事件：4月11日央行公布最新金融数据，3月社会融资规模增量为5.38万亿，去年同期4.66万亿；社会融资规模存量为359.02万亿，同比增长10%（前值9.9%）。
　　新增社融和信贷均延续了开年以来的强劲表现，人民币贷款几乎贡献了所有的社融同比增量，在上月信贷结构已有改善的基础上，本月这一改善更为显著，股票融资和债券融资则同比负增。
　　居民端信贷连续两个月实现同比多增，短贷和中长贷双双向好，一是指向居民风险偏好有所改善；二是去年同期居民信贷表现偏弱，基数较低；三是与同期地产销售走强、消费复苏相呼应。3月新增居民户贷款1.2万亿，同比多增4908亿，去年则是同比少增3940亿。3月居民短期贷款同比多增2246亿，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复，根据央行调查，一季度居民更多消费和更多投资的占比分别较上季度提升了0.5和3.3个百分点；居民中长期贷款同比多增2613亿，对应同期商品房销售改善（30大中城市商品房成交面积同比增长超40%）。
　　经济修复期居民债务有望持续扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。经济复苏将推动居民风险偏好改善、收入提升，即使居民杠杆率维持不变，GDP增速提高将推动居民债务扩张，同时地产销售已走出低谷，而地产是居民债务扩张最大的驱动力。
　　企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。3月新增企业中长期贷款2.07万亿，同比多增7252亿，我们理解开年企业中长期贷款持续高增，一是反映当前稳增长的力度偏强，政策性金融工具项目持续落地、重大项目推进带动基建相关融资需求；二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复，3月BCI企业投资前瞻指数比上月提升2.2个百分点。
　　3月表外三项合计新增1919亿，同比多增1784亿，其中未贴现银行承兑汇票同比多增1503亿，信托和委托贷款分别同比多增214亿和67亿。
　　政府债券和企业债券融资同比双双下降，3月政府债券同比少增1052亿，但政府债券发行前置的特征并未转变，一季度政府债券同比多增近2500亿；企业债券同比少增462亿，信贷放量可能部分替代了债券融资。
　　M1同比回落，反映资金活化程度的M1-M2同比差值维持低位。3月M1同比为5.1%，比上月下降0.7个百分点，M1-M2同比差值由上月-7.1%扩大至-7.6%；M2同比12.7%，比上月下降0.2个百分点，M2回落主要受同期基数走高的影响。具体来看，财政存款同比基本持平；居民存款同比多增2051亿，较之前几个月回落；非银金融机构理财同比多增9370亿，非银金融机构理财的变动具有较强的季节性，3月同比高增主要受春节错位效应，以及去年同期低基数的影响。
　　一季度信贷总量强劲，结构也呈现改善的趋势，但同时高频数据、低通胀等又指向了弱复苏，形成了宽信用与弱经济的格局，这一格局的持续性以及复苏转强的可能性备受关注。当前数据充分证明，经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实，同时银行存贷利差处于历史低位，首套房贷利率也已降至低位，复苏环境相当友好，展望后续经济基本面，即便有修复程度不及预期，或修复节奏晚于预期的问题，“复苏并未到头”的逻辑始终无法证伪。我们依然延续月报《对宏观复苏不妨更乐观一些》观点，即预期向下空间不大，但同比数据有利于提振情绪，积极看待内需修复的中长期趋势。
　　风险提示
　　疫情反弹，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；
　　美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年04月12日3居民债务呈扩张趋势月金融数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件4月11日央行公布最新金融数据3月社会融资规模增量为538万亿去年同期孙金霞021-633258887590466万亿社会融资规模存量为35902万亿同比增长10前值99sunjinxiaorientseccomcn新增社融和信贷均延续了开年以来的强劲表现人民币贷款几乎贡献了所有的社融执业证书编号S0860515070001chenwei3orientseccomcn同比增量在上月信贷结构已有改善的基础上本月这一改善更为显著股票融资陈玮执业证书编号S0860522080003和债券融资则同比负增居民端信贷连续两个月实现同比多增短贷和中长贷双双向好一是指向居民风险偏好有所改善二是去年同期居民信贷表现偏弱基数较低三是与同期地产销售孙国翔sunguoxiangorientseccomcn走强消费复苏相呼应3月新增居民户贷款12万亿同比多增4908亿去年则是同比少增3940亿3月居民短期贷款同比多增2246亿可能指向疫情防控措施优化调整后居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复根据央行调查一季度居民更多消费和更多投资的占比分别较上季度提升了05和33个百分点居民中长如何看待复苏阶段温和的核心通胀22023-03-11期贷款同比多增2613亿对应同期商品房销售改善30大中城市商品房成交面积月价格数据点评如何理解实际数据表现好于高频数据2023-03-11同比增长超401-2月进出口点评经济修复期居民债务有望持续扩张信贷由企业独挑大梁转向由居民和企业共大城市消费复苏走向均衡扩大内需周2023-03-08观察同推动经济复苏将推动居民风险偏好改善收入提升即使居民杠杆率维持不变GDP增速提高将推动居民债务扩张同时地产销售已走出低谷而地产是居民债务扩张最大的驱动力企业中长期贷款延续高增长指向当前稳增长的力度偏强企业投资意愿也在好转3月新增企业中长期贷款207万亿同比多增7252亿我们理解开年企业中长期贷款持续高增一是反映当前稳增长的力度偏强政策性金融工具项目持续落地重大项目推进带动基建相关融资需求二是企业投资偏好可能随经济复苏而修复3月BCI企业投资前瞻指数比上月提升22个百分点3月表外三项合计新增1919亿同比多增1784亿其中未贴现银行承兑汇票同比多增1503亿信托和委托贷款分别同比多增214亿和67亿政府债券和企业债券融资同比双双下降3月政府债券同比少增1052亿但政府债券发行前置的特征并未转变一季度政府债券同比多增近2500亿企业债券同比少增462亿信贷放量可能部分替代了债券融资M1同比回落反映资金活化程度的M1-M2同比差值维持低位3月M1同比为51比上月下降07个百分点M1-M2同比差值由上月-71扩大至-76M2同比127比上月下降02个百分点M2回落主要受同期基数走高的影响具体来看财政存款同比基本持平居民存款同比多增2051亿较之前几个月回落非银金融机构理财同比多增9370亿非银金融机构理财的变动具有较强的季节性3月同比高增主要受春节错位效应以及去年同期低基数的影响一季度信贷总量强劲结构也呈现改善的趋势但同时高频数据低通胀等又指向了弱复苏形成了宽信用与弱经济的格局这一格局的持续性以及复苏转强的可能性备受关注当前数据充分证明经济内生修复带来的融资需求地产景气度修复以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实同时银行存贷利差处于历史低位首套房贷利率也已降至低位复苏环境相当友好展望后续经济基本面即便有修复程度不及预期或修复节奏晚于预期的问题复苏并未到头的逻辑始终无法证伪我们依然延续月报对宏观复苏不妨更乐观一些观点即预期向下空间不大但同比数据有利于提振情绪积极看待内需修复的中长期趋势风险提示疫情反弹影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求美联储货币紧缩超预期影响货币政策走势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪居民债务呈扩张趋势3月金融数据点评图1社融同比走高图2M1和M2双双回落社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比M1同比M2同比1415131012511010-592020-112020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032020-05数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3新增社融分项亿元亿元新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券700006000050000400003000020000100000-10000202333120232282023131202212312022113020221031-20000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪居民债务呈扩张趋势3月金融数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素