续支撑国际玉米现货价格维持相对高位水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414图1全球玉米当年产需结余百万吨图2全球玉米库消比与价格50库存消费比均价美元蒲式耳右4030358203071025650204-10153-20102-3051-4000199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021199495199293199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表2全球玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存3521634076322373074129284305693069112248产量108002112337111971112950121600114752114450-302-60进口14996164421677618494184501744817397-051-58消费109045114429113579114408120255115675115606-069-39饲料消费67239703437157772398749847269872694-004-29出口14819181731723318270204731747117379-092-155期末库存34172319843062929284306282964629535-111-38库消比313280270256255256255-0100资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日芝加哥时间4月11日下同CBOT玉米收盘价环比下跌046至652美分蒲式耳图3CBOT玉米连续收盘价美分蒲式耳7006806606406206005802023-01-212023-02-172023-01-032023-01-062023-01-092023-01-122023-01-152023-01-182023-01-242023-01-272023-01-302023-02-022023-02-052023-02-082023-02-112023-02-142023-02-202023-02-232023-02-262023-03-012023-03-042023-03-072023-03-102023-03-132023-03-162023-03-192023-03-222023-03-252023-03-282023-03-312023-04-032023-04-062023-04-092023-04-12资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414油脂油料阿根廷大豆产量或创本世纪新低本月USDA下调全球大豆产量压榨量消费量和期末库存量预期下调豆油产量消费量贸易量和库存量预期小幅上调大豆贸易量预测供应方面阿根廷大豆豆油和豆粕产量同比大幅降低大豆产量或创2000年以来新低据阿根廷罗萨里奥交易所BolsadeCereales数据显示截至2023年4月6日阿根廷大豆主产区有54面积处于较差生长条件同比扩大34pcts本月USDA将阿根廷202223年大豆产量预期继续下调600万吨至2700万吨同比202122年度减少385为200001年度以来最低水平USDA本月也同时下调了阿根廷202223年度豆油产量预测下调65万吨至632万吨同比降低175图4阿根廷大豆产量百万吨图5截止4月6日阿根廷大豆主产区优良率占比70优良一般差605010017408030666020571040020302640201314200001200102200203200304200405200506200607200708200809200910201011201112201213201415201516201617201718201819201920202021202122202223E202122202223资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源BolsadeCereales中信证券研究部20222023截至2023年4月6日表3阿根廷大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存2700237328892665250623902390000-46产量3780553048804620439033002700-600-385进口4706414884823847258301051161国内消费总计3693405738774016388335253200-325-176饲料消费4363474545924741460440953770-325-181出口2139101000520286340340000189期末库存2373288926652506239019801810-170-243库消比544609580529519484480-03-39资料来源USDA含预测中信证券研究部除阿根廷大豆产量预期减少外本月USDA供需报告显示美大豆供应与上月持平乌拉圭202223年大豆产量预期减少90万吨至120万吨预计收获面积和产量均下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414巴西产量预测上调100万吨至154亿吨部分抵消阿根廷及乌拉圭减产的预期2023年美国种植意愿报告预计2023年美大豆种植面积将达到8750万英亩比上年略有增加全球来看本月USDA下调全球202223年度大豆产量预期下调551万吨至370亿吨由于巴西大豆丰产全球产量预期同比增产27将全球豆油产量预期小幅下调94万吨至5927万吨同比增产02需求及贸易方面本月USDA下调202223年度大豆消费量预测528万吨至371万吨其中大豆压榨量预期下调484万吨至315亿吨其中阿根廷大豆压榨量减少330万吨至3200万吨同时继续小幅下调全球豆油消费65万吨至5870万吨据罗萨里奥谷物交易所4月4日消息由于大豆产量和压榨量预期降低阿根廷或将不再是全球最大豆粕出口国而巴西将会取代阿根廷成为全球头号大豆制成品出口国库存方面全球大豆库存水平略有恢复USDA本月小幅上调全球大豆期末库存预期增加28万吨至1亿吨其中中国和巴西库存增加但大部分被阿根廷库存减少所抵消由于消费需求降低据USDA数据预计202223年度全球库存消费比为274环比升高05pct同比降低01pct全球大豆库存底部恢复进度放缓整体来看巴西大豆集中上市未能改善阿根廷乌拉圭减产所带来的供需偏紧格局全球大豆供应恢复速度迟缓受阿根廷乌拉圭减产影响USDA本月再度下调全球大豆202223年度产需结余预期至381万吨环比减少522阿根廷高温干旱天气持续大豆作物生产全球和阿根廷202223年度大豆产量预期被多月连续下调豆油产量预期随大豆压榨量预期下调而减少我们认为北半球大豆即将进入播种季全球大豆生产受天气贸易等因素影响供应及库存水平恢复不确定性增加短期内国际大豆及豆油价格或持续震荡图6全球大豆当年产需结余百万吨图7全球大豆库消比与价格走势30库存消费比均价美元蒲式耳右252035161514103052512020108-515-106-15104-2052-2500199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021201011199293199495199697199899200001200203200405200607200809201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表4全球大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存95629883114099455997599009973073-06请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测产量34161361043398836852358003751536964-55127进口15329145831649716555157081653916476-06352消费33834344153583536387362113711336583-53008压榨量29490298423124231594312893200431520-48404出口15307148821650616499153891684016800-04091期末库存991111272955399759883100011002902806库消比293328267274273269274047-01资料来源USDA含预测中信证券研究部表5全球豆油供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存376390436529530443454011-153产量5515558858535932590260215927-09402进口982106811401171114510941029-065-106消费5468551457245842591659355870-065-09出口1054111812321261121411821120-062-85期末库存351414474530447440420-020-75库消比64758391767472-026-05资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT大豆收盘价环比上涨059至14975美分蒲式耳CBOT豆油收盘价环比上涨040至5502美分磅图8CBOT大豆连续收盘价美分蒲式耳图9CBOT豆油连续收盘价美分磅15607015206514806014405514001360502023-02-142023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-112023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-11资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414小麦供应趋向宽松产需缺口仍存本月USDA上调全球小麦产量消费量预期下调贸易量库存量预期202223年度全球小麦供需展望是供应和消费增加贸易和期末库存下降供应方面全球小麦产量预期持续向好本月USDA将全球202223年度小麦产量预期小幅上调8万吨至789亿吨同比增加13另外2023年美国种植意愿报告预计2023年美所有小麦种植面积为4990万英亩同比增加9其中预计冬小麦种植面积为3750万英亩同比增长13春小麦播种面积为1060万英亩同比下降2202324年度美小麦供应或将继续恢复图10全球小麦产量百万吨图11美国所有小麦种植面积万英亩850种植意愿报告种植面积报告8006075070055650600505504550040201718200506200607200708200809200910201011201112201213201314201415201516201617201819201920202021202122202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA中信证券研究部需求及贸易方面由于饲料和剩余用量的减少美国小麦消费量下降2500万蒲式耳至5500万蒲式耳本月USDA下调202223年度美国小麦消费总量预测68万吨至2994万吨同比增长11其中美国饲料消费下调68万吨至150万吨同比减少63本月USDA上调202223年度全球消费量290万吨达到796亿主要原因是印度食品种子和工业用量预期增加中国和欧盟的饲料需求增加中国202223年度小麦进口量将增加200万吨至1200万吨为自199596年度以来的最高水平但由于欧盟阿根廷和巴西的出口量减少据USDA预测202223年度全球小麦出口量减少122万吨至213亿吨同比增长55库存方面由于需求增加本月USDA下调全球202223年度小麦期末库存预期210万吨至265亿吨为201516年度以来最低水平据USDA最新预测202223年度全球小麦库消比小幅下降04pct至333同比减少10pct整体来看产需缺口预期再扩大据USDA最新预测202223年度全球小麦供应和消费预期继续上调本月预测中全球小麦产需缺口扩大至704万吨产需缺口再度扩大当前北半球各主产国小麦长势较好我们预计202223年度全球小麦供应预期修复预计2023年国际小麦价格或将延续震荡下行趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414图11全球小麦当年产需结百万吨图12全球小麦库消比与价格走势50库存消费比均价美元蒲式耳右40304510204035810300256-10204-2015102-305-4000201011199293199495199697199899200001200203200405200607200809201213201415201617201819202021200203200405200607199293199495199697199899200001200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表6全球小麦供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存26272287972807129822290062714527209064-50产量7623173090762207745577933788947890200813进口18003171121881719478199232084120630-21135消费7423173475746937827179269793197960628703饲料消费14650139201392015790160291585016031181-07出口18247173671943520333202862139321271-12248期末库存28273284112959829006276702672026505-215-26库消比381387396371349337333000-10资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT小麦收盘价环比下跌096至6735美分蒲式耳图13CBOT小麦连续收盘价美分蒲式耳8007807607407207006806606406202023-03-132023-01-032023-01-062023-01-092023-01-122023-01-152023-01-182023-01-212023-01-242023-01-272023-01-302023-02-022023-02-052023-02-082023-02-112023-02-142023-02-172023-02-202023-02-232023-02-262023-03-012023-03-042023-03-072023-03-102023-03-162023-03-192023-03-222023-03-252023-03-282023-03-312023-04-032023-04-062023-04-092023-04-12资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414大米产需缺口扩大库存水平持续下行本月USDA下调全球大米产量和库存量预期上调消费贸易量预期供应方面全球产量预期小幅下调本月USDA将202223年度全球大米产量预期下调40万吨至509亿吨同比仍减少081其中预计印度尼西亚巴西的产量减少超过孟加拉国的产量增加需求及贸易方面本月USDA小幅上调202223年度全球大米消费量预测10万吨至52亿吨同比增长02贸易方面本月USDA将202223年度全球大米出口量预测上调79万吨至5569万吨主要原因是越南和泰国出口增加的预期库存方面全球库存水平预期减少全球大米库存仍处下行周期本月USDA对202223年度全球大米期末库存预期下调200万吨至171亿吨同比减少60为201718年度以来最低水平据USDA最新预测数据202223年度全球大米库存消费比为330环比上月预期下调038pct同比低21pcts全球大米库存仍处下行周期整体来看USDA本月将全球202223年度大米产量和期末库存预期均有下调全球大米产需缺口预期扩大51万吨至1063万吨据USDA预测全球大米202223年度产量库存水平同比降低消费需求同比提升我们预计全球大米仍处于库存下行周期供需预期偏紧2023年国际大米价格将存上涨动能图14全球大米当年产需结百万吨图15全球大米库消比与价格走势15库存消费比均价美元蒲式耳右1054025035-53020-102515-1520-201510-25105-305-3500201011200203201213199293199495199697199899200001200203200405200607200809201213201415201617201819202021199293199495199697199899200001200405200607200809201011201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表7全球大米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测期初库存14984164221766418255188441834418200-144-28产量49488497044988450933514805098350942-041-09进口4670440542334650547053695431062-03消费4821748437493715034451989519955200501002出口4713438943415116567054905569079-19期末库存16256176891817718844183341733217137-195-58请务必阅读正文之后的免责条款和声明10农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20234USDA2023414202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比3月预测4月预测库消比337365368374353333330-038-21资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT稻谷收盘价环比上涨317至1694美元英担图16CBOT稻米连续收盘价美元英担1901851801751701651601551502023-02-202023-03-162023-01-032023-01-062023-01-092023-01-122023-01-152023-01-182023-01-212023-01-242023-01-272023-01-302023-02-022023-02-052023-02-082023-02-112023-02-142023-02-172023-02-232023-02-262023-03-012023-03-042023-03-072023-03-102023-03-132023-03-192023-03-222023-03-252023-03-282023-03-312023-04-032023-04-062023-04-092023-04-12资料来源Choice中信证券研究部风险因素全球极端自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13