投资要点
　　疫情影响逐步消除，12月日均运量环比提升52.4%
　　12月，随着疫情影响逐步消除，大秦线日均运量增长至116.3万吨，环比提升52.4%，同比仍微降8.9%，运输情况基本恢复正常，我们分析进入2023年1月上旬日均运量进一步增长。去年四季度看，主要是湖东机务段疫情影响，22Q4运量7765万吨，同比下降29.8%，但前三季度无线路疫情影响下运量仍能同比稳增2.8%，其中Q2、Q3同比分别增长3.6%、8.6%，最终2022全年大秦线运量3.97亿吨，同比下降5.8%。
　　预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨
　　1）供给端，国内方面，据CCTD网，为保障能源安全稳定供应，山西深挖增产潜力，在稳基础的同时，山西坚持“一矿一策”增产能，生产煤矿“应增尽增、应核尽核”，建设煤矿加快进入试运转，加快接续项目资源配置，为能源保供挖掘更多存量资源。国外方面，据CCTD网，我国进口煤第一大来源国印尼矿方为履行国内DMO义务而减少煤炭出口数量，再加上降雨影响库存，印尼市场煤货源偏紧；同时受严寒天气影响，我国进口煤第二大来源国俄罗斯煤炭运输受限，我们分析进口煤对市场补给有限。
　　2）需求端，民用需求预期，北方正值冬季供暖季，全国大范围低温气候仍将持续，能源保供进入迎峰度冬关键期，电煤耗量预计维持增长，工业需求预期方面，伴随疫情放开短期阵痛度过，稳经济一揽子政策和接续措施落实落细，预计明年工业生产将稳步恢复、稳定发展，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，12月9日财政部公告，决定发行2022年特别国债7500亿元；近期，监管部门已向地方各省下达2023年提前批专项债额度，多省份获得的提前批额度较2022年明显增长，预计2023年提前批规模有望超过去年1.46万亿额度，投资端持续赋能基建发力。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。
　　伴随防疫优化后偶发因素消减，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。
　　三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧
　　结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底
　　根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/1/9收盘价的股息收益可达7.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年疫情对运量的影响，假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

研究报告全文：证券研究报告点评报告铁路公路大秦铁路601006报告日期2023年01月09日大秦线12月日均运量环比524看好2023年运量回升大秦铁路12月经营数据点评投资要点投资评级增持维持疫情影响逐步消除12月日均运量环比提升52412月随着疫情影响逐步消除大秦线日均运量增长至1163万吨环比提升分析师匡培钦524同比仍微降89运输情况基本恢复正常我们分析进入2023年1月上执业证书号S1230520070003旬日均运量进一步增长去年四季度看主要是湖东机务段疫情影响22Q4运kuangpeiqinstockecomcn量7765万吨同比下降298但前三季度无线路疫情影响下运量仍能同比稳增研究助理冯思齐其中同比分别增长最终全年大秦线运量28Q2Q336862022397fengsiqistockecomcn亿吨同比下降58预计年大秦线运量回升至亿吨202343-44基本数据供给端国内方面据网为保障能源安全稳定供应山西深挖增产1CCTD收盘价655潜力在稳基础的同时山西坚持一矿一策增产能生产煤矿应增尽增应总市值百万元9737850核尽核建设煤矿加快进入试运转加快接续项目资源配置为能源保供挖掘总股本百万股1486695更多存量资源国外方面据网我国进口煤第一大来源国印尼矿方为履CCTD行国内DMO义务而减少煤炭出口数量再加上降雨影响库存印尼市场煤货源股票走势图偏紧同时受严寒天气影响我国进口煤第二大来源国俄罗斯煤炭运输受限我大秦铁路上证指数们分析进口煤对市场补给有限15需求端民用需求预期北方正值冬季供暖季全国大范围低温气候仍将持821续能源保供进入迎峰度冬关键期电煤耗量预计维持增长工业需求预期方-6面伴随疫情放开短期阵痛度过稳经济一揽子政策和接续措施落实落细预计-13明年工业生产将稳步恢复稳定发展工业和制造业用电量将稳步提升下游经-2022022203220422052206220722082210221122122301济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升基建发力预期方面12月92201日财政部公告决定发行2022年特别国债7500亿元近期监管部门已向地方相关报告各省下达2023年提前批专项债额度多省份获得的提前批额度较2022年明显增长预计2023年提前批规模有望超过去年146万亿额度投资端持续赋能基建111月日均运量环比266疫情影响逐步修复关注绝对收发力居民工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑益大秦铁路11月经营数据伴随防疫优化后偶发因素消减居民工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输点评20221211需求形成支撑整体需求依然向好我们预计大秦线2023年运量或可恢复至43-2疫情叠加秋修10月日均运44亿吨量603万吨分红托底绝对收益大秦铁路月运量分三层安全垫支撑远期大秦线运量需求无忧10析20221109结构上长远看大秦线运量仍有三层安全垫支撑1煤源结构调整煤产地322Q3归母净利润同比高增持续向三西地区集中区位优势巩固大秦铁路主业护城河2运输结构调整25短期疫情影响不改绝对收公转铁持续推进国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动3竞争益价值大秦铁路三季报点评线路分流较弱西煤东运四大干线比较下大秦线运输成本优势仍存煤源集报告20221027中大宗运输公转铁及低运输成本共振大秦线在需求端保障充足绝对金额分红承诺脱钩利润绝对收益形成托底根据公司2020-2022年分红回报规划每年每股派发现金分红不低于048元股对应202319收盘价的股息收益可达73托底绝对收益基于业绩稳增长及股息高防御建议关注公司稳健配置价值盈利预测与估值考虑到今年疫情对运量的影响假设后续疫情影响逐步消除我们预计公司2022-2024年归母净利润分别11759亿元13227亿元13525亿元公司为西煤东运国铁龙头安全边际充足且有确定性分红收益托底维持增持评级风险提示煤炭需求大幅下降大宗公转铁难以持续竞争性线路上量分流httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入78682809808747390816-828292802382归母净利润12181117591322713525-1314-3471249225每股收益元082079089091PE799828736720资料来源浙商证券研究所图12022年12月大秦线运量同比下降894500404000303500203000250010200001500-101000-205000-30大秦线运量万吨累计同比资料来源Wind公司公告浙商证券研究所图22022年12月大秦线日均运量1163万吨1401301201101009080706050大秦线日均运量万吨资料来源Wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006点评报告图3秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存及吞吐情况1200908010007080060506004040030202001000两港库存万吨右两港铁路调入量10日均值万吨两港吞吐量10日均值万吨资料来源Wind浙商证券研究所图4CCTD秦皇岛港Q5500动力煤综合交易价走势元吨14001200100080060040020002019-01-072020-01-072021-01-072022-01-07综合交易价CCTD秦皇岛动力煤Q5500资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006点评报告图52022年前11月全国火电产量占比69太阳能3其他5风电8水电15火电69资料来源Wind浙商证券研究所图62010-2022年上证综指年度收益率6次为负其中大秦铁路5次超额跑赢6050403020100-10-20-302010201120122013201420152016201720182019202020212022大秦铁路上证综指资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产72132771088751298768营业收入78682809808747390816现金59416627877247084067营业成本61509646546906271874交易性金融资产0000营业税金及附加293301325338应收账项6198653672347332营业费用224231249259其它应收款3163221723042561管理费用777800864897预付账款171141155155研发费用7788存货1693168017401704财务费用338365358387其他1492374736102949资产减值损失402000非流动资产126414125083123649121933公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益2993299329932993长期投资26515264382647726458其他经营收益87000固定资产86899860008484783449营业利润18212176151959920045无形资产9407926391208977营业外收支109000在建工程740592474379利润总额18103176151959920045其他2853279027312671所得税4330421446884795资产总计198546202191211162220701净利润13772134011491115250流动负债18173157921630617040少数股东损益1591164316841726短期借款922361468583归属母公司净利润12181117591322713525应付款项5932435748625411EBITDA22839247272686327408预收账款7394134178EPS最新摊薄082079089091其他11312106811084210867非流动负债45045448064548846180主要财务比率长期借款1182212322129221342220212022E2023E2024E其他33223324843256632758成长能力负债合计63218605986179463219营业收入828292802382少数股东权益10927125701425315979营业利润1684-3281127228归属母公司股东权益124401129024135115141503归属母公司净利润1314-3471249225负债和股东权益198546202191211162220701获利能力毛利率2183201621052086现金流量表净利率1750165517051679百万元20212022E2023E2024EROE9939281002978经营活动现金流18898124311804320069ROIC96799510451014净利润13772134011491115250偿债能力折旧摊销4872574859766195资产负债率3184299729262864财务费用338365358387净负债比率2138222022962339投资损失2993299329932993流动比率397488537580营运资金变动67153343345950速动比率388478526570其它3807746136279营运能力投资活动现金流3333150315961548总资产周转率041040042042资本支出10059450045004500应收账款周转率1245127212701247长期投资153773819应付账款周转率1954193419491924其他6879292029422932每股指标元筹资活动现金流8236755767636923每股收益082079089091短期借款801561107116每股经营现金127084121135长期借款3958500600500每股净资产837868909952其他12995749674717539估值比率现金净增加额73293371968311597PE799828736720PB078075072069EVEBITDA278256209171资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分大秦铁路601006点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本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