行情回顾：A股市场震荡下行，指数分化明显，科创50大涨，市场对于经济复苏信心相对偏弱，增量资金仍持相对谨慎态度，市场仍以存量资金为主。风格方面，大盘价值表现突出，行业板块中，上涨板块主要以AI+、ChatGPT、中特估等热点题材相关板块为主，与经济复苏相关的板块表现整体偏弱。商品市场方面，商品价格表现较为分化，硅谷银行事件及瑞信风波引发市场避险情绪升温，国际原油价格下跌，黄金、白银等贵金属避险属性凸显，价格大幅上涨。PTA与原油价格保持较高的相关性，但由于生产技术装备进入传统的检修季节，导致供给端偏紧，对于下游的PTA价格具有较强的支撑；工业金属方面，国内需求逐步恢复，一定程度上对冲了海外衰退预期升温后可能造成的需求走弱，对于工业金属价格存在一定支撑，整体表现平稳；农产品方面，玉米价格涨幅较明显，主要因为市场对美国中西部地区作物播种出现延迟以及阿根廷大豆产量下降削减了丰产预期导致大豆价格小幅上行。
　　股票策略展望：市场对经济的修复仍然存在一些分歧，A股或将继续震荡向上，原因有三，一是在政策扶持下，基建、房地产等领域复苏相对较好，但当前市场企业盈利、就业、终端需求等整体来看不及市场预期，市场从前期的“强预期、弱现实”转向“弱预期、强现实”，引发市场对复苏持续性的疑问；二是海外欧美银行业风险暴露改变了市场预期，欧美经济软着陆可能显著降低，后续出现金融风险，经济衰退的几率进一步提高，使得国内外部需求尤其是欧美需求有所减弱，三是企业何时从去库存阶段转向主动补库存阶段，进而带动生产、就业扩张、居民收入改善，复苏进入正常轨道。因此市场或将继续呈现快速轮动的结构性行情特征，可适当关注量化多头类策略。
　　市场中性策略展望：选股端当前市场热点已经不像前期过于集中在TMT、AI+等板块，流动性有所分化，且当前风格偏向成长，行业轮动速度较快，市场活跃度较高，均有利于多因子模型的发挥，而在对冲端，股指期货继续维持在轻度贴水至升水状态中间，对冲成本较低，短期来看继续看好市场中性策略发挥，可适当进行配置。
　　T0策略展望：当前T0策略仍旧受到市场波动率的负面压力，但随着市场成交额重回万亿，T0策略收益将会逐渐恢复至正常水平，可适当关注T0策略。
　　管理期货策略展望：海外银行业扰动之后，美联储加息预期下修，加息终点临近，商品的机会依然在贵金属和铜等主要受益于美联储加息预期回落的品种，对于国内商品，比如黑色金属，需要看到国内经济数据的底部确立。总的来看，商品细分品种的趋势和波动有所改善，叠加各CTA策略均产生了长时间的回撤，产品净值已经处于历史低点附近，具有一定的安全边际，从配置的角度出发可以适当关注较为稳健的CTA策略，等到趋势性大行情的到来
　　风险提示：市场有风险，投资须谨慎。
　　

研究报告全文：tablepage私募基金月报tablesubject2023年04月14日证券研究报告私募基金月报市场热点高度集中中性策略收益锐减私募基金策略跟踪评价月报分析师李亭函tablemain投资要点华宝财经评论类模板执业证书编号S0890519080001行情回顾A股市场震荡下行指数分化明显科创50大涨市电话021-20321017场对于经济复苏信心相对偏弱增量资金仍持相对谨慎态度市场仍以存邮箱litinghancnhbstockcom量资金为主风格方面大盘价值表现突出行业板块中上涨板块主要以AIChatGPT中特估等热点题材相关板块为主与经济复苏相关的销售服务电话板块表现整体偏弱商品市场方面商品价格表现较为分化硅谷银行事021-20515355件及瑞信风波引发市场避险情绪升温国际原油价格下跌黄金白银等相关研究报告贵金属避险属性凸显价格大幅上涨PTA与原油价格保持较高的相关tableproduct性但由于生产技术装备进入传统的检修季节导致供给端偏紧对于下1私募基金私募备案新规落地持续游的PTA价格具有较强的支撑工业金属方面国内需求逐步恢复一定看好市场中性策略2023022023-03-08程度上对冲了海外衰退预期升温后可能造成的需求走弱对于工业金属价2私募基金行业轮动加快继续关注格存在一定支撑整体表现平稳农产品方面玉米价格涨幅较明显主量化多头策略2023012023-02-13要因为市场对美国中西部地区作物播种出现延迟以及阿根廷大豆产量下降3私募基金市场波动低位回升量化削减了丰产预期导致大豆价格小幅上行多头迎来转机2022122023-01-12股票策略展望市场对经济的修复仍然存在一些分歧A股或将继续震荡向上原因有三一是在政策扶持下基建房地产等领域复苏相对较好但当前市场企业盈利就业终端需求等整体来看不及市场预期市场从前期的强预期弱现实转向弱预期强现实引发市场对复苏持续性的疑问二是海外欧美银行业风险暴露改变了市场预期欧美经济软着陆可能显著降低后续出现金融风险经济衰退的几率进一步提高使得国内外部需求尤其是欧美需求有所减弱三是企业何时从去库存阶段转向主动补库存阶段进而带动生产就业扩张居民收入改善复苏进入正常轨道因此市场或将继续呈现快速轮动的结构性行情特征可适当关注量化多头类策略市场中性策略展望选股端当前市场热点已经不像前期过于集中在TMTAI等板块流动性有所分化且当前风格偏向成长行业轮动速度较快市场活跃度较高均有利于多因子模型的发挥而在对冲端股指期货继续维持在轻度贴水至升水状态中间对冲成本较低短期来看继续看好市场中性策略发挥可适当进行配置T0策略展望当前T0策略仍旧受到市场波动率的负面压力但随着市场成交额重回万亿T0策略收益将会逐渐恢复至正常水平可适当关注T0策略管理期货策略展望海外银行业扰动之后美联储加息预期下修加息终点临近商品的机会依然在贵金属和铜等主要受益于美联储加息预期回落的品种对于国内商品比如黑色金属需要看到国内经济数据的底部确立总的来看商品细分品种的趋势和波动有所改善叠加各CTA策略均产生了长时间的回撤产品净值已经处于历史低点附近具有一定的安全边际从配置的角度出发可以适当关注较为稳健的CTA策略等到趋势性大行情的到来风险提示市场有风险投资须谨慎敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券119tablepage私募基金月报内容目录1市场行情回顾以及主要策略表现42股票策略521股票策略仓位跟踪622股票策略行业与风格配置跟踪623股票策略展望83相对价值策略931股票市场中性策略跟踪9311市场风格跟踪10312市场结构跟踪11313市场成交活跃度跟踪12314股指期货升贴水跟踪12315市场中性策略展望1332T0策略跟踪13321市场成交活跃度跟踪13322市场风格跟踪14323T0策略展望144管理期货策略1441管理期货持仓分布情况1542商品市场趋势强度跟踪1643商品市场成交活跃度跟踪1644管理期货策略展望18图表目录图1股票策略业绩走势6图2股票私募仓位6图3主观多头策略风格变化7图4主观多头策略行业配置变化7图5股票多空策略风格变化8图6股票多空策略行业配置变化8图7量化多头策略风格变化8图8量化多头策略行业配置变化8图9相对价值策略业绩走势9图10大小盘风格价值成长风格走势10图11大小盘波动和价值成长波动11图12个股收益率离散度11图13行业收益率离散度11图14行业轮动度量12图15中证800指数换手率12图16中证800指数波动率12图17股指期货升贴水率13图18市场波动率跟踪14图19市场风格跟踪14图20管理期货策略业绩走势15图21商品市场考夫曼效率系数16图22南华商品指数波动率17图23南华商品指数持仓量分位数18表1各市场代表指数收益情况4敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券219tablepage私募基金月报表2私募策略3月份业绩分布情况4表3私募策略2023年业绩分布情况5表4股票策略业绩情况5表5相对价值策略业绩情况9表6管理期货策略业绩情况15表7本月管理期货持仓情况15表8上月管理期货持仓情况16敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券319tablepage私募基金月报1市场行情回顾以及主要策略表现本月报统计时间为202331至20233313月A股市场震荡下行指数分化明显科创50大涨市场对于经济复苏信心相对偏弱增量资金仍持相对谨慎态度市场仍以存量资金为主风格方面大盘价值表现突出行业板块中上涨板块主要以AIChatGPT中特估等热点题材相关板块为主与经济复苏相关的板块表现整体偏弱商品市场方面商品价格表现较为分化硅谷银行事件及瑞信风波引发市场避险情绪升温国际原油价格下跌黄金白银等贵金属避险属性凸显价格大幅上涨PTA与原油价格保持较高的相关性但由于生产技术装备进入传统的检修季节导致供给端偏紧对于下游的PTA价格具有较强的支撑工业金属方面国内需求逐步恢复一定程度上对冲了海外衰退预期升温后可能造成的需求走弱对于工业金属价格存在一定支撑整体表现平稳农产品方面玉米价格涨幅较明显主要因为市场对美国中西部地区作物播种出现延迟以及阿根廷大豆产量下降削减了丰产预期导致大豆价格小幅上行表1各市场代表指数收益情况指数名称单月收益今年以来收益上证50-275101沪深300-046463中证500-028811中证1000-115946中证全指-081667大盘成长-113492大盘价值039389小盘成长-104841小盘价值-073779南华商品-158-142中证转债041353资料来源Wind华宝证券研究创新部私募基金按投资策略分为六大策略分别为股票策略相对价值管理期货宏观策略以及组合基金策略3月份从收益中位数来看债券策略收益最高管理期货策略次之股票策略表现最差从最大回撤中位数来看股票策略和宏观策略回撤较大相对价值债券策略回撤较小今年以来从收益中位数来看股票策略收益最高组合基金次之管理期货策略靠后从最大回撤中位数来看宏观策略和管理期货策略回撤较大债券策略和相对价值策略回撤较小表2私募策略3月份业绩分布情况指标策略名称平均数5分位数25分位数中位数75分位数95分位数标准差股票策略-077-854-319-076090744596相对价值-008-319-056012069249280管理期货029-624-121024158641472收益率宏观策略-045-665-221-045087609468债券策略068-161014057105285286组合基金-036-374-103-011045204243股票策略-415-1073-569-346-163000374相对价值-136-543-150-049-009000264最大回撤管理期货-218-850-273-107-024000327宏观策略-341-887-509-264-094000333敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券419tablepage私募基金月报债券策略-065-324-057000000000183组合基金-197-557-293-144-044000209资料来源私募排排网华宝证券研究创新部注最大回撤由于观察期较短出现全为0的情况表3私募策略2023年业绩分布情况指标策略名称平均数5分位数25分位数中位数75分位数95分位数标准差股票策略397-3070413677481098494相对价值064-070-001068073168171管理期货-263-1047-423-282-037493435收益率宏观策略-214-391-306-237-217163174债券策略198080126162207510201组合基金212-3490011873181083515股票策略-383-856-589-329-167000304相对价值-097-272-126-062-049-048077最大回撤管理期货-655-1363-832-539-383-191411宏观策略-981-1335-1272-1111-851-237337债券策略-082-185-097-085-002000140组合基金-263-585-386-235-059-001280资料来源私募排排网华宝证券研究创新部接下来我们对股票策略相对价值策略管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析股票策略管理人要求20亿以上的管理规模相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模除了规模要求要求公司成立满三年且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数2股票策略股票策略主要包含主观多头策略股票多空策略量化多头策略其中主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股通过主观判断调整仓位来控制风险与收益股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股并通过股指期货融资融券或期权对冲等方式来控制风险量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股并通过调整仓位来控制风险近1个月来看私募股票策略中主观多头收益最高其次是股票多空而量化多头策略收益最低从近1年来看量化多头策略收益最高股票多空策略回撤控制较好为了跟踪股票策略表现情况我们分别从仓位行业配置情况进行分析表4股票策略业绩情况股票策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观多头017128391794000-759105量化多头0024778451976000-880225股票多空007194494775000-523148中证全指-081667955-118-449-1645-007资料来源华宝证券研究创新部私募排排网敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券519tablepage私募基金月报图1股票策略业绩走势1716151413121110908股票多空量化多头主观多头中证全指资料来源华宝证券研究创新部私募排排网21股票策略仓位跟踪本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数截至2023年3月股票私募仓位指数为7832较上月末上升了069近三年仓位平均值为8279整体来看当前股票仓位处于历史近三年低位图2股票私募仓位10000700090006000800070005000600040005000400030003000200020001000100000002019-05-172021-03-262017-01-062017-03-312017-06-232017-09-152017-12-152018-03-092018-06-012018-08-242018-11-232019-02-222019-08-092019-11-012020-01-242020-04-242020-07-172020-10-092021-01-012021-06-182021-09-242021-12-242022-03-252022-06-172022-09-092022-12-092023-03-10股票私募仓位指数中证全指右资料来源华宝证券研究创新部私募排排网22股票策略行业与风格配置跟踪由于私募基金仅有净值数据持仓数据很难拿到因此采用回归的方式进行计算行业配置以及风格配置情况首先对于行业配置的计算采用私募基金收益率序列与中信一级行业指数进行回归为了避免多重共线性先对行业指数进行主成分分析达到降低维度和正交化的目的再将基金收益率与主成分变量做普通的最小二乘回归当然回归的系数我们无法敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券619tablepage私募基金月报直接使用必须通过特征矩阵转化为行业指数对应的系数反应了基金对于不同行业的暴露情况同样可以计算得到基金对于风格的的暴露情况风格指数采用巨潮风格指数包括大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值主观多头策略方面整体风格上偏向成长大小盘风格偏大盘相比于上期大盘成长风格大幅增加行业配置上配置排名前5的行业分别为家电有色金属建材非银行金融及煤炭前5大行业集中度为3407相比于上个月大幅度加仓的行业为家电非银行金融和建材大幅减仓行业为综合国防军工和电子图3主观多头策略风格变化图4主观多头策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售汽车大盘价值国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑基础化工大盘成长钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008009002023-03-312023-02-282023-03-312023-02-28资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind股票多空策略方面整体风格上偏向大盘成长相比于上个月大盘成长风格有所增加行业配置上配置排名前5的行业为家电有色金属建材煤炭和非银行金融前5大行业集中度为3212相较于上期大幅度加仓行业为家电有色金属和煤炭大幅减仓行业为房地产综合和商贸零售敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券719tablepage私募基金月报图5股票多空策略风格变化图6股票多空策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售汽车大盘价值国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑基础化工大盘成长钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008009002023-03-312023-02-282023-03-312023-02-28资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind量化多头策略方面整体风格上偏向大盘相比于上个月小盘风格有所降低行业配置上配置排名前5个行业为有色金属家电非银行金融建材和电力设备及新能源前5大行业集中度为3002相较于上期大幅度加仓行业为家电食品饮料和非银行金融大幅减仓行业为国防军工商贸零售和电力及公用事业图7量化多头策略风格变化图8量化多头策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售大盘价值汽车国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑大盘成长基础化工钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008002023-03-312023-02-282023-03-312023-02-28资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind23股票策略展望展望后市市场对经济的修复仍然存在一些分歧A股或将继续震荡向上原因有三一是在政策扶持下基建房地产等领域复苏相对较好但当前市场企业盈利就业终端需求等整体来看不及市场预期市场从前期的强预期弱现实转向弱预期强现实引发市场对复苏持续性的疑问二是海外欧美银行业风险暴露改变了市场预期欧美经济软着陆可能显著降低后续出现金融风险经济衰退的几率进一步提高使得国内外部需求尤敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券819tablepage私募基金月报其是欧美需求有所减弱三是企业何时从去库存阶段转向主动补库存阶段进而带动生产就业扩张居民收入改善复苏进入正常轨道因此市场或将继续呈现快速轮动的结构性行情特征可适当关注量化多头类策略3相对价值策略相对价值策略主要包括股票市场中性策略其次可以再细分T0策略股票市场中性策略多头一般采用多因子选股构建权益端同时采用股指期货融资融券或者期权对冲市场风险获取稳定的alpha收益T0策略采用日内回转交易因子持仓时间短交易频率较高因子多基于短期的价量数据往往会结合机器学习的方式采用非线性处理对未来价格进行预测近1个月来看T0策略表现相对较好股票市场中性策略表现一般从近1年来看股票市场中性策略收益较高T0策略回撤控制较好整体收益风险比股票市场中性策略较高表5相对价值策略业绩情况相对价值策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月股票市场中性-001079195519-001-189275T0017024031073000-083089资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图9相对价值策略业绩走势1312512115111051股票市场中性T0资料来源华宝证券研究创新部私募排排网31股票市场中性策略跟踪股票市场中性策略影响因素主要分为两方面股票端的选股超额收益以及对冲端的成本私募机构一般采用全市场选股通过量价基本面等指标选取具有超额收益的个股多采用量化选股的方式通过对历史数据统计从而对股票收益进行预测因此需关注市场风格变化市场结构分化情况以及市场成交活跃度情况对冲端需要关注期货升贴水率情况敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券919tablepage私募基金月报311市场风格跟踪市场风格走势本文对于风格的跟踪主要是大小盘风格以及价值成长风格采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化其中为了更好对市场中性策略收益进行分析采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标历史上来看市场中性策略在小盘成长风格占优时收益更显著当前来看市场风格略微偏向成长而大小盘风格较为均衡总体来看风格上对市场中性策略的选股端较为有利图10大小盘风格价值成长风格走势2120181001608014060120401020080600004-02002-0400-060股票市场中性收益率右申万大小盘申万高低市盈率资料来源华宝证券研究创新部Wind市场风格波动市场风格切换时往往会发现量化类产品收益不佳本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪从而研判市场中性策略未来的收益表现这里我们采用风格强弱指数过去12个月的标准差代表风格的波动为了度量波动的情况计算过去3年的历史分位数从而清晰判断当前处于高波还是低波当处于高波时说明近期风格切换历史上来看当市场风格处于高波阶段时市场中性策略往往表现不佳当前来看大小盘风格切换与价值成长风格切换均处于底部位置整体风格稳定性较强有利于市场中性策略收益的延续性敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1019tablepage私募基金月报图11大小盘波动和价值成长波动121201001080080600400602004000-02002-0400-060股票市场中性收益率右大小盘波动高低市盈率波动资料来源华宝证券研究创新部Wind312市场结构跟踪市场结构的变化也会对量化策略的收益产生影响本文分别从个股和行业的维度进行度量个股维度采用中证800成分股收益的离散度将指数成分股月度收益率的标准差作为指标为了度量波动的情况计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间行业维度采用行业收益的离散度同样计算中信30个一级行业收益率的截面标准差然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间历史上来看当个股收益离散度越高行业收益离散度越高市场热点越分散市场中性策略更优当前来看行业和个股集中度均有所缓解个股收益离散度回升至历史正常水平行业收益离散度修复至20分位数仍处于较低水平选股端的alpha边际上有所改善图12个股收益率离散度图13行业收益率离散度090501050080400904007030080300706020020060501001005040000000403-010-0100302-02002-02001-03001-0300-0402022-05-012022-08-012022-11-012023-02-010-0402022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01股票市场中性收益率右股票市场中性收益率右中证800指数成分股月度涨跌幅的截面标准差行业指数超额收益离散度资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind行业轮动速度也会影响量化类策略的表现对于行业轮动指标的构建首先计算每日中信30个一级行业日收益率计算每日排名前十的行业与上一日收益排名前十的行业变动比例当行业轮动加快时数值为1当行业稳定时数值接近0由于数值变动较为剧烈指标采用过去120个交易日进行平滑作为行业轮动速度的代表然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间段低于20划分为低区间段其他处于正常区间段以此来进行统计历敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1119tablepage私募基金月报史上来看当行业轮动速度较快时市场中性策略表现更优当前来看行业轮动速度已经维持在历史高位较长时间行业的快速轮动将利好市场中性策略发挥图14行业轮动度量120500401030080200100600004-010-02002-0300-0402022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01股票市场中性收益率右行业轮动度量资料来源华宝证券研究创新部Wind313市场成交活跃度跟踪市场成交活跃度对于以量价因子为主的私募策略影响较大本文通过计算中证800指数换手率以及波动率度量市场成交活跃度程度对于换手率指标采用20日的移动平均作为平滑然后计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间以此来进行分析对于波动率指标首先计算指数过去20个交易日的波动率然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间历史上来看在高换手率高波情况下市场中性策略收益更明显当前来看市场整体换手率上升至历史高位而波动率则下行至历史低位整体市场成交火热但波动率处于低位将会限制以量价因子为主的股票市场中性策略发挥图15中证800指数换手率图16中证800指数波动率0805012050070400401030030060200802005010010040600000003-01004-01002-020-0200201-030-0300-0400-0402022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01股票市场中性收益率右中证800指数换手率股票市场中性收益率右中证800指数波动率资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind314股指期货升贴水跟踪敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1219tablepage私募基金月报我们通过计算IFICIH升贴水情况衡量股票市场中性策略对冲成本当股指期货处于贴水状态时代表着股票市场中性策略需承担一定的对冲成本而股指期货处于升水时对冲端能提供额外的收益2023年3月中证500升贴水率为-078比2月下降833沪深300升水率为180比2月下降了719上证50升水率为421比1月下降399当前来看股指期货ICIHIF升水率有所回落但依然处于轻度贴水至升水状态对冲端对股票市场中性策略依然不会造成较大的拖累图17股指期货升贴水率50000704000060050300004020000301000020000010000-1000-010-2000-020-3000-030股票市场中性收益率右ICIFIH资料来源华宝证券研究创新部Wind315市场中性策略展望展望后市选股端当前市场热点已经不像前期过于集中在TMTAI等板块流动性有所分化且当前风格偏向成长行业轮动速度较快市场活跃度较高均有利于多因子模型的发挥而在对冲端股指期货继续维持在轻度贴水至升水状态中间对冲成本较低短期来看继续看好市场中性策略发挥可适当进行配置32T0策略跟踪T0策略俗称票日内交易策略采用日内回转交易因子持仓时间短交易频率较高其通常全程自动化通过短期数据和机器学习方法对未来价格进行预测321市场成交活跃度跟踪一般来说T0策略与波动率高度相关波动率越高T0策略收益越大受限于交易规则的限制T0策略的规模往往不大但T0策略相比传统策略胜率更高回撤更小盈利能力更加稳定这里我们采用中证800指数的波动率来衡量市场的波动情况其中为了更好对T0策略收益进行分析采用滚动一个月的周平均收益率作为收益监测指标采用宽基指数滚动一个月的短期波动率作为对比指标当前来看市场波动率有所回落处于历史较低水平将会限制T0策略的发挥敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1319tablepage私募基金月报图18市场波动率跟踪60012500140008300200061000400002-100-2000T0滚动收益率中证800波动率分位数右资料来源华宝证券研究创新部Wind322市场风格跟踪T0策略也与市场风格有关这里我们采用申万高低市盈率指数来衡量市场风格其中为了更好对T0策略收益进行分析采用申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化并采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标历史上来看当市场风格偏向价值时T0策略往往表现不佳当前来看市场风格略微偏向成长有利于T0策略发挥图19市场风格跟踪6002500181640014300122001100080600004-100022020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102022-03-102022-05-102022-07-102023-01-102023-03-102021-11-102022-01-102022-09-102022-11-10-2002021-01-100T0滚动收益率申万高低市盈率资料来源华宝证券研究创新部Wind323T0策略展望展望后市当前T0策略仍旧受到市场波动率的负面压力但随着市场成交额重回万亿T0策略收益将会逐渐恢复至正常水平可适当关注T0策略4管理期货策略管理期货主要是指对国内商品期货进行投资的策略广义上也包含股指期货国债期货其中主观CTA主要采用主观基本面分析和主观技术分析对商品期货进行中长期的投资敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1419tablepage私募基金月报大部分以趋势跟踪为主程序化CTA又可以分为量化趋势和量化套利两类主要以量化趋势为主其中量化趋势主要采用中短期动量对商品进行择时交易频率较主观CTA高量化套利是对期货的价差进行套利交易获取稳定的收益总的来说管理期货期货策略主要以趋势策略为主因此对于配置标的的趋势跟踪尤为重要本文选取了南华商品指数作为代表研判当前商品期货趋势情况近1个月来看商品市场震荡下行量化类策略表现不佳均录得负收益主观CTA策略录得正收益从近1年来看量化套利策略收益最高主观CTA策略回撤控制较好整体收益风险比量化套利CTA策略最高表6管理期货策略业绩情况管理期货策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观CTA008-001051589000-129457量化趋势-018-102-110-349-018-465-075量化套利-004094366614-004-0481286南华商品-158-142570-409-550-2344-1745资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图20管理期货策略业绩走势218161412108主观CTA量化套利量化趋势南华商品资料来源华宝证券研究创新部私募排排网41管理期货持仓分布情况与股票策略计算方法类似通过净值回归的方法计算商品的敞口情况采用管理期货策略基金收益率序列与南华农产品南华能化南华金属南华贵金属指数回归由于期货采用保证金交易呈现杠杆属性指数系数约束采用了-1010代表仅仅持有一个品种名义仓位最多达到10倍组合名义仓位则计算了采用各个品种仓位的绝对值加总相比于上个月管理期货名义仓位有所下降其中农产品能化的做空仓位增加金属贵金属的做多仓位增加表7本月管理期货持仓情况平均值标准差最小值25分位数50分位数75分位数最大值名义仓位4306416200016673083608951458南华农产品-2191016-6345-568-1511849367南华能化431955-651600734580410896南华金属3061695-7195-38008389323562敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1519tablepage私募基金月报南华贵金属13222614-186370431005221914659资料来源华宝证券研究创新部私募排排网表8上月管理期货持仓情况平均值标准差最小值25分位数50分位数75分位数最大值名义仓位70516512000226155281016450179南华农产品1472911-11887-133800081324877南华能化20682920-158620831561369515741南华金属-5461812-14714-1185-36804918602南华贵金属11682171-14791000590243611660资料来源华宝证券研究创新部私募排排网42商品市场趋势强度跟踪我们采用考夫曼价格效率系数进行商品市场的趋势强度跟踪考夫曼价格效率系数建立在市场移动的方向以及市场噪声量的基础之上如果价格朝一个方向行进每天的收盘价变化与总的价格变化趋同则称为高效率而如果收盘价变化震荡运行每天的收盘价变化相互抵消则称为低效率假设考夫曼效率系数在01之间将一定时期内的价格变化绝对值作为分子将一定时期内的每天的价格变化绝对值总和作为分母两者相除即得到考夫曼价格效率系数一般考夫曼价格效率系数越高说明市场趋势强度越明显考夫曼价格效率系数越低说明市场趋势强度不明显呈现震荡走势本文采用20日的移动平均作为平滑计算商品市场考夫曼效率系数3月市场表现较为分化农产品大幅下行呈现出一定的趋势其余品种效率系数也有所上升对应趋势性有所增加图21商品市场考夫曼效率系数0908070605040302010南华商品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind43商品市场成交活跃度跟踪本文主要通过南华商品指数波动率与南华商品指数持仓量对商品市场成交活跃度进行跟踪南华商品波动率敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1619tablepage私募基金月报商品波动率是市场成交活跃度的重要衡量指标之一本文采用南华商品指数波动率衡量市场成交活跃度情况计算波动率过去三年的历史分位数将高于80分位数设置为高波区间将低于20分位数设置为低波区间其余处于正常区间当前来看本月南华商品指数波动率从低位回升其中南华贵金属波动率起伏较大其余指数波动率也有所上升但依然处于相对低点套利类策略收益有所恢复图22南华商品指数波动率109080706050403020102022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-31南华商品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind商品持仓量商品持仓量反映投资者的参与度当持仓量处于高位时一定程度反应市场商品市场成交活跃采用20日的移动平均作为平滑计算过去三年的历史分位数将高于80分位数设置为高区间将低于20分位数设置为低区间其余处于正常区间当前来看南华商品指数持仓量维持在高位并继续有所上升敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1719tablepage私募基金月报图23南华商品指数持仓量分位数121080604020南华商品南华工业品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind44管理期货策略展望展望后市海外银行业扰动之后美联储加息预期下修加息终点临近商品的机会依然在贵金属和铜等主要受益于美联储加息预期回落的品种对于国内商品比如黑色金属需要看到国内经济数据的底部确立总的来看商品细分品种的趋势和波动有所改善叠加各CTA策略均产生了长时间的回撤产品净值已经处于历史低点附近具有一定的安全边际从配置的角度出发可以适当关注较为稳健的CTA策略等到趋势性大行情的到来敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1819tablepage私募基金月报风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1919