事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。其中，2022Q4，公司实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。
　　投资要点
　　传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增。2022年公司实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，归母净利润12.82亿元，同比减少15.5%。单季度看，公司Q4实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。分产品看，公司2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销、加盟管理费营业收入分别为21.69、31.92、32.23、4.71、109.3、0.71亿元，同比-23.09%、2.06%、-3.44%、-14.12%、40.74%、-43.93%。分业务模式看，1）2022年传统核心业务实现营业收入84.95亿元，同比下降4%，其中，晨光科技实现营业收入6.5亿元，同比增长24%，主要系公司线上高客单产品打造初见成效，且持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光天猫旗舰店会员数量超百万计；2）2022年科力普办公业务实现营业收入109.29亿元，同比增长41%，晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势，品牌影响力进一步提升；3）2022年零售大店业务实现营业收入8.84亿元，同比下降16%，全年亏损0.35亿元，其中九木杂物社实现营业收入8.13亿元，同比下降14.38%。截至报告期末，公司在全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家，同比+26、-9家。
　　毛利率承压，费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.85pct至19.36%，其中Q4毛利率同比下降4.57pct至16.54%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比+1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，综合影响下，2022年公司净利润率为6.78%，同比下降1.93pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为13.52亿元，同比下降13.41%，其中Q4单季度为4.16亿元，同比减少27.79%；2022年公司投资活动现金流净额为-1.51亿元，同比增长77.14%，主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少，以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。
　　投资建议：考虑到线下客流逐步复苏，公司传统核心业务及零售大店业务有望修复。我们预测公司2023-2024年营业收入为246.01、292.89、343.10亿元，同比增长23.0%、19.1%、17.1%，净利润分别为17.57、21.06、24.81亿元，同比增长37.0%、19.9%、17.8%，每股收益分别为1.90、2.27、2.68元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期等

研究报告全文：2023年04月11日公司研究证券研究报告晨光股份603899SH公司快报轻工制造文娱轻工传统核心及零售大店业务受疫情影响承压科力投资评级买入-B首次股价普业务维持高增2023-04-114890元交易数据事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收19996亿元同比增长总市值百万元4532703136实现归母净利润1282亿元同比下降155实现扣非归母净利润1156流通市值百万元4517521亿元同比下降144其中2022Q4公司实现营收6267亿元同比增长149总股本百万股92693实现归母净利润347亿元同比下降134实现扣非归母净利润313亿元同流通股本百万股92383比下降12312个月价格区间57214135投资要点一年股价表现传统核心及零售大店业务受疫情影响承压科力普业务维持高增2022年公司实现营业收入19996亿元同比增长136归母净利润1282亿元同比减少155单季度看公司Q4实现营收6267亿元同比增长149实现归母净利润347亿元同比下降134分产品看公司2022年书写工具学生文具办公文具其他产品办公直销加盟管理费营业收入分别为2169319232234711093071亿元同比-2309206-344-14124074-4393分业务模式看12022年传统核心业务实现营业收入8495亿元同比下降4其中晨光科技实现营业收入65亿元同比增长24主要系公司资料来源聚源线上高客单产品打造初见成效且持续推进拼多多抖音快手等新渠道业务晨升幅1M3M12M光天猫旗舰店会员数量超百万计年科力普办公业务实现营业收入2202210929相对收益-717-12921063亿元同比增长晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势41绝对收益-382-1086754品牌影响力进一步提升32022年零售大店业务实现营业收入884亿元同比刘荆下降16全年亏损035亿元其中九木杂物社实现营业收入813亿元同比下分析师SAC执业证书编号S0910520020001降1438截至报告期末公司在全国拥有540家零售大店其中九木杂物社489liujing1huajinsccn家直营337家加盟152家晨光生活馆51家同比26-9家相关报告毛利率承压费用端管控良好盈利能力方面2022年公司毛利率同比下降385pct至1936其中Q4毛利率同比下降457pct至1654费用率方面2022年公司期间费用率合计1148其中销售管理研发财务费用率为679397092-021同比115-026-015-025pct综合影响下2022年公司净利润率为678同比下降193pct现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为1352亿元同比下降1341其中Q4单季度为416亿元同比减少27792022年公司投资活动现金流净额为-151亿元同比增长7714主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致投资建议考虑到线下客流逐步复苏公司传统核心业务及零售大店业务有望修复我们预测公司2023-2024年营业收入为246012928934310亿元同比增长230191171净利润分别为175721062481亿元同比增长370199178每股收益分别为190227268元首次覆盖给予买入-B建议httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报文娱轻工风险提示市场竞争加剧原材料价格大幅上涨渠道拓展不及预期等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1760719996246012928934310YoY340136230191171净利润百万元15181282175721062481YoY209-155370199178毛利率232194210212211EPS摊薄元164138190227268ROE235187208209207PE倍296350255213181PB倍7266554638净利率8664717272数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报文娱轻工财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82949998113641382616248营业收入1760719996246012928934310现金30113363420652326974营业成本1352116124194352308027070应收票据及应收账款17612994285641094049营业税金及附加677693111130预付账款9183131124175营业费用13981358167320502402存货15471625219823422983管理费用745794100911421269其他流动资产18851932197320192067研发费用189184246351446非流动资产31313025343538434296财务费用7-41-4-28-69长期投资3740424548资产减值损失-24-11-74-80-66固定资产18401744217025883022公允价值变动收益3932273232无形资产435418442475489投资净收益60955其他非流动资产819823781735737营业利润17811608211025393032资产总计1142413023147991766920544营业外收入9869819486流动负债45445414586770597878营业外支出1812171716短期借款180189189189189利润总额18611665217426163102应付票据及应付账款28103999420855385893所得税328310388474560其他流动负债15541226147013321796税后利润15341355178621422542非流动负债357357357357357少数股东损益1673293662长期借款00000归属母公司净利润15181282175721062481其他非流动负债357357357357357EBITDA20691891224626883099负债合计49015770622474168235少数股东权益328403432468529主要财务比率股本928927927927927会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积454428428428428成长能力留存收益49615687682881899807营业收入340136230191171归属母公司股东权益619568498143978611780营业利润264-97312203194负债和股东权益1142413023147991766920544归属于母公司净利润209-155370199178获利能力现金流量表百万元毛利率232194210212211会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率8664717272经营活动现金流15611352204320342744ROE235187208209207净利润15341355178621422542ROIC218174201201198折旧摊销287315174202169偿债能力财务费用7-41-4-28-69资产负债率429443421420401投资损失-6-0-9-5-5流动比率1818192021营运资金变动-428-517122-245139速动比率1415151616其他经营现金流168239-27-32-32营运能力投资活动现金流-663-151-549-572-584总资产周转率1716181818筹资活动现金流-729-922-650-436-418应收账款周转率10684848484应付账款周转率5047474747每股指标元估值比率每股收益最新摊薄164138190227268PE296350255213181每股经营现金流最新摊薄168146220219296PB7266554638每股净资产最新摊薄66873987810561271EVEBITDA199216177144120资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报文娱轻工公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明刘荆声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报文娱轻工本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-206555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