投资要点
　　2月运量同比提升2.6%，重点关注开复工需求回升
　　2月份大秦线日均运量113.54万吨，同比提升2.6%；剔除春节错期影响，大秦线1-2月合计日均运量114.54万吨，同比提升3.9%。考虑到制造业等开复工稳步推进，我们预计3月至今大秦线日运量或已进一步回升到120万吨以上水平。进入2023年，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线全年运量有望稳健回升，短期重点关注复工电煤需求提升带来的运量增长。
　　预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨
　　1）供给端，据CCTD网，山西省2023年要坚决完成电煤保供任务，在煤炭生产方面按增产不低于5%、达到13.65亿吨以上安排工作；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。
　　2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023年3月6日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。
　　伴随防疫优化后偶发因素消减，工业及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。
　　三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧
　　结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
　　国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复
　　2023年3月3日，国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标，通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展；并对国有企业效益效率、科技创新能力、战略性新兴产业布局等做了相关指示。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.85倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。
　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底
　　根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/3/7收盘价的股息收益可达6.7%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑运量增长趋势，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评铁路公路大秦铁路601006报告日期2023年03月07日1-2月合计运量同比稳增4关注开复工需求回升驱动大秦铁路2月经营数据分析投资要点投资评级增持维持2月运量同比提升26重点关注开复工需求回升2月份大秦线日均运量11354万吨同比提升26剔除春节错期影响大秦线分析师匡培钦1-2月合计日均运量11454万吨同比提升39考虑到制造业等开复工稳步推执业证书号S1230520070003进我们预计3月至今大秦线日运量或已进一步回升到120万吨以上水平进入kuangpeiqinstockecomcn2023年防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好大秦线全年运量有望研究助理冯思齐稳健回升短期重点关注复工电煤需求提升带来的运量增长fengsiqistockecomcn预计2023年大秦线运量回升至43-44亿吨1供给端据CCTD网山西省2023年要坚决完成电煤保供任务在煤炭生产基本数据方面按增产不低于达到亿吨以上安排工作另据网为完成煤51365CCTD收盘价717炭增产保供工作山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织科学合理安排采总市值百万元10659600掘衔接和生产计划稳定提升日产量要采取相关工作保障达产稳产产能核总股本百万股1486695增基建投产停缓建处置资源配置等措施进一步释放先进产能2需求端工业需求预期方面在政府工作报告建议中扩内需被置为23年首项股票走势图重点工作工业和制造业用电量将稳步提升下游经济链修复带来发电需求增量大秦铁路上证指数有望带动煤炭日耗回升基建发力预期方面根据浙商建筑团队2023年3月6日126两会定调延续稳增长财政政策提效加力看好基建增长空间报告观点12023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手-4伴随防疫优化后偶发因素消减工业及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支-9-14撑整体需求依然向好我们预计大秦线2023年运量或可恢复至43-44亿吨220322042205220622072208220922102211221223012303三层安全垫支撑远期大秦线运量需求无忧结构上长远看大秦线运量仍有三层安全垫支撑1煤源结构调整煤产地相关报告持续向三西地区集中区位优势巩固大秦铁路主业护城河2运输结构调整11月运量同比稳增51关公转铁持续推进国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动3竞争注节后复工需求回升线路分流较弱西煤东运四大干线比较下大秦线运输成本优势仍存煤源集20230209中大宗运输公转铁及低运输成本共振大秦线在需求端保障充足2大秦线12月日均运量环比524看好2023年运量回升国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复大秦铁路12月经营数据点2023年3月3日国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动评20230109行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标通过提升核心竞争力311月日均运量环比266和增强核心功能两个途径以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发展疫情影响逐步修复关注绝对收并对国有企业效益效率科技创新能力战略性新兴产业布局等做了相关指示益大秦铁路11月经营数据叠加此前提出的中国特色估值体系构建考虑公司当前仅倍仍存点评20221211PBLF085在较大估值及情绪修复空间绝对金额分红承诺脱钩利润绝对收益形成托底根据公司2020-2022年分红回报规划每年每股派发现金分红不低于048元股对应202337收盘价的股息收益可达67托底绝对收益基于业绩稳增长及股息高防御建议关注公司稳健配置价值盈利预测与估值考虑运量增长趋势我们预计公司2022-2024年归母净利润分别11759亿元13227亿元13525亿元公司为西煤东运国铁龙头安全边际充足具备稳健增长属性维持增持评级风险提示煤炭需求恢复不及预期大宗公转铁难以持续竞争性线路上量分流httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入78682809808747390816-828292802382归母净利润12181117591322713525-1314-3471249225每股收益元082079089091PE875907806788资料来源浙商证券研究所图12023年2月大秦线运量同比上升264500404000303500203000250010200001500-101000-205000-30大秦线运量万吨累计同比资料来源Wind公司公告浙商证券研究所图22023年2月大秦线日均运量11354万吨1401301201101009080706050大秦线日均运量万吨资料来源Wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006公司点评图3秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存及吞吐情况14009080120070100060800506004030400202001000两港库存万吨右两港铁路调入量10日均值万吨两港吞吐量10日均值万吨资料来源Wind浙商证券研究所图4CCTD秦皇岛港Q5500动力煤市场价走势元吨20001800160014001200100080060040020002018-102020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02平仓价动力煤5500A1807SQ5500秦皇岛港资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006公司点评图52022年全国火电产量占比70太阳能3其他5风电8水电14火电70资料来源Wind浙商证券研究所图62010-2022年上证综指年度收益率6次为负其中大秦铁路5次超额跑赢6050403020100-10-20-302010201120122013201420152016201720182019202020212022大秦铁路上证综指资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产72132771088751298768营业收入78682809808747390816现金59416627877247084067营业成本61509646546906271874交易性金融资产0000营业税金及附加293301325338应收账项6198653672347332营业费用224231249259其它应收款3163221723042561管理费用777800864897预付账款171141155155研发费用7788存货1693168017401704财务费用338365358387其他1492374736102949资产减值损失402000非流动资产126414125083123649121933公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益2993299329932993长期投资26515264382647726458其他经营收益87000固定资产86899860008484783449营业利润18212176151959920045无形资产9407926391208977营业外收支109000在建工程740592474379利润总额18103176151959920045其他2853279027312671所得税4330421446884795资产总计198546202191211162220701净利润13772134011491115250流动负债18173157921630617040少数股东损益1591164316841726短期借款922361468583归属母公司净利润12181117591322713525应付款项5932435748625411EBITDA22839247272686327408预收账款7394134178EPS最新摊薄082079089091其他11312106811084210867非流动负债45045448064548846180主要财务比率长期借款1182212322129221342220212022E2023E2024E其他33223324843256632758成长能力负债合计63218605986179463219营业收入828292802382少数股东权益10927125701425315979营业利润1684-3281127228归属母公司股东权124401129024135115141503归属母公司净利润1314-3471249225益负债和股东权益198546202191211162220701获利能力毛利率2183201621052086现金流量表净利率1750165517051679百万元20212022E2023E2024EROE9939281002978经营活动现金流18898124311804320069ROIC96799510451014净利润13772134011491115250偿债能力折旧摊销4872574859766195资产负债率3184299729262864财务费用338365358387净负债比率2138222022962339投资损失2993299329932993流动比率397488537580营运资金变动67153343345950速动比率388478526570其它3807746136279营运能力投资活动现金流3333150315961548总资产周转率041040042042资本支出10059450045004500应收账款周转率1245127212701247长期投资153773819应付账款周转率1954193419491924其他6879292029422932每股指标元筹资活动现金流8236755767636923每股收益082079089091短期借款801561107116每股经营现金127084121135长期借款3958500600500每股净资产837868909952其他12995749674717539估值比率现金净增加额73293371968311597PE875907806788PB086083079075EVEBITDA278293243205资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn66请务必阅读正文之后的免责条款部分