事件：公司发布2022年年报，实现营收179.67亿元，同比+6.74%；剔除长期资产减值等特殊事项影响后实现归母净利润1.82亿元，同比+43.84%。单季度来看，22Q4实现营收49.32亿元，同环比+13.98%/+7.17%；实现归母净利润0.87亿元，同比扭亏为盈，延续了Q3的盈利趋势。
　　改善措施不断落实，经营向好持续体现。
　　公司于2022年Q3开始实现扭亏为盈，Q4盈利延续。毛利率方面，公司2022年毛利率13.1%，同比-1.0pct，其中2022H2毛利率14.75%，较2021H2（11.99%）提升2.76pct。管理费用率由2021年8.04%降低至7.61%，经营性现金流持续稳定（2022年10.52亿元，2021年7.19亿元），多项营运能力指标改善。我们认为经营向好主要系公司采取了积极的改善措施：1）格拉默更换中国籍高管，降本增效措施提速；2）前期原材料上涨，公司与客户保持积极沟通，部分材料补偿款到账。
　　格拉默盈利修复，连续两个季度实现盈利。
　　继峰本部全年实现营收25.34亿元，同比+11.87%，归母净利润0.74亿元，同比-50.29%，剔除乘用车座椅相关费用后实现经营性利润1.67亿元，同比+12.87%；格拉默全年实现营收155.87亿元，同比+6.39%，经营性EBIT达到2.52亿元，同比+39.96%。格拉默整合加速，连续两个季度实现盈利：2022Q3净利润0.91亿，扭亏为盈，环比改善显著；2022Q4净利润0.87亿，Q4海外淡季影响下利润环比持平。
　　新业务快速增长，中长期逻辑持续强化。
　　公司依托格拉默品牌效应搭建座椅团队，快速切入乘用车座椅大空间（国内1000亿）、好格局（全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资，本土替代逻辑显著）赛道。2022年公司乘用车座椅业务实现新势力1-N突破。2023年量产元年，订单加速获取，已实现传统豪华品牌0-1突破，当前在手订单若同年生产，预计年产值将达到约50亿元，4月量产后订单有望加速落地。另外，公司积极开拓新业务，隐藏式门把手及车载冰箱已实现0-1订单突破。
　　盈利预测：由于公司座椅业务仍处投入期，并考虑2023年下游整车行业竞争加剧，我们将公司2023-2024年归母净利润下调为3.56、6.98亿元（原为5.25、9.12亿元），预计2025年公司实现归母净利润12.67亿元。2023-2025年同比增速依次为125.1%、96.2%、81.4%，对应PE分别为41X、21X、12X。维持“买入”评级。
　　风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

研究报告全文：经营向好持续体现新业务加速突破继峰股份603997SH汽车证券研究报告公司点评2023年4月11日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1311元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师何俊艺1683217967197222220527453增长率yoy77101324执业证书编号S0740523020004净利润百万元126-14173566981267增长率yoy149-12221259681每股收益元011-126032062113每股现金流量064094108125144Emailhejunyiztscomcn净资产收益率2-3891523PE1163-104413210116PB3243403528备注数据统计日期截至2023年4月11日收盘价投资要点事件公司发布2022年年报实现营收17967亿元同比674剔除长期资产减值等特殊事项影响后实现归母净利润182亿元同比4384单季度来看22Q4实现营收4932亿元同环比1398717实现归母净利润087亿元同比扭亏为基本状况TableProfit盈延续了Q3的盈利趋势总股本百万股1121改善措施不断落实经营向好持续体现流通股本百万股1121公司于2022年Q3开始实现扭亏为盈Q4盈利延续毛利率方面公司2022年毛利率市价元1311131同比-10pct其中2022H2毛利率1475较2021H21199提升276pc市值百万元14698t管理费用率由2021年804降低至761经营性现金流持续稳定2022年1052流通市值百万元14698亿元2021年719亿元多项营运能力指标改善我们认为经营向好主要系公司采取了积极的改善措施1格拉默更换中国籍高管降本增效措施提速2前期原材股价与行业TableQuotePic-市场走势对比料上涨公司与客户保持积极沟通部分材料补偿款到账格拉默盈利修复连续两个季度实现盈利140继峰股份沪深300120继峰本部全年实现营收2534亿元同比1187归母净利润074亿元同比-5021009剔除乘用车座椅相关费用后实现经营性利润167亿元同比1287格拉默全80年实现营收15587亿元同比639经营性EBIT达到252亿元同比399660格拉默整合加速连续两个季度实现盈利2022Q3净利润091亿扭亏为盈环比改善显著2022Q4净利润087亿Q4海外淡季影响下利润环比持平4020新业务快速增长中长期逻辑持续强化0-20公司依托格拉默品牌效应搭建座椅团队快速切入乘用车座椅大空间国内1000亿2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03-402022-04好格局全球CR585国内CR570且均为外资本土替代逻辑显著赛道2022年公司乘用车座椅业务实现新势力1-N突破2023年量产元年订单加速获取已实公司持有该股票比例相关报告现传统豪华品牌0-1突破当前在手订单若同年生产预计年产值将达到约50亿元4月量产后订单有望加速落地另外公司积极开拓新业务隐藏式门把手及车载冰箱已实现0-1订单突破盈利预测由于公司座椅业务仍处投入期并考虑2023年下游整车行业竞争加剧我们将公司2023-2024年归母净利润下调为356698亿元原为525912亿元预计2025年公司实现归母净利润1267亿元2023-2025年同比增速依次为1251962814对应PE分别为41X21X12X维持买入评级风险提示事件行业需求不及预期客户拓展不及预期竞争加剧原材料大幅上涨等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1163591766628236营业收入17967197222220527453应收票据697685105营业成本15616166651820821963应收账款2643274329113517税金及附加4899111137预付账款154164179216销售费用262394444549存货1825194721282566管理费用1368157817762196合同资产416457515636研发费用376434444549其他流动资产1023112312641563财务费用200200200200流动资产合计6877119701322916203信用减值损失-9-9-9-9其他长期投资34374251资产减值损失-1567000长期股权投资11111111公允价值变动收益0000固定资产3504344234443502投资收益3000在建工程434534534434其他收益23232323无形资产1118140612661139营业利润-145836110301868其他非流动资产3477208116851288营业外收入11000非流动资产合计8577751169806424营业外支出1111资产合计15454194812020922628利润总额-144836010291867短期借款2135569456126106所得税28-7309560应付票据70758299净利润-14763677201307应付账款2812300132793955少数股东损益-45112240预收款项0000归属母公司净利润-14313566981267合同负债103113127157NOPLAT-12735718601447其他应付款334334334334EPS按最新股本摊薄-126032062113一年内到期的非流动负债524524524524其他流动负债90699110791270主要财务比率流动负债合计6884107311103612445会计年度20222023E2024E2025E长期借款2557248424102337成长能力应付债券433433433433营业收入增长率6798126236其他非流动负债1804180418041804EBIT增长率-429714491194681非流动负债合计4794472146474574归母公司净利润增长率-122161251962814负债合计11678154521568317018获利能力归属母公司所有者权益3455369841735216毛利率131155180200少数股东权益320331353393净利率-82193248所有者权益合计3775402945265609ROE-37988154226负债和股东权益15454194812020922628ROIC-1674492135偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率756793776752会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1974271523831997经营活动现金流1052121314051619流动比率10111213现金收益-653116215372110速动比率07091011存货影响-95-123-180-439营运能力-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评经营性应收影响1204-117-192-663总资产周转率12101112经营性应付影响553194285693应收账款周转天数50494642其他影响4397-44-82应付账款周转天数59636259投资活动现金流-824478-82-42存货周转天数41414038资本支出-434-921-477-434每股指标元股权投资-2000每股收益-126032062113其他长期资产变化-3881399395392每股经营现金流094108125144融资活动现金流-3983062-578-3每股净资产308330372465借款增加2093485-155421估值比率股利及利息支付-242-102-268-179PE-10412112股东融资1000PB4443其他影响-366-321-155-245EVEBITDA-128694330来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分