玻纤行业处于周期下行尾部。2014年至今，玻纤价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为3年左右。第三轮周期在2020年四季度开始，2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，玻纤价格快速走低。我们判断，该轮粗纱下行周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电、汽车轻量化及电子电气需求有望带动玻纤价格回升。
　　需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点。据中国巨石2022年年报，2022年全球玻纤下游应用中建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35%、29%、15%、12%和9%。近年来，房地产市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023年风电项目进入建设周期，尤其是大基地项目，2023年进入批量装机阶段，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
　　行业集中度持续提升，产能扩张增速将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至2022年底，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石业绩说明会预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。
　　玻纤产品应用领域日益广泛，产品结构持续优化，行业盈利中枢不断提升。2021年8月，中国玻璃纤维工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，提出产能调控、结构调整、技术创新及节能减排等目标，行业有望进入产能有序扩张新阶段。我国的玻纤产业还存在大量市场空间未被挖掘，尤其是在一些应用领域，许多细分市场甚至根本未被开发。随着全球在玻纤改性塑料、运动器材、航空航天等方面对玻纤的需求不断增长，玻纤行业前景仍然乐观。我国玻纤企业积极推进产品优化，持续向高端化转型，中高端产品如电子布、风电纱和热塑型产品销量快速增长，带动行业盈利中枢提升。
　　风险提示：新增产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；行业竞争加剧；宏观经济下行产生不利影响

研究报告全文：证券研究报告玻璃玻纤2023年04月11日玻纤行业深度报告厘清传统周期底部把握新兴领域成长盛昌盛证券分析师彭棋联系人S0350521080005S0350121080056shengcsghzqcomcnpengqghzqcomcn最近一年走势相关报告玻璃玻纤行业深度研究风电汽车轻量化需求快速增长行业有望底玻璃玻纤沪深300部回升推荐玻璃玻纤盛昌盛2023-03-0701503建筑材料行业周报消费建材需求提升行业有望恢复性增长推荐00799建筑材料盛昌盛2023-03-2700095-00610-01314-02018相对沪深300表现表现1M3M12M玻璃玻纤-112-55-81沪深300-1038-17请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2报告摘要玻纤行业处于周期下行尾部2014年至今玻纤价格经历了三轮周期每轮周期持续时间为3年左右第三轮周期在2020年四季度开始2022年三四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响玻纤价格快速走低我们判断该轮粗纱下行周期已处于尾部当前粗纱价格维持稳定待库存去化后风电汽车轻量化及电子电气需求有望带动玻纤价格回升需求结构改变风电汽车轻量化成为新增长点据中国巨石2022年年报2022年全球玻纤下游应用中建筑建材交通运输电子电器工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35291512和9近年来房地产市场下行建筑建材端玻纤需求增速放缓但是受双碳政策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点1风电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长7767而2022年我国新增风电吊装容量为4983GW2023年风电项目进入建设周期尤其是大基地项目2023年进入批量装机阶段有望带动风电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳背景推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长行业集中度持续提升产能扩张增速将放缓玻纤行业属于资金技术密集型行业同时还有政策准入门槛行业重资产特性筑起行业壁垒行业集中度逐年提升截至2022年底我国三大玻纤生产企业中国巨石泰山玻纤重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75左右根据中国巨石业绩说明会预测2023年全球新增有效产能整体新增有限增速也将放缓预计新增供给增速在3-4玻纤产品应用领域日益广泛产品结构持续优化行业盈利中枢不断提升2021年8月中国玻璃纤维工业协会发布玻璃纤维行业十四五发展规划提出产能调控结构调整技术创新及节能减排等目标行业有望进入产能有序扩张新阶段我国的玻纤产业还存在大量市场空间未被挖掘尤其是在一些应用领域许多细分市场甚至根本未被开发随着全球在玻纤改性塑料运动器材航空航天等方面对玻纤的需求不断增长玻纤行业前景仍然乐观我国玻纤企业积极推进产品优化持续向高端化转型中高端产品如电子布风电纱和热塑型产品销量快速增长带动行业盈利中枢提升风险提示新增产能投放超预期玻纤需求持续疲软原燃材料价格持续上涨行业竞争加剧宏观经济下行产生不利影响请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3玻纤基本面和股价的拟合关系目录资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明411玻纤行业产业链图1玻纤行业上下游产业链示意图上游产业玻纤产业下游产业直接纱采掘粗纱制品建筑材料合股纱各种玻纤复合材料短切纱交通运输化工细纱细纱制品电子电器能源玻工业设备玻璃玻璃纤璃纤维纤维复维制合能源环保矿物原料品材化工原料料能源资料来源重庆国际招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明512粗纱价格历史回顾图2粗纱价格走势图元吨7000池窑产能扩张势头明显加速2019年玻纤行业规模以6000上企业利润总额同比下降2490导致产品供需失衡5000产品价格大幅回落40002014年全球新增风电装2020年上半年玻纤行业总3000机容量达到5148GW2015年由于天然气价格产能供给明显回落市场供同比增长44调整滞后天然气工厂2017年国家明全球经济风险上需形势及整体利润水平逐步2022年三整体开工率难以突破确绿色制造发升下游汽车产稳定回升四季度受行全球经济逐步复苏印50导致天然气成本展战略开拓销连续两年呈下2000业产能快速度欧盟等国家市场需占比超过70的玻纤行了汽车轻量化降趋势导致各2021年欧美各国玻纤生释放及海外求旺盛推动粗纱价格业成本倒挂价格下行等绿色应用市类车用复合材料产企业供给量持续萎缩海需求下滑影上涨场市场空间需求增速出现下外市场供需失衡出口量迅1000响粗纱价需求巨大拉滑速增长带动价格提升动粗纱价格提格快速走低升020140101201404012014070120141001201501012015040120150701201510012016010120160401201607012016100120170101201704012017070120171001201801012018040120180701201810012019010120190401201907012019100120200101202004012020070120201001202101012021040120210701202110012022010120220401202207012022100120230101资料来源卓创资讯中国巨石年报经济参考报国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明613电子纱价格历史回顾图3电子纱价格走势图元吨18000160002019年国内外经济风险上行行业迎来转型14000期120001000080002017年二季度在国2020年中国制造家环保政策的引导和2025战略实施2021年四季度新6000驱动下淘汰了一批PCB产业需求持续增产能逐步释放落后产能玻纤行业由于行业产能扩张过快发力电子纱需求电子纱市场价格进提升4000结构调整取得重大突导致市场供需失衡价入下行空间破同时电子纱市格竞争激烈电子纱价2021年受疫情影响2022年受需求萎场需求保持高速增长格长期处于低位2000产品价格持续高位运外贸出口重回上升缩供需失衡影响渠道推动电子纱行电子纱价格低位运价格继续上调行02015010720150307201505072015070720150907201511072016010720160307201605072016070720160907201611072017010720170307201705072017070720170907201711072018010720180307201805072018070720180907201811072019010720190307201905072019070720190907201911072020010720200307202005072020070720200907202011072021010720210307202105072021070720210907202111072022010720220307202205072022070720220907202211072023010720230307资料来源卓创资讯华经产业研究院中国巨石年报国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明714玻纤行业和股票走势的关系图4玻纤价格及玻纤制造指数走势图元吨玻纤行业及玻纤制造指数均处于周期尾部我们将玻纤制造指数与粗纱电子纱价格走势作对比发现玻纤制造指数走势周期和玻纤价格周期基本吻合近年来分别经历了从2014-2017年2017-2020年2020年至今的三个周期目前处于第三个周期尾部资料来源ifind卓创资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8玻纤基本面和股价的拟合关系目录资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明921需求新兴领域需求增长较快建材交通电子为主要需求领域据中国巨石2022年年报2022年全球玻纤下游应用中建筑建材交通运输电子电器工业设备以及能源环保等领域占比分别约为35291512和9交通能源环保等领域需求增长较快目前建材需求保持稳定交通运输汽车轻量化和能源环保风电等新兴领域需求增加较快截至2022年底交通运输能源环保领域玻纤需求占比分别增长至299图5近两年全球玻纤下游需求领域变化图62022年全球玻纤下游需求领域占比情况资料来源中国巨石公司公告国海证券研究所资料来源中国巨石公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10211地产政策优化需求有望企稳恢复2022年地产下滑较大房住不炒作为地产政策基调以来三道红线房地产税改革等政策制约地产市场的过度扩张乱象2022年房地产市场持续下行全国房地产开发投资1329万亿元同比下滑10房屋新开工面积竣工面积分别同比下滑39415图7地产开发投资额变化情况图8房屋新开工面积变化情况图9房屋竣工面积变化情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11211地产政策优化需求有望企稳恢复2022年11月信贷债券和股权三个融资渠道三箭齐发随后各地方相继出台地产政策房地产政策持续优化行业有望企稳缓慢复苏带动建筑建材领域玻纤需求恢复表1房地产融资三支箭齐发中央地方政策主要内容1稳定房地产开发贷款投放支持个人住房贷款合理需求稳定建筑企业信贷投放支持开发贷款1信贷融资关于做好当前金融支持房地产市场信托贷款等存量融资合理展期平稳健康发展工作的通知金融16条2交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债中央2债券融资交易商协会继续推进并扩大民营企融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资业债券融资支持工具3恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企3股权融资在股权融资方面调整优化5项措施业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用2023年省政府工作报告第十条加固底板防广东省稳妥处置房地产企业债务风险落实金融16条等政策满足行业合理融资需求范风险确保社会大局平安稳定江苏省政府印发关于推动经济运行率先整体好转加大建筑业金融支持力度重点推进支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期政策落地见效用江苏省若干政策措施的通知足用好国家专项借款鼓励商业银行加大配套贷款力度重庆市住房和城乡建设委员会等5部门关于进一重庆市鼓励金融机构优化建筑企业信贷服务支持存量融资合理展期步促进房地产市场平稳健康发展的通知内蒙古自治区2023年政府工作报告第七条内蒙古自治区落实行业融资支持政策帮助优质房企渡过难关有效防范处置逾期交付风险有效防范化解重点领域风险隐患资料来源人民银行网站交易商协会证监会广东省人民政府江苏省人民政府重庆市住房和城乡建设委员会中国经济网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12212覆铜板产值快速增长电子纱价格有望回升中国覆铜板产值强劲增长电子纱需求改善价格有望回升电子领域需求主要对应玻纤细纱中的电子纱下游主要为电子元件印刷线路板与PCB行业发展相关性较高据中国电子材料行业协会覆铜板材料分会统计2021年玻纤布基覆铜板项目投产开工建设和立项产能分别达到5350万平方米年20266万平方米年和9444万平方米年覆铜板行业出现多年来前所未有的大规模投建项目热潮带动电子玻纤毡布制品需求快速增长进而带动电子纱需求快速提升2022年12月受产能释放完毕及下游需求改善影响电子纱价格已出现回升态势我们判断受PCB行业高景气影响电子纱价格有望回升图10电子纱价格走势元吨图11全球刚性覆铜板产值及增速图122011年以来我国刚性覆铜板产能及增速资料来源卓创资讯国海证券研究所资料来源中商产业研究院国海证券研究所资料来源中国电子材料行业协会覆铜板材料分会国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13213汽车轻量化带动汽车用玻纤需求快速提升新能源汽车快速发展带动汽车轻量化玻纤需求增长双碳政策推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长同时国家也出台了一系列政策支持新能源汽车的发展塑料在汽车中的用量可以降低整车成本重量并达到节能效果据前瞻研究院数据1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重的材料而汽车自重每下降10油耗可以降低6-8推动了汽车轻量化的发展汽车用改性塑料单车用量也保持增长推动了汽车改性塑料市场需求图13固定资产投资完成额累计同比汽车制造业图14我国汽车及新能源汽车产量变化情况图152016-2026中国汽车改性塑料市场需求量万吨资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源中国汽车工业协会国海证券研究所资料来源前瞻产业研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14214风电装机有望快速增长带动风电用玻纤需求提升风电装机将快速增长带动风电用玻纤需求提升根据明阳智能招股说明书数据单GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长7767其中陆风招标量为8346GW海风招标量为1266GW而2022年我国新增风电吊装容量为4983GW剩余风电装机需求将在2023年释放同时2023年1月我国风电招标量就以达到1218GW大量的风电项目静待装机有望带动风电用玻纤需求快速增长风光大基地建设海上风电规划老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模高质量发展提供强有力保障图16我国历年风电招标量变化GW图17我国历年风电新增装机量及增速图18我国历年风电新增装机陆风海风占比资料来源金风科技官网国海证券研究所资料来源国家能源局国海证券研究所资料来源国家能源局北极星风力发电网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15215出口短期承压海外需求总体保持增长趋势短期海外需求承压2022年我国玻纤及制品出口总量达到18837万吨同比增长1193出口金额3503亿美元同比增长14542022年上半年受俄乌冲突影响海外玻纤及制品消费市场需求强劲下游用户纷纷转向中国玻纤及制品企业寻求产能供应出口保持高速增长进入下半年海外需求减弱出口增速下滑甚至出现负增长2022年12月我国玻璃纤维纱及制品出口数量及金额分别同比下滑1906和2581图192011年以来我国玻璃纤维及制品出口量及增速变化情况图202022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1622供给行业集中度持续提升产能扩张增速有望放缓我国玻纤行业规模逐步扩大在全球市场的地位日益提升我国为全球玻纤产能第一大国在新能源汽车建筑节能等背景下据中国玻璃纤维工业协会统计2022年国内玻纤纱总产量达到687万吨同比增长102行业集中度呈提升趋势玻纤行业属于资金技术密集型行业同时还有政策准入门槛行业壁垒较高行业集中度逐年提升根据中国巨石2022年年报数据我国三大玻纤生产企业中国巨石泰山玻纤重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75左右全球玻纤企业中中国巨石OCNEG泰山玻纤重庆国际JM这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计也占到全球玻纤总产能的75以上图212011年以来我国玻璃纤维纱总产量及增速变化情况图222022年末中国主要玻纤企业产能市占率资料来源中国玻璃纤维工业协会国海证券研究所资料来源各公司公告重庆国际官网投资者关系互动平台中国巨石国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1722供给行业集中度持续提升产能扩张增速有望放缓表22022年我国玻纤产能变化截至2022年底省份企业名称基地年产能万吨品种新点火复产产能扩张有限增速将放缓山东泰山玻纤邹城6电子纱新点火广东建滔化工清远6电子纱新点火据卓创资讯统计2022年国内新点火产线共计山东泰山玻纤邹城15改6电子纱复产河北邢台金牛邢台10无碱玻璃粗砂新点火10条产能增加96万吨技改复产线1条产能山东泰山玻纤邹城6无碱玻璃粗砂冷修增加45万吨冷修停产产线7条产能共计江苏必成玻纤昆山昆山38电子纱冷修四川四川裕达德阳3无碱玻璃粗砂新点火428万吨新增产能多于冷修产能产能增加明四川巨石成都成都15短切纱为主新点火江西九江华源九江6无碱粗砂新点火显此外中国巨石和山东玻纤分别于2022年四川巨石成都成都15短切纱为主新点火浙江中国巨石桐乡桐乡10电子纱新点火12月30日及2023年2月2日公告新建40万吨及30重庆重庆三磊黔江10无碱玻璃粗砂新点火重庆重庆国际长寿15无碱粗砂新点火万吨玻纤产线根据中国巨石业绩说明会预测浙江巨石攀登桐乡10电子纱冷修重庆重庆国际大渡口5无碱粗砂冷修2023年全球新增有效产能整体新增有限增速也浙江中国巨石桐乡桐乡12无碱粗砂冷修四川台嘉成都成都3电子纱冷修将放缓预计新增供给增速在3-4山东泰山玻纤邹城3无碱玻璃粗砂停产资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1823成本分析原材料叶腊石供给充足价格稳定据中国巨石2023年度第二期超短期融资券募集说明书数据原材料占玻纤成本约30其中以叶腊石为主我国为叶腊石储量大国查明储量约5500万吨集中在浙江福建等地我国目前叶腊石年消费量100万吨供给压力并不大且玻纤企业与叶腊石厂商多存在交叉持股叶腊石价格整体稳定燃料短期天然气价格弹性不大受全球安全形势变化影响全球能源价格经历2022年大涨后逐步回落2023年一季度国内天然气需求重新实现正增长但恢复幅度不及预期LNG价格已从高位超8000元吨回落至46198元吨2023年3月31日数据目前看来短期内价格弹性不大图232020年我国叶腊石矿储量分布万吨图24我国LNG价格变化元资料来源华经情报网国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19玻纤基本面和股价的拟合关系目录目前资本市场关心的问题我国玻纤行业趋势判断玻纤行业主要上市公司对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20