事件：以美元计，中国3月出口同比上升14.8%，2月为同比下跌1.3%；3月进口同比下跌1.4%，2月为同比上升4.2%；3月贸易顺差881.9亿美元，2月为168.21亿美元。
　　出口：全面超预期，东盟、机电产品为重要驱动力
　　1.全球经济边际压力仍存，我国出口韧性彰显。3月摩根大通全球制造业PMI为49.6%，较2月下降。与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长速度有所提速。我国得益于相关产业链优势以及促外贸政策的发力，出口韧性凸显。
　　2.对主要国家/地区出口增速大多回升，东盟是我国出口重要增量。分国别看，3月我国对主要国家/地区出口增速大多有所回升，我国对东盟出口增速继续提升。目前东盟为我国第一大贸易伙伴和出口地区，占全部出口的比重为17.9%，成为我国出口的重要支柱和增量。从外需看，上述国家/地区3月制造业PMI有涨有跌，但全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间。
　　3.机电产品同比增速由负转正，汽车相关产品出口保持高增。分产品看：机电产品、塑料制品等出口增速有所提升，手机、成品油等商品出口增速下跌。机电产品出口增速转正，对于整体出口起到了重要的贡献作用。此外，3月汽车和汽车底盘等汽车产品累计出口金额同比增速较2月上升，成为出口的一大支撑。
　　进口：持续修复仍在进行中
　　3月进口同比增幅较2月有所降低，且转为负增长。但从绝对进口金额上看，进口环比有一定程度的改善。当前出口同比增速转负或因2022年春节错月，基数较高有关。后续来看，我们认为我国进口的修复进程仍将持续。两会后相关经济政策陆续推出并实施，对经济将会起到持续的推动作用，经济基本面有望逐渐改善，将会有效促进内需的增加，从而推动我国进口的持续恢复。
　　对后续出口保持谨慎乐观
　　1.出口超预期回升或主因新能源产业链产品出口增加，叠加生产能力恢复，带动部分积压订单释放。我们认为3月可能是新能源产业链上的相关产品出口较为亮眼。海关总署亦有相关表态。事实上，欧洲有动力增加对新能源的投资。随着我国相关的生产能力恢复，有可能带动了相当部分的积压订单释放。
　　2.对中国香港以及俄罗斯出口或起到了一定的促进作用。3月份对中国香港及俄罗斯的出口有较大幅增加，对整体出口或也有促进作用。
　　3.海外主要经济体仍面临经济下行压力，外部环境并未有效改善，对后续出口保持谨慎乐观。往后看，由于基数原因，4月份出口增速或仍不低，但随着基数效应的逐渐消散及海外经济体的衰退风险上升，出口仍然将面临外需降温的压力，我们对后续的出口保持谨慎乐观。
　　风险提示：疫情演变超预期，外需回落超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年04月13日出口高增的可持续性还需观察3月进出口数据究宏观研究团队点评宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044宏观事件以美元计中国3月出口同比上升1482月为同比下跌133月进口同经比下跌142月为同比上升423月贸易顺差8819亿美元2月为16821亿济美元点出口全面超预期东盟机电产品为重要驱动力评1全球经济边际压力仍存我国出口韧性彰显3月摩根大通全球制造业PMI为496较2月下降与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长速度有所提速我国得益于相关产业链优势以及促外贸政策的发力出口韧性凸显2对主要国家地区出口增速大多回升东盟是我国出口重要增量分国别看3月我国对主要国家地区出口增速大多有所回升我国对东盟出口增速继续提升目前东盟为我国第一大贸易伙伴和出口地区占全部出口的比重为179成为我国出口的重要支柱和增量从外需看上述国家地区3月制造业PMI有涨有跌但全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间相关研究报告3机电产品同比增速由负转正汽车相关产品出口保持高增分产品看机电美联储去通胀进程或将进入深水开产品塑料制品等出口增速有所提升手机成品油等商品出口增速下跌机电源区美国3月CPI点评宏观经产品出口增速转正对于整体出口起到了重要的贡献作用此外3月汽车和汽证济点评-2023413车底盘等汽车产品累计出口金额同比增速较月上升成为出口的一大支撑券2不必过度担忧通胀或通缩3月证进口持续修复仍在进行中券通胀数据点评宏观经济点评3月进口同比增幅较2月有所降低且转为负增长但从绝对进口金额上看进研-2023412究口环比有一定程度的改善当前出口同比增速转负或因2022年春节错月基数报瑕不掩瑜的超预期社融宏观经济较高有关后续来看我们认为我国进口的修复进程仍将持续两会后相关经济告点评-2023412政策陆续推出并实施对经济将会起到持续的推动作用经济基本面有望逐渐改善将会有效促进内需的增加从而推动我国进口的持续恢复对后续出口保持谨慎乐观1出口超预期回升或主因新能源产业链产品出口增加叠加生产能力恢复带动部分积压订单释放我们认为3月可能是新能源产业链上的相关产品出口较为亮眼海关总署亦有相关表态事实上欧洲有动力增加对新能源的投资随着我国相关的生产能力恢复有可能带动了相当部分的积压订单释放2对中国香港以及俄罗斯出口或起到了一定的促进作用3月份对中国香港及俄罗斯的出口有较大幅增加对整体出口或也有促进作用3海外主要经济体仍面临经济下行压力外部环境并未有效改善对后续出口保持谨慎乐观往后看由于基数原因4月份出口增速或仍不低但随着基数效应的逐渐消散及海外经济体的衰退风险上升出口仍然将面临外需降温的压力我们对后续的出口保持谨慎乐观风险提示疫情演变超预期外需回落超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18宏观经济点评目录1出口全面超预期东盟机电产品为重要驱动力311全球经济边际压力仍存我国出口韧性彰显312对主要国家地区出口增速大多回升东盟是我国出口重要增量313机电产品同比增速由负转正汽车相关产品出口保持高增42进口持续修复仍在进行中53对后续出口保持谨慎乐观54风险提示6图表目录图1我国出口金额3月恢复正增长3图2出口外部环境压力暂未继续缓解3图3我国对主要国家地区出口增速有所回升4图4主要国家地区制造业PMI多数处于收缩区间4图53月汽车相关出口增速再次提升4图63月我国新订单及进口PMI有一定幅度下降5请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28宏观经济点评事件以美元计中国3月出口同比上升1482月为同比下跌133月进口同比下跌142月为同比上升423月贸易顺差8819亿美元2月为16821亿美元1出口全面超预期东盟机电产品为重要驱动力3月出口同比上升1482月同比下跌131月同比下跌2143月出口跌幅较2月份有较大幅度回升出口回落趋势暂告段落11全球经济边际压力仍存我国出口韧性彰显全球经济景气度边际下降与全球经济景气较为一致的韩国出口负增长速度提升我国出口的韧性彰显3月摩根大通全球制造业PMI为496较2月下降04个百分点再次回到50荣枯线以下与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长速度有所提速3月出口同比增速为-1362月同比增速为-75我们认为当前全球经济虽然边际并未改善但我国得益于相关产业链优势以及促外贸政策的发力出口韧性得到进一步增强韩国出口由于半导体等产业占比较多受美国相关政策及行业自身周期性因素影响因此出口表现疲软图1我国出口金额3月恢复正增长图2出口外部环境压力暂未继续缓解出口金额当月同比中国出口同比40进口金额当月同比40韩国出口同比60摩根大通全球制造业PMI右轴303055202010105000-10-1045-20-2040-30-30-40-40352020-122017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032017-122019-062017-092018-032018-062018-092018-122019-032019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032017-06数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速12对主要国家地区出口增速大多回升东盟是我国出口重要增量分国别看3月我国对主要国家地区出口增速大多有所回升我国对东盟出口增速继续提升以3月各地区同比增速与2月同比增速相比较中国对世界主要经济体出口增速大多有所回升发达国家中对欧盟的出口增速由负转正3月出口同比增速为3382月为-1613对美国的出口增速亦有较大幅的收窄对日本和韩国出口同比增速则有所下滑新兴经济体中我国相关的出口同比增速均有所提升其中对俄罗斯的出口3月同比增速为13643较2月份提升超过100个百分点对巴西及印度出口同比增速亦由负转正其中对东盟的出口增速继续上行17个百分点至3543东盟为我国第一大贸易伙伴和出口地区占全部出口的比重为179成为我国出口的重要支柱和增量对中国香港出口同比增加20较2月有较大幅度提升从外需看上述国家地区3月制造业PMI有涨有跌发达国家中由于欧央行的快速加息3月欧元区制造业较2月份下降12个百分点至473美国3月制造业PMI为463较2月下降14个百分点连续5个月处于收缩区间新兴请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38宏观经济点评市场国家制造业PMI部分仍处于50荣枯线以上3月份俄罗斯制造业PMI下降04个百分点至532印度3月制造业PMI上升09个百分点至564总的来看3月全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间图3我国对主要国家地区出口增速有所回升图4主要国家地区制造业PMI多数处于收缩区间2月份3月份2月份3月份6060505040403020301020010-10-200数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13机电产品同比增速由负转正汽车相关产品出口保持高增分产品看机电产品塑料制品等出口增速有所提升手机成品油等商品出口增速下跌以3月份各商品出口金额同比与2月出口金额同比相比较机电产品塑料制品等出口同比增速有所上升分别较2月份提升1543371个百分点至1232658集成电路高新技术产品出口同比增速亦有小幅提升手机成品油3月出口同比增速分别下降20298887个百分点至-3192774未锻轧铝及铝材农产品等出口增速下降幅度相对较少总的来看3月份我国主要出口的商品类别中机电产品出口增速转正对于整体出口起到了重要的贡献作用此外3月汽车和汽车底盘等汽车相关产品累计出口金额同比增速较2月上升16个百分点至8155显示出当前我国汽车行业出口仍具有较强竞争力成为出口的一大支撑图53月汽车相关出口增速再次提升140出口金额汽车和汽车底盘累计值同比120100806040200-20数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48宏观经济点评2进口持续修复仍在进行中3月进口同比增幅较2月有所降低且转为负增长但从绝对进口金额上看进口环比有一定程度的改善当前出口同比增速转负或因2022年春节错月基数较高有关3月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较2月份分别下降0504个百分点至536509但仍处于荣枯线之上进口产品方面以当月同比增速计大豆农产品塑料等产品进口金额同比增速降幅较大其中大豆进口金额同比增速下降41个百分点至1413成品油肥料进口金额同比增速分别上升32644136个百分点至47825756后续来看我们认为我国进口的修复进程仍将持续两会后相关经济政策陆续推出并实施对经济将会起到持续的推动作用经济基本面有望逐渐改善将会有效促进内需的增加从而推动我国进口的持续恢复图63月我国新订单及进口PMI有一定幅度下降PMI新订单PMI进口605550454035302017-032022-092017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-032017-06数据来源Wind开源证券研究所3对后续出口保持谨慎乐观1出口超预期回升或主因新能源产业链产品出口增加叠加生产能力恢复带动部分积压订单释放从3月出口的主要产品以及目的地来看机电产品同比增速的由负转正是驱动3月出口上行的重要动力考虑到手机等消费电子产品的出口增速进一步下行我们认为可能是新能源产业链上的相关产品3月出口较为亮眼海关总署亦表示新三样产品电动载人汽车锂电池太阳能电池一季度拉高了出口整体增速2个百分点比2022年的拉动力进一步增强1事实上欧洲由于对俄罗斯的能源制裁较为彻底在传统能源供给无法快速提升的背景下有动力增加对新能源的投资2022年四季度我国的相关生产能力受到约束可能无法及时有效出口伴随着我国疫情高峰的过去相关的生产能力恢复有可能带动了相当部分的积压订单释放此外当前我国企业积极出海抢订单可能也对相关产品的出口起到了一定的促进作用1httpswallstreetcncomarticles3686388请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58宏观经济点评2对中国香港以及俄罗斯出口或起到了一定的促进作用3月份对中国香港以及俄罗斯的出口较2月份亦有较大幅度的提升对中国香港的出口主要以转口贸易为主2022年受到了较大的负面影响2023年预计将会持续对整体出口形成正向的促进作用俄罗斯由于受到西方制裁因此可能增加了对我国相关产品的进口从而对我国整体出口形成一定支撑3海外主要经济体仍面临经济下行压力外部环境并未有效改善对后续出口保持谨慎乐观当前欧美国家在央行的持续加息下经济增长动能逐渐下行居民收入和消费增速呈持续下行状态SVB倒闭瑞信事件等银行业风险的暴露虽然没有引发起系统性的金融危机但信贷的收缩预计将会对经济增长产生一定程度的抑制我们观察到越南的进出口在3月份均发生了一定幅度的下降显示当前外部经济环境并未有效改善从当下来看由于基数原因4月份出口增速或仍不低但随着基数效应的逐渐消散及海外经济体的衰退风险上升出口仍然将面临外需降温的压力我们对后续的出口保持谨慎乐观4风险提示疫情演变超预期外需回落超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88