事件：2022年公司实现营业收入202.82亿元（+55.03%），归母净利润14.34亿元（+23.33%），经营性现金流16.39亿元（+24.39%）；Q4单季度来看，实现营收46.53亿元（+24.26%），归母净利润-9.94亿元（-1322.50%），业绩符合预告预期。
　　剔除新冠影响，23年轻装上阵：22年公司业绩表现较为亮眼，主因1）双主业协同快速发展2）新冠核酸检测收入增厚公司业绩，22年实现新冠核酸检测收入为80.39亿元。22Q4营收延续高增长，归母净利润减少较多，主要系公司计提资产减值准备9.29亿元影响，其中应收款项计提坏账准备约3.08亿元，商誉减值准备5.90亿元，存货跌价准备0.32亿元。本次计提后，23年公司轻装上阵。专注于“服务+产品“双主业协同发展，不考虑新冠影响，主营业绩有望更上一层台阶。
　　传统诊断服务快速发展，特检占比进一步提高：22年公司传统诊断服务实现收入126.74亿元（+91.46%），剔除新冠检测收入后，实现收入46.35亿元（+15.47%），保持快速发展；高毛利特检业务占比进一步提高，22年特检业务收入18.45亿元（+26.35%），占传统诊断服务收入39.80%（+3.43pct）。展望未来，公司目前已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室+43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状全国布局；随着业务不断在华东以外区域取得突破，叠加检测项目迭代升级，预计23年传统诊断服务有望延续高增长，特检占比提高将驱动公司服务板块收入提质增量。
　　自产产品高速增长，渠道业务增长稳健：22年公司实现产品业务收入93.98亿元（+28.37%），其中自产产品收入15.33亿元（+132.78%），渠道业务收入78.65亿元（+18.05%），自产产品增速较快，渠道业务保持稳健增长。公司自产产品主要来自控股子公司“凯莱普”、参股子公司“迪普诊断”及控股子公司“迪安生物”，22年凯莱普的液相色谱串联质谱系统CalQuant-S作为国产首款成功获批上市，目前已在多个医学中心完成装机运行，未来随着销售推广，产品销售规模有望加速扩容，其次多个二类试剂盒注册进展迅速，试剂耗材采购频率较高，范围较广，有望贡献较大收入弹性。另外，子公司迪普诊断及迪安生物均取得较多进展，因此23年自产产品有望保持高速增长。渠道业务有望保持稳健增长，一方面继续深挖三级医院资源，丰富产品代理品类，同时继续赋能公司自产产品+服务；另一方面，IVD集采落地后，相关影响企稳。
　　现金流持续改善，盈利能力有望边际向上：22年公司传统诊断服务及渠道产品毛利率分别为41.09/22.46%(-7.55/1.48pct),我们判断主要系新冠检测价格波动影响；22年公司净利润率为9.18%（-6.82pct），主要系计提资产减值准备等影响；我们预计随着疫情影响消逝，特检业务占传统诊断服务比例不断提升，以及自产产品快速放量，公司盈利能力有望边际向上；此外，公司现金金流状况良好，22年实现经营性现金流16.39亿元（+24.39%），尽管此前市场对新冠应收账款有所担忧，但从应收账龄来看，1年以内应收账款占比88%，2年以内应收账款（含1年以内）占比约97%，因此我们认为应收账款风险相对可控。
　　投资建议：公司为ICL服务商龙头之一，看好“服务+产品”一体化长期发展，我们预计公司2023-2025年实现营业收入139.34/161.97/188.76亿元，归母净利润11.30/14.02/17.59亿元。对应PE分别为16.28/13.12/10.46倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：医疗质量控制风险；DRG/DIP政策推进过程对业务短期影响风险；核心技术人员流失风险；应收账款收回不及预期风险等

研究报告全文：迪安诊断医疗服务公司点评30024420230413挥别疫情影响服务产品协同快速发展证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2022年公司实现营业收入20282亿元5503归母净利润1434基本数据2023-04-13亿元2333经营性现金流1639亿元2439Q4单季度来看实收盘价元2900流通股本亿股503现营收4653亿元2426归母净利润-994亿元-132250业绩符合每股净资产元1188预告预期总股本亿股627最近12月市场表现剔除新冠影响23年轻装上阵22年公司业绩表现较为亮眼主因1双主业协同快速发展2新冠核酸检测收入增厚公司业绩22年实现新冠核酸迪安诊断沪深300检测收入为8039亿元22Q4营收延续高增长归母净利润减少较多主要上证指数医疗服务39系公司计提资产减值准备929亿元影响其中应收款项计提坏账准备约30827亿元商誉减值准备590亿元存货跌价准备032亿元本次计提后23年15公司轻装上阵专注于服务产品双主业协同发展不考虑新冠影响主2营业绩有望更上一层台阶-10-22传统诊断服务快速发展特检占比进一步提高22年公司传统诊断服务实现收入12674亿元9146剔除新冠检测收入后实现收入4635亿元1547保持快速发展高毛利特检业务占比进一步提高22年特检分析师张文录业务收入1845亿元2635占传统诊断服务收入3980343pctSAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom展望未来公司目前已形成1家总部实验室4家大区中心实验室35家省自治区直辖市实验室43家精准中心实验室650家合作共建实验室的伞状全国布局随着业务不断在华东以外区域取得突破叠加检测项目迭代升级相关报告预计23年传统诊断服务有望延续高增长特检占比提高将驱动公司服务板块1ICL提速自产产品放量驱动业收入提质增量绩高增长2022-10-28自产产品高速增长渠道业务增长稳健22年公司实现产品业务收入9398亿元2837其中自产产品收入1533亿元13278渠道业务收入7865亿元1805自产产品增速较快渠道业务保持稳健增长公司自产产品主要来自控股子公司凯莱普参股子公司迪普诊断及控股子公司迪安生物22年凯莱普的液相色谱串联质谱系统CalQuant-S作为国产首款成功获批上市目前已在多个医学中心完成装机运行未来随着销售推广产品销售规模有望加速扩容其次多个二类试剂盒注册进展迅速试剂耗材采购频率较高范围较广有望贡献较大收入弹性另外子公司迪普诊断及迪安生物均取得较多进展因此23年自产产品有望保持高速增长渠道业务有望保持稳健增长一方面继续深挖三级医院资源丰富产品代理品类同时继续赋能公司自产产品服务另一方面IVD集采落地后相关影响企稳现金流持续改善盈利能力有望边际向上22年公司传统诊断服务及渠道产品毛利率分别为41092246-755148pct我们判断主要系新冠检测价格波动影响22年公司净利润率为918-682pct主要系计提资产减值准备等影响我们预计随着疫情影响消逝特检业务占传统诊断服务比例不断提升以及自产产品快速放量公司盈利能力有望边际向上此外公司现金请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告流状况良好22年实现经营性现金流1639亿元2439尽管此前市场对新冠应收账款有所担忧但从应收账龄来看1年以内应收账款占比882年以内应收账款含1年以内占比约97因此我们认为应收账款风险相对可控投资建议公司为ICL服务商龙头之一看好服务产品一体化长期发展我们预计公司2023-2025年实现营业收入139341619718876亿元归母净利润113014021759亿元对应PE分别为162813121046倍维持公司增持评级风险提示医疗质量控制风险DRGDIP政策推进过程对业务短期影响风险核心技术人员流失风险应收账款收回不及预期风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1308320282139341619718876收入增长率22855503-313016241654归母净利润百万元11631434113014021759净利润增长率44832333-212024072547EPS元股187230180224281PE17911092162813121046ROE19911926132514121505PB357212216185157数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入13082612028247139339816197371887615成长性减营业成本807695127458190720010431751197171营业收入增长率229550-313162165营业税费46485617418056696607营业利润增长率392536-369223250销售费用121043159709132373153875179323净利润增长率448233-212241255管理费用110832126805122619142537166110EBITDA增长率204679-533201226研发费用4247563847487695669166067EBIT增长率136710-522222250财务费用2174829824000000000NOPLAT增长率159511-478222250资产减值损失-27219-62402-020000000投资资本增长率21131087101116加公允价值变动收益8335-5624000000000净资产增长率240271141158171投资和汇兑收益55344879000000000利润率营业利润183793282261178098217790272338毛利率383372349356366加营业外净收支-4694-27905-4062-3882-3869营业利润率140139128134144利润总额179100254356174036213908268469净利润率11392100106114减所得税3074068109348074278253694EBITDA营业收入210228155160168净利润116288143419113013140215175925EBIT营业收入167184128134144资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金21887142000410560488447641353998固定资产周转天数3622312417交易性金融资产4272245009450094500945009流动营业资本周转天数1261224813058应收帐款628824995560243016926794436484流动资产周转天数303302403458393应收票据101761087612347565015324应收帐款周转天数149144160130130预付帐款3391235216381024381350281存货周转天数5539544739存货133156143428127572144077115709总资产周转天数385325525489464其他流动资产47609014901490149014投资资本周转天数330279442419401可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE199193133141151长期股权投资101063108406108406108406108406ROA7568585773投资性房地产000000000000000ROIC1531768594105固定资产12966712378511644710520890070费用率在建工程12928938893889388938销售费用率9379959595无形资产48605664566456645664管理费用率8563888888其他非流动资产3602015015015015财务费用率1715000000资产总额15594042105597195639224420162425175三费营业收入194156183183183短期债务250960194120194120194120194120偿债能力应付帐款1855632866464420935036193169资产负债率521549446486394应付票据3178525993380022334730922负债权益比10861216804945650其他流动负债15211449144914491449流动比率163217313252354长期借款88750296829296829296829296829速动比率137191277228323其他非流动负债000000000000000利息保障倍数9481358负债总额81181511553978718981186588955154分红指标少数股东权益163391205390231606262517301367DPS元014020000000000股本6204662690625086250862508分红比率留存收益356674491717604542744564920307股息收益率0408000000股东权益747589950200108449412554271470020业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元187230180224281净利润116288143419113013140215175925BVPS元9421188136015841864加折旧和摊销5699088864373394123945139PEX179109163131105资产减值准备3704392926020000000PBX3621221916公允价值变动损失-83355624000000000PFCF财务费用2172327461000000000PS1608131110投资收益-5534-4879000000000EVEBITDA8438646234少数股东损益3207242828262163091138850CAGR营运资金的变动-110675-266080494391-393456279503PEG04050504经营活动产生现金流量131792163936675180-177209543285ROICWACC投资活动产生现金流量-53622-107243-34201-33882-33869REP融资活动产生现金流量-30999142818-4746000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有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