事件描述
　　洪城环境发布2022年报，公司实现营收77.8亿元，较上年同期调整后（下同）-14.9%；归母净利润9.46亿元，同比-7.42%；扣非归母净利润8.43亿元，同比-0.02%，基本每股收益0.90元，同比-9.09%。其中，Q4营收23.6亿元，同比-17.7%；归母净利润1.82亿元，同比-21.7%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+3.75%。
　　公司营收较上年同期调整前（下同）-4.87%；归母净利润同比+15.31%；扣非归母净利润同比+6.86%，基本每股收益同比+3.45%。
　　事件评论
　　污水处理和固废贡献增量。1）新并表固废项目增厚业绩：2022年鼎元生态实现归母净利润1.17亿元，业绩承诺实现率为100.18%。2）污水处理业务毛利9.23亿元，同比+42.0%，核心增长动力在于前期污水提标及产能利用率爬坡带来的量价齐升，处理量为11.5亿立方米，同比+18.7%；处理单价为1.99元/立方米，同比+17.7%。
　　供水、污水处理工程、燃气业务拖累业绩。1）供水、污水处理工程受疫情影响，工商业用水阶段性减少致供水盈利性下降，售水单价下滑2.0%至2.37元/立方米，未来随疫情受控，存修复空间；工程业务进度滞后或在手项目余量有限，未来期待能在南昌雨污管网改造工程方面获得订单支持。2）燃气销售顺价后盈利性有望恢复。2022年公司销气量5.1亿方，同比+7.05%，燃气销售收入同比+22.4%，毛利反而下滑-39.7%，主因上游气源采购价格大幅提升，毛利率受压制，下滑5.5pct至5.3%。公司积极疏导成本压力，自2022年5月1日起，南昌市非居民用天然气销售价格调整为4.5元/立方米（含税）。
　　毛利率大幅提升，期间费用率有所上行。2022A公司综合毛利率为29.4%，同比提升5.2pct，主因固废业务并表带动及运营业务占比提升。期间费用率为12.73%，同比增加3.14pct，其中管理费用率提升1.19pct至4.50%，主因收入下行；财务费用率提升1.48pct至3.76%，主因长期借款增加，利息费用增加。
　　经营性净现金流大幅增长。2022年公司经营活动现金流量净额21.88亿元，调整后同比增16.9%，收现比、净现比同比提升，分别为81%、200%，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少且公司着力加大应收账款回收力度。
　　直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）管道直饮水为市政供水的增值服务，公司作为南昌市供水龙头具有优势；2）《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025年）》要求到2025年底，全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上，公司积极构建“厂网一体化”项目模式，2023年1月公告南昌市进贤县污水处理厂网一体化项目，总投资7亿元，预计项目资本金内部收益率9.54%（税后）。
　　预计公司2023-2025年净利润分别为10.3亿元、11.2亿元、11.6亿元，对应PE 7.1x、6.5x和6.3x，2022年分红对应当前股息率6.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、价格及收费风险；2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。