事件: 2023年4月11日，国家统计局发布2023年CPI数据，2023年3月CPI同比+0.7%(前值为+1.0%)，环比0.3% (前值为-0.5%)。
　　我们认为，通胀数据一定程度上可以反映商品价格传导是否通畅，特定商品下游的需求复苏走到何处，以及后续需求的弹性如何。
　　整体来看，农业品种下游消费需求复苏偏弱，服裝需求复苏强于食品。我们认为，整体的CPI构成较为复杂，原材料仅占一部分，一定程度上可以排除掉供给端的因素，直接用以衡量消费复苏的情况。其中，农业品种”下游主要布局在食品和服装，2023年3月，食品CPI同比+2.4% (前值为+2.6%)，环比-1.4% (前置为-2.0%)，服装CPI同比+0.9% (前值+0.8%)，环比+0.5% (前值-0.2%)。整体来看，食品和服装CPI的低斜率修复反映了整体消费弱复苏，服装需求复苏强于食品。
　　细分来看，品种需求复苏走势分化，棉花、鸡蛋需求确定性较强，生猪产业链复苏需求有待确认。1)鸡蛋: 2023年3月蛋类CPI同比+7.8% (前值+7.8%)，环比+0.2% (前值-3.6%)，我们认为，CPI与鸡蛋现货同环比均走强在体现供给端变化的同时，反映出商品价格传导的通畅性，必选消费属性得到部分验证。2)棉花:棉花的终端需求主要在于纺织服装,2023年3月服装CPI同比+0.9% (+0.8%)，环比+0.5% (前值为-0.2%)，同环比的持续改善体现出终端服装消费需求的持续复苏，难以对棉价形成实质性利空。3)生猪产业链:猪肉CPI同比+9.6% (前值为3.9%) ,环比-4.2% (前值为-11.4%)，我们认为同比走强主要系低基数的影响，但CPI与生猪现货价格环比走势的背离则反映当前商品价格向下游的传导不畅，终端消费复苏有待确认。