基于历史复盘，寻找TMT历史行情演绎中的“同”与“不同”
　　回顾A股历史上三轮TMT板块行情，我们对历史进行复盘以试图获得对后续TMT板块行情演绎的启示。第一阶段（2010年）：A股市场表现分化，电子（46.39%）和计算机（46.39%）表现较优；第二阶段（2012年12月~2014年2月初）：市场表现为结构性行情，传媒（186.33%）、计算机（129.84%）表现较优；第三阶段（2019年1月底~2021年12月）：市场亦表现为结构性行情，电子（173.83%）表现最为亮眼；计算机2019年1月底~2020年7月累计上涨108.27%。
　　根据历史上三轮TMT上涨行情，我们认为可总结出其相同点和不同点：
　　一方面，相同点共包括三点：（1）宏观经济动能放缓或表现为弱复苏，总量相关的板块难以具备盈利优势；（2）市场剩余流动性偏宽松；（3）A股市场均表现为结构性行情，以TMT为代表的成长行业表现较为占优。背后逻辑是新兴产业周期的兴起，在经济弱复苏或存在下行压力时，新兴产业可以跨越宏观经济周期，支撑TMT板块具备相对较高的景气度，更易获得市场的青睐。另一方面，不同点在于：伴随市场上涨，TMT板块内部分化，背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同。
　　产业周期下TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示
　　回溯历史上三轮产业周期下，TMT“曲折”表现背后的原因：（1）2010年4月：估值约束叠加贴现率抬升，导致TMT调整；（2）2010年7月：盈利驱动促TMT重回上涨通道；（3）2013年4月：TMT超额收益明显扩大，背后是盈利驱动；（4）2013年10月：交易过热进入极值，导致TMT调整；（5）2014年2月：估值约束叠加贴现率抬升，再次导致TMT调整；（6）2020年7月：业绩支撑电子“一枝独秀”。
　　综上，我们可以从历史复盘中得到以下四点启示：（1）经济“弱现实”、流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下，基于我们的风格投资时钟框架，成长风格最为占优；（2）产业周期所引导的TMT行情，拉长周期（中、后段）必然是基本面明显改善的支撑；（3）TMT表现分化的本质，亦是盈利增长分化；（4）阶段性调整原因，既可能是“交易过热”（持续1.5个月以上），也可能是“估值高企”，存在回落风险。
　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、光伏）；（2）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；历史经验具有一定局限性，未来可能存在变化。
　　

研究报告全文：投资策略周报策略研2023年04月09日史上三轮TMT曲折行情背后的逻辑与启示究策略研究团队投资策略周报张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790522110001基于历史复盘寻找TMT历史行情演绎中的同与不同回顾A股历史上三轮TMT板块行情我们对历史进行复盘以试图获得对后续投TMT板块行情演绎的启示第一阶段2010年A股市场表现分化电子资策4639和计算机4639表现较优第二阶段2012年12月2014年2略月初市场表现为结构性行情传媒18633计算机12984表现较周优第三阶段2019年1月底2021年12月市场亦表现为结构性行情电子报17383表现最为亮眼计算机2019年1月底2020年7月累计上涨10827根据历史上三轮TMT上涨行情我们认为可总结出其相同点和不同点一方面相同点共包括三点1宏观经济动能放缓或表现为弱复苏总量相关的板块难以具备盈利优势2市场剩余流动性偏宽松3A股市场均表现为结构性行情以TMT为代表的成长行业表现较为占优背后逻辑是新兴产业周期的兴起在经济弱复苏或存在下行压力时新兴产业可以跨越宏观经济周期支撑TMT板块具备相对较高的景气度更易获得市场的青睐另一方面不同相关研究报告点在于伴随市场上涨TMT板块内部分化背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同开工业企业利润偏弱背后是主动去源库周期尚未结束投资策略周报产业周期下TMT曲折行情背后的逻辑与启示证-202342回溯历史上三轮产业周期下TMT曲折表现背后的原因12010年4月券开源金股4月推荐投资策略专估值约束叠加贴现率抬升导致TMT调整22010年7月盈利驱动促TMT证券题-2023330重回上涨通道32013年4月TMT超额收益明显扩大背后是盈利驱动研情绪面逐渐回升市场主线日趋清42013年10月交易过热进入极值导致TMT调整52014年2月究晰投资策略点评-2023326估值约束叠加贴现率抬升再次导致TMT调整62020年7月业绩支撑电报告子一枝独秀综上我们可以从历史复盘中得到以下四点启示1经济弱现实流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下基于我们的风格投资时钟框架成长风格最为占优2产业周期所引导的TMT行情拉长周期中后段必然是基本面明显改善的支撑3TMT表现分化的本质亦是盈利增长分化4阶段性调整原因既可能是交易过热持续15个月以上也可能是估值高企存在回落风险配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1增配硬科技机械自动化半导体电力设备储能充电桩光伏2关注计算机传媒互联网30数字经济中的估值合理偏低的方向二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三关注央国企提估值逻辑包括一带一路纳入永续增长及提高分红等重要投资方向风险提示国内经济复苏不及预期美国货币政策超预期工业用电未见明显扭转历史经验具有一定局限性未来可能存在变化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明127投资策略周报目录1策略观点及投资建议411基于历史复盘寻找TMT历史行情演绎中的同与不同412产业周期下TMT曲折行情背后的逻辑与启示62市场表现回顾921市场回顾市场风险偏好回升主要指数全部上涨922市场估值A股主要指数估值全部上涨1223盈利预期多数指数盈利预期上调143中观景气度回顾与关注164市场流动性回顾1641对价的跟踪国内流动性偏宽松海外流动性趋紧1642对量的跟踪内外资交易情绪出现分化185下周经济数据及重要事件展望206附录海内外市场主要指标全景图2161A股市场主要指标跟踪2162海外市场主要指标跟踪247风险提示25图表目录图1绝对收益来看2010年2013年和2019年TMT板块呈现上涨5图2相对收益来看2010年2013年和2019年TMT行业多数获得超额收益5图32013年经济弱复苏2019年经济有所企稳6图4弱复苏环境下TMT板块具备明显盈利优势6图52010年TMT表现分化电子和计算机相对占优7图62010年电子行业盈利表现最优7图72013年4月TMT内部行业开始出现分化8图82013年传媒和计算机盈利表现相对较优8图92019年下半年TMT内部开始出现分化8图102019年下半年电子计算机盈利先后回暖8图112012年12月和2019年初TMT上涨初期估值绝对水平均处于低位8图122012年12月和2019年初TMT板块估值均处于近5年低位9图13万得全AERP水平高于均值13图14沪深300ERP水平低于1倍标准差上限13图15本周43-47融资占成交量比重上升19图16本周43-47陆股通近30日合计处于净流入状态19图17本周43-47场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态19图18下周全球主要国家核心经济数据一览20图19上证指数PE低于均值水平21图20上证指数ERP水平低于1倍标准差上限21图21深证成指PE略高于均值21图22深证成指ERP水平低于均值21图23上证50PE低于均值22图24上证50ERP水平低于1倍标准差上限22请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明227投资策略周报图25沪深300PE低于历史均值22图26沪深300ERP水平低于1倍标准差上限22图27中证500PE高于1倍标准差下限22图28中证500ERP水平高于1倍标准差上限22图29中证1000PE高于1倍标准差下限23图30中证1000ERP水平高于1倍标准差上限23图31科创50PE高于1倍标准差下限23图32科创50ERP水平低于1倍标准差上限23图33创业板指PE低于1倍标准差下限23图34创业板指ERP水平低于1倍标准差上限23图35SPX500指数PE略高于历史均值24图36纳斯达克指数PE低于历史均值24图37恒生指数PE略低于均值水平24图38恒生指数ERP水平高于均值24图39AH溢价指数高于1倍标准差上限24图40美股市场恐慌情绪有所上升24表1本周43-47国内权益市场主要指数全部上涨海外权益市场跌多涨少商品市场涨跌互现11表2本周43-47一级行业涨多跌少TMT板块遥遥领先12表3本周43-47A股主要指数估值全部上涨海外权益指数估值涨跌互现13表4本周43-47行业估值多数上涨14表5本周43-47多数指数盈利预期上调15表6本周43-47建筑装饰纺织服饰等行业盈利预期上调15表7本周43-47中观行业核心观点和重要信息一览16表8本周43-47国内流动性偏松而海外流动性仍偏紧17表9本周43-47内外资交易情绪出现分化18表10下周全球主要国家重要事件一览21表11本周43-47美股行业涨跌互现25表12本周43-47港股行业涨跌互现25表13本周43-47美股行业估值涨跌互现25表14本周43-47港股行业估值涨跌互现25请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明327投资策略周报1策略观点及投资建议11基于历史复盘寻找TMT历史行情演绎中的同与不同2023年以来市场表现分化以人工智能数字经济为代表的主题投资兴起带动TMT板块涨幅领先超额收益显著截至2023年4月7日计算机通信传媒和电子自年初以来的涨幅分别为443839793903和2323明显优于万得全A的表现期间伴随股价上涨TMT板块的交易热度及估值均明显上升回顾A股历史上TMT板块行情我们主要对2010年2012年12月2014年2月初和2019年1月底2021年12月进行复盘以试图获得对后续TMT板块行情演绎的启示具体来看第一阶段2010年A股市场表现分化尤其是2010年上半年大盘下跌以沪深300为代表的价值均录得负收益而以中证1000为代表的中小成长风格则表现为上涨行情超额收益明显主要基于一方面宏观经济由复苏走向过热阶段政策开始逐步收紧2010年初开始中央出台多个地产调控文件包括新旧国四条以遏制房价过度上涨导致金融板块整体承压另一方面消费电子产业周期带领下苹果发布iPhone4智能手机销量持续超预期带动TMT板块整体占优期间电子和计算机表现较优分别上涨4639和3379第二阶段2012年12月2014年2月初市场表现为结构性行情本轮市场上涨行情开始于2012年12月初A股整体上涨直到2013年2月市场行情表现逐步出现分化其中以创业板指为代表的成长风格表现较为占优涨幅为156而以沪深300为代表的价值风格自2013年2月开始表现为震荡下跌跌幅约为156主要基于1宏观经济为弱复苏通缩环境下顺周期板块难以具备更高的盈利增速事实上2013年周期板块归母净利润增速为94尽管相比2012年底存在修复趋势但其绝对增速明显弱于全A非金融1323和TMT板块33292房地产调控政策出台及监管整治非标资产的背景下金融板块难以占优2013年2月中央出台新国五条地产调控升级地产基本面及股价均承压2013年下半年市场发生了两次流动性紧张现象资金并未流入实体经济反而利空金融银行指数表现为震荡下跌3伴随智能手机渗透率上升至80左右的水平叠加3G向4G切换的背景下产业景气度逐步由硬件端传导至应用端以游戏影视为代表的内容应用崛起期间表现为传媒计算机超额收益更为明显分别上涨18633和12984第三阶段2019年1月底2021年12月市场亦表现为结构性行情以创业板指为代表的成长风格表现为明显占优期间以电子计算机为代表的TMT板块涨幅领先其中电子板块表现最为亮眼累计上涨17383而计算机在2019年1月底2020年7月中旬期间累计上涨10827主要基于1经济相比2018年开始有所企稳但力度仍偏弱且2019年下半年陷入通缩顺周期板块难以具备相对盈利优势事实上2019年周期板块的归母净利润增速下行且降为负增长全年约为-488明显弱于全A非金融093和TMT板块84322019Q1估值扩张驱动行情上涨下半年在科技创新自主诉求提升带动新一轮科技创新周期电子计算机等行业景气先后回升其中电子在半导体景气周期带动下持续上涨至2021年12月请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明427投资策略周报图1绝对收益来看2010年2013年和2019年TMT板块呈现上涨数据来源Wind开源证券研究所图2相对收益来看2010年2013年和2019年TMT行业多数获得超额收益数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明527投资策略周报图32013年经济弱复苏2019年经济有所企稳图4弱复苏环境下TMT板块具备明显盈利优势数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所根据历史上三轮TMT上涨行情我们认为可总结出其相同点和不同点一方面相同点共包括三点1宏观经济动能放缓或表现为弱复苏总量相关的板块难以具备盈利优势除了2010年经济过热后两轮当中经济均由下行阶段转向复苏或企稳阶段宏观环境整体均处于通缩和去库阶段在经济修复斜率较低的背景下企业盈利修复力度偏弱2市场剩余流动性偏宽松2010年市场剩余流动性处于扩张后期尽管下半年增速有所放缓但仍维持较高增速水平2013和2019年这两轮尽管市场剩余流动性回升力度偏弱但总体偏宽松对估值形成支撑3A股市场均表现为结构性行情以TMT为代表的成长行业表现较为占优背后逻辑是新兴产业周期的兴起尤其是在经济弱复苏或存在下行压力时总量相关的行业不具备盈利优势而新兴产业周期可以跨越宏观经济周期支撑TMT板块具备相对较高的景气度更易获得市场的青睐尤其是在存量市场环境下更容易出现市场分化行情另一方面不同点在于伴随市场上涨TMT板块内部分化背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同其中2010年电子计算机等硬件表现较优而游戏和通信并未获得超额收益2013年期初TMT行业均呈现上涨但移动互联网周期下应用端更为受益景气度相对较高板块内部开始逐步出现分化表现为传媒计算机涨幅领先而电子和通信并未跑赢创业板指2019年期初TMT行业亦均呈现上涨但伴随半导体景气周期反转和TWS销量放量同时中美贸易摩擦之后国家对科技创新自主的诉求越来越强烈带动新一轮科技创新产业周期电子和计算机表现较为占优而传媒和通信并未跑赢创业板指12产业周期下TMT曲折行情背后的逻辑与启示回溯历史上三轮产业周期下TMT曲折表现背后的原因12010年4月估值约束叠加贴现率抬升导致TMT调整我们以本轮行情表现最为占优的两个行业的平均调整幅度来衡量下同本轮TMT调整时间约22个月平均调整幅度约1891期间TMT估值分位数已升至历史较贵水平尤其是电子估值分位数高达100创历史新高同时在国内经济过热的影响下贴现率明显抬升从而导致TMT估值收缩22010年7月盈利驱动促TMT重回上涨通道我们以本请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明627投资策略周报轮行情表现最为占优的两个行业的平均上涨幅度来衡量下同本轮TMT上涨约57个月平均上涨幅度约39272010Q2财报显示电子计算机传媒CAGR剔除基数效应分别为13541和36尤其是电子行业利润明显扭亏为盈成为2010H2其股价贡献的核心动力32013年4月TMT超额收益明显扩大背后是盈利驱动TMT板块内部行业表现开始出现分化本轮TMT上涨约59个月平均上涨幅度约94542013Q1财报显示电子计算机传媒CAGR分别为335和41尤其传媒行业业绩明显回升且至2014年底传媒业绩持续成为股价上涨的核心驱动力42013年10月交易过热进入极值导致TMT调整本轮TMT板块调整时间约25个月平均调整幅度176期间TMT尤其是传媒换手率分位数已升至95以上且持续近15个月52014年2月估值约束叠加贴现率抬升再次导致TMT调整本轮TMT调整时间约33个月平均调整幅度约1794期间TMT估值分位数已升至历史较贵水平尤其是传媒计算机等估值分位数均高达85以上且期间贴现率明显冲高导致估值下挫拖累股价表现62020年7月业绩支撑电子一枝独秀2020Q2财报披露计算机传媒均为负增长仅电子行业利润录得229增长促其上涨行情持续至2021年年底综上我们可以从历史复盘中得到以下四点启示1经济弱现实流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下基于我们的风格投资时钟框架成长风格最为占优2产业周期所引导的TMT行情拉长周期中后段必然是基本面明显改善的支撑3TMT表现分化的本质亦是盈利增长分化4阶段性调整原因既可能是交易过热持续15个月以上也可能是估值高企存在回落风险图52010年TMT表现分化电子和计算机相对占优图62010年电子行业盈利表现最优数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明727投资策略周报图72013年4月TMT内部行业开始出现分化图82013年传媒和计算机盈利表现相对较优数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92019年下半年TMT内部开始出现分化图102019年下半年电子计算机盈利先后回暖数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图112012年12月和2019年初TMT上涨初期估值绝对水平均处于低位数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明827投资策略周报图122012年12月和2019年初TMT板块估值均处于近5年低位数据来源Wind开源证券研究所配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1增配硬科技机械自动化半导体电力设备储能充电桩光伏2关注计算机传媒互联网30数字经济中的估值合理偏低的方向二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三关注央国企提估值逻辑包括一带一路纳入永续增长及提高分红等重要投资方向2市场表现回顾21市场回顾市场风险偏好回升主要指数全部上涨A股方面本周43-47市场主要指数全部上涨主要宽基指数全部上涨科创5073中证100024深证成指21等指数涨幅领先主要风格指数中小盘成长27宁组合24大盘价值18等指数涨幅领先整体小盘成长表现相对占优市场出现上涨的主要原因1近期人工智能数字经济等主题投资持续演绎行情表现呈现扩散特征带动成长板块表现持续占优2部分房企公布3月合同销售面积和合同销售金额当月同比增长且累计同比降幅收窄房企销售数据改善或有望带动基本面复苏行业方面本周43-47一级行业涨多跌少通信79电子67计算机55房地产46建筑装饰39和传媒36等行业涨幅领先而汽车-24煤炭-2食品饮料-19等行业跌幅领先领涨行业的主要原因1通信电子等TMT板块领涨主要受益于人工智能数字经济等主题投资兴起带动TMT板块继续上涨2房地产近期万科招商蛇口等房企陆续公布3月销售数据显示整体销售端表现趋势向好意味着整体需求端或有所好转带动地产产业链上涨3建筑装饰受益于央国企改革或有望迎来估值重估领跌行业的主要原因1汽车根据乘联会数据3月乘用车市场零售1596万辆同比持平增速环比上月回落2煤炭近期中游开工率趋缓动力煤价请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明927投资策略周报格有所回落海外权益市场方面本周43-47全球主要经济体权益指数跌多涨少英国富时14道琼斯06等指数领涨而日经225-19纳斯达克-11恒生国企指数-11恒生指数-03等指数领跌纳斯达克下跌的主要原因一方面美国2月职位空缺数出现回落显示就业市场有所降温衰退预期上升另一方面近期意大利等多国发布禁止使用聊天机器人ChatGPT带动相关概念股短期有所回落大宗商品方面本周43-47大宗商品价格涨跌互现波罗的海干散货指数123ICE布油63WTI原油61白糖41白银4等大宗商品价格领涨而铁矿石-125天然气-82LME锌-4LME镍-32等大宗商品价格领跌领涨大宗商品的主要原因1波罗的海干散货指数2月5日起欧盟开始禁止从俄罗斯进口石油产品俄罗斯石油出口运距拉长带动运价上涨2布油原油近期多个产油国意外宣布扩大减产规模或导致年内原油供需基本面偏紧供给偏紧对油价形成支撑领跌大宗商品的主要原因1铁矿石近期螺纹钢开工率上行速度放缓铁矿石需求放缓价格回落2天然气近期天然气处于去库过程价格回落请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1027投资策略周报表1本周43-47国内权益市场主要指数全部上涨海外权益市场跌多涨少商品市场涨跌互现涨跌幅过去5年历史过去20年历史板块简称最新值周环比月环比年初以来2022年分位数分位数科创501161073172210-313384384中证1000704292427121-216818792深证成指119677213186-259589747创业板指24469202743-294557781宽基指数中证500646452029102-203766866中证80045157182174-213766866沪深30041233181865-216565837A股上证综指33276171377-151693808上证502684909-1019-195237696小盘成长574872732114-276699780宁组合455017241734-259682880大盘价值68784180758-122339778风格指数茅指数5071515162162-220637909小盘价值67962140793-161852925大盘成长50782121562-282552874英国富时7741614-223909961989道琼斯334853061910-88752938韩国综合249040511119-249674907澳洲7211405-2122-52794948法国CAC407324800-02111-95990997海外权益标普50041050-013069-194756939德国DAX155979-0202109-123905976恒生指数203312-03-1028-155120339恒生国企指数68941-11-0328-186116198纳斯达克120880-1148155-331685921日经225275183-19-2855-94703925波罗的海干散货指数1560012320230-317532475ICE布油8496320-11106809703ICEWTI原油80561350076810607CZCE白糖671904190162041000925COMEX白银251402444535826834COMEX黄金202371911210801993998LME铅211900615-76-05631634CBOT大豆14935-08-15-20138858934商品LME铜88615-151158-139703890CBOT小麦6755-24-32-14726634733CBOT玉米6440-2515-51144794859LME铝23400-30-04-16-149646729LME镍230750-32-44-232441832820LME锌28040-41-51-57-160508757NYMEX天然气20-82-243-54518810757DCE铁矿石7955-125-121-70280641766数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1127投资策略周报表2本周43-47一级行业涨多跌少TMT板块遥遥领先涨跌幅过去5年历过去20年历板块行业最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数史分位数TMT通信2569879167398-156928837TMT电子4296767147232-365641907TMT计算机5592455208444-255927947金融房地产294274600-18-11236465中游制造建筑装饰230263921155-110862756TMT传媒750536244390-261847714金融非银金融15604351259-213215569中游制造国防军工1577528-1968-253714854下游消费医药生物94738251345-203574886中游制造建筑材料6281922-4241-261431844-综合30422202708106982885上游周期石油石化2351517-03125-139838701上游周期交通运输24165150122-34772644下游消费农林牧渔34052151734-114451836中游制造机械设备1557812-01114-207798862下游消费轻工制造2438210-3348-200555713金融银行3089605-23-22-10586602下游消费社会服务11074105-0326-22845961上游周期有色金属4891005-2467-203715864中游制造钢铁2384005-6443-238468506下游消费家用电器70151040982-209467845中游制造环保1842503-2741-22897437下游消费纺织服饰16285-02-3035-147144357下游消费美容护理70120-03-09-20-6760897中游制造公用事业22243-04-2912-164675663上游周期基础化工41223-11-5918-19165899下游消费商贸零售26795-15-06-65-7184270中游制造电力设备91531-17-53-21-254643906下游消费食品饮料235113-19-1724-15165912上游周期煤炭27081-20-5513109784690下游消费汽车54195-24-5314-201593853数据来源Wind开源证券研究所22市场估值A股主要指数估值全部上涨A股方面本周43-47主要指数估值全部上涨ERP水平回落风险偏好回升从PETTM历史分位数来看宽基指数创业板指中证500处于较低历史分位数水平其中创业板指的估值水平低于1倍标准差下限近一周万得全A的ERP水平回落反映市场风险偏好回升海外方面本周海外市场主要指数估值水平全部上涨其中道琼斯涨幅最大行业方面本周43-47各行业估值多数上涨从PEttm来看电子通信医药生物建筑装饰等行业估值涨幅领先请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1227投资策略周报表3本周43-47A股主要指数估值全部上涨海外权益指数估值涨跌互现PE涨跌幅过去5年历史过去20年历史PB涨跌幅板块简称PE最新值PB最新值周环比月环比年初以来2022年分位数分位数周环比月环比深证成指264202046-137535589271715中证800137222679-160537384151910沪深300123223184-193513363141909科创5046771145117-2623543545171181宽基指数上证综指136232395-112652321142107上证5098101048-1823882701309-15中证1000314192199-244362214242111A股中证50023922-0843111530193181815创业板指36414-06-69-385114103501707大盘成长205153477-4623136604307-01茅指数24902-1516-2884816504405-02小盘价值1471539119137708270111300风格指数小盘成长2202253116-06467215232417宁组合37901-98-96-536971876501-36大盘价值66213088-116195149082007道琼斯2360965148-216629896620965标普5002350137176-240558818400137纳斯达克332-0377191-27544147444-0852海外恒生国企指数88-041920-12341638009-0409恒生指数102-012628-93456339100003英国富时1320514-55-399391081617-35数据来源Wind开源证券研究所图13万得全AERP水平高于均值图14沪深300ERP水平低于1倍标准差上限数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1327投资策略周报表4本周43-47行业估值多数上涨PE涨跌幅过去5年PE历过去20年PEPB涨跌幅过去5年PB历过去20年PB板块行业PE最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数历史分位数PB最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数历史分位数社会服务1233-05063332886996837-030342-37570498农林牧渔99909092783087193532061942-122351412计算机68312157350-1068358784409184378-278895679美容护理571-07307315-19596183652-08-15-19-51703895汽车303-10-92-35-1567574821-18-5300-195570389商贸零售377-1624-3515294967222-13-05-60-63805405机械设备31504-50451068435642500-2082-209656384食品饮料349-13-1928-22350755768-17-0640-256533746公用事业243-01-53-26-1337224841600-2912-175681166钢铁17903-22817149824771010-6340-288452236轻工制造315-06-462831595945221-09-3245-201679394综合458-07-18-36-24366141320-0516-05455644226传媒436-18212335-2789937927-07233364-296869216房地产156242121835431000374092412-11-1026816国防军工55308-2758-2881863523406-5327-254726604A股电子38284218306-2086353293136110189-415457419纺织服饰24209-16491035263081800-3723-99474228非银金融17004991532675830712080853-25014334通信33346127308-3682362982546136330-244634529建筑材料17305153234-509322911606-3531-32214497家用电器146-022087-26727820126001679-299213467建筑装饰10228-13112-73591163102100128-116567134基础化工154-12-0677-2961987923-09-6109-289461317电力设备257-18-81-56-4981097735-19-63-38-403514542医药生物245341534-3241446833350931-258289245环保205-04-109-60-43276671600-1940-24512334交通运输126175179-2381575115140735-123467226石油石化11810-3580-191148381415-15107-15438691银行4804-28-34-18233300521-20-20-1674110煤炭67-07-1658-345491214-15-4323-65642229有色金属14001-85-37-51102072600-4112-285520287数据来源Wind开源证券研究所23盈利预期多数指数盈利预期上调指数方面本周43-47多数指数盈利预期上调主要宽基指数中中证50013深证成指08等指数的盈利预期上调而中证1000-15创业板指-1等指数的盈利预期下调幅度较大主要风格指数中大盘价值13大盘成长08等指数的盈利预期上调仅小盘成长-11小盘价值-09这两个指数的盈利预期下调行业方面本周43-47建筑装饰纺织服饰等行业盈利预期上调周期板块中建筑装饰87环保64机械设备5交通运输44等行业的盈利预期上调幅度较大传统消费板块中纺织服饰7家用电器17等行业的盈利预期上调幅度较大成长板块中计算机18传媒04等指数的盈利预期上调幅度较大金融板块中房地产-1152的盈利预期下调幅度较大请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1427投资策略周报表5本周43-47多数指数盈利预期上调当前预测近一周近一个月年初至今2023年预测2021年实际板块指数2022EPS变化变化变化EPSEPS上证指数081020809106076深证成指0780811-68121065沪深3001110414-02123095创业板指128-1010-77197100宽基中证50004713-07-84075044指数科创50095-0741-16142113上证50133021816133117中证8000950511-14113082中证1000043-15-43-117086037大盘成长200081106205204大盘价值115132827114102风格小盘成长065-11-38-124093054指数小盘价值047-09-38-123070041茅指数289021605344265宁组合286024755389199数据来源Wind开源证券研究所表6本周43-47建筑装饰纺织服饰等行业盈利预期上调风格当前预测近一周近一个月年初至今2023年预测2021年实际行业板块2022EPS变化变化变化EPSEPS煤炭208-39-1640220124有色金属0933711989119046交通运输03244-72-159062040基础化工07809-37-79146081石油石化089014112090051钢铁02201-28-119039057周期建筑材料06905-48-158111109建筑装饰0688711196099055电力设备089-033021179049机械设备0355037-08081034国防军工03402-15-54071026公用事业028-0118-116051013环保0296435-50068028汽车043-34-39-101114040家用电器12617-12-20203109纺织服饰025705717078028传统商贸零售-012-168-497-553066-011消费食品饮料2001405-02298171社会服务-013-113-278-519042-015农林牧渔005-249-380-697147-034轻工制造035-08-29-187089042医药生物07601-04-37137070美容护理058-182-225-249150067电子038-47-88-207081054成长计算机0221803-209070025传媒01704-13-258054020通信088002951121018房地产-012-1152-925-4711103011金融银行111060804119103非银金融079-20-05-46113096数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1527投资策略周报3中观景气度回顾与关注表7本周43-47中观行业核心观点和重要信息一览产业链行业核心观点相关指标最新值单位周月环比最新日期本周关注4月6日携程发布的五一假日旅游前瞻数据显示国内多地五一游预订量已追平2019年同比增长超7倍成都长沙青岛苏州福州珠海国内消费场景释放需求回暖的驱动下交交通运输货运量总计3894亿吨4822023228等热门旅游地均超过2019年30以上大理五一旅游订单量反超2019年运行业景气度持续修复190威海增长300以上国内经济复苏工业生产恢复叠加工业金工业金属属库存处于历史低位有望对部分金属价格------形成支撑1美国3月季调后非农就业人口增236万人预期增239万人平均每小时工资同比升42预期升43前值升4612月数据修正后新增就业美债长短实际利率上行空间有限的背景下期货收盘价连续人数合计较修正前低17万人2中国3月外汇储备318387亿美元前值黄金20094美元盎司14202346黄金迎来阶段性配置机会COMEX黄金313315亿美元黄金储备为6650万盎司环比增加58万盎司为连续第五个月增加上游成本压力缓解叠加下游需求维持稳健军工------行业景气有望趋于改善据上海环境能源交易所4月7日消息本周全国碳市场碳排放配额CEA总成交量41万吨总成交额2295万元挂牌协议交易周成交量1万吨周成交额中国电力热力的公用事业电力企业盈利明显改善随着2023年宏观经518万元最高成交价5600元吨最低成交价5050元吨本周五收盘价生产和供应业利润531000-3322023-02-28电力济复苏行业景气度有望进一步回升为5540元吨较上周五下跌107大宗协议交易周成交量40万吨周成总额累计同比交额2244万元截至本周全国碳市场碳排放配额CEA累计成交量233亿吨累计成交额10685亿元空客与中国航空业合作伙伴签署多项合作协议包括与中国航空器材集团签署了150架A320系列飞机和10架A350-900宽体飞机的批量采购协议总价值中游制造机械通用预计2023H1机械自动化设备有望进入库存上约200亿美元还与天津保税区投资有限公司中国航空工业集团签署协工业增加值通用设专用设行的景气周期且长期来看国产替代空间广45019-252022-12-31议将在空客天津建设第二条生产线目标在中国产能翻番并与中航油签备制造业当月同比备阔署合作备忘录加强中欧双方在可持续航空燃料SAF的生产应用及通行标准制定等方面的合作提高SAF燃料产量优化SAF燃料的供应链力争到2030年将SAF燃料的使用量占比提高到104月6日光伏玻璃龙头福莱特公告称公司与正泰新能签署了销售光伏压延玻璃的战略合作协议双方约定正泰新能于今年7月至2025年12月期间向福莱特采购约37800万平方米光伏压延玻璃并约定实际销售价格随行成本压力缓解叠加需求仍有支撑或继续维光伏行业综合价格指光伏5438-122023-04-03就市由双方根据市场行情每月协商确定按当前市价测算预估上述合同持相对景气数SPI光伏玻璃的销售总金额约80亿元含税占福莱特2022年度经审计主营业务收入约5227疫情防控优化后医药行业上游生产下游中国医药制造业医药生物09252023228-需求有望迎来改善营业收入累计同比中国社会消费品零今日国家统计局官网公布1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比随着线下消费需求加速释放预计社会服务社会服务售总额餐饮收入921552023228增长35其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长50自疫修复有望持续累计同比后放开消费场景的恢复促进了消费回暖零售额粮油食品食品饮料需求稳步回升静待消费能力回升90032023228-类累计同比零售额家用电器和音家用电器需房地产需求回暖及消费能力回升支持-19202023228-下游消费像器材类累计同比4月6日据乘联会初步统计3月国内乘用车市场零售1596万辆同比持受益于替代传统能源汽车趋势和政策提振平新能源车市场零售549万辆同比增长5一季度新能源乘用车预期总新能源汽车新能源汽车当月销量524897辆6272023228有望继续保持高景气销量148万同比增长25其中比亚迪新能源乘用车3月销量2060万辆居首特斯拉中国888万辆排名第二广汽埃安4万辆位居第三伴随线下消费持续恢复景气度有望继续边零售额服装鞋帽针纺纺织服装际修复但后续仍需静待消费能力回升支撑541192023228-织品累计同比行业迎来显著持续改善4月7日三星公布一季度业绩并宣布减产内存芯片2023年第一季度三星营收为63万亿韩元同比下滑19环比下滑106营业利润约为06万亿受益于国产替代进程加快和新能源相关需求韩元环比暴跌861同比暴跌958此外三星表示全球经济疲软抑制半导体高景气预计后续整体行业景气有望呈现底费城半导体指数30718--43202346了消费者对科技产品的支出导致内存芯片需求下滑将通过将芯片产量调部反转整到有意义的水平来管理库存并称有足够的芯片供应来满足需求波动没有透露短期减产的规模TMT4月7日中午阿里云旗下大模型通义千问官宣开放用户测试体验通义千问功能为处理自然语言文本数据和语言模型等任务可分为效率类生活类和娱乐类其中效率类能够写提纲进行SWOT分析生成商品描述生政策密集催化下行业有望迎来景气周期向上计算机-----活类提供根据菜名写菜谱模仿小学生写作等功能娱乐类则能够写情书写诗等在自由交谈过程中通义千问对答流畅具备一定的中文理解和文学创作能力有望受益于流动性持续改善和权益市场向好券商------4月7日日本政府召开内阁会议决定任命经济学家植田和男为日本央行行长任期自4月9日开始为期5年植田2月下旬在国会接受问询时一方面金融强调将维持宽松货币政策另一方面也坦言现有政策存在副作用他表示尚需经济持续复苏消费能力回暖房地产企业中长期贷款增速银行6671032023131日本央行当前的政策是适当的现阶段仍需坚持宽松货币政策以切实支持经需求回暖以加速信贷传导济复苏他还说日本面临复杂艰难的经济局面将视物价及经济情况灵活应对资料来源Wind开源证券研究所4市场流动性回顾41对价的跟踪国内流动性偏宽松海外流动性趋紧国内流动性偏宽松海外流动性趋紧货币市场方面本周43-47DR007和SHIBOR隔离利率较上周均分别回落了144BP和39BP银行间流动性偏松海请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1627投资策略周报外市场方面本周43-473个月美元LIBOR利率较上周上升了8BP表明海外流动性亦偏紧债券市场方面本周43-47短期国债和长期国债均较上周变化不大基本持平10Y与2Y国债期限利差较上周略微回落了1BPAA企业债与国债信用利差较上周略微收窄表明市场风险偏好略微有所回升汇率方面本周43-47美元兑人民币汇率与上周持平近一个月人民币汇率略微有所升值大流动性风险方面本周43-47CBOE波动率VIX趋于回落62BP海外市场风险偏好回升表8本周43-47国内流动性偏松而海外流动性仍偏紧最新值涨跌幅BP过去二十年历史分类周环比BP月环比BP年初以来BP分位数货币市场R007227-14420-52400DR007200-3911-37171SHIBOR隔夜利率137-46-6-58155银行间同业拆借加权利率228-3812-14278LIBOR美元隔夜利率48102549927LIBOR美元3个月利率52021743933美国LIBOR3个月-国债3个月收益率02983029593国债市场中债国债到期收益率2Y2412-26358中债国债到期收益率10Y2861-13128中债期限利差10Y-2YBP4501-11-3298美国国债期限利差10Y-3M-161-19-54-10700美国国债期限利差10Y-2Y-052351117信用债市场中债企业债到期收益率AAA5Y326-3-12-2478中债企业债到期收益率AA5Y351-1-15-4170中债企业债到期收益率AA5Y395-2-15-2661利差AAA企业债-5年期国开债BP4118-6-8-26232利差AA企业债-5年期国开债BP6684-4-11-43159利差AA企业债-5年期国开债BP11084-5-11-28182理财市场理财产品预期年收益率全市场3个月-----理财产品预期年收益率全市场6个月1800180000外汇市场美元兑人民币6880-5-8580流动性风险CBOE波动率1840-62-51-259569数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1727投资策略周报42对量的跟踪内外资交易情绪出现分化资金方面本周43-47内外资交易情绪出现分化主要表现为1内资方面近一周融资融券处于净流入状态周度环比上升了8326亿元场内基金周度累计值处于净流入状态但周度环比回落了27亿元近30日滚动净额亦处于净流入状态周度环比上升了4471亿元2外资方面陆股通资金周度累计值处于净流出状态周度环比回落了13537亿元近30日资金净流入则处于净流入状态但周度环比回落了10929亿元表9本周43-47内外资交易情绪出现分化周度近一个月年初以来分类周环比亿元亿元亿元亿元货币市场公开市场操作货币净投放亿元-1132000-1943000-1049000-23970001年期中期借贷便利MLF净投放亿元--259000559000内资流向-两融资金融资融券交易金额亿元118431311486874574074融资融券净流入亿元1801584263803887891融资融券余额亿元162830018015--融资交易金额亿元111972301636342369329融资净流入亿元1584742343851088023融资余额亿元153254715847--内资流向-基金申购赎回场内基金累计净流入亿元2791-27004809033场内基金近30日买入金额亿元71255129271--场内基金近30日赎回金额亿元70848124800--场内基金近30日滚动净额亿元40704471--外资流向陆股通累计净流入亿元-3072-13537266924182916陆股通近30日资金净流入亿元17163-10929--数据来源Wind开源证券研究所注融资融券余额场内基金与陆股通近30日数据为当前最新值两融交易金额与融资交易金额为日均值其余数据为累计值请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1827投资策略周报图15本周43-47融资占成交量比重上升数据来源Wind开源证券研究所图16本周43-47陆股通近30日合计处于净流入状态数据来源Wind开源证券研究所图17本周43-47场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1927投资策略周报5下周经济数据及重要事件展望图18下周全球主要国家核心经济数据一览日期国家地区指标前值预测值2023-04-11中国3月CPI同比10102023-04-11中国3月PPI同比-14-232023-04-13中国3月M0同比1062023-04-13中国3月M1同比582023-04-13中国3月M2同比1291192023-04-13中国3月出口金额当月同比-13-502023-04-13中国3月出口金额人民币当月同比522023-04-13中国3月进口金额当月同比42-522023-04-13中国3月进口金额人民币当月同比1112023-04-13中国3月社会融资规模当月值亿元3160002023-04-13中国3月社会融资规模存量同比99982023-04-13中国3月新增人民币贷款亿元1810003092002023-04-10美国2月商业批发库存季节调整92902202023-04-10美国2月商业批发销售季节调整69383702023-04-11欧盟2月欧盟零售销售指数同比-222023-04-11欧盟2月欧元区零售销售指数环比032023-04-11欧盟2月欧元区零售销售指数同比-232023-04-12美国3月CPI季调环比04032023-04-12美国3月CPI同比662023-04-12美国3月核心CPI季调环比05042023-04-12美国3月核心CPI同比55552023-04-13美国3月联邦政府财政赤字盈余为负2624342560002023-04-13欧盟2月欧盟工业生产指数同比12023-04-13欧盟2月欧元区工业生产指数环比07042023-04-13欧盟2月欧元区工业生产指数同比092023-04-13德国2月工业生产指数季调环比192023-04-13美国3月PPI最终需求季调环比-012023-04-13美国3月PPI最终需求季调同比462023-04-13美国3月PPI最终需求剔除食品和能源季调环比0032023-04-13美国3月PPI最终需求剔除食品和能源季调同比442023-04-13美国3月核心PPI季调环比032023-04-13美国3月核心PPI季调同比522023-04-13美国4月08日当周初次申请失业金人数季调人2280002023-04-13美国4月01日持续领取失业金人数季调人18230002023-04-13美国4月13日MBA30年期抵押贷款固定利率6282023-04-14美国3月核心零售总额季调环比-007-012023-04-14美国3月零售销售总额季调环比-04-032023-04-14美国3月零售销售总额季调同比5392023-04-14美国3月核心零售总额季调百万美元5672292023-04-14美国3月进口价格指数环比-01-022023-04-14美国3月进口价格指数同比-112023-04-14美国3月零售贸易季调环比-0122023-04-14美国3月零售贸易季调同比4032023-04-14美国3月零售销售总额季调百万美元6978762023-04-14美国3月工业产能利用率7795172023-04-14美国3月工业总体产出指数环比02023-04-14美国3月制造业产出指数季调环比0082023-04-14美国2月商业库存季调百万美元24796462023-04-14美国4月密歇根大学消费者现状指数6632023-04-14美国4月密歇根大学消费者预期指数592资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2027