营收同比下降，净利润增长良好。公司于2022年实现营收77.8亿元，较上期（不含鼎元生态、安义自来水、蓝天碧水环保和思创机电，下同）下降4.9%；其中，供排水业务及涉水工程实现46.1亿元（yoy-24.8%）；燃气销售及安装工程实现23.1亿元（yoy+6.6%）；固废处理实现7.4亿元（yoy+5.0%）。归母净利润实现9.5亿元，yoy+15.3%。Q4单季看，营收实现23.6亿元（yoy5.9%），归母净利润实现1.8亿元（yoy-0.1%）。营收增速为负主要系给排水管道营收以及污水处理毛利率下滑，利润增高主要系公司增发切入高成长固废产业，快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局，盈利能力提升。
　　鼎元生态实现业绩承诺，固废处理扬帆起航。新收购标的资产鼎元生态2022年实现营收7.6亿元，归母净利润1.2亿元。鼎元生态承诺实现净利润2022/2023/2024年不低于1.15/1.21/1.35亿元，业绩承诺实现率为100.2%。旗下拥有洪城康恒（持股60%，垃圾焚烧发电处理能力2400吨/日），以及宏泽热电（持股70%）、洪源环境（持股100%）、绿源环境（持股100%）等多类固废项目。公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。
　　毛利率受固废板块拉动，经营活动现金流大幅改善。2022年公司三费管控得当；其中，销售/管理/研发费率分别为2.9%/4.5%/1.6%，yoy+0.3pct/+0.9pct/+0.4pct。毛利率看，综合毛利率提升3.3pct至29.4%，主要系新增固废板块毛利较高。其中，供排水业务及涉水工程/燃气销售及安装工程/固废处理分别实现33.4%/15.3%/43.9%，yoy+9.7pct/-9.7pct/-1.5pct。经营活动产生的现金流量净额21.9亿元（yoy+58.4%），主要系公司着力加大应收账款回收力度所致。
　　子板块业务能力不断提升。公司2022年底供水产能194万立方米/日，全年新建管网32.7公里、改造28.9公里；污水处理能力总规模371.1万立方米/日，中标了5个新增BOT项目，实现了9个TOT项目运营收费，日新增总投资7亿元，实现“厂网一体化”新模式项目试点；燃气销气量5.1亿方，yoy+7%，全年改造老旧管网249公里。
　　投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2023-2025年归母净利润为10.9/12.8/15.3亿元，EPS分别为1.0/1.2/1.4元/股，对应PE为7.2X/6.1X/5.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月11日洪城环境600461SH业绩稳中有升固废业务添新机营收同比下降净利润增长良好公司于2022年实现营收778亿元较上买入维持期不含鼎元生态安义自来水蓝天碧水环保和思创机电下同下降49股票信息其中供排水业务及涉水工程实现461亿元yoy-248燃气销售及安装工程实现231亿元yoy66固废处理实现74亿元yoy50行业环境治理归母净利润实现95亿元yoy153Q4单季看营收实现236亿元yoy-前次评级买入59归母净利润实现18亿元yoy-01营收增速为负主要系给排4月10日收盘价元718水管道营收以及污水处理毛利率下滑利润增高主要系公司增发切入高成长总市值百万元782700固废产业快速构建垃圾焚烧餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长总股本百万股109011产业新格局盈利能力提升其中自由流通股872530日日均成交量百万股437鼎元生态实现业绩承诺固废处理扬帆起航新收购标的资产鼎元生态2022年实现营收76亿元归母净利润12亿元鼎元生态承诺实现净利润股价走势202220232024年不低于115121135亿元业绩承诺实现率为1002旗下拥有洪城康恒持股60垃圾焚烧发电处理能力2400吨日以及洪城环境沪深300宏泽热电持股70洪源环境持股100绿源环境持股10014等多类固废项目公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商95毛利率受固废板块拉动经营活动现金流大幅改善2022年公司三费管控得0-5当其中销售管理研发费率分别为294516-9yoy03pct09pct04pct毛利率看综合毛利率提升33pct至294-14主要系新增固废板块毛利较高其中供排水业务及涉水工程燃气销售及安-182022-042022-082022-122023-04装工程固废处理分别实现334153439yoy97pct-97pct-15pct经营活动产生的现金流量净额219亿元yoy584主要系公司着力加大应收账款回收力度所致作者子板块业务能力不断提升公司2022年底供水产能194万立方米日全年分析师杨心成新建管网327公里改造289公里污水处理能力总规模3711万立方米执业证书编号S0680518020001日中标了5个新增BOT项目实现了9个TOT项目运营收费日新增总邮箱yangxinchenggszqcom投资7亿元实现厂网一体化新模式项目试点燃气销气量51亿方相关研究yoy7全年改造老旧管网249公里1洪城环境600461SH固废打开增量空间静待投资建议公司内生业务成长空间较大高股息率低估值提供安全边际在水务价值重塑2022-10-28污水提标扩容气化率提升水价及燃气价格上调背景下公司质地优良静待2洪城环境600461SH固废新添增长水务待估价值重估预计2023-2025年归母净利润为109128153亿元EPS分别值重塑2022-08-26为101214元股对应PE为72X61X51X维持买入评级3洪城环境600461SH业绩高增长布局固废领风险提示提标改造进度不及预期气化率提升进度不及预期政策推进进度域迎新发展2022-04-22不及预期等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8174777696351183313771增长率yoy238-49239228164归母净利润百万元820946108612791531增长率yoy235153149177197075087100117140EPS最新摊薄元股净资产收益率147135142150159PE倍9583726151倍1411111008PB资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月10日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年04月11日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产52174750514166176555营业收入8174777696351183313771现金29442334326834343807营业成本619654897139878010204应收票据及应收账款74414155001757933营业税金及附加3353556783其他应收款109125189195239营业费用234226289355412预付账款12691257150304管理费用271350414568633存货360326467502673研发费用92121136173199其他流动资产933460460580600财务费用186292126161156非流动资产1248516149181272008921394资产减值损失-740-37-41-41长期投资6972706566其他收益3951000固定资产37024747559965757338公允价值变动收益00000无形资产758510144115391243512930投资净收益95555其他非流动资产1130118791810141061资产处置收益812899资产总计1770220899232672670627949营业利润12011309152517842139流动负债6805728595131262113500营业外收入65988短期借款18831115300045005500营业外支出915111111应付票据及应付账款28593197234031482854利润总额11981300152317812136其他流动负债20642973417449735145所得税248208267303367非流动负债44295523488042303314净利润9501092125614781769长期借款41345216464839833042少数股东损益130147170199238其他非流动负债295308232248272归属母公司净利润820946108612791531负债合计1123412808143931685116813EBITDA21492599208924992977少数股东权益580983115313521591EPS元075087100117140股本9531090109010901090资本公积21012428242824282428主要财务比率留存收益25463290386345495371会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益58887108772185039545成长能力负债和股东权益1770220899232672670627949营业收入238-49239228164营业利润25690165170199归属于母公司净利润235153149177197获利能力毛利率242294259258259现金流量表百万元净利率100122113108111会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE147135142150159经营活动现金流13812188204023662689ROIC95978692103净利润9501092125614781769偿债能力折旧摊销653958362449530资产负债率635613619631602财务费用186292126161156净负债比率558596638657564投资损失-9-5-5-5-5流动比率0807050505营运资金变动-459-222310293248速动比率0605040404其他经营现金流6072-8-9-9营运能力投资活动现金流-1585-1938-2326-2517-1841总资产周转率0504040505资本支出19091623231819751309应收账款周转率13272101105102长期投资0-384250应付账款周转率2518263234其他投资现金流324-699-7-537-533每股指标元筹资活动现金流-988-14281220317-475每股收益最新摊薄075087100117140短期借款-294-768188515001000每股经营现金流最新摊薄127201187217247长期借款1621082-568-666-941每股净资产最新摊薄514626682754850普通股增加5137000估值比率资本公积增加30327000PE9583726151其他筹资现金流-891-2207-97-518-534PB1411111008现金净增加额-1192-1178934166373EVEBITDA5652706252资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月10日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月11日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明