核心观点
　　事件：公司发布年报，2022年营收3.17亿元/-12% yoy，归母净利润0.04亿元/同比扭亏，扣非归母净利润-0.20亿元（vs 2021年-0.33亿元）。22Q4营收0.60亿元/-12% yoy，归母净利润-0.23亿元（vs21Q4 -0.49亿元），扣非归母净利润-0.31亿元（vs21Q4 -0.44亿元）。
　　22年业绩和客流受疫情影响承压。分业务看，公司22年索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务/其他收入分别为1.43/0.28/1.10/0.06/0.28亿元，分别同比-14%/-38%/持平/-31%/+6%。其中1）隧道：三条索道全年共计接待游客193.90万人次,同比10%（玉龙雪山索道接待游客130.02万人次/同比-15%，云杉坪索道接待游客57.67万人次/同比-3%，牦牛坪索道接待游客6.21万人次/同比+68%）；2）演出：印象丽江全年共计演出277场，共计接待游客30.02万人次/同比-37%，实现净利润-265.99万元/同比-164%；3）酒店：丽江和府酒店（含洲际、英迪格、古城丽世、5596商业街、丽世山居）亏损1813万元，同比减亏804万元，迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损2787万元，同比减亏1266万元。
　　成本费用较为刚性，盈利能力修复空间大。公司2022年整体毛利率34.0%/-12.2pctyoy，管理费用率29.0%/-10.2pct yoy，销售费用率5.3%/-1.9pct yoy，毛利率下降主要由于折旧、人力成本等开支较为刚性，费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧、维修保养费用、能源费用等由管理费用、销售费用调整到主营业务成本。
　　23年复苏指引积极，旺季弹性可期。展望2023年，2023年公司计划实现营收7.17亿元/+127% yoy、恢复至19年的99%，归母净利润1.61亿元/恢复至19年的79%。具体来看，公司初步预测2023年三条索道、龙德公司及龙悦餐饮接待量与2019年持平；印象丽江按照2023年1-2月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例（36%）上升两个点至38%测算；和府酒店公司旗下原有酒店与2019年持平，新增酒店较2019年略微增长，总收入增加515万元；龙途旅行社接待量较2019年增长10%，收入增加328万元；巴塘酒店进入成长期，收入比2019年增加1000万元，比2022年增加570万元；迪庆香巴拉公司收入比2022年增加1150万元。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到春节以来旅游市场复苏强劲，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.35/0.37/0.41元（调整前23-24年分别为0.31/0.42元，主要是考虑到春节以来客流复苏超预期，我们小幅上调了23年收入假设、小幅下调费用率假设；同时考虑到新项目进度，略微下调24年收入和毛利率假设），根据可比公司23年42倍PE，对应目标价14.70元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　旅游市场复苏不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等。

研究报告全文：公司研究年报点评丽江股份002033SZ增持维持旺季复苏弹性可期股价2023年04月12日1143元目标价格1470元52周最高价最低价128571元丽江股份2022年报点评总股本流通A股万股5494954948A股市值百万元6281国家地区中国核心观点行业餐饮旅游事件公司发布年报2022年营收317亿元-12yoy归母净利润004亿元同比扭亏扣报告发布日期2023年04月12日非归母净利润-020亿元vs2021年-033亿元22Q4营收060亿元-12yoy归母净利润-023亿元vs21Q4-049亿元扣非归母净利润-031亿元vs21Q4-044亿元22年业绩和客流受疫情影响承压分业务看公司22年索道运输印象演出酒店经1周1月3月12月营餐饮服务其他收入分别为143028110006028亿元分别同比-14-38绝对表现6232696725157持平-316其中1隧道三条索道全年共计接待游客19390万人次同比-相对表现637-059474535510玉龙雪山索道接待游客13002万人次同比-15云杉坪索道接待游客沪深300-014328198-1985767万人次同比-3牦牛坪索道接待游客621万人次同比682演出印象丽江全年共计演出277场共计接待游客3002万人次同比-37实现净利润-26599万元同比-1643酒店丽江和府酒店含洲际英迪格古城丽世5596商业街丽世山居亏损1813万元同比减亏804万元迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损2787万元同比减亏1266万元成本费用较为刚性盈利能力修复空间大公司2022年整体毛利率340-122pctyoy管理费用率290-102pctyoy销售费用率53-19pctyoy毛利率下降主要由于折旧人力成本等开支较为刚性费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧维修保养费用能源费用等由管理费用销售费用调整到主营业务成本23年复苏指引积极旺季弹性可期展望2023年2023年公司计划实现营收717亿元127yoy恢复至19年的99归母净利润161亿元恢复至19年的谢宁铃xieninglingorientseccomcn79具体来看公司初步预测2023年三条索道龙德公司及龙悦餐饮接待量与执业证书编号S08605200700012019年持平印象丽江按照2023年1-2月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例彭博pengbo3orientseccomcn36上升两个点至38测算和府酒店公司旗下原有酒店与2019年持平新执业证书编号S0860522100001增酒店较2019年略微增长总收入增加515万元龙途旅行社接待量较2019年增长10收入增加328万元巴塘酒店进入成长期收入比2019年增加1000万元比2022年增加570万元迪庆香巴拉公司收入比2022年增加1150万元张玉洁zhangyujieorientseccomcn盈利预测与投资建议朱雨涵zhuyuhanorientseccomcn考虑到春节以来旅游市场复苏强劲我们预测公司2023-2025年EPS分别为035037041元调整前23-24年分别为031042元主要是考虑到春节以来客流复苏超预期我们小幅上调了23年收入假设小幅下调费用率假设同时考虑到新项目进度略微下调24年收入和毛利率假设根据可比公司23年42倍PE对应目标价1470元维持增持评级风险提示旅游市场复苏不及预期新项目进展不及预期居民消费需求疲软等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元358317761856912同比增长-169-117140512465营业利润百万元1312234278311同比增长-1123194618237187119归属母公司净利润百万元384191204224同比增长-15361097509446498每股收益元007001035037041毛利率461340595615633净利率-10512251238245净资产收益率-1502767780市盈率166117046328308281市净率2626242322资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明丽江股份年报点评旺季复苏弹性可期盈利预测与投资建议投资建议考虑到春节以来旅游市场复苏强劲我们预测公司2023-2025年EPS分别为035037041元调整前23-24年分别为031042元主要是考虑到春节以来客流复苏超预期我们小幅上调了23年收入假设小幅下调费用率假设同时考虑到新项目进度略微下调24年收入和毛利率假设根据可比公司23年42倍PE对应目标价1470元维持增持评级表1可比公司估值表公司股价元每股收益元市盈率20234122021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E宋城演艺164201200303605413635213456301黄山旅游1406006-0080360502359-1658393281天目湖308002801508510911142060363283锦江酒店587700901114821165745539397279君亭酒店656802803611216323061817584403调整后平均3034229数据来源wind东方证券研究所风险提示旅游市场复苏不及预期新项目进展不及预期居民消费需求疲软等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2丽江股份年报点评旺季复苏弹性可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金632621821839989营业收入358317761856912应收票据及应收账款76121515营业成本193209308329334预付账款4411110营业税金及附加1617192123存货1419242628销售费用2617637890其他15513281012管理费用及研发费用14192156170175流动资产合计8137818759011043财务费用-9-7-4-4-5长期股权投资3725373331资产减值损失14100固定资产11341102124113681482公允价值变动收益22222在建工程56201211210210投资净收益-88555无形资产290280267254240其他317101010其他361360323341330营业利润-1312234278311非流动资产合计18781969207922062294营业外收入11111资产总计26902750295431063337营业外支出142555短期借款00000利润总额-2511230274307应付票据及应付账款81114114147152所得税1211384651其他8599112104109净利润-380191228256流动负债合计166214226250261少数股东损益0-4-02432长期借款00000归属于母公司净利润-384191204224应付债券00000每股收益元-007001035037041其他1316161616非流动负债合计1316161616主要财务比率负债合计1792302422672772021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益99105105129161成长能力股本549549549549549营业收入-169-117140512465资本公积559558558558558营业利润-1123194618237187119留存收益13041308149916031792归属于母公司净利润-15361097509446498其他00000获利能力股东权益合计25112520271228403060毛利率461340595615633负债和股东权益总计26902750295431063337净利率-10512251238245ROE-1502767780现金流量表ROIC-1200738287单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润-380191228256资产负债率6784828683折旧摊销777490102115净负债率0000000000财务费用-9-7-4-4-5流动比率490366387360400投资损失8-8-5-5-5速动比率480357377349389营运资金变动7170101819营运能力其它-109-13-1-2-2应收账款周转率670511881634588经营活动现金流1117282337378存货周转率121119145131124资本支出-50-164-220-210-210总资产周转率0101030303长期投资-972019-197每股指标元其他-301911566每股收益-007001035037041投资活动现金流-177-124-86-223-198每股经营现金流000021051061069债权融资0-2-00-0每股净资产439440474493528股权融资0-0000估值比率其他-119-14-95-31市盈率-166117046328308281筹资活动现金流-119-34-95-31市净率2626242322汇率变动影响00000EVEBITDA958666166142126现金净增加额-295-1119918150EVEBIT-24699688231194174资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布丽江股份年报点评旺季复苏弹性可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研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