事件：公司发布2022年年报，2022年，公司主营收入39.32亿元，同比上升0.1%；归母净利润-5730.98万元，同比下降135.71%；扣非净利润-1.47亿元，同比下降275.22%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入9.87亿元，同比下降11.01%；单季度归母净利润-8499.15万元，同比下降39.45%；单季度扣非净利润-8787.13万元，同比上升28.51%。
　　燃煤价格上升幅度较大致公司业绩短期承压，随着煤炭价格回落公司业绩有望修复。2022年公司营业成本39.87亿元，同比增加7%，主要系2022年燃煤价格同比上升幅度较大导致电热成本增加。归母净利润-5730.98万元，同比下降135.71%，主要因2022年燃煤成本上涨、房地产业务利润同比减少、财务费用增加等综合影响。公司表示，在2023年广东省年度长协电价上浮、煤价下行背景下，公司火电业务正逐步修复。
　　积极布局新能源产业发展，多点开花。火电方面，公司加快推动煤电机组升级改造为超超临界机组的前期工作；同时积极推进“气代煤”工作，2022年完成东区2×460MW气电项目建设总进度74%，并实现厂用受电，该项目有望于2023年上半年投产；白云2×460MW气电项目已完成所有项目核准文件的准备工作，并于2023年3月3日成功摘牌项目用地。光伏发电方面，公司广东台山海宴镇500MW渔光互补光伏项目于2023年2月实现全容量并网发电；汕头潮南陇田、潮阳和平550MW光伏项目截至2022年底完成打桩量27%，公司全面拓展阳江、湛江、海南等地区光伏项目。氢能方面，公司携手现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司（简称：HTWO广州）、开发区交投推动成立氢能合资公司，助力广州氢能规模化发展；与HTWO广州、文远知行签订氢能无人驾驶合作协议，三方将联合打造全球首个无人驾驶氢能汽车示范区；同时与中石化合作规划建设加油、加氢、充电、光伏发电、非油品“五位一体”综合能源站15座，目前已建成2座，正在建设2座。储能方面，公司积极实施“智能制造+储能产业”的业务计划，启动建设1GWh储能产品生产基地；整合收购厂区调频储能项目，提升电厂机组的调频性能；全力推进首个用户侧储能电站的建设；筹划在汕头等地建设新型储能项目。公司大力推动区域绿色能源新发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。
　　优化产业布局，促进新能源产业发展。2022年公司出售部分涉房涉金融业务公司的股权，专注新能源产业发展，优化资产结构；此外，公司拟募集资金总额不超过15亿元，用于潮南陇田400MW渔光互补光伏发电项目和潮阳和平150MW渔光互补光伏发电项目。此举表明公司将大力发展新能源业务，提升公司清洁能源的装机规模及占比，进一步优化业务布局，增强电力业务核心竞争力和抗风险能力。
　　投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们新增2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司收入分别为43.60亿元、50.77亿元、56.43亿元，增速分别为10.9%、16.4%、11.2%，净利润分别为2.01亿元、2.75亿元、3.48亿元，增速分别为451.3%、36.7%、26.4%，维持增持评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；政策推进不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评穗恒运000531SZ2023年04月12日增持维持穗恒运A000531SZ煤价上所属行业公用事业电力当前价格元632涨致业绩短期承压新能源产业证券分析师郭雪发展多点开花资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn联系人投资要点卢璇事件公司发布年年报年公司主营收入亿元同比上升邮箱luxuanteboncomcn202220223932归母净利润万元同比下降扣非净利润亿元01-57309813571-147同比下降27522其中2022年第四季度公司单季度主营收入987亿元同市场表现比下降1101单季度归母净利润-849915万元同比下降3945单季度穗恒运A沪深300扣非净利润-878713万元同比上升2851574634燃煤价格上升幅度较大致公司业绩短期承压随着煤炭价格回落公司业绩有望修23复2022年公司营业成本3987亿元同比增加7主要系2022年燃煤价格11同比上升幅度较大导致电热成本增加归母净利润-573098万元同比下降0-1113571主要因2022年燃煤成本上涨房地产业务利润同比减少财务费用-23增加等综合影响公司表示在2023年广东省年度长协电价上浮煤价下行背2022-042022-082022-12景下公司火电业务正逐步修复沪深300对1M2M3M积极布局新能源产业发展多点开花火电方面公司加快推动煤电机组升级改比造为超超临界机组的前期工作同时积极推进气代煤工作2022年完成东绝对涨幅-791-694-144区2460MW气电项目建设总进度74并实现厂用受电该项目有望于2023相对涨幅-1126-679-368年上半年投产白云气电项目已完成所有项目核准文件的准备工资料来源德邦研究所聚源数据2460MW作并于2023年3月3日成功摘牌项目用地光伏发电方面公司广东台山海宴镇500MW渔光互补光伏项目于2023年2月实现全容量并网发电汕头潮南相关研究陇田潮阳和平550MW光伏项目截至2022年底完成打桩量27公司全面拓1广东提出一次能源价格传导机展阳江湛江海南等地区光伏项目氢能方面公司携手现代汽车氢燃料电池制火电运营商中长期价值有望重系统广州有限公司简称HTWO广州开发区交投推动成立氢能合资公塑20221117司助力广州氢能规模化发展与HTWO广州文远知行签订氢能无人驾驶合2穗恒运A000531SZ高煤价作协议三方将联合打造全球首个无人驾驶氢能汽车示范区同时与中石化合作致短期业绩承压新能源业务有望破规划建设加油加氢充电光伏发电非油品五位一体综合能源站15局2022112座目前已建成2座正在建设2座储能方面公司积极实施智能制造储3穗恒运A000531SZ非公开能产业的业务计划启动建设1GWh储能产品生产基地整合收购厂区调频发行股票获受理新能源业务有望不储能项目提升电厂机组的调频性能全力推进首个用户侧储能电站的建设筹断突破2022929划在汕头等地建设新型储能项目公司大力推动区域绿色能源新发展十四五期4穗恒运A000531SZ光伏装间公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放带来广阔成长空机保持增长氢储业务实现突破间20228315穗恒运A000531SZ乘新能发展之势穗有成长优化产业布局促进新能源产业发展2022年公司出售部分涉房涉金融业务公2022720司的股权专注新能源产业发展优化资产结构此外公司拟募集资金总额不超过15亿元用于潮南陇田400MW渔光互补光伏发电项目和潮阳和平150MW渔光互补光伏发电项目此举表明公司将大力发展新能源业务提升公司清洁能源的装机规模及占比进一步优化业务布局增强电力业务核心竞争力和抗风险能力投资建议与估值公司积极推动常规能源与新能源的发展十四五期间公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放带来广阔成长空间我们新增请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评穗恒运000531SZ2025年盈利预测预计2023-2025年公司收入分别为4360亿元5077亿元5643亿元增速分别为109164112净利润分别为201亿元275亿元348亿元增速分别为4513367264维持增持评级风险提示项目推进不及预期审批进度不及预期煤价上行的风险政策推进不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股82210202120222023E2024E2025E流通A股百万股82210营业收入百万元3928393243605077564352周内股价区间元552-946-YOY13501109164112净利润百万元160-57201275348总市值百万元519566-YOY-794-13574513367264总资产百万元1499128全面摊薄EPS元020-007024033042每股净资产元604毛利率52-14115132141资料来源公司公告净资产收益率31-12395160资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评穗恒运000531SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3932436050775643每股收益-007024033042营业成本3987386144074849每股净资产604629662705毛利率-14115132141每股经营现金流-029105345210营业税金及附加208610184每股股利007000000000营业税金率05202015价值评估倍营业费用9101515PE251918431459营业费用率02020303PB102098093088管理费用210208239267PS129116100090管理费用率53484747EVEBITDA-582312695540496研发费用14176120145股息率11000000研发费用率36182426盈利能力指标EBIT-427201292366毛利率-14115132141财务费用279321372396净利润率-05516069财务费用率71747370净资产收益率-12395160资产减值损失-14000资产回报率-04121518投资收益543349406451投资回报率-03111417营业利润-163229327422盈利增长营业外收支-1343434营业收入增长率01109164112利润总额-164264361456EBIT增长率-128781471450253EBITDA-2199725593265净利润增长率-13574513367264所得税-146405468偿债能力指标有效所得税率889150150150资产负债率631656663662少数股东损益39233140流动比率1189-23-09归属母公司所有者净利润-57201275348速动比率0739-18-04现金比率0425-14-02资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金79998225501007应收帐款周转天数428396398407应收账款及应收票据493484659638存货周转天数535775708673存货21614482861527总资产周转率03030303其它流动资产474566680803固定资产周转率10101110流动资产合计1981348041743974长期股权投资5226609168437564固定资产3892417345835425在建工程1673844439220现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产421492555643净利润-57201275348非流动资产合计13010132861384715107少数股东损益39233140资产总计14991167661802119081非现金支出443179622672899短期借款797-860-2517-4764非经营收益-467-52-56-58应付票据及应付账款579700619877营运资金变动-198-1102317-1502预收账款0000经营活动现金流-23986628351728其它流动负债45955176-340资产-1948-1417-2480-3745流动负债合计1835391-1822-4228投资395-616-305-373长期借款555177461052513012其他315345398443其它长期负债2067286732493840投资活动现金流-1238-1689-2387-3674非流动负债合计7618106131377416852债权募资-11313381504831负债总计9453110041195212624股权募资138000实收资本822822822822其他-425-331-385-428普通股股东权益4969517054455793融资活动现金流-40010061120403少数股东权益570593624664现金净流量-18781831568-1543负债和所有者权益合计14991167661802119081备注表中计算估值指标的收盘价日期为4月11日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评穗恒运000531SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下合指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所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