事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入20.37亿元，同比+29.1%；归母净利润2.15亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+10.9%。其中，22Q4实现营收5.62亿元，同比+30.9%；归母净利润0.62亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+42.8%。
　　轻烹Q4提速增长，复调稳步增长。分产品看，22Q4公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.40/2.93/0.24亿元，同比+15.5%/+58.8%/-28.2%，轻烹业务高速增长推测系“双十一”购物节等活动拉动；复合调味品实现疫后稳健增长。全年轻烹业务收入占比达50%，已成为公司最主要收入来源。分渠道看，公司22Q4直销/非直销实现收入4.53/1.05亿元，同比+28.6%/+41.6%，非直销渠道维持快速增长趋势，主因公司加大经销渠道开拓力度，Q4公司经销商净增22家，总数达271家。公司第一大客户百胜中国全年收入占比14.0%，同比-7pcts，在整体收入规模快速增长的同时，单一大客户依赖程度显著降低。
　　盈利能力逐季恢复，并表C端销售费用增长。22年公司实现毛利率34.6%，同比+3.3pcts，毛利率提升主要系：1）业务结构端，高毛利C端轻烹业务占比快速提升；2）全年轻烹/复调业务毛利率同比+2.2/0.3pct。费用方面，22年公司销售/管理/研发费用率分别为15.3%/2.9%/2.1%,同比+6.1/-0.4/-0.4pct。受并表厨房阿芬影响，销售费用与毛利率齐升，毛销差同比-2.8pcts。综上，22年公司实现归母净利率10.6%，同比-1.2pcts；22Q4净利率为11.0%，同比/环比+1.8/+0.3pct，环比实现持续提升。
　　BC双驱动，23年业绩可期。展望23年，B端疫后需求有望持续回暖，公司持续进行菜肴、烘焙等产品的研发推新，或可贡献业务增量；C端方面，受疫情放开，餐饮人流恢复等影响，线上销售增速或有所放缓，但公司持续推进线下商超、O2O、社区团购等渠道的开拓，市场空间仍大，有望实现全渠道增长。产能方面，公司持续推进山东莘县全产业链生产加工中心建设，并计划在浙江工厂建设空刻配套仓储装配中心，进一步提升公司厂区生产效率以及协同效应，为规模成长提供有力保障。
　　盈利预测与投资评级：根据年报业绩，我们预计公司23-25年归母净利润为2.84/3.61/4.55亿元，同比+31.8%/+27.2%/+26.0%,EPS为0.71/0.90/1.14元，对应当前股价PE分别为34x/27x/21x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格大幅波动、新品推广不及预期等大客户流失风险。