事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入312.14亿元，同比减少2.26%；归母净利润为21.2亿元，同比减少49.57%；扣非净利润为18.03亿元，同比减少53.39%。22Q4公司实现营业收入78.35亿元，同比减少15.31%；归母净利润为4.65亿元，同比减少69.51%；扣非净利润为2.81亿元，同比减少79.94%。
　　多重压力下业绩下滑，23年成本压力有望减缓。受到下游地产新开工、施工面积下滑超预期等多种因素影响，2022年公司营业收入同比下滑，而成本端主要原材料沥青、石油化工类产品22年Q2-Q4（10月份）处于高位，全年利润端业绩压降较多，22Q4原材料成本下滑（同期山东重交沥青主流价环比下滑10.9%，同比上涨26.9%），同期毛利率25.3%，环比上涨1.74%，同比下降4.76%，当前国际政经环境下，预计2023年沥青价格难以回归2022年高位，全年利润空间有较大提升空间。公司拟开展金额5亿元以内的针对原材料沥青、聚丙烯、塑料、聚酯切片的上游品种PTA等商品的套期保值业务（不含实物交割），保证产品成本的相对稳定，提高公司抵御原材料价格波动的能力。受到公司结构转型影响，2022全年公司管理费用和销售费用分别同比提升9.14%和19.84%，全年期间费用率为16.8%，相比同期增加2.3pct，22Q4公司期间费用率为20.5%，相比同期提升6.1pct,增长主要系销售费用和管理费用端职工薪酬、广宣费和咨询费等增加。分产品来看，2022年，防水卷材销售收入同比减少20.36%，防水涂料销售收入同比增加17.15%，防水工程收入同比增长9.3%，卷材和涂料销售收入分化主要系卷材主要用于工程端，而防水涂料偏施工后期，而受益于渠道转型战略，公司22年零售端（民建集团）营收收入逆势增长58%。
　　年底经营性现金流转正，减值计提部分冲回。2022年，公司经营性现金流净额为6.54亿元，22Q4实现经营性现金净流入86.17亿元，在前三季度现金流净额为负背景下实现转正，22Q4公司收现比为1.59x，相比同期增长0.11x。2022年底，公司应收账款和票据相比21年末增长9.26%，全年应收账款坏账准备与合同资产减值准备余额合计13.91亿元，其中信用减值损失全年计提包括其他应收款约9746万、应收账款2.24亿元，应收票据冲回约1367万元等共计3.15亿元，资产减值损失主要计提合同资产中已完工未结算资产7377万元，质保金102.6万元等共计7777万元，其中22Q4公司信用减值冲回3.15亿元，再次印证公司强大的应收管控和现金回收能力。
　　工建部着重提升市占率，民建营收高增长可期。多年拓展下，公司已形成了直销模式与工程渠道经销商模式相结合的多维度工程市场营销网络，以及以零售渠道经销商模式为核心的民用建材市场营销网络，目前后者发展经销商数量已突破4000家，分销网点16余万家，分销门头近4万家。2023年公司在工建集团板块继续全力发展合伙人，打造渠道领先优势，通过发展合伙人、发展非房业务、提升新产品占比等举措，进一步提升市场占有率；在以民建和建筑涂料为代表的零售板块，公司将继续拓展产品结构，以防水防潮系统、铺贴美缝系统及新品类（墙辅、胶类、管业等）为核心，加强对渠道培育与支持，通过产品、系统、导购、会员、服务五个方面打造专卖店零售力。
　　防水新规落地，利好头部企业市占率提升。2023年4月1日，行业强制性新规《建筑与市政工程防水通用规范》正式实施，新规除促进非标产品和企业的出清外，同时强调了材料层数以及使用年限等防水工程耐久性相关领域，行业新规的执行将有效提升防水材料使用量，落地后将有望扩充防水材料市场规模。4月初，深圳成为首个正式落实防水新规的城市，行业内头部企业在工程设计、施工和材料性能方面更加规范，因此此次新规落地头部企业或将在市场扩容和非标出清两方面受益，随着防水工程规范性提升在行业内市占率进一步提升。当前雨虹等防水头部企业充分发掘城市更新、旧房改造、保障房、长租房等市政领域市场需求，同时扩充非房业务渠道，有望提升区域小B端市占率，有效对冲大B端集采业务下滑的影响。
　　盈利预测：考虑今年地产链或全面企稳，雨虹渠道转型效果显现，我们预期23年全年利润和营收将有效修复，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为39.53/57.84/75.12亿元，对应EPS分别为1.57/2.3/2.98元，对应PE估值分别为21/14.36/11.05倍，依据25倍PE给予目标价39.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：防水新规落地情况不及预期，渠道转型速度不及预期，沥青原材料价格高位上涨，下游地产新开工和销售恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评东方雨虹002271SZ年月日20230413买入维持东方雨虹002271SZ行业所属行业建筑材料其他建材当前价格元3297底部已过消费建材龙头渠道转证券分析师型加速闫广投资要点资格编号S0120521060002邮箱yanguangteboncomcn事件公司发布2022年年报全年实现营业收入31214亿元同比减少226研究助理归母净利润为212亿元同比减少4957扣非净利润为1803亿元同比减杨东谕少533922Q4公司实现营业收入7835亿元同比减少1531归母净利邮箱yangdyteboncomcn润为465亿元同比减少6951扣非净利润为281亿元同比减少7994市场表现多重压力下业绩下滑23年成本压力有望减缓受到下游地产新开工施工面积下滑超预期等多种因素影响2022年公司营业收入同比下滑而成本端主要原材东方雨虹沪深300料沥青石油化工类产品22年Q2-Q410月份处于高位全年利润端业绩压2311降较多22Q4原材料成本下滑同期山东重交沥青主流价环比下滑109同比0上涨269同期毛利率253环比上涨174同比下降476当前国际-11-23政经环境下预计2023年沥青价格难以回归2022年高位全年利润空间有较大-34提升空间公司拟开展金额5亿元以内的针对原材料沥青聚丙烯塑料聚酯-46切片的上游品种等商品的套期保值业务不含实物交割保证产品成本的相-57PTA2022-042022-082022-122023-04对稳定提高公司抵御原材料价格波动的能力受到公司结构转型影响2022全年公司管理费用和销售费用分别同比提升914和1984全年期间费用率为沪深300对比1M2M3M168相比同期增加23pct22Q4公司期间费用率为205相比同期提升绝对涨幅095-615-90561pct增长主要系销售费用和管理费用端职工薪酬广宣费和咨询费等增加分产相对涨幅-162-524-1032品来看2022年防水卷材销售收入同比减少2036防水涂料销售收入同比资料来源德邦研究所聚源数据增加1715防水工程收入同比增长93卷材和涂料销售收入分化主要系卷材主要用于工程端而防水涂料偏施工后期而受益于渠道转型战略公司22年相关研究零售端民建集团营收收入逆势增长581东方雨虹002271SZQ3至暗时刻已过Q4有望逐步改善年底经营性现金流转正减值计提部分冲回2022年公司经营性现金流净额为20221025654亿元22Q4实现经营性现金净流入8617亿元在前三季度现金流净额为2东方雨虹002271SZ地产下行负背景下实现转正22Q4公司收现比为159x相比同期增长011x2022年底周期渠道转型加速进行2022823公司应收账款和票据相比21年末增长926全年应收账款坏账准备与合同资产3东方雨虹002271SZ营收保持减值准备余额合计1391亿元其中信用减值损失全年计提包括其他应收款约稳健增长逆境体现强大竞争力9746万应收账款224亿元应收票据冲回约1367万元等共计315亿元资2022428产减值损失主要计提合同资产中已完工未结算资产7377万元质保金1026万元等共计7777万元其中22Q4公司信用减值冲回315亿元再次印证公司强大的应收管控和现金回收能力工建部着重提升市占率民建营收高增长可期多年拓展下公司已形成了直销模式与工程渠道经销商模式相结合的多维度工程市场营销网络以及以零售渠道经销商模式为核心的民用建材市场营销网络目前后者发展经销商数量已突破4000家分销网点16余万家分销门头近4万家2023年公司在工建集团板块继续全力发展合伙人打造渠道领先优势通过发展合伙人发展非房业务提升新产品占比等举措进一步提升市场占有率在以民建和建筑涂料为代表的零售板块公司将继续拓展产品结构以防水防潮系统铺贴美缝系统及新品类墙辅胶类管业等为核心加强对渠道培育与支持通过产品系统导购会员服务五个方面打造专卖店零售力防水新规落地利好头部企业市占率提升2023年4月1日行业强制性新规建筑与市政工程防水通用规范正式实施新规除促进非标产品和企业的出清请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评东方雨虹002271SZ外同时强调了材料层数以及使用年限等防水工程耐久性相关领域行业新规的执行将有效提升防水材料使用量落地后将有望扩充防水材料市场规模4月初深圳成为首个正式落实防水新规的城市行业内头部企业在工程设计施工和材料性能方面更加规范因此此次新规落地头部企业或将在市场扩容和非标出清两方面受益随着防水工程规范性提升在行业内市占率进一步提升当前雨虹等防水头部企业充分发掘城市更新旧房改造保障房长租房等市政领域市场需求同时扩充非房业务渠道有望提升区域小B端市占率有效对冲大B端集采业务下滑的影响盈利预测考虑今年地产链或全面企稳雨虹渠道转型效果显现我们预期23年全年利润和营收将有效修复我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为395357847512亿元对应EPS分别为15723298元对应PE估值分别为2114361105倍依据25倍PE给予目标价3925元维持买入评级风险提示防水新规落地情况不及预期渠道转型速度不及预期沥青原材料价格高位上涨下游地产新开工和销售恢复不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股251846202120222023E2024E2025E流通A股百万股198620营业收入百万元319343121437662468315730852周内股价区间元2325-5180-YOY470-23207243224净利润百万元42052120395357847512总市值百万元8303376-YOY241-496864463299总资产百万元5055578全面摊薄EPS元167084157230298每股净资产元1064毛利率305258309312316资料来源公司公告净资产收益率16079132162173资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评东方雨虹002271SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入31214376624683157308每股收益084157230298营业成本23171260363220539220每股净资产1064119114211719毛利率258309312316每股经营现金流026173222292营业税金及附加253305379464每股股利010030000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用2658339039814585PE3916210014361105营业费用率85908580PB310277232192管理费用1795209725713210PS266220177145管理费用率58565556EVEBITDA222614031057804研发费用5566718351021股息率03090000研发费用率18181818盈利能力指标EBIT2781516468618808毛利率258309312316财务费用245238167153净利润率68105124131财务费用率08060403净资产收益率79132162173资产减值损失-78-600-300-300资产回报率427795103投资收益-12262329投资回报率65119138150营业利润2579484970979215盈利增长营业外收支24558营业收入增长率-23207243224利润总额2603485471029223EBIT增长率-456857329284EBITDA3594573374719398净利润增长率-496864463299所得税48690513241720偿债能力指标有效所得税率187187187187资产负债率462410404399少数股东损益-2-5-7-9流动比率15151616归属母公司所有者净利润2120395357847512速动比率12121213现金比率05040404资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金105397381835311623应收帐款周转天数1272100010001000应收账款及应收票据11387109321359316634存货周转天数248248248248存货1575176921892665总资产周转率06070808其它流动资产8845100211176813764固定资产周转率36353536流动资产合计32346301033590344687长期股权投资200200200200固定资产8563108441333615764在建工程2049252929443294现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产2191260430583498净利润2120395357847512非流动资产合计18209213832474427962少数股东损益-2-5-7-9资产总计50556514866064772649非现金支出12061169911890短期借款6254350030002850非经营收益-59256138116应付票据及应付账款4489504462397598营运资金变动-2611-1023-1244-1165预收账款0000经营活动现金流654435155827344其它流动负债11218111541384417133资产-4173-3737-3966-3800流动负债合计21961196992308327582投资1054000长期借款544544544544其他-1609-242329其它长期负债862862862862投资活动现金流-4729-3761-3942-3771非流动负债合计1406140614061406债权募资8873-2754-500-150负债总计23367211042448928987股权募资7000实收资本2518251825182518其他-9910-994-167-153普通股股东权益26807300053578943300融资活动现金流-1029-3748-667-303少数股东权益381377370361现金净流量-5118-31589723270负债和所有者权益合计50556514866064772649备注表中计算估值指标的收盘价日期为4月13日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评东方雨虹002271SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名杨东谕建筑建材行业研究助理帝国理工学院硕士主要负责消费建材板块2021年加入德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明