叉车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性。中国叉车销量2011-2022年CAGR为11.6%，长期来看维持平稳增长态势。全球叉车销量2011-2021年CAGR 7.7%，中国叉车销量占全球的比例从2011年的33.3%提升至2021年的55.8%，已成为全球重要销售市场。以PMI同比增速及叉车销量拟合来看，叉车需求与下游制造业景气度关联度较高；伴随快递业放量，III类仓储叉车加速替代传统板车，叉车与物流相关性明显增强。
　　非III类电动化率提升空间较大，叉车电动化值得期待。叉车销售电动化率从2014年的30.6%提升至2022年的64.4%，电动叉车、内燃叉车销量2014-2022年CAGR分别为29.5%、5.9%，叉车电动化率持续提升。中国非III类叉车销售电动化率从2014年的16.2%提升至2021年的22.5%，2021年欧洲/全球非III类电动化率67.2%/40.2%，对比来看，中国叉车实际电动化水平提升空间仍较大。中国III类叉车锂电化率从2017年的3.5%提升至2021年的53.2%，非III类锂电化率从2017年的6%提升至2021年的39.9%，受益于锂电性能相比铅酸电的多方位优势，锂电化率高速提升。锂电使用使电动叉车可替换内燃叉车的场景区间大幅扩大，有望助力叉车加速电动化替换。
　　锂电化助力，出口加速动力充足。中国叉车出口占比从2012年的24.9%提升至2022年的34.5%，在2012-2019年间呈现波动，在2020年后抓住海外产能受限的契机，出口占比持续提升。2021年中国内销、出口锂电化率分别为35.7%、77.4%，非III类内销、出口锂电化率分别为39.7%、40.2%，锂电叉车出口已获较高的认可度。中国叉车交货周期较短、价格涨幅较低，叉车出口有望加速。
　　双寡头格局已成，β属性影响较为显著。国产双龙头安徽合力、杭叉集团2021年销量已达到27.5、24.8万台，占据全球销量第2、3名，仅次于国际龙头丰田。安徽合力、杭叉集团国内市占率为25%、22.6%，已具备较大份额，国内已现双寡头格局，较稳定格局下，两家公司已积累成熟的生产销售链条及品牌认可，叠加叉车B端应用的高粘性，两公司产品定价能力较强、降价压力较小。安徽合力、杭叉集团叉车销售均价较丰田等国际龙头仍有差距，叉车单价仍有提升空间。双寡头格局下，安徽合力、杭叉集团两家公司整体属性较为接近，经营与业绩变化主要受行业β属性影响。
　　首次覆盖，给予叉车行业“推荐”评级。1）非III类叉车电动化率水平提升空间较大，叉车换电带动需求扩容；2）锂电化助力叉车出口，行业增长潜力较强；3）制造业复苏周期中，叉车行业有望充分受益。
　　重点关注个股：安徽合力、杭叉集团。
　　风险提示1）制造业复苏不及预期；2）叉车电动化认可度不及预期；3）原材料价格波动；4）叉车出口不及预期；5）国外品牌竞争加强，重点关注公司业绩或不达预期；6）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。