出版观点总结：
　　图书出版行业拥有准入壁垒，行业内竞争格局稳定，业绩表现稳健，具备充沛现金流、高分红、低估值等防御属性，在市场震荡情况下相对收益较强。目前，线下线上渠道随着疫情放开、线下生态恢复等因素影响边际改善明显，市场景气度有望逐步回暖。同时，数字化降低IP挖掘壁垒，行业内公司积极探索IP创新多元运营及变现方式，释放IP价值潜力。
　　在数字中国框架下，行业内拥有优质教育内容的版权方受益于教育数字化战略方向，并基于其现有图书基础变现模式，拓展2B端运维服务、2C端增值服务等数字教育新变现路径，有望为业绩增长提供新动能。建议关注教育数字化布局领先，边际改善明显的国有出版公司：中文传媒（600373.SH）、凤凰传媒（601928.SH）、中南传媒（601098.SH）、山东出版（601019.SH）、中原传媒（000719.SZ）、城市传媒（600229.SH）、中信出版（300788.SZ）、中国科传（601858.SH）。
　　另外，民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司：果麦文化（301052.SZ）、读客文化（301025.SZ）、中文在线（300364.SZ）、掌阅科技（603533.SH）、新经典（603096.SH）
　　风险提示：文化监管政策风险；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告教育数字化IP版权出版行业迎价值重估2023411中泰证券传媒互联网研究团队康雅雯S07405150800011核心观点出版观点总结图书出版行业拥有准入壁垒行业内竞争格局稳定业绩表现稳健具备充沛现金流高分红低估值等防御属性在市场震荡情况下相对收益较强目前线下线上渠道随着疫情放开线下生态恢复等因素影响边际改善明显市场景气度有望逐步回暖同时数字化降低IP挖掘壁垒行业内公司积极探索IP创新多元运营及变现方式释放IP价值潜力在数字中国框架下行业内拥有优质教育内容的版权方受益于教育数字化战略方向并基于其现有图书基础变现模式拓展2B端运维服务2C端增值服务等数字教育新变现路径有望为业绩增长提供新动能建议关注教育数字化布局领先边际改善明显的国有出版公司中文传媒600373SH凤凰传媒601928SH中南传媒601098SH山东出版601019SH中原传媒000719SZ城市传媒600229SH中信出版300788SZ中国科传601858SH另外民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显IP运营方式多元建议关注优质IP内容储备充足IP运营变现方式成熟的民营出版公司果麦文化301052SZ读客文化301025SZ中文在线300364SZ掌阅科技603533SH新经典603096SH重点公司基本状况简称股价元市值亿元2017-2021年营收CAGR2017-2021年净利润CAGR2019-2021年平均ROE2022Q3货币资金占市值比PE2019-2021年平均股息率中信出版2995681096116226445013中央国有出版公司中国科传205162370811165534426中文传媒1321785-539012781011554凤凰传媒1182995321971246412462中南传媒1192135230410243815371地方国有出版公司山东出版801670522913538310759中原传媒1171201328710635811847城市传媒8154152-4310716217526果麦文化5263821741791284893703读客文化138553181641191478004民营出版公司中文在线2651936135156-731300掌阅科技23810435653133202259905新经典232377-06-13410316829919风险提示文化监管政策风险项目进展不及预期宏观经济发展承压研报使用信息更新不及时的风险资料来源Wind中泰证券研究所备注股价与市值数据截至2023年4月11日2目录1CCONTENTS出版行业公司业绩稳健线上线下CONTENTS渠道边际改善明显中泰证券研究所专业领先深度诚信3图书出版发行具有准入限制行业特性决定以国有主体为主图书出版发行具有准入限制行业特性决定以国有主体为主出版发行行业因属于高意识形态领域根据国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定行业内企业国有资本控股需达51以上国有属性的要求决定了行业整体竞争格局为国有综合出版集团为主民营为辅市场格局稳定其中中央及北京出版集团包括以专业及大众出版为定位的中国出版等地方出版集团包括凤凰传媒浙版传媒中南传媒等民营出版包括新经典果麦文化等地方出版集团如凤凰传媒因具备区域优势营收体量较大且增速稳定2021年营收达1252亿元4年CAGR达32出版行业各公司盈利能力情况单位亿元证券代码公司名称主要市场2021年营收亿元2021年净利润亿元2017-2021年营收CAGR公司属性601928SH凤凰传媒江苏省12517248232地方国有企业601921SH浙版传媒浙江省11395132048地方国有企业601098SH中南传媒湖南省11331163723地方国有企业601019SH山东出版山东省10891152552地方国有企业600373SH中文传媒江西省107152050-53地方国有企业601811SH新华文轩四川省10460130392地方国有企业601801SH皖新传媒安徽省1011266138地方国有企业000719SZ中原传媒河南省926197932地方国有企业600551SH时代出版安徽省789436146地方国有企业601900SH南方传媒广东省759882397地方国有企业601949SH中国出版全国630482176中央国有企业600757SH长江传媒湖北省6023700-144地方国有企业000529SZ广弘控股广东省3638385121地方国有企业601999SH出版传媒辽宁省2869107104地方国有企业601858SH中国科传全国263349370中央国有企业600229SH城市传媒山东省241527852地方国有企业603533SH掌阅科技全国207115256民营企业300788SZ中信出版北京1922238109中央国有企业605577SH龙版传媒黑龙江省179144384地方国有企业603230SH内蒙新华内蒙古自治区1592229130地方国有企业600825SH新华传媒上海1284033-26地方国有企业603999SH读者传媒全国1222083115民营企业300364SZ中文在线全国1189145135民营企业000793SZ华闻集团全国1010067-263民营企业603096SH新经典全国922135-06民营企业002181SZ粤传媒广东省546090-116地方国有企业301025SZ读客文化全国519067181民营企业301052SZ果麦文化全国461057174民营企业300654SZ世纪天鸿全国41103619民营企业301231SZ荣信文化全国37904138民营企业资料来源Wind中国政府网中泰证券研究所4线下线上渠道边际改善明显图书零售市场焕发活力线下线上渠道边际改善明显图书零售市场焕发活力图书零售市场随着疫情放开线下生态修复物流运力恢复开学季等因素影响线下实体店和线上网店渠道均出现复苏态势2023年2月实体渠道指数环比上升182同比下降307网店渠道指数环比上升311同比上升165自2022年7月以来首次出现同比正增长边际改善明显图书零售市场焕发活力2021-2023年2月实体书店渠道指数变化情况2021-2023年2月网店渠道指数变化情况202120222023202120222023300100090025080070020060015050040010030020050100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源北京开卷中泰证券研究所5出版行业收入利润增长稳健市场景气度有望逐步回暖出版行业收入利润增长稳健市场景气度有望逐步回暖由于出版行业中教材教辅受众为K12在校学生需求较为刚性因此出版行业即使在疫情扰动物流运力受限经济承压等多重因素影响下依然实现了营收总体正向增长2022Q3出版行业整体营收为3535亿元同比增长53另外2020Q3-2022Q3行业归母净利润整体增长稳健近几个季度增速放缓主要由于民营出版公司归母净利润下滑幅度较大我们认为出版市场景气度尤其是一般图书景气度后续有望随着疫后消费复苏逐步回暖2020Q3-2022Q3出版行业营收及同比增速单位亿元2020Q3-2022Q3出版行业归母净利润及同比增速单位亿元营收亿元yoy归母净利润亿元yoy50035200704534281734502863018057760400160194364368353253365035031714013312731320120285403001201061535525012210088303853098102005380205851506020101010011403130-44-3450-56-5200-51-520-100-1020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源Wind中泰证券研究所注营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股及掌阅科技数据之和6出版行业竞争格局稳定业内公司毛利率及净利率稳中向上出版行业竞争格局稳定业内公司毛利率及净利率稳中向上出版行业内头部中央及地方国有出版公司基本涵盖产业链中出版及发行两个核心盈利来源环节且业内竞争格局良好下游需求稳定业内公司毛利率及净利率稳中向上其中2017-2021年凤凰传媒毛利率净利率抬升明显2021年毛利率及净利率分别达372及198民营出版公司因主要产品为一般图书价格波动较大因此毛利率和净利率更具弹性2017-2021年行业地方国有出版公司毛利率情况单位2017-2021年行业地方国有出版公司净利率情况单位凤凰传媒浙版传媒中南传媒山东出版中文传媒凤凰传媒浙版传媒中南传媒山东出版中文传媒50254020301520101050020172018201920202021201720182019202020212017-2021年行业中央及民营出版公司毛利率情况单位2017-2021年行业中央及民营出版公司净利率情况单位新经典粤传媒读客文化果麦文化新经典粤传媒读客文化果麦文化中文在线中信出版中国科传中国出版掌阅科技中信出版中国科传中国出版706550453025105-102017201820192020202120172018201920202021-15资料来源Wind中泰证券研究所7出版行业现金存储充沛为数字化转型提供有力资金支持出版行业现金存储充沛为数字化转型提供有力资金支持除中南传媒外其2021年经营活动现金流量净额转负主要由于财务子公司严控金融风险增加了低风险业务买入返售金融资产定期存单等业务的资金投入同时吸收控股集团的存款减少共同影响所致中央及地方国有出版公司经营活动现金流量净额在2017-2021年整体呈上升趋势同时中央及地方国有出版公司账上现金充足其中中文传媒2022Q3货币资金交易性金融资产达1722亿元接近其总市值为数字化转型提供有力资金支持而民营出版公司相对体量较小存在现金流缺口账上现金储备少于国有主体2017-2021年行业地方国有出版公司经营活动现金流量净额单位亿元行业地方国有出版公司市值和资金情况单位亿元20172018201920202021总市值货币资金交易性金融资产4030020030172210011421124206468786779025252382941000凤凰传媒浙版传媒中南传媒山东出版中文传媒-102017-2021年行业中央及民营出版公司经营活动现金流量净额单位亿元行业中央及民营出版公司市值和资金情况单位亿元20172018201920202021总市值货币资金交易性金融资产1520010150100211397585163503230203531049300华闻集团新经典粤传媒读客文化果麦文化中信出版中国科传中国出版-5-10资料来源Wind公司公告中泰证券研究所注市值截至2023年4月4日货币资金交易性金融资产截至2022年9月30日8出版公司低资产负债率及高分红比例彰显稳健经营属性回馈股东意愿较强出版公司低资产负债率及高分红比例彰显稳健经营属性回馈股东意愿较强出版行业内公司整体资产负债率较低2021年营收前十大公司平均资产负债率为383且负债中主要组成部分为应付账款及合同负债流动性良好彰显低财务风险及高经营灵活性另外行业内公司分红比例及股息率处于较高水平其中中南传媒2021年分红比例及股息率分别高达770及73回馈股东意愿较强2021年出版行业代表公司资产负债率情况单位2021年出版行业代表公司分红比例及股息率情况单位资产负债率分红比例左轴股息率右轴50908427445454154088073740365369371361663477060635318596030550462540440353734203153021210205101000资料来源Wind中泰证券研究所注股息率当年每股分红2021年12月31日前复权收盘价9出版行业估值低于板块平均水平市场震荡凸显其较强Alpha属性出版行业估值低于板块平均水平市场震荡凸显其较强Alpha属性出版行业在传媒整体板块中PETTM及PSTTM明显低于平均水平2022Q3出版板块PETTM仅为48XPSTTM仅为13X安全边际明显在市场震荡情况下出版行业内标的凭借稳健业绩增速充沛在手现金流高分红等强防御属性跑出较强相对收益其2022年收益率-114位列传媒板块第二2023Q1收益率266位列传媒板块第二2020Q4-2022Q3传媒各板块PSTTM趋势图2020Q4-2022Q3传媒各板块PETTM趋势图2020-2022年2023Q1传媒各板块收益率情况单位4Q201Q212Q213Q214Q201Q212Q213Q212023Q12022年2021年2020年4Q211Q222Q223Q224Q211Q222Q223Q22103508093006087250406200205150403100-20250-40100-60资料来源Wind中泰证券研究所10目录2CCONTENTS出版公司IP版权价值及教育数字化CONTENTS发展下的投资机会中泰证券研究所专业领先深度诚信11数字化降低IP挖掘壁垒出版行业内各公司海量优质IP价值亟待挖掘数字化降低IP挖掘壁垒出版行业内各公司海量优质IP价值亟待挖掘数字化程度提升推动数字出版总收入持续上升IP价值的挖掘壁垒明显降低而出版行业内公司具有内容资源优势拥有海量优质知识产权包括大量著作版权以及众多合法授权的作品整体处于IP孵化完成但尚未多维度开发阶段IP多维度开发是基于基础的图书销售变现渠道上持续拓展新型变现渠道的立体化价值运营模式有望挖掘IP商业价值和相关品牌影响力2017-2021年中国数字出版总产业收入及同比增速单位亿元IP价值运营和变现方式少儿中国数字出版产业收入亿元yoy社科图书1400025教辅127626上游117817IP储备12000文学2098814192影视10000186制作83308178158000游戏变现70719出版行业运营IP图书销售及附60008310加变现4000数字化变现5下游有声读物变现2000IP变现00教育变现20172018201920202021影视化变现电商变现资料来源各公司公告中国出版传媒商报中泰证券研究所12出版公司积极探索IP多元运营变现方式有望为业绩增长提供新动能出版行业内公司积极探索IP创新多元运营及变现方式有望为业绩增长提供新动能出版行业内公司尤其是民营出版公司在技术迭代背景下积极调整自身定位整合大众图书等优质IP资源拓展IP多维度变现模式图书影视化有声电子书付费变现等新型变现路径拓展逐渐明确我们看好行业内公司IP运营和变现方式的持续优化释放IP价值潜力有望为各公司业绩增长提供新动能行业内代表公司IP运营及变现方式整理公司变现方式具体情况城市传媒图书影视化挖掘优质影视IP深耕悦读纪品牌与阅文晋江等头部网络文学平台开展合作爆款影视剧同名图书开端赘婿雪中悍刀行狂飙等实现热销果麦文化广告在建立互联网产品矩阵且拥有较大基数用户规模后广告商投放至公司互联网账号进行广告营销中文在线轻度游戏互动式阅读类游戏Chapters利用玩家原创作品与玩家对话让玩家进行互动式阅读虚拟恋爱互动故事游戏Myescape基于海量互动小说构建虚拟角色玩家可选择剧情体验不同故事读客文化有声读物与微信读书喜马拉雅知乎在内的主要电子阅读和有声小说剧平台合作上架人气作家有声书进行付费变现掌阅科技短剧作品打造短视频内容矩阵MCN基于IP优势改编成短剧作品上线抖音各大剧场资料来源各公司公告京东喜马拉雅抖音微博中泰证券研究所13信息体量上升推动教育媒介迭代新型媒介有望重塑知识表达运作模式信息体量迅速上升推动教育承载媒介迭代新型网页内容单元有望重塑知识表达运作模式对于教育IP我们认为教育本质是知识扩散互联网时代以01字符串存储信息模式使得信息迭代速度及体量都呈指数级增长也对图书电影计算机等媒介的信息承载量传输便捷性提出了更高要求传统纸质图书媒介承载信息量尤其在承载动态信息方面能力有限而新型网页内容单元可以嵌入多维信息帮助强化加深读者学习记忆与兴趣与教育的知识扩散属性适配有望改变图书的线性结构重塑知识表达的运作模式传统纸质图书与新型网页内容单元媒介对比传统纸质图书页新型网页内容单元载体数字媒介载体物理空间静态表达元素文字图表色彩限制图书页面边界动态交互表达元素音频视频VR游戏表达元素文字图表少量色彩动作按钮测试作业讨论等结构线性结构1-xxx页结构超链接结构资料来源江苏凤凰出版传媒集团官网学科网教育数字化战略行动枢纽工程基于知识图谱的新型教材建设中泰证券研究所14教育数字化政策顶层设计逐步明确地方政策落地广度深度明显提升教育数字化政策顶层设计逐步明确地方政策落地广度深度明显提升近年来针对教育数字化中存在的数据分隔数据孤岛等问题国家教育数字化政策从宏观战略的优化完善到地方智慧教育平台智慧校园建设的细化落实从数字化转型的初步实践到教育数字化上下协同实现全覆盖的加速推进以构建基于数据要素的教育治理新模式地方教育数字化政策落地措施在广度和深度上都有质的飞跃教育数字化政策梳理日期发布文件会议政策要点到2025年河南省将建成全省教育专网和教育云体系形成云网融合的信息网络支202303河南省十四五教育信息化发展规划撑环境建成省级互联网教育大平台实现数据互通资源共享业务协同促进数字公共服务普惠化大力实施国家教育数字化战略行动完善国家智慧教育202302数字中国建设整体布局规划平台落实立德树人根本任务优化区域教育资源配置优化职业教育类型定位完善学202210二十大报告校管理和教育评价体系健全学校家庭社会育人机制推进教育数字化建设全民终身学习的学习型社会学习型大国制定北京市智慧校园建设评估标准开展智慧校园达标评定实现全市中小学智慧校园达标率85发挥名师引领作用实现名师资源全市共享探索融合课堂创新202203北京教育信息化十四五规划网络化智能化沉浸式教学方式创新职业教育模式鼓励高校建设优质数字课程资源实施教育数字化战略行动强化需求牵引深化融合创新赋能应用驱动积极发展互联网教育加快推进教育数字转型和智能升级推进教育新型基础设施建设202202教育部2022年工作要点建设国家智慧教育公共服务平台创新数字资源供给模式丰富数字教育资源和服务供给加快推动文化教育等领域公共服务资源数字化供给和网络化服务促进优质资源共享202112十四五数字经济发展规划复用深入推进智慧教育提升在线教育支撑服务能力资料来源中国政府网教育部中国教育在线北京市人民政府中泰证券研究所15出版行业有望凭借内容优势加快转型升级构建教育出版融合发展体系出版行业有望凭借内容优势加快转型升级构建教育出版融合发展体系二十大报告及数字中国建设整体布局规划中均明确提出大力实施推进国家教育数字化战略行动2022年3月作为新型教育承载媒介集成的国家智慧教育平台正式上线标志着教育数字化开始实现项目落地其中子平台国家中小学智慧教育平台上线满月的累计浏览总量达222亿次我们认为出版行业有望凭借优质内容资源和充足资金储备优势以云计算5GARVR等新兴信息技术为支撑紧扣时代脉搏加快教育资源数字转型步伐通过各单位协同汇集一流名师教育内容资源突破时间地域桎梏逐步构建教育出版融合发展体系切实优化教育资源配置社会育人机制及教育评估体系为教育赋能提效增质教育数字化要素框架教育资源配置社会育人机制教育评估体系教学模式架构优提供数字教育资源教育内容出版行业教材设施赋能化内容赋能教辅等资源教学物理基础设施智慧教育平台教师人才梯队信息基础设施因人施教理念数据生态教学方法创新教育科技人才中小学教育大数据人工高等教育智能云计德智体美劳职业教育算5G立德树人民族地区教育ARVR资料来源教育部中国政府网中研网智慧教育资讯中泰证券研究所16乘教育数字化东风拓展新变现路径出版行业内国有出版代表公司教育数字化布局情况公司业务名称业务布局亮点学科网精细化运营模式可实现优质独家内容推送教学资源试题远程乘教育数字化东风拓展新变现路径凤凰传媒学科网教学以及用户分层并提供仿真实验室提升学生逻辑思考能力AI研修教育数字化背景下出版行业高度重提升教师教学能力等特色服务视传统商业模式转型升级凤凰传媒拥有大象e教等数字教育产品及智慧题库智能组卷等数字教育服务系统大象社-大象课堂中原传媒等国有出版公司已开始在教中原传媒有望实现教育教学的动态分析提供准确的学情报告知识点视频讲解融媒教育云平台育数字化赛道上布局且有相关产品落试题推送等功能打造便捷的一站式智慧教育服务体系地通过丰富内容资源库优质资源围绕融合出版教育信息化与家庭教育方面提供精准优质教育综合解决推送用户分层个性化档案多维度中南传媒贝壳网方案旗下智能测评云为学生建立个人考试档案帮助高效学习为教师提考试结果分析等途径打造新媒体教育供在线自由组卷多维度考试分析结果等服务提升教学效果和传播平台矩阵构建知识付费场景智能化数字教辅产品小荷评测通过精准化出题个性化推送为学生精准我们认为出版行业内教育数字化布山东出版小荷评测推送适合能力的试题让教师能够对班组有针对性地分层教学局教领先的公司有望凭借先发优势持续受益于政策催化并基于其现有浙江省数字教材服提供浙江省音像教材网络下载资源丰富涵盖华东师范大学出版社浙浙版传媒图书基础变现模式拓展2B端运维服务平台江教育出版社等适用小学到高中阶段务2C端增值服务等数字教育新变现路径服务广大高等院校师生提供在线教学在线考试在线观看视频等服务中国科传中科云教育平台打造集聚权威性规模化系统化结构化的数据内容资源平台提供数字教材备课资源等模块还为老师贴心增加上课模式虚拟黑南方传媒粤教翔云板画笔等便于课堂教学的工具学生可使用数字教材内嵌资源播放配套音频视频资源开展自主学习资料来源各公司公告学科网大象e课贝壳网中国出版传媒商报小荷评测浙江省数字教材服务平台中科云教育广州黄埔教研中泰证券研究所17投资建议投资建议图书出版行业内竞争格局稳定整体业绩表现稳健具备充沛现金流高分红低估值等防御属性在市场震荡情况下往往能跑出较强相对收益其2022年收益率-122位列传媒板块第二2023Q1收益率274位列传媒板块第二目前线下线上渠道随着疫情放开线下生态恢复开学季等因素影响边际改善明显市场景气度有望逐步回暖同时数字化降低IP挖掘壁垒行业内公司积极探索IP创新多元运营及变现方式释放IP价值潜力对于教育IP在数字中国框架下出版行业内拥有优质教育内容的版权方受益于教育数字化战略方向教育数字化布局教领先的公司有望凭借先发优势持续受益于政策催化并基于其现有图书基础变现模式拓展2B端运维服务2C端增值服务等数字教育新变现路径有望为业绩增长提供新动能建议关注1教育数字化布局领先预计边际改善明显的国有出版公司中文传媒600373SH凤凰传媒601928SH中南传媒601098SH山东出版601019SH中原传媒000719SZ城市传媒600229SH中信出版300788SZ中国科传601858SH2民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显IP运营方式多元建议关注优质IP内容储备充足IP运营变现方式成熟的民营出版公司果麦文化301052SZ读客文化301025SZ中文在线300364SZ掌阅科技603533SH新经典603096SH风险提示文化监管政策风险项目进展不及预期宏观经济发展承压研报使用信息更新不及时的风险18重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改19中泰证券研究所专业领先深度诚信中允行健明德安泰中泰证券研究所北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座5层上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦18层广东省深圳市福田区深南大道4011号港中旅大厦8c20山东省济南市市中区经七路86号证券大厦