核心观点：
　　公司发布2022年年度报告，业绩符合预期。2022年公司实现营业收入28.09亿元，同比+33.52%；归母净利润2.67亿元，同比-4.69%；实现销售毛利率30.30%，净利率9.53%。22Q4盈利能力环比改善，实现营业收入10.55亿元，同比+28.51%；归母净利润0.97亿元，同比-6.06%，环比+68.58%；实现销售毛利率31.68%，环比提升1.90pct；实现净利率9.22%，环比提升0.42pct。
　　2023年风光储高景气，逆变器和变流器业务支撑高速发展。2022年公司风能变流器实现销售3439台，同比-1.29%；光伏逆变器实现销售13.48万台，同比+195.92%；公司储能产品包括PCS、EMS、户外储能一体机、成套储能系统等产品。展望2023年，我们认为硅料价格进入下行通道后，国内央企大型地面项目集采陆续放量，公司光伏逆变器业务直接受益；碳酸锂价格中长期趋势向下，赋予公司储能业务高弹性。
　　股权激励比例大、范围广，彰显公司发展信心。近日，公司公布2023年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予2452万份股票期权，占公司股本总额5.55%。拟首次授予的激励对象共计354人，包括董事、高级管理人员，中层管理人员，公司核心技术（业务）骨干；其中中层管理人员、核心技术（业务）骨干有348人，获授的股票期权数量占比84.5%。公司2023-2025年业绩考核要求分别为30%/60%/90%的营业收入或净利润增长率（以2022年为基数）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.20/1.62/1.97元/股，公司风能变流器市占率较高，光伏逆变器出货量稳步增长，储能逆变器逐步放量，给予其2023年业绩30倍PE估值，对应合理价值35.94元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示。光伏及风电装机不及预期，产品价格及毛利率下行风险，汇率波动风险等。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评电力设备证券研究报告禾望电气TableTitle603063SH公司评级TableInvest买入当前价格2867元业绩符合预期股权激励彰显风光储信心合理价值3594元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-10核心观点公司发布2022年年度报告业绩符合预期2022年公司实现营业收相对市场TablePicQuote表现入2809亿元同比3352归母净利润267亿元同比-469实现销售毛利率3030净利率95322Q4盈利能力环比改善30实现营业收入1055亿元同比2851归母净利润097亿元同18比-606环比6858实现销售毛利率3168环比提升190pct50422062208221022122202230423实现净利率922环比提升042pct-72023年风光储高景气逆变器和变流器业务支撑高速发展2022年公-19司风能变流器实现销售3439台同比-129光伏逆变器实现销售-321348万台同比19592公司储能产品包括PCSEMS户外储禾望电气沪深300能一体机成套储能系统等产品展望年我们认为硅料价格进2023入下行通道后国内央企大型地面项目集采陆续放量公司光伏逆变器分析师TableAuthor陈子坤业务直接受益碳酸锂价格中长期趋势向下赋予公司储能业务高弹性SAC执证号S0260513080001股权激励比例大范围广彰显公司发展信心近日公司公布2023010-59136690年股票期权激励计划草案拟向激励对象授予2452万份股票期权chenzikungfcomcn占公司股本总额555拟首次授予的激励对象共计354人包括董分析师纪成炜事高级管理人员中层管理人员公司核心技术业务骨干其中SAC执证号S0260518060001中层管理人员核心技术业务骨干有348人获授的股票期权数量SFCCENoBOI548占比845公司2023-2025年业绩考核要求分别为306090021-38003594的营业收入或净利润增长率以2022年为基数jichengweigfcomcn盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为120162197分析师曹瑞元元股公司风能变流器市占率较高光伏逆变器出货量稳步增长储能SAC执证号S0260521090002逆变器逐步放量给予其2023年业绩30倍PE估值对应合理价值021-380037523594元股继续给予买入评级caoruiyuangfcomcn风险提示光伏及风电装机不及预期产品价格及毛利率下行风险汇请注意陈子坤曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员率波动风险等会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E禾望电气三2022-10-27营业收入百万元21042809463563537941603063SH增长率-100335650370250季报业绩不及预期风光协EBITDA百万元351366458553637同稳中有升归母净利润百万元280267531716873禾望电气603063SH竞2022-09-06增长率50-47989349220争加剧毛利承压新能源电EPS元股064060120162197控优势不改市盈率x62874615239317741455禾望电气603063SH新2022-04-27ROE8978134153158EVEBITDAx49743277270322231912能源电控业务亮眼电能变数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心换打开成长空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TableContactsTablePageText禾望电气年报点评一盈利预测和投资建议公司为国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商在风能变流器光伏逆变器及电气传动设备领域具备领先技术优势助力公司风光储一体化协同发展公司风电变流器领导地位稳固大兆瓦风机不断实现技术突破海风变流器有望随风机大型化加速放量公司是国内首推集散式光伏逆变方案的制造商之一全品类逆变器覆盖的同时积极布局功率半导体技术战略入股初创半导体公司聚焦碳化硅SiC核心技术通过技术提升引领成本优势打开未来成长空间公司大传动变频业务聚焦国产替代高端产品自研构筑IGCT路线产品竞争优势基于丰富的项目经验及优异的技术积累未来公司产品市占率有望持续提升基于公司发展情况对其盈利预测做出如下核心假设1新能源电控业务主要包括风电变流器及光伏逆变器其中风电变流器方面根据2023-2025风电装机预测量及公司海风产品竞争力预计公司市占率将保持在较高水平基于海风平价进一步加速行业竞争或将加剧公司产品单价小幅下降预测2023-2025年风电变流器营收184195210亿元毛利率有所下降预计分别为313030光伏逆变器方面公司2023-2025年市占率稳步提升预计分别为182426预测公司2023-2025年营收分别为194331441亿元逐步贡献利润2传动系统根据前瞻产业研究院预测2023-2025年中国变频器市场规模分别606640675亿元考虑到公司工程变频器IGCT技术路线优势项目经验丰富高端产品性能领先等优势预测2023-2025年传动系统市占率为091011对应收入为536474亿元参考2122年传动系统业务毛利率为456446考虑行业竞争或将加剧预计2023-2025年毛利率维持在42左右3其他主营业务主要包括储能电动车智能电网运营等产品考虑到公司储能系统等产品放量预测2023-2025年公司营收维持增长态势分别为223039亿元毛利率维持在40左右4其他业务公司其他业务基数小预测2023-2025年营收分别为111630亿元毛利率维持在85左右基于以上假设我们认为公司风能变流器市占率较高光伏逆变器出货量稳步增长储能逆变器逐步放量预计公司2023-2025年EPS为120162197元股给予其2023年业绩30倍PE估值对应合理价值3594元股继续给予买入评级表1禾望电气分业务拆分亿元20222023E2024E2025E新能源电控收入221378526651增长率36713924成本164284401500毛利5794125151毛利率26252423识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText禾望电气年报点评传动系统收入37536474增长率84422116成本21313743毛利17222731毛利率45424242其他主营业务收入16223039增长率26353530成本10131823毛利07091215毛利率42404040其他业务收入07111630增长率60604590成本01020205毛利06091326毛利率88858585合计收入281464635794增长率33653725成本195329458580毛利86134177214毛利率31292827数据来源wind广发证券发展研究中心表2可比公司估值表净利润百万元PE倍公司名称公司代码市值亿元2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E阳光电源300274SZ14772414379458217929612389254186锦浪科技300763SZ5064741089222532431068465228156固德威688390SH343280652140522441229527244153德业股份605117SH5945791540251139181026386237152汇川技术300124SZ18223534427954116909516426337264数据来源Wind广发证券发展研究中心二风险提示一光伏及风电装机不及预期新能源装机受到政策规划与市场经济性综合影响未来随着新能源发电平价上网更大范围实现产业链各环节利润分配或产生波动将对新能源项目投资回报率造成影响进而影响新能源发电设备的市场需求光伏及风电装机不及预期将对公司业绩产生影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText禾望电气年报点评二产品价格及毛利率下行风险随产品技术的不断成熟产品结构类型的调整以及市场竞争加剧公司现有产品价格或呈逐年下降趋势若产品价格快速下降当公司无法持续降低原材料采购价格或不能够在行业技术水平不断升级生产工艺持续改进的背景下保持研发和技术上的领先优势则可能导致公司产品毛利率下降对公司盈利能力造成不利影响三汇率波动风险公司部分产品销售至海外市场在国际形势复杂多变的背景下若汇率出现大幅波动将对公司业绩产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText禾望电气年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35854097611277689367经营活动现金流-38409511516408货币资金643827131612971296净利润280268531716873应收及预付10681482243033794245折旧摊销5184758595存货8541101181526703289营运资金变动-320-8-142-302-561其他流动资产1021686551422537其它-496647170非流动资产16371772219525082711投资活动现金流-383-261-471-361-251长期股权投资233250449547546资本支出-523-264-300-299-299固定资产925938106411811288投资变动133-4-200-1000在建工程73109159209259其他77293848无形资产7888136184232筹资活动现金流3284449-175-158其他长期资产328387386386386银行借款47981462-100-100资产总计5222586983071027612078股权融资2360100流动负债16141925330146745713其他-174-137-14-75-58短期借款6038000现金净增加额-93155489-19-1应付及预收13181552275339694819期初现金余额40631382713161297其他流动负债237335548706894期末现金余额313468131612971296非流动负债4445221052932822长期借款392416916816716应付债券00000其他非流动负债52106136116106负债合计20582446435356066535股本437442443443443资本公积11401146114611461146主要财务比率留存收益15941830236130773950至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益31613418395046665539成长能力少数股东权益44444营业收入增长-100335650370250负债和股东权益5222586983071027612078营业利润增长4222939348220归母净利润增长50-47989349220获利能力利润表单位百万元毛利率354303289278270至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率13395114113110营业收入21042809463563537941ROE8978134153158营业成本13601958329445845797ROIC7865717779营业税金及附加1112324354偿债能力销售费用221282426572691资产负债率394417524546541管理费用103106162222278净负债比率650715110112001179研发费用177211338464580流动比率222213185166164财务费用1317354437速动比率165153125105102资产减值损失-8-7-21-2-1营运能力公允价值变动收益021000总资产周转率040048056062066投资净收益1014283848应收账款周转率205195209203202营业利润291297576777948存货周转率246255255238241营业外收支0-1111每股指标元利润总额291296577778949每股收益064060120162197所得税1128466276每股经营现金流01111净利润280268531716873每股净资产72477489210531250少数股东损益01000估值比率归属母公司净利润280267531716873PE62874615239317741455EBITDA351366458553637PB557360322272229EPS元064060120162197EVEBITDA49743277270322231912识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText禾望电气年报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖高级分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心陈昕高级分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员硕士毕业于香港中文大学2022年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText禾望电气年报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77