公司公告：2022年实现营收、归母利润、扣非净利分别为28.09、2.67、2.05亿元，同比分别变化+33.52%、-4.69%、-12.50%，营收保持快速增长，利润端承压。2022年Q4单季实现营收、归母利润、扣非净利分别为10.55、0.97、0.68亿元，同比分别变化+28.51%、-6.06%、-8.52%，环比分别增长61.27%、68.59%、53.85%。
　　营收保持增长，业绩短期承压。公司2022年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为28.09、2.67、2.05亿元，同比分别变化+33.52%、-4.69%、-12.50%，营收保持增长，2022年毛利率30.30%，同比下滑5.06个百分点，短期利润端承压。
　　光伏逆变器出货快速增长，风电变流器销量略微下滑。公司新能源电控业务2022年实现营收22.07亿元，同比增长27.47%，毛利率25.73%，同比下滑6.99个百分点。其中光伏逆变器受益于全球光伏装机快速增长，2022年销量达到13.48万台，同比大幅增长195.92%。在风电变流器行业竞争加剧的影响下，2022年公司销售风电变流器3439台，同比小幅下降1.29%。
　　储能变流器2022年出货量跃居国内第8，工业大传动业务快速发展。公司储能产品系列齐全，能满足多种场景的应用需求，同时推出风储一体变流器，有望依托原有风机客户资源实现储能业务延伸。公司储能变流器业务快速发展，根据CNESA统计数据，2022年公司在国内市场储能PCS出货量约1GW，位居国内第8。公司工业传动业务继续快速发展，2022年实现收入3.71亿，同比增长84.98%，毛利率44.59%，同比小幅减少0.97个百分点，盈利能力较为稳定。
　　计划实行股权激励调动员工积极性，彰显公司长远发展的信心。公司计划实行新一期股权激励，面向6名高管和348名中层管理及核心骨干授予2452万份股票期权，行权价格为27.65元/份。本次股权激励将充分调动公司员工的积极性，推动公司长远的持续发展。
　　投资建议：公司依托大功率电源变换平台技术，不断开拓和发展与新能源相关的下游应用领域。在全球集中式地面电站较快增长的背景下，公司风光储业务有望实现较高增速。同时经济回暖复苏带动下游建设需求，公司加大下游应用领域的战略布局，工业传动业务也有望保持较快发展。维持“强烈推荐”评级，给予35-38元的目标价。
　　风险提示：光伏装机不及预期，风电装机及大型化低于预期，原材料价格持续上涨，产品价格持续下降

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月12日禾望电气603063SH强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源短期盈利承压光储和工业传动业务保持快速增长目标估值3500-3800元当前股价2913元公司公告2022年实现营收归母利润扣非净利分别为2809267205亿元同比分别变化3352-469-1250营收保持快速增长利润基础数据端承压2022年Q4单季实现营收归母利润扣非净利分别为1055097总股本万股44295亿元同比分别变化环比分别增长0682851-606-8526127已上市流通股万股4429568595385总市值亿元129流通市值亿元营收保持增长业绩短期承压公司2022年实现营收归母净利润扣非净129利润分别为2809267205亿元同比分别变化3352-469每股净资产MRQ77-1250营收保持增长2022年毛利率3030同比下滑506个百分点ROETTM78资产负债率417短期利润端承压主要股东深圳市平启科技有限公司光伏逆变器出货快速增长风电变流器销量略微下滑公司新能源电控业务主要股东持股比例1972022年实现营收2207亿元同比增长2747毛利率2573同比下滑个百分点其中光伏逆变器受益于全球光伏装机快速增长年销6992022股价表现量达到1348万台同比大幅增长19592在风电变流器行业竞争加剧的影响下2022年公司销售风电变流器3439台同比小幅下降1291m6m12m绝对表现211-7储能变流器2022年出货量跃居国内第8工业大传动业务快速发展公司储相对表现-11-7能产品系列齐全能满足多种场景的应用需求同时推出风储一体变流器禾望电气沪深300有望依托原有风机客户资源实现储能业务延伸公司储能变流器业务快速发60展根据CNESA统计数据2022年公司在国内市场储能PCS出货量约1GW40位居国内第8公司工业传动业务继续快速发展2022年实现收入371亿20同比增长8498毛利率4459同比小幅减少097个百分点盈利能力0较为稳定-20计划实行股权激励调动员工积极性彰显公司长远发展的信心公司计划实-40Apr22Aug22Nov22Mar23行新一期股权激励面向6名高管和348名中层管理及核心骨干授予2452万份股票期权行权价格为2765元份本次股权激励将充分调动公司员工资料来源公司数据招商证券的积极性推动公司长远的持续发展相关报告投资建议公司依托大功率电源变换平台技术不断开拓和发展与新能源相1禾望电气603063三季报业关的下游应用领域在全球集中式地面电站较快增长的背景下公司风光储绩符合预期经营环比显著改善业务有望实现较高增速同时经济回暖复苏带动下游建设需求公司加大下2022-11-07游应用领域的战略布局工业传动业务也有望保持较快发展维持强烈推2禾望电气603063业绩符合荐评级给予35-38元的目标价预期下半年光伏逆变器业务有望继续快速增长风险提示光伏装机不及预期风电装机及大型化低于预期原材料价格持2022-09-053禾望电气603063逆变器和续上涨产品价格持续下降变流器业务环比强劲复苏下半年有财务数据与估值望实现快速增长2022-06-20会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元21042809419055076868游家训S1090515050001同比增长-1034493125youjxcmschinacomcn营业利润百万元291297493663834刘巍S1090522070003同比增长42663426归母净利润百万元280267448598756liuwei24cmschinacomcn同比增长5-5683326每股收益元063060101135171PE461484288216171PB4138342925资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告正文目录一2022年年报简析3二各项业务分析6三公司计划实行股权激励提高员工积极性7盈利预测8风险提示8图表目录图1禾望电气2022年储能PCS国内出货量跃居第86图2禾望电气历史PEBand9图3禾望电气历史PBBand9表1业绩摘要3表2单季度业绩摘要4表3现金流情况4表4负债情况5表5固定资产和在建工程情况5表6资产回报率情况5表7公司股权激励计划授予对象及分配情况7表8公司股权激励计划业绩考核目标7表9盈利预测8附财务预测表10敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告一2022年年报简析公司发布2022年年报2022年营收归母利润扣非净利分别为2809267205亿元同比分别变化3352-469-1250营收保持快速增长利润端承压2022年Q4单季实现营收归母利润扣非净利分别为1055097068亿元同比分别变化2851-606-852环比分别增长612768595385营收保持增长利润端短期承压公司2022年实现营收归母净利润扣非净利润分别为2809267205亿元同比分别变化3352-469-1250营收保持增长受到下游风电周期性和行业竞争加剧的影响同时叠加上游原材料价格波动和芯片供应短缺2022年公司利润端承压毛利率3030同比下滑506个百分点财务分析毛利率2022年公司毛利率为3030同比下滑506个百分点受到风电行业竞争加剧以及原材料价格上涨的影响公司产品盈利能力短期承压分季度变化看2022年Q4毛利率为3168同比环比分别增加082190个百分点连续两个季度上行修复主要系大宗原材料价格回落以及上游电子元器件紧缺程度有所缓解对成本端压力减小费用率2022年费用率合计2192同比下降259个百分点其中销售管理研发财务费用率分别为1003378751059同比分别下降049112093004个百分点公司平台化战略效果体现经营管理效率提高费用得到有力控制现金流2022年经营性现金流净额为409亿同比由负转正主要系公司销售商品提供劳务收到的现金增加经营现金流净额税后净利润为15332同比提高16698个百分点公司现金流健康盈利质量提高改善表1业绩摘要百万元2018年2019年2020年2021年2022年同比变化营业收入1181411786262338522103882809143352营业成本650351135991500061360061958054397毛利润53106650278384574382851091442销售税金77211171409107211951150毛利润扣除销售税金52334639108243673310839141446销售费用13582186131810222135281842733管理费用749116754151641032810632294研发费用12045151891445917746210881883经营利润1921613353347112310124010393资产和信用减值损失16196-19171-11004-2164-2320720财务费用313608-134134116642411投资收益4164047-3053103614133639资产处置收益000-037010007002-7410公允价值变动净收益00087810000002052其他收益38326937711384456230-2622营业外收入3022807080701237483营业外支出11405108004423142488利润总额108929531285382911029614173敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告百万元2018年2019年2020年2021年2022年同比变化所得税388127825621115284015484税后净利润105048253259762799626774-436少数股东损益51321619-692001093734294归母净利润53726634266682799426681-469非经常性损益432512819-1610462162283478扣非归母净利润1047-6185282782337320452-1250百分点变化毛利率44953640358535353030-506销售费用率1150104277410521003-049管理费用率634938648491378-112研发费用率1020850618843751-093财务费用率026034-006064059-004经营利润率162774814841098855-243所得税率57713478113971007610净利率88946211111331953-378扣非净利率089-34612091111728-383资料来源公司公告招商证券表2单季度业绩摘要22Q4同比22Q4环比百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入485458205746014640636538710545028516127营业成本30614567402972648115459177204726985691毛利润17931253171628815948194713340331947156销售费用529270364165626568631089154805870管理费用264429702136291428372745-756-322研发费用2318642738204913569766573591684财务费用1971129636770474-215-11907-14541所得税-077-921987509-9082252-34436-34809归母净利润7873102876697458957329663-6066859非经常性损679287820918061327288602711749扣非归母净益719474086488278344056777-8525385利润百分点同百分点环比变动比变动毛利率369430853540248929783168082190销售费用率109085790597810501033175-017管理费用率545362464455434260-102-173研发费用率478783830767871631-152-240财务费用率041138138120072-020-158-093所得税率-100-98812641148-1920200529933926净利率162212541456716877916-337040扣非净利率14829031410434674643-260-031资料来源公司公告招商证券表3现金流情况百分点变化20182019202020212022赊销比124887586454249685217249存货营收比39034086308340603920-140销售商品劳务获现金营收105918572748589189831912经营现金流净额税后净利润8608157035277-13661533216698资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告表4负债情况百分点变化20182019202020212022负债率32903948341239414169228短期借款百万元199000060063825-3632一年内到期的非流动负债百万元209644663540-2072长期借款百万元3918041633626在手现金百万元75574643296789864267827042869资料来源公司公告招商证券表5固定资产和在建工程情况同比变化百万元20182019202020212022固定资产449417026212909245793775143在建工程58123098122597343109464906资料来源公司公告招商证券表6资产回报率情况百分点变化20182019202020212022ROE2262741026947814-133ROA324209612591483-108ROIC408316937889743-146资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告二各项业务分析新能源电控业务营收保持较快增长盈利能力短期承压公司新能源电控业务保持较快增长2022年全年实现营收2207亿元同比增长2747毛利率2573同比下滑699个百分点毛利率下滑主要是上游大宗原材料价格波动以及IGBT芯片供应短缺同时下游风电装机波动性导致行业竞争加剧公司利润端短期承压光伏逆变器销量快速增长风电变流器销量小幅下降受益于全球光伏装机持续高景气2022年公司光伏逆变器销量达到1348万台同比大幅增长19592在风电行业竞争加剧的影响下2022年公司销售风电变流器3439台同比小幅下降129储能变流器业务快速发展2022年出货量跃居国内第8公司储能产品系列齐全能满足源网侧独立储能电站工商业和户用储能等多种场景的应用需求同时公司推出风储一体变流器通过储能有效平抑风力发电的波动性增强新能源发电可控性提高风电场并网接入能力及风电消纳能力根据CNESA统计数据2022年公司在国内市场储能PCS出货量约1GW位居国内第8工业大传动业务营收快速增长毛利保持稳定公司2022年工业传动业务实现收入371亿同比增长8498毛利率4459同比小幅减少097个百分点盈利能力基本维持稳定图1禾望电气2022年储能PCS国内出货量跃居第8资料来源CNESA招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告三公司计划实行股权激励提高员工积极性公司计划实行股权激励主要面向中层管理和核心骨干公司计划实行新一期股权激励面向6名高管和348名中层管理及核心骨干授予2452万份股票期权行权价格2765元份本次股权激励对象主要面向公司员工主要是348名中层管理和核心骨干在本次激励授予的股票期权中占比达到845股权激励目标稳健有望调动员工积极性彰显公司长远发展的信心本次股权激励业绩考核目标为以2022年为基期要求2023-2025年营收或净利润在2022年基础上分别增长至少306090实际业绩目标要求较稳健本次股权激励有助于健全长效激励机制吸引和保留优秀人才同时充分调动公司员工的工作积极性推动公司长远的持续发展表7公司股权激励计划授予对象及分配情况获授的股票期权占授予股票期权总占截止2022年12月姓名职务数量万份数的比例31日总股本比例郑大鹏非独立董事副总经理30122007刘济洲非独立董事董事会秘书30122007王瑶副总经理30122007肖安波副总经理30122007梁龙伟副总经理30122007陈文锋财务总监30122007中层管理人员核心技术业务骨干348人20728450469预留200816045合计245210000555资料来源公司公告招商证券表8公司股权激励计划业绩考核目标行权期业绩考核目标公司需满足下列两个条件之一第一个行权期1以公司2022年营业收入为基数公司2023年营业收入增长率不低于302以公司2022年净利润为基数公司2023年净利润增长率不低于30公司需满足下列两个条件之一第二个行权期1以公司2022年营业收入为基数公司2024年营业收入增长率不低于602以公司2022年净利润为基数公司2024年净利润增长率不低于60公司需满足下列两个条件之一第三个行权期1以公司2022年营业收入为基数公司2025年营业收入增长率不低于902以公司2022年净利润为基数公司2025年净利润增长率不低于90资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告盈利预测表9盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E公司整体收入百万元210388280914419003550748686751增长率10033352491631442469成本百万元136006195805286199373827467042毛利率35353030317032123199新能源电控业务收入百万元173124220689327723424401526258增长率6742747485029502400成本百万元116475163897236190303744377169毛利率32722573279328432833工业传动业务收入百万元20060371086122888781115415增长率8499650045003000成本百万元1092120560343555070367068毛利率45564459438942894189其他主营业务收入百万元1720423117300523756545078增长率8353437300025002000成本百万元861011348156541938022805毛利率49955091479148414941资料来源公司公告招商证券风险提示1光伏装机不及预期全球光伏市场增长趋势明朗但产业链价格波动及政策变化或造成装机增长不及预期影响公司相关业务进展2风电装机及大型化低于预期如果风电装机量及风机大型化趋势低于预期将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响3原材料价格持续上涨若原材料价格持续上涨公司业绩可能会受到影响4产品价格持续下降风电变流器和光伏逆变器市场竞争日益激烈市场可能出现结构性阶段性的产能过剩将面临一定的市场竞争加剧的风险敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告图2禾望电气历史PEBand图3禾望电气历史PBBand元元6050455057x4050x4070x3544x3055x37x302545x30x2035x201525x1010500Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券相关报告1禾望电气603063三季报业绩符合预期环比显著改善2022-11-062禾望电气603063业绩符合预期下半年光伏逆变器业务有望继续快速增长2022-09-043禾望电气603063年报符合预期光伏逆变器业务快速发展2022-04-144禾望电气603063股票期权授予工业大传动不断突破2021-02-265禾望电气603063发布股权激励方案2021-02-026禾望电气603063拟转让孚尧能源股权解除商誉压力聚焦打造大传动平台2020-11-16敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35854097517665478133营业总收入21042809419055076868现金64382799311441473营业成本13601958286237384670交易性投资107127127127127营业税金及附加1112182329应收票据1928415468营业费用221282395509620应收款项10261438156420142461管理费用103106167214253其它应收款53507598122研发费用177211308397481存货8541101159220802598财务费用1317211817其他88352578310291284资产减值损失2223253036非流动资产16371772185219021959公允价值变动收益02115108长期股权投资233250250250250其他收益8462736658固定资产925938102710871153投资收益10141298无形资产商誉7888797164营业利润291297493663834其他401496495493492营业外收入11223资产总计522258697027844910092营业外支出02333流动负债16141925266035274472利润总额291296493662835短期借款6038000所得税1128436276应付账款13181552226830373888少数股东损益01223预收账款52117170223278归属于母公司净利润280267448598756其他184218222267306长期负债444522522522522主要财务比率长期借款392416416416416202120222023E2024E2025E其他52106106106106年成长率负债合计20582446318240484994营业总收入-1034493125股本437442443443443营业利润42663426资本公积金11301146114511451145归母净利润5-5683326留存收益15941830225128053500获利能力少数股东权益446811毛利率354303317321320归属于母公司所有者权益31613418383943925088净利率13395107109110负债及权益合计522258697027844910092ROE9481124145160ROIC9075115136150现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率394417453479495经营活动现金流38409333250463净负债比率9583594941净利润280268450600759流动比率2221191918折旧摊销3262667072速动比率1716131312财务费用1622211817营运能力投资收益19141008574总资产周转率0405060707营运资金变动30913152515471存货周转率1720212020其它385949161160应收账款周转率2022273030投资活动现金流383261453656应付账款周转率1114151413资本支出523264145120130每股资料元其他投资14031008574EPS063060101135171筹资活动现金流32841226377每股经营净现金-009092075056104借款变动242187400每股净资产7147728679921149普通股增加35100每股股利007006010014017资本公积增加10816100估值比率股利分配2731274560PE461484288216171其他132211817PB4138342925现金净增加额93153166151329EVEBITDA451405258199162资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关游家训浙江大学硕士曾就职于国家电网公司上海市电力公司中银国际证券2015年加入招商证券现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士曾就职于保时捷汽车沙利文咨询公司2020年加入招商证券覆盖新能源车汽车产业链工控自动化赵旭中国农业大学硕士曾就职于川财证券2019年加入招商证券覆盖风电光伏产业张伟鑫天津大学电气工程硕士曾就职于国金证券2021年加入招商证券覆盖新能源发电产业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明11