事项：
　　 4月10日公司公布2022年年度报告，2022年公司实现77.76亿元，同比下降14.86%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比下降7.42%；拟向全体股东每拾股派现金股利4.34元人民币(含税)。
　　评论：
　　传统运营板块表现稳健，工程业务拖累增速。1）运营板块：2022年公司供水/污水处理/供气三大运营板块表现稳健、韧性十足，营收分别同比增长-1%/30%/22%；供水量/污水处理量/售气量分别同比增长4%/19%/7%至3.94/11.51/5.13亿立方米。污水处理业务的毛利率小幅增长0.2pct至40.3%，自来水供应和燃气销售业务的毛利率分别下滑5.9pct/5.5pct至41.6%和5.3%。2）工程板块：受疫情影响，公司的工程业务板块2022年表现不佳。给排水管道工程/污水环境工程/燃气工程安装业务营收同比分别下滑26%/69%/34%，毛利率分别提升12.4/2.5/1.1pct至27%/9.8%/61.9%。
　　固废板块并购重组做大做强。公司通过资产重组快速切入高成长固废领域，垃圾焚烧处理能力达到2400吨/日，渗滤液处置1000吨/日，垃圾渗滤液浓缩液处置400吨/日，优化了公司在环保领域的整体业务布局。2022年固废处理业务收入7.36亿元，同比增长5.01%，毛利率小幅下滑1.5pct至43.9%。
　　水价调整有望为公司带来额外的利润弹性。2022年6月1日，江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》，其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制，经测算需要调整的原则上应在2023年底前完成。南昌市上一次水价上调的时间是2018年，据我们测算，本次调价有望为垄断南昌供水市场的公司带来至少约1.5-2亿元的收入增厚。
　　低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1）公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2022年度拟以现金方式分配的利润为4.73亿元，占当年公司归母净利润9.46亿元的50.03%，静态股息率高达6.05%（2023.4.10收盘价）；2）从公司估值角度来看，公司也明显低于A股主流水务、燃气公司。我们认为公司目前处于价值洼地，具备长期投资价值。
　　投资建议：由于水价调整具有不确定性，维持“推荐”评级。我们维持2023-2024年的预测不变，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025公司的归母净利润分别为11.86亿元/12.98亿元/13.95亿元，同比增长25.4%/9.4%/7.5%。我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，考虑到江西属于中部省份，而重庆、深圳和广东均属经济发达地区，故给予公司2023年9倍PE，目标价9.81元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期，固废项目推进不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告环保及水务2023年04月11日洪城环境6004612022年报点评推荐维持目标价981元业绩符合预期期待调价弹性当前价元718事项华创证券研究所4月10日公司公布2022年年度报告2022年公司实现7776亿元同比下降证券分析师庞天一1486归属于上市公司股东的净利润946亿元同比下降742拟向全体股东每拾股派现金股利434元人民币含税电话010-63214656邮箱pangtianyihcyjscom评论执业编号S0360518070002传统运营板块表现稳健工程业务拖累增速1运营板块2022年公司供水污水处理供气三大运营板块表现稳健韧性十足营收分别同比增长公司基本数据-13022供水量污水处理量售气量分别同比增长4197至总股本万股109011213941151513亿立方米污水处理业务的毛利率小幅增长02pct至403已上市流通股万股9511588自来水供应和燃气销售业务的毛利率分别下滑59pct55pct至416和53总市值亿元78272工程板块受疫情影响公司的工程业务板块2022年表现不佳给排水管流通市值亿元6829道工程污水环境工程燃气工程安装业务营收同比分别下滑266934毛资产负债率6459利率分别提升1242511pct至2798619每股净资产元62612个月内最高最低价839686固废板块并购重组做大做强公司通过资产重组快速切入高成长固废领域垃圾焚烧处理能力达到2400吨日渗滤液处置1000吨日垃圾渗滤液浓缩市场表现对比图近12个月液处置400吨日优化了公司在环保领域的整体业务布局2022年固废处理业务收入736亿元同比增长501毛利率小幅下滑15pct至4392022-04-112023-04-1010水价调整有望为公司带来额外的利润弹性2022年6月1日江西发改委住房城乡建设厅印发了关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知其中2明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市县要及时启动价格调整机制-6经测算需要调整的原则上应在2023年底前完成南昌市上一次水价上调的时-14间是2018年据我们测算本次调价有望为垄断南昌供水市场的公司带来至220422062209221123012304少约15-2亿元的收入增厚洪城环境沪深300低估值高股息率为公司提供充足安全边际1公司近五年股息率与现金分相关研究报告红比均维持在较高水平2022年度拟以现金方式分配的利润为473亿元占当年公司归母净利润946亿元的5003静态股息率高达6052023410洪城环境600461深度研究报告行稳致远收盘价2从公司估值角度来看公司也明显低于A股主流水务燃气公的区域环境产业综合运营平台2022-11-18司我们认为公司目前处于价值洼地具备长期投资价值投资建议由于水价调整具有不确定性维持推荐评级我们维持2023-2024年的预测不变并新增了2025年的盈利预测预计2023-2025公司的归母净利润分别为1186亿元1298亿元1395亿元同比增长2549475我们选取地方水务龙头重庆水务地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境固废燃气供水污水四大板块作为可比公司考虑到江西属于中部省份而重庆深圳和广东均属经济发达地区故给予公司2023年9倍PE目标价981元维持推荐评级风险提示水气价调整不及预期气化率提升不及预期固废项目推进不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万77768924975810386同比增速-491489464归母净利润百万946118612981395同比增速1532549475每股盈利元087109119128市盈率倍8766市净率倍11090807资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年4月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号洪城环境年报点评6004612022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2334438971779972营业总收入77768924975810386应收票据168710营业成本5489611766857110应收账款1399102211001281税金及附加53485055预付账款91149156150销售费用226259284302存货326391387426管理费用350428468499合同资产264384526552研发费用121170185197其他流动资产321397448461财务费用292319323326流动资产合计47506743980112851信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资1111资产减值损失0000长期股权投资72727272公允价值变动收益0000固定资产4746505652415251投资收益5555在建工程592692817917其他收益51492222无形资产10144109481181812973营业利润1309164017941928其他非流动资产595593591593营业外收入5555非流动资产合计16149173621854119807营业外支出15151515资产合计20899241052834232659利润总额1300163017841918短期借款1115108510561026所得税208260285306应付票据120354763净利润1092137014991612应付账款3077273231733453少数股东损益147184201216预收款项0000归属母公司净利润946118612981395合同负债741850930989NOPLAT1338163817701885其他应付款974974974974EPS摊薄元087109119128一年内到期的非流动负债585585585585其他流动负债673757813856主要财务比率流动负债合计72857019757879472022A2023E2024E2025E长期借款36415728787310165成长能力应付债券1575157515751575营业收入增长率-491489464其他非流动负债307308308308EBIT增长率1502248165非流动负债合计55237611975512047归母净利润增长率1532549475负债合计12808146301733319994获利能力归属母公司所有者权益71088294959210988毛利率294314315315少数股东权益983118114181677净利率140154154155所有者权益合计809194751101012664ROE133143135127负债和股东权益20899241052834232659ROIC1081079787偿债能力现金流量表资产负债率613607612612单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比89398010351079经营活动现金流2188291836473691流动比率07101316现金收益2342309633353552速动比率06091216存货影响34-654-39营运能力经营性应收影响-636325-84-177总资产周转率04040303经营性应付影响916-430453296应收账款周转天数50493941其他影响-469-8-6159应付账款周转天数195171159168投资活动现金流-1938-2567-2622-2798存货周转天数23212121资本支出-4570-2622-2693-2879每股指标元股权投资-3000每股收益087109119128其他长期资产变化2636557181每股经营现金流201268335339融资活动现金流-1428170517631902每股净资产6527618801008借款增加555205821152263估值比率股利及利息支付-757-285-291-297PE8766股东融资364364364364PB1111其他影响-1590-431-424-428EVEBITDA6544资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2洪城环境年报点评6004612022环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3洪城环境年报点评6004612022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-205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