Q1大秦铁路运量同比增长0.6%，供需弱平衡
　　Q1，煤炭产量保持高位，但需求较弱叠加进口煤放量，使大秦铁路运量同比仅增长0.6%，经济复苏力度是运量变化的关键因素。考虑疫情对4Q22货运量的扰动，我们下调22年归母净利预测11%至114亿元；考虑出行复苏对23年客运收入的提振、土地交割进展缓慢对利息收入的影响，我们上调23/24年预测10/13%至132/125亿元。我们基于8.6x 2023EPE（公司2018-2021年平均PE；前值8.6x 2022EPE）），上调目标价3.1%至7.65元（前值：7.42元）。公司承诺2020-2022年度每年最低派息为0.48元/股，据此，2022年度股息率至少为6.8%，具备配置价值。维持“买入”评级。
　　铁路客货运量在22年Q4同比触底，在23年Q1显著改善
　　回顾22年Q4，大秦线货运量同比下降29.8%，主因生产运输受到疫情扰动；同期黄骅港铁路调入量同比下降3.2%（Wind），公司对朔黄铁路的投资收益可能下滑；居民出行需求不佳，国铁客运量同比降低48%。综上，我们预计公司22年Q4净利同比大幅下滑。今年以来，铁路货运开局平稳，客运明显改善。23年Q1，大秦线日均货运量达到116万吨（满载运量125万吨），环比增长34.6%，同比增长0.6%。国铁Q1客运量同比增长66%，恢复到19年Q1的90%（中国经营报）。黄骅港Q1铁路调入量仍同比下降6.7%。综上，我们预计公司Q1净利录得同比小幅增长，环比显著改善。
　　煤炭产量维持高位，但用煤需求疲弱叠加进口煤放量
　　上游煤炭产量维持高位。1-2月全国煤炭产量同比增长5.8%，其中大秦铁路货源地山西/陕西/内蒙古煤炭产量同比增长10.4%/1.4%/1.9%（Wind）。下游用煤需求疲弱，受消费品制造业拖累。1-2月全国总发电量同比仅增长0.7%，其中火电发电量同比下降2.3%（国家统计局），其中消费品制造业用电量同比下降5.9%（中电联）。进口煤放量使竞争更加激烈。1-2月，全国进口煤数量同比增长71%（国家能源局），主因海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多。综上，产量高位（利好）、需求较弱（利空）、进口放量（利空）使Q1大秦铁路运输供需弱平衡，使3月底秦港库存高于21-22年同期水平。
　　铁路货运正处于淡季，经济复苏力度是2-4Q关键变量
　　当前铁路煤炭货运正处于淡季。据新华社，大秦线自4月6日起实施“加长版”春季集中修，为期30天，日运量目标为102万吨。往年，大秦线春季集中修时间为20-25天。经济复苏力度是大秦线2-4Q运量的核心驱动力，需关注地产投资与出口对下游用煤需求的影响。同时，来水偏枯或对铁路运量也产生影响。我们维持对大秦线2023/2024年运量4.3/4.3亿吨的预期。
　　风险提示：经济持续低迷，浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，铁路运费下调

研究报告全文：证券研究报告大秦铁路601006CH运输供需弱平衡关注经济复苏力度华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年4月11日中国内地铁路运输目标价人民币765研究员沈晓峰Q1大秦铁路运量同比增长06供需弱平衡SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088Q1煤炭产量保持高位但需求较弱叠加进口煤放量使大秦铁路运量同比仅增长06经济复苏力度是运量变化的关键因素考虑疫情对4Q22研究员林霞颖货运量的扰动我们下调22年归母净利预测11至114亿元考虑出行复SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom苏对23年客运收入的提振土地交割进展缓慢对利息收入的影响我们上SFCNoBIX840861063211166调2324年预测1013至132125亿元我们基于86x2023EPE公司基本数据2018-2021年平均PE前值86x2022EPE上调目标价31至765元前值742元公司承诺2020-2022年度每年最低派息为048元股目标价人民币765据此2022年度股息率至少为68具备配置价值维持买入评级收盘价人民币截至4月10日711市值人民币百万105704个月平均日成交额人民币百万铁路客货运量在22年Q4同比触底在23年Q1显著改善62111652周价格范围人民币597-738回顾22年Q4大秦线货运量同比下降298主因生产运输受到疫情扰BVPS人民币862动同期黄骅港铁路调入量同比下降32Wind公司对朔黄铁路的投资收益可能下滑居民出行需求不佳国铁客运量同比降低48综上股价走势图我们预计公司22年Q4净利同比大幅下滑今年以来铁路货运开局平稳大秦铁路客运明显改善23年Q1大秦线日均货运量达到116万吨满载运量125人民币相对沪深300万吨环比增长346同比增长06国铁Q1客运量同比增长668004恢复到19年Q1的90中国经营报黄骅港Q1铁路调入量仍同比下降725267综上我们预计公司Q1净利录得同比小幅增长环比显著改善65015753煤炭产量维持高位但用煤需求疲弱叠加进口煤放量5005上游煤炭产量维持高位月全国煤炭产量同比增长其中大秦铁1-258Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23路货源地山西陕西内蒙古煤炭产量同比增长1041419Wind下游用煤需求疲弱受消费品制造业拖累月全国总发电量同比仅增长资料来源Wind1-207其中火电发电量同比下降23国家统计局其中消费品制造业用电量同比下降59中电联进口煤放量使竞争更加激烈1-2月全国进口煤数量同比增长71国家能源局主因海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多综上产量高位利好需求较弱利空进口放量利空使Q1大秦铁路运输供需弱平衡使3月底秦港库存高于21-22年同期水平铁路货运正处于淡季经济复苏力度是2-4Q关键变量当前铁路煤炭货运正处于淡季据新华社大秦线自4月6日起实施加长版春季集中修为期30天日运量目标为102万吨往年大秦线春季集中修时间为20-25天经济复苏力度是大秦线2-4Q运量的核心驱动力需关注地产投资与出口对下游用煤需求的影响同时来水偏枯或对铁路运量也产生影响我们维持对大秦线20232024年运量4343亿吨的预期风险提示经济持续低迷浩吉唐包瓦日铁路分流运量铁路运费下调经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万7232278682750208377685199-9508794651167170归属母公司净利润人民币百万1089612181113921319812540-202911806481585499EPS人民币最新摊薄073082077089084ROE901979885980895PE倍970868928801843PB倍087085082078075EVEBITDA倍451439442374461资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1大秦铁路601006CH图表1大秦线日均货运量万吨1401301201101009080706050201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究图表2秦皇岛港煤炭库存万吨900800700600500400300200201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究图表3发电量累计同比增速总发电量水电火电252015105051015201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2大秦铁路601006CH图表4原煤产量累计同比增速40全国山西陕西内蒙古30201001020201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究图表5进口煤数量万吨40002021202220233500300025002000150010005000月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind华泰研究风险提示经济持续低迷浩吉唐包瓦日铁路分流运量铁路运费下调图表6大秦铁路PE-Bands图表7大秦铁路PB-Bands人民币大秦铁路5x10x人民币大秦铁路07x08x09x15x20x25x25101981356300134201310201342113102113422131022134201310201342113102113422131022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3大秦铁路601006CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产6762072132748218065258091营业收入7232278682750208377685199现金5205959416625906711244280营业成本5822661509596256566367743应收账款64396198591065996711营业税金及附加2155229263750283788520其他应收账款15343163301533673425营业费用1965522397213552384724252预付账款1522417069162741817418482管理费用6458077749699747417278623存货18461693164118071864财务费用623533845458153449681414其他流动资产55901492150215841626资产减值损失0004984000000000非流动资产114582126414128284130153159142公允价值变动收益000000000000000长期投资2636226515271022770628328投资净收益26652993293630243114固定投资7652186899879178875689415营业利润1575018212169741980518724无形资产8865940797971017837884营业外收入107792348656444565510其他非流动资产28343593346835143515营业外支出1987913254165661491015738资产总计182203198546203105210805217233利润总额1565918103168741970118622流动负债1344118173180831920019785所得税33624330399547804444短期借款1211092202922029220292202净利润1229713772128791492114177应付账款30343260316134813591少数股东损益14011591148817241638其他流动负债1028513990140001479815272归属母公司净利润1089612181113921319812540非流动负债3893645045439504274841550EBITDA2269523461227852582626044长期借款7864118221064094588276EPS人民币基本073082077089084其他非流动负债3107133223333103329033275负债合计5237663218620336194861335主要财务比率少数股东权益889810927124151413915777会计年度202020212022E2023E2024E股本1486714867148671486714867成长能力资本公积2389823346233462334623346营业收入9508794651167170留存公积78795827218753294385100494营业利润211515636801668546归属母公司股东权益120929124401128657134718140122归属母公司净利润202911806481585499负债和股东权益182203198546203105210805217233获利能力毛利率19492183205221622049现金流量表净利率17001750171717811664会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE901979885980895经营活动现金1252918898159141790518880ROIC14921667157818131353净利润1229713772128791492114177偿债能力折旧摊销70505097552658626692资产负债率28753184305429392823财务费用623533845458153449681414净负债比率941100312361556098投资损失26652993293630243114流动比率503397414420294营运资金变动449617554111786532743速动比率468381398404278其他经营现金279779288795620641601营运能力投资活动现金148833334462470032563总资产周转率044041037040040资本支出194036096412643034174应收账款周转率11651245123913391280长期投资313350586626042162234应付账款周转率18921954185719771916其他投资现金342527956253623332233每股指标人民币筹资活动现金226968236827886849148每股收益最新摊薄073082077089084短期借款826080092000000000每股经营现金流最新摊薄084127107120127长期借款11193958118211821182每股净资产最新摊薄813837865906943普通股增加000012000000000估值比率资本公积增加00055178000000000PE倍970868928801843其他筹资现金2373312444709675017966PB倍087085082078075现金净增加额3671373293174452122831EVEBITDA倍451439442374461资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4大秦铁路601006CH免责声明分析师声明本人沈晓峰林霞颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告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