本期投资提示：
　　基本面：专注滤清器领域二十余年。公司于2001年成立，总部位于广西玉林，主要从事车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，下游广泛应用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。销售渠道以直销为主，加强自有品牌建设。公司对整车配套客户及配件售后市场主要采取以直销为主的OEM经营模式，在全国建立了6个区域销售中心，服务半径基本覆盖全国所有省市。公司自主品牌以经销为主，客户主要为汽车零部件经销商，公司也正在尝试建立网络直营店等直销方式，拓宽销售渠道，加强自有品牌建设。掌握滤清器检测关键技术，产品开发能力优异。公司率先在国内采用“颗粒计数法”替代“重量法”对滤清器的过滤效率指标进行精准测定，可对滤清器产品或部件的过滤效率、容尘量、油水分离效率、油气分离效率进行测定，为新产品的研发和质量控制提供基础数据。在产品开发方面，公司是国内首批推出符合“国六”和“T4”发动机标准配套滤清器产品的企业。此外，公司于2021年被评为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。营收增长较快，盈利能力维持良好。公司2022年实现营收5.05亿元，近3年CAGR为+9.92%；2022年实现归母净利润为3844.29万元，近3年CAGR为+38.1%。2022年毛利率23.77%，较2021年增加1.61pct；净利率7.52%，较2021年减少0.79pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价，发行价格3.93元/股，高于底价。初始发行规模2000万股，占发行后总股份的13.43%。发行后预计可流通比例为28.14%，老股占可流通比例为54.64%，老股占比较高。3家机构投资者参与战略配售，包括1家私募，1家私募，1家投资公司。网上顶格申购量95万股，需冻结资金373.35万元，顶格门槛较低。
　　行业情况：滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，确保车辆正常运转，乘驾室空气清洁安全。从产业链来看，上游是以钢材、铝材为主的生产原料；产品下游主要应用于汽车、机械设备、铁路机车等制造领域。新能源车方兴未艾，产品结构亟待转型。传统燃油车含有四种汽车滤清器，分别是空调滤清器、空气滤清器、机油滤清器和燃油滤清器；新能源汽车在传统的四种滤清器中仅保有空调滤清器。未来随着新能源汽车产业链的不断完善，国内以内燃发动机为主要动力来源的市场格局将逐渐改变，也将为相关传统燃油机滤清器制造商的发展带来挑战。行业集中度较低，国外品牌占据高端市场。基于车用滤清器产品品种和结构的多样性，国内众多中小企业采用以手工操作为主的小批量作坊式生产模式，因此多数生产企业规模较小，行业集中度较低，暂未形成垄断性的超大型企业。高端车型滤清器市场基本由跨国公司垄断，2020年行业内总营收超亿元的企业共有29家，其中前14家均为国际滤清器公司在华子公司或合资公司，本土企业冲击高端市场任重道远。
　　申购分析意见：谨慎参与。
　　风险因素：1）市场竞争加剧的风险；2）市场结构性变化的风险；3）宏观经济波动的风险；4）原材料价格波动的风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年4月13日华原股份滤清器行业小巨策人企业略研北交所新股申购策略报告之六十六究相关研究本期投资提示证基本面专注滤清器领域二十余年公司于2001年成立总部位于广西玉林主要从事券车用非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发制造和销售产品主要包括机研油滤清器柴油滤清器空气滤清器三大类下游广泛应用于商用车工程机械农业机究报械空气压缩机燃气轮机组等动力和工业设备领域销售渠道以直销为主加强自有品告证券分析师牌建设公司对整车配套客户及配件售后市场主要采取以直销为主的OEM经营模式在刘靖A0230512070005全国建立了6个区域销售中心服务半径基本覆盖全国所有省市公司自主品牌以经销liujingswsresearchcom为主客户主要为汽车零部件经销商公司也正在尝试建立网络直营店等直销方式拓宽销售渠道加强自有品牌建设掌握滤清器检测关键技术产品开发能力优异公司率先在国内采用颗粒计数法替代重量法对滤清器的过滤效率指标进行精准测定可对滤清器产品或部件的过滤效率容尘量油水分离效率油气分离效率进行测定为新产品的研发和质量控制提供基础数据在产品开发方面公司是国内首批推出符合国六联系人和T4发动机标准配套滤清器产品的企业此外公司于2021年被评为第三批国家级武钇西专精特新小巨人企业营收增长较快盈利能力维持良好公司2022年实现营收862123297818wuyxswsresearchcom505亿元近3年CAGR为9922022年实现归母净利润为384429万元近3年CAGR为3812022年毛利率2377较2021年增加161pct净利率752较2021年减少079pct发行方案本次新股发行采用直接定价发行价格393元股高于底价初始发行规模2000万股占发行后总股份的1343发行后预计可流通比例为2814老股占可流通比例为5464老股占比较高3家机构投资者参与战略配售包括1家私募1家私募1家投资公司网上顶格申购量95万股需冻结资金37335万元顶格门槛较低行业情况滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质确保车辆正常运转乘驾室空气清洁安全从产业链来看上游是以钢材铝材为主的生产原料产品下游主要应用于汽车机械设备铁路机车等制造领域新能源车方兴未艾产品结构亟待转型传统燃油车含有四种汽车滤清器分别是空调滤清器空气滤清器机油滤清器和燃油滤清器新能源汽车在传统的四种滤清器中仅保有空调滤清器未来随着新能源汽车产业链的不断完善国内以内燃发动机为主要动力来源的市场格局将逐渐改变也将为相关传统燃油机滤清器制造商的发展带来挑战行业集中度较低国外品牌占据高端市场基于车用滤清器产品品种和结构的多样性国内众多中小企业采用以手工操作为主的小批量作坊式生产模式因此多数生产企业规模较小行业集中度较低暂未形成垄断性的超大型企业高端车型滤清器市场基本由跨国公司垄断2020年行业内总营收超亿元的企业共有29家其中前14家均为国际滤清器公司在华子公司或合资公司本土企业冲击高端市场任重道远申购分析意见谨慎参与风险因素1市场竞争加剧的风险2市场结构性变化的风险3宏观经济波动的风险原材料价格波动的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1滤清器行业国家级专精特新小巨人企业42发行方案发行后可流通比例较低顶格申购门槛较低53行业情况产品结构亟待转型国产替代任重道远64竞争优势整车配套技术研发客户资源65主要风险市场竞争加剧市场结构性变化宏观经济波动原材料价格波动等76可比公司体量较大毛利率处行业上游77申购分析意见谨慎参与7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2022主营构成按产品4图2公司2022主营构成按销售区域4表1募投100达成的产能情况5表2华原股份重要发行要素一览5表3华原股份可比公司收入结构7表4华原股份可比公司财务对比7表5可比公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1滤清器行业国家级专精特新小巨人企业专注滤清器领域二十余年公司于2001年成立总部位于广西玉林主要从事车用非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发制造和销售产品主要包括机油滤清器柴油滤清器空气滤清器三大类下游广泛应用于商用车工程机械农业机械空气压缩机燃气轮机组等动力和工业设备领域销售渠道以直销为主加强自有品牌建设公司对整车配套客户及配件售后市场主要采取以直销为主的OEM经营模式在全国建立了6个区域销售中心服务半径基本覆盖全国所有省市公司自主品牌以经销为主客户主要为汽车零部件经销商公司也正在尝试建立网络直营店等直销方式拓宽销售渠道加强自有品牌建设掌握滤清器检测关键技术产品开发能力优异公司率先在国内采用颗粒计数法替代重量法对滤清器的过滤效率指标进行精准测定可对滤清器产品或部件的过滤效率容尘量油水分离效率油气分离效率进行测定为新产品的研发和质量控制提供基础数据在产品开发方面公司是国内首批推出符合国六和T4发动机标准配套滤清器产品的企业此外公司于2021年被评为第三批国家级专精特新小巨人企业营收增长较快盈利能力维持良好公司2022年实现营收505亿元近3年CAGR为9922022年实现归母净利润为384429万元近3年CAGR为3812022年毛利率2377较2021年增加161pct净利率752较2021年减少079pct图1公司2022主营构成按产品图2公司2022主营构成按销售区域4223644712272387230709529柴油滤清器空气滤清器机油滤清器内销外销其他主营业务其他资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究募投升级产能加强研发中心建设募集资金投向主要包括智能制造基地建设和研发中心建设公司通过建造智能制造基地破解产能瓶颈制约优化产品结构提升生产设备自动化水平进一步抢占市场份额请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究表1募投100达成的产能情况项目名称建设期100达产产能万件智能制造基地建设项目24个月528资料来源招股说明书申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例较低顶格申购门槛较低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格393元股高于底价初始发行规模2000万股占发行后总股份的1343发行后预计可流通比例为2814老股占可流通比例为5464老股占比较高23家机构投资者参与战略配售包括1家私募1家私募1家投资公司网上顶格申购量95万股需冻结资金37335万元顶格门槛较低表2华原股份重要发行要素一览股票代码838837BJ所属申万一级行业机械设备股票简称华原股份发行代码889394定价方式直接定价发行价格元股393基本信息募集金额万元7860主承销商国海证券初始发行股份数量万股200000占发行后总股本比例1343战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购限路演日2023414申购日2023417制申购款退回日2023420网上最高申购量万股95002022年收入万元50457252022年净利润万元384429基本面信息2022年综合毛利率23772022年加权ROE11152022年收入增长率-1892022年归母净利润增长率-1005发行前总股本万股1288700发行前限售股万股1059800股本信息发行后预计可流通比例2814老股占可流通股本比例5464发行PETTM倍1522发行底价PE水平27元1046倍价格信息发行后2022EPS元026发行PELYR倍1522停牌前60天交易均价364停牌收盘价元480资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究3行业情况产品结构亟待转型国产替代任重道远滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质确保车辆正常运转乘驾室空气清洁安全从产业链来看上游是以钢材铝材为主的生产原料产品下游主要应用于汽车机械设备铁路机车等制造领域新能源车方兴未艾产品结构亟待转型传统燃油车含有四种汽车滤清器分别是空调滤清器空气滤清器机油滤清器和燃油滤清器新能源汽车在传统的四种滤清器中仅保有空调滤清器未来随着新能源汽车产业链的不断完善国内以内燃发动机为主要动力来源的市场格局将逐渐改变也将为相关传统燃油机滤清器制造商的发展带来挑战行业集中度较低国外品牌占据高端市场基于车用滤清器产品品种和结构的多样性国内众多中小企业采用以手工操作为主的小批量作坊式生产模式因此多数生产企业规模较小行业集中度较低暂未形成垄断性的超大型企业高端车型滤清器市场基本由跨国公司垄断2020年行业内总营收超亿元的企业共有29家其中前14家均为国际滤清器公司在华子公司或合资公司本土企业冲击高端市场任重道远4竞争优势整车配套技术研发客户资源1整车配套优势公司自成立以来专注于汽车发动机滤清器领域为国内整车厂和发动机主机厂研发制造整车配套的滤清器产品由此逐步发展出涵盖以柴油为主要燃料的商用车非道路移动机械的完整产品体系通过多年的配套研发创新和质量提升公司积累了丰富的主机配套经验和国内多个主流整车厂发动机主机厂结成了长期稳定合作共赢的良好业务关系2技术研发优势经过近21年的经验积累公司在液固分离气固分离油水分离油气分离方面形成了独特的技术优势掌握了高效机油过滤技术高效空气过滤技术长寿命机油过滤技术等核心技术9项同时公司还与各级大学研究院及实验室开展产学研合作完成F8级蓝盾空气滤滤材国六T4柴油滤清器等新产品3客户资源优势公司主要客户为OEM体系下的整车厂商及发动机主机厂商通过客户认证的供应商一般不会被轻易更换且有机会直接参与整车或发动机的同步研发项目经过多年积累公司已与国内主要柴油发动机主机厂和整车厂商建立了长期稳定的合作关系其主要客户包括玉柴股份全柴动力东风商用云内动力等业内知名企业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究5主要风险市场竞争加剧市场结构性变化宏观经济波动原材料价格波动等1市场竞争加剧2市场结构性变化风险3宏观经济波动风险4原材料价格波动风险6可比公司体量较大毛利率处行业上游表3华原股份可比公司收入结构代码简称2021收入结构832000BJ安徽凤凰机油滤清器3502空气滤清器3198空调滤清器2204燃油滤清器1096833542NQ达菲特柴油滤清器9687机油滤清器306燃气滤清器006空气滤清器001873581NQ东原科技机油滤清器5759燃油滤清器2489空气滤清器913干燥器42其他418838837BJ华原股份柴油滤清器4338空气滤清器3205机油滤清器2258其他199资料来源wind申万宏源研究表4华原股份可比公司财务对比2021年2021年2021年收2021年扣非归母研发支出归母净利毛利率应收账款代码简称入百万收入增长净利润增占比润百万周天数元率长率元832000BJ安徽凤凰3898140752892-140120863455687833542NQ达菲特109932664519699203964316273873581NQ东原科技375420824351611522325526219838837BJ华原股份51432427423171120122163607995资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见谨慎参与国内滤清器行业集中度较低具备品牌优势的企业不多公司掌握滤清器生产的关键技术并且近年不断拓宽产品线在整车厂发动机领域积累了良好口请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究碑募投进一步提升产能加大研发投入综合博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等建议谨慎参与表5可比公司情况PE当前总市值亿元代码简称TTM833542NQ达菲特053974832000BJ安徽凤凰4611652570均值中值257083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